Woher kommt Wachstum nach der Eurokrise? Österreichischer Stahlbautag 2013 Stefan Bruckbauer, Chefökonom Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

Woher kommt Wachstum nach der Eurokrise?

Österreichischer Stahlbautag 2013

Stefan Bruckbauer, Chefökonom Bank AustriaEconomics & Market Analysis Austria

Perchtoldsdorf, 6. Juni 2013

2

Warum kommt der Euroraum nicht voran?

Wie weiter?

3

Warum kommt der Euroraum nicht voran?Euroraum bleibt deutlich zurück

Entwicklung des realen BIP(2007=100)

9092949698

100102104106

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Q: EU, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

USAEURORAUMDEUITA

4

Warum kommt der Euroraum nicht voran?Entwicklung der staatlichen Schulden

Schulden in % BIP(Staat, in % des BIP)

60

80

100

120

140

160

180

200

2009 2010 2011 2012Quelle: Datastream

GRIITAUSAEURDEU

Schulden absolut(Staat, 2009=100)

100

105

110

115

120

125

130

135

140


GRIITAUSAEURDEU

5

Warum kommt der Euroraum nicht voran?Entwicklung der privaten Schulden

Schulden in % BIP(Privater Sektor, %)

60

80

100

120

140

160

180

200


GRIITAUSAEURDEU

Schulden absolut(Privater Sektor, 2009=100)

100

105

110

115

120

125


GRIITAUSAEURDEU

6

Lohnentwicklung und Abgabenquotenveränderung?Keine Unterstützung für Konsum

Lohnentwicklung(2009=100, nominell)

75

80

85

90

95

100

105

110

115

2009 2010 2011 2012 2013Quelle: Datastream

DEU

USA

EUR

ITA

GRI

Abgabenquote(2013, Veränderung zu Vorkrisenjahre in Prozentp. des BIP)

1,4

0,3

4,1

3,2

-0,8

EUR DEU ITA GRI USAQuelle: Datastream

7

Warum kommt der Euroraum nicht voran?Entwicklung von Konsum und Investitionen

Privater Konsum(2009=100, real)

75

80

85

90

95

100

105

110

115


USA

DEU

EUR

ITA

GRI

Investitionen(2009=100, real)

75

80

85

90

95

100

105

110

115


USA

DEU

EUR

ITA

GRI

51

8

Jugendarbeitslosigkeit als negative Folge!

J ugendarbeitslosenquote im Euroraum(in %)

0

10

20

30

40

50

60

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013Quelle: Eurostat, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

GR

ES

IT

FR

EUR

OE

DE

9

Strukturelles Haushaltsdefizit 2013(in % des BIP)

0,0 -0,2 -0,4 -0,5 -0,7-1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,4

-2,5 -2,8 -2,9

-4,3 -4,5 -4,6-5,5

-9,5

DE IT GR FN LX FR EUR OE NL SJ BE SX PT UK ES US IR J PS: EU, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

Positiv: Deutliche Reduktion des BudgetdefizitsBesonders in der „Peripherie“

10

Deutsche Reformen brauchten ZeitGingen vor allem auf Löhne und Gleichheit, wenig Konsumwachstum

Reformen - Deutschland(relativ zu Euroraumdurchschnitt)

75

80

85

90

95

100

105

110

115


LohnstückkostenLöhneGini Koeffizient

Konsum - Deutschland(real, 2001=100)

90

95

100

105

110

115


11

Deutsche Reformen brauchten ZeitUnterstützung durch Exportwachstum

Wachstumsbeiträge Deutschland 2001/07(Prozentpunkte, real)

8,7%

0,9% 0,7%1,4%

5,7%

Gesamt Konsum Staat Investitionen Außen-handel

Quelle: Datastream

Leistungsbilanzsaldo 2001/07(Mrd. EUR)

620

-383

-139

28

-114-25

-97

DE ES IT FR GR IR PT Quelle: Datastream

12

Umfeld für InvestitionenBesonders ungünstig für Peripherie

Firmenkreditzinsen bis 1 Mio. EUR (Neukredite, variable Zinsbindung)

2,02,53,03,54,04,55,05,56,06,57,0

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Q: EZB, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

OE DE EUR IT ES

13

CDS Banken(ungewichtete Durchschnitte großer Banken, CDS 5 Jahre senior)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

EUR UK US

Zuerst Lehman, dann vor allem Griechenlandpleite Bankenmarkt unter gewaltigem Stress

14

EZB Bankenrefinanzierung(Mrd. Euro)

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

J un.07 J un.08 J un.09 J un.10 J un.11 J un.12Quelle: Datastream, Bank Austria

Refinanzierung der Banken

EZB Finanzierung statt InterbankengeschäftNetto jedoch wenig Liquidität im System

EZB Bankenrefinanzierung(Mrd. Euro)

0200

400600

8001000

12001400

16001800

2000

J un.07 J un.08 J un.09 J un.10 J un.11 J un.12Quelle: Datastream, Bank Austria

Refinanzierung nettoRefinanzierung der BankenEinlagen der Banken bei EZB

15

EZB hilft nur sehr wenig – zuerst Interbankenmarkt, dann Anleihen.. Nun auch Einlagen?

Bankbilanz (Aktiva)(Mrd. Euro)

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

Quelle: EZB, Bank Austria

Einlagen b. EZB

Sonstige Aktiva

Interbankkredite

Staatsanleihen*

Kredite

Bankrefinanzierung(Mrd. Euro)

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

Quelle: EZB, Bank Austria

EZB

SonstigeVerbindl.

Interbank

Anleihen

Einlagen

*inkl. Kredite an den Staat

16

USA mit deutlich mehr Unterstützung durch Fed Kauft direkt Schulden, nicht über Bankenmarkt

Bilanz EZB und Fed(Mrd. Landeswährung)

26482955

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

EZB FEDQuelle: *inkludiert Staatsanleihen, MBS und Pfandbriefe aus QE in USA; SMP, CBPP1 und 2 im Euroraum; ** beinhalted bei EZB vor allem Forderungen gegen Banken aus Offenmarktgeschäften, aber auch einige WP; EZB, Fed, Bank Austria

Sonstiges**

EigenesRisiko*

17

Ereignisse von Zypern könnten belastenZusätzliche Belastung durch neue Regulatorien

Einlagenentwicklung

70

75

80

85

90

95

100

105

110

Dez.10 J un.11 Dez.11 J un.12 Dez.12Quelle: Datastream, Bank Austria

OE EUR DEIT ES GR CY

Kreditentwicklung

70

75

80

85

90

95

100

105

110

Dez.10 J un.11 Dez.11 J un.12 Dez.12Quelle: Datastream, Bank Austria

OE EUR DEIT ES GR

*Kredite ausgelagert zu SAREB; ca. 4%

*)

18

Erwartete Staatshilfe „hilft“ zu einem guten RatingRatings Deutscher Banken stand alone und mit unterstellter Unterst.

Rating Deutscher Banken mit und ohne "Staatsunterstützung"(Moodys)

123456789

10111213141516171819

SparkassenDeutsche Commerz DZ HVB LBBW BayLB HypoFr. HSH DePfa

Q: Moodys, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

LT RatingStand Alone Rating

AAAAa1Aa2Aa3A1A2A3Baa1Baa2Baa3Ba1Ba2Ba3B1B2B3Caa1Caa2Caa3CaC

A2

Baa2

Baa1

Caa2

Baa2

19

Warum kommt der Euroraum nicht voran?

Wie weiter?

20

Welthandel und Weltwirtschaft erholen sich von KriseAber Euroraum kann noch immer nicht teilnehmen

20

Welthandel (2007=100)

80

85

90

95

100

105

110

115

120


Welthandelsvolumen (real,saisonbereinigt)

Weltindustrieproduktion (2007=100)

80

85

90

95

100

105

110

115

120


Weltindustrieproduktion(real,saisonbereinigt)EuroraumUSA

21

Produktionsniveau liegt auf Niveau von 2008!Beschäftigung in Industrie noch tiefer als 2008, höhere Produktivität

Österreichs Industrie (2008=100)

80

90

100

110

J än.08 J än.09 J än.10 J än.11 J än.12 J än.13Quelle: Statistik Austria, Bank Austria

80

90

100

110Produktion Industriebeschäftigung

22

Industriestimmung

-3

-2

-1

0

1

2

3

J än.08 J än.09 J än.10 J än.11 J än.12 J än.13Quelle: Datastream, Bank Austria

30

40

50

60

70

Ifo Index (linke S.) Euroraum EMIBank Austria EMI USA EMIChina EMI Globaler EMI

Stimmung scheint jedoch Tiefpunkt überwunden zu haben!Wenn auch noch auf tiefem Niveau, besonders im Euroraum

23

Prognose Wirtschaftswachstum global

Wirtschaftswachstum (real)2009 2010e 2011 2012 2013 2014

USA -3,1 2,4 1,8 2,2 2,0 2,6Consensus 2,1 2,7

Euroraum -4,2 1,8 1,5 -0,6 -0,6 1,0Consensus -0,4 0,9

Deutschland -5,1 3,6 3,1 0,9 0,5 1,5Consensus 0,7 1,7

Italien -5,5 1,8 0,6 -2,2 -1,7 0,6Consensus -1,4 0,5

Österreich -3,8 2,1 2,7 0,8 0,4 1,6Consensus 0,6 1,5

CEE -6,2 3,3 3,8 2,2 2,5 3,1Quelle: UniCredit Research, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria, Datastream Thomson

Prognose

24

BIP-Wachstum 2013(real, Veränderung in %)

3,6 3,6 3,5 3,43,2

1,7 1,71,5 1,4

0,5 0,4 0,4 0,4 0,3

-0,1

-0,6 -0,8

-1,6 -1,7

2,5

1,3

2,0

-2

-1

0

1

2

3

4

LV RU EE TK LT CEEMAC BG PL SK SRB RO DE AT CZ BH UA HU Euro HR SL ITQuelle: Datastream, UniCredit Research, Bank Austria

Überblick Wachstum CEE und KernmärkteStarkes Wachstum Russland, Türkei, schwach Italien

24

25

Österreich Aussichten2005- 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(Reale Veränderung in %)

BIP 2,8 -3,8 2,1 2,7 0,8 0,4 1,6Privater Konsum 1,4 1,1 1,7 0,7 0,4 0,0 0,8B. Investitionen *) 1,4 -7,8 0,8 7,3 1,3 0,2 3,8 davon Ausrüstung 2,9 -10,6 6,0 12,1 0,3 0,0 5,6 davon Bau 0,1 -7,1 -2,7 4,4 1,5 0,5 2,0Exporte i.w.S. 6,3 -15,6 8,7 7,2 1,7 2,1 4,5Importe i.w.S. 4,6 -13,3 8,8 7,2 0,8 1,5 4,4

VPI (Veränderung z. Vorjahr) 2,3 0,5 1,9 3,3 2,4 1,9 1,8Beschäftigung (Veränderung zum Vorjahr)**) 1,5 -1,5 0,8 1,9 1,4 0,6 1,2Arbeitslosenquote (nationale Definition) ***) 5,9 7,2 6,9 6,7 7,0 7,5 7,4Arbeitslosenquote (Eurostat Definition)***) 3,8 4,8 4,4 4,2 4,4 4,8 4,7Öffentlicher Saldo (in % des BIP) -1,3 -4,1 -4,5 -2,5 -2,5 -2,3 -1,7Öffentliche Schuld (in % des BIP)***) 63,8 69,2 72,0 72,5 73,4 74,5 74,2Sparquote der Haushalte 10,8 11,2 9,1 7,4 7,7 7,7 7,7*) Exkl. Vorratsänderungen **) ohne Karenzgeldbezieher, Präsenzdiener und Schulungen ***) für 2005-2008 und 2013-2015 jeweils Ende der Periode

Bank Austria Economics and Market Analysis Austria

Prognose

Aussichten für Österreich

26

Bescheidener Optimismus für 2013Schwach, aber jedes Quartal etwas besser

Österreich reales Wirtschaftswachstum (Q/Q und J /J )

3,72,7

0,40,82,1

-3,8

1,4

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8zum Vorquartal, annualisiert zum Vorjahr Jahresdurchschnitt

Prognose

Quelle: Statistik Austria, Wifo, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

27

Bescheidener Optimismus für zweites HalbjahrSchwach, aber jedes Quartal etwas besser

Investitionen Österreich(real, Veränderung in %)

0,8

7,3

1,3 0,2

3,8

-4-202468

10

2010 2011 2012 2013 2014Quelle: Statistik Austria, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

Quartal auf Quartal auf J ahresbasisJ ahresdurchschnitt

28

Weniger Konsolidierung als Bremse für die WirtschaftBereits 2013, vor allem aber 2014 Entspannung

Konsolidierungsaufwand(Veränderung des strukturellen Defizits in % des BIP)

-1,4

-0,8

-0,1

-1,3-1,7

-0,8

0,7

0,2

-2,6

2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014Q: EU, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

29

Bankenunion sollte gleiche Entlastung wie OMT bringenNach Londoner Rede fallen 3-jährige Zinsen für Spanien u. Italien

Rendite 3 jähriger Staatsanleihen vor/nach OMT-Ankündigung(Staatsanleihen mit Fälligkeit Mitte 2015)

-1,00,01,02,03,04,05,06,07,08,0

Apr12

Mai12

J un12

J ul12

Aug12

Sep12

Okt12

Nov12

Dez12

J än13

Feb13

Mär13

Apr13

Mai13

Quelle: Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

ES

IT

DE

„Whatever it takes“ Draghi

OMT

30

Reformen werden wichtiger als „Sparen“Viele Länder bereits vor Sparpaketen ungleicher als D oder A

Gini Koeffizient(0…Gleichverteilung, 1…Ungleichverteilung, 2008)

0,259 0,261 0,261 0,2650,287 0,293 0,293 0,294

0,307 0,3170,337

0,353

0,378

BEL AUT SWE FIN DEU FRA IRL NLD GRC ESP ITA PRT USA Q: OECD, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

31

Welthandel gewinnt wieder an SchwungSchon 2013 besser als 2012, 2014 nochmals Beschleunigung

Welthandel mit Gütern(Veränderung, real)

6,5

11,47,9 9,0 7,6

2,6

-11,9

14,0

6,62,0 3,7 5,5 6,3 6,4 6,6

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017Quelle: IMF WEO, Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

32

Aussichten für Zinsen und Währungen im Detail

20.05.2013 Jun 13 Dez 13 Dez 14€-3-Monatsgeld* 0,2 0,2 0,3 0,6€-3-Monatsgeld forwards 0,2 0,2€-10-jährige Deutscher Bund* 1,4 1,4 1,7 2,6€-10-jährige österr. Bund* 1,5 1,7 2,0 2,7

USD-3-Monatsgeld* 0,3 0,4 0,4 0,4USD-3-Monatsgeld forwards 0,3 0,3USD-10-jährige US T.* 2,0 2,0 2,3 3,3USD/EUR* 1,29 1,31 1,35 1,38USD/EUR forwards 1,31 1,31sfr-3-Monatsgeld* -0,01 0,0 0,0 0,0sfr-3-Monatsgeld forwards 0,0 0,0sfr/EUR* 1,25 1,23 1,25 1,30sfr/EUR forwards 1,23 1,25* UniCredit Research PrognoseQ: Bank Ausrtria Economics and Market Analysis Austria, UniCredit Research

Finanzmarktprognose

33

Währungskrieg?

Euro Wechselkurs (Mitte 2012=100)

75

80

85

90

95

100

105

110

J ul.12 Sep.12 Nov.12 J än.13 Mär.13 Mai.13Quelle: Datastream, Bank Austria

CHF China UK Yen USD

34

Währungskrieg?

Euro Wechselkurs (Durchschnitt 2007=100)

60

80

100

120

140

160

180

J än.07 J än.08 J än.09 J än.10 J än.11 J än.12 J än.13Quelle: Datastream, Bank Austria

CHF China UK Yen USD

35

Real effektiver Wechselkurs relativ nahe an 2007Teuer für BR, CH und China – billig für UK, Korea und Indien

Real effektiver Wechselkurs(heute im Vergleich zu vor Krise - Durchschnitt 2007)

29%

-6%

0%

-2%-10%

-2%

-20%

16%

2%

-19%

0%

21%

-14%

BR US J P OE EUR OE UK CH SD KO CA CHI INDQuelle: OECD, JP Morgan, Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

36

Potentialwachstum der nächsten fünf Jahre (IMF-Sicht)Euroraum bleibt hinter USA, CEE sogar vor USA, China vor allen

J ährliches Wachstum 2014/17(im Durchschnitt, real)

8,4%7,6%

4,3%4,0%3,9%3,4%3,3%

1,5%1,4%1,3%1,1%

CHI Asien Welt GUS LATAM CEE US OE EUR DE ITQuelle: IMF WEO, Datastream, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

37

Verfügbare Einkommen und Konsum (% Veränderung)

7,7

11,5

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

2004 2006 2008 2010 2012 2014Source: Datastream Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

VerfügbaresEinkommenswachstum minusKonsumwachstumSparquote

Entscheidend wird aber BinnennachfrageSchwaches Einkommenswachstum trifft derzeit Konsum auch in Österreich

Einzelhandel und StimmungÖsterreich (real)

90

92

94

96

98

100

102

104

106

108

110

2004 2006 2008 2010 2012-24

-16

-8

0

8

16

KonsumentenstimmungRealer EH Umsatz (2007=100, left scale)

Source: Statistik Austria, Bank Austria Economics & Market Analysis Austria

38

Was sind die Risken?

Politische Risken in der „Peripherie“ – eher nur kurzfristig

Politische Risken in den „Kernländern“ – viele Wahlen, je besser es „läuft“ umso weniger Bereitschaft (Zypern)

Bankenunion Grundvoraussetzung für Stabilisierung

Herausforderungen für Zentralbanken (vor allem EZB: neue Aufsicht, Kritik der Bundesbank), wie aus all den Unterstützungsprogrammen zu kommen.

Stopp der weiteren Integration (vor allem im Euroraum), mittelfristig große Herausforderung in Richtung gemeinsamer Haushalt

Währungskrieg?

39

Was brauchen wir?

Für das Wachstum Ende der aggressiven Sparpolitik, mehr Reformen

Private Nachfrage Beobachtung der Verteilungsgerechtigkeit

Beendigung der Verschlechterung der Aktiva der Banken

Beendigung der Refinanzierungsschwierigkeiten

Alles eigentlich nicht so schwierig!

Bankenunion

40

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