31 unternehmenswert teil 1

Was ist mein Unternehmen wert? Teil 1

AK Nord 1 / Volker Reitstätter

Controlling norddeutsch – Kurs halten

29. Oktober 2011, Stade

Folie 2

1. Zur Person: Vorstellung Referent

2. Zur Sache: Methoden der Unternehmensbewertung

2.1 Impuls für diesen Vortrag

2.2 Methoden der Unternehmensbewertung

2.2.1 Discounted Cash Flow (Ertragswert) (Teil 1)

2.2.2 Multiplikatorverfahren (Teil 2)

2.3 Resumée

Inhaltsverzeichnis

Folie 3

Was ist mein Unternehmen wert?Teil 1

Volker Reitstätter

Berufliche Stationen:• Finanzen und Personal:

Bernostiftung – katholische Stiftung für Schule undErziehung in Mecklenburg und Schleswig-Holsteinwww.bernostiftung.de

• Revision und Projekte: Erzbistum Hamburgwww.erzbistum-hamburg.de

• Controlling: Weinmann Geräte für Medizin

• Sanierungsberatung: Ebner Stolz Mönning

• Konzernrechnungswesen: Silgan White Cap

Europe/Asia

• Revision: Philips Electronics

• Wirtschaftsprüfung: Ebner Stolz & Partner

Folie 4

2.2.1 Discounted Cash Flow (Ertragswert)

2.2.2 Multiplikatorverfahren

2.3 Resumée

Inhaltsverzeichnis (Teil 1)

Folie 5

Impuls für diesen Vortrag

b) Ja Chef?a) FrauControllerin?

c) Haben sie auchUnternehmens-

bewertung gelernt?d) Klar!

e) Dann gucken Sie sichdoch mal die

x-GmbH etwas näher an.

Folie 6

a) Bitte Chef. DerErgebnisbericht.

b) Was kommtdenn raus?

c) 15! d) Mist!

Nicht mehr?

Trotzdem Danke!

e) Und was mache ichjetzt mit meinem

Bericht?

Folie 7

2.3 Resumée

Folie 8

Methoden der Unternehmensbewertung | Synopsis

ErtragswertWas verdiene ich?

Substanzwert

Amortisationszeitraum

Vergleichen(Multiplikator)

Irgendein Simpel hat Weichspüler indas Badewasser geschüttet

Und das Geld fließt und fließt

Was man hat,

das hat man

Methoden der UnternehmensbewertungSynopsis

Folie 9

Methoden der Unternehmensbewertung | Synopsis

Substanz-

Ertragswert/

Multiplikator-

methode

Wesen Erfassung undBewertung der Assetseines Unternehmens;

Abzug derVerbindlichkeiten

Kapitalwert zukünftigerzielbarer Erträge/Cash-Flows abgezinst mit

RisikoadäquatenKapitalkostensätzen

Vergleichende Bewertung einesUnternehmens mit Blick aufbestimmte, geeigneteEinzelunternehmen, den Markt

bzw. die Branche oder spezifischeGrößen (Multiplikatoren)

Prinzip Einzelbewertung Gesamtbewertung Gesamtbewertung

Stärke Einfache Handhabung,geeignet fürLiquidation

Zukunftsperspektive, breiteAkzeptanz, Einbeziehung desindividuellenUnternehmensrisikos

Handhabung, „objektive“Marktbewertung (Analysten)

Schwäche Vergangenheitspers-pektive, daher alsGrundlage für

Entscheidungswerteungeeignet

Im Kern eine statischeMethode,

Unternehmen sind nur begrenztvergleichbar, irrationaleMarktbewertung möglich

Methoden der UnternehmensbewertungSynopsis

Folie 10

Problem: unsichereDatenbasis

Methoden der Unternehmensbewertung | Herangehensweise

Bewerten heißt vergleichen: Als Vergleichsobjekt dient eine Alternativezum Bewertungsobjekt, entweder repräsentiert durch denKalkulationszinsfuß oder ein Vergleichsunternehmen

EKm = m * EBIT – FKCF = ZahlungsstromER = Ewige Rentei = Zinssatz der Alternativanlage

m = EBIT MultipleEKm = Eigenkapital des Unternehmens (Börsenpreis)

Methoden der UnternehmensbewertungHerangehensweise

Folie 11

2.3 Resumée

Folie 12

Die „überschaubaren“ Jahre (Phase 1) werden geplant.

Für alles danach (Phase 2) wird ein nachhaltig erzielbarer Zahlungsstrom geschätzt.

Detaillierte Phase 1 (CF) Ewige Rente (ER)

Ewige Rente

3.300+

1. Cashflow planen – ewige Rente abschätzen

2. Diskontierungsfaktor inklusive Risikoaufschlag ermitteln

Discounted Cash Flow | Übersicht Modell

t1 t2 t3 t4 t5

+ + + +

380 400 440 420 440

Discounted Cashflow-Methode (od. Ertragswert)Übersicht Modell

Die „überschaubaren“ Jahre (Phase 1) werden geplant.

Für alles danach (Phase 2) wird ein nachhaltig erzielbarer Zahlungsstrom geschätzt.

1. Cashflow planen – ewige Rente abschätzen

2. Diskontierungsfaktor inklusive Risikoaufschlag ermitteln

Folie 13

Zahlen aus der Buchhaltung verwenden.

Cashflow nur wenn Investitionen eine Rolle spielen.

Discounted Cash Flow | Phase 1

GuV IST IST IST FC SP SP SP

Alle Werte in '000Euro 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Umsatzerlöse 2.944 3.840 4.305 4.127 4.600 5.000 5.600

Bestandsveränderung 25 15- 109 - - - -

Sonstige betriebliche Erträge 369 403 406 600 400 400 400

Gesamtleistung 3.338 4.228 4.820 4.727 5.000 5.400 6.000

Materialaufwand 429- 677- 1.449- 1.341- 1.450- 1.500- 1.600-

Rohertrag 2.909 3.551 3.371 3.386 3.550 3.900 4.400

Personalaufwand 1.736- 2.161- 2.105- 2.210- 2.342- 2.648- 3.011-

Abschreibungen 125- 76- 65- 65- 70- 70- 120-

Sonstige betriebliche Aufwendungen 868- 971- 868- 681- 688- 708- 730-

Betriebsergebnis (EBIT) 180 343 333 430 450 474 539

- Steuern auf EBIT (o. tax shield) 40- 65- 64- 80- 84- 88- 100-

+ Abschreibungen 125 76 65 65 70 70 120

-/+ Investitionen in das Working Capital 58 22- 59 50 75

+/- sonstige nicht zahlungswirks. Aufw.

-/+ Investitionen in das AV 60- 60- 60- 90- 70- 140- 100-

Free Cash Flow (FCF) 205 294 332 303 425 365 534

Umsatzerlöse 2.944 3.840 4.305 4.127 4.600 5.000 5.600

Gesamtleistung 3.338 4.228 4.820 4.727 5.000 5.400 6.000

Rohertrag 2.909 3.551 3.371 3.386 3.550 3.900 4.400

Abschreibungen 125- 76- 65- 65- 70- 70- 120-

+ Abschreibungen 125 76 65 65 70 70 120

Discounted Cashflow-MethodePhase 1

Folie 14

Verhältniskennzahlen IST IST IST FC SP SP SP

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Wachstumsrate Umsatzerlöse 30,4% 12,1% -4,1% 11,5% 8,7% 12,0%

Materialaufwand 14,6% 17,6% 33,7% 32,5% 31,5% 30,0% 28,6%

Rohertrag 98,8% 92,5% 78,3% 82,0% 77,2% 78,0% 78,6%

Personalaufwand 59,0% 56,3% 48,9% 53,5% 50,9% 53,0% 53,8%

Wachstum Personalaufwand 24,5% -2,6% 5,0% 6,0% 13,0% 13,7%

Abschreibungen 4,2% 2,0% 1,5% 1,6% 1,5% 1,4% 2,1%

Sonstige betriebliche Aufwendungen 29,5% 25,3% 20,2% 16,5% 15,0% 14,2% 13,0%

Betriebsergebnis (EBIT) 6,1% 8,9% 7,7% 10,4% 9,8% 9,5% 9,6%

Free Cash Flow (FCF) 7,0% 7,7% 7,7% 7,3% 9,2% 7,3% 9,5%

Steuerquote 22,2% 19,0% 19,2% 18,6% 18,6% 18,6% 18,6%

Verhältniskennzahlen IST IST IST FC SP SP SP

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Wachstumsrate Umsatzerlöse 30,4% 12,1% -4,1% 11,5% 8,7% 12,0%

Materialaufwand 14,6% 17,6% 33,7% 32,5% 31,5% 30,0% 28,6%

Rohertrag 98,8% 92,5% 78,3% 82,0% 77,2% 78,0% 78,6%

Personalaufwand 59,0% 56,3% 48,9% 53,5% 50,9% 53,0% 53,8%

Wachstum Personalaufwand 24,5% -2,6% 5,0% 6,0% 13,0% 13,7%

Abschreibungen 4,2% 2,0% 1,5% 1,6% 1,5% 1,4% 2,1%

Sonstige betriebliche Aufwendungen 29,5% 25,3% 20,2% 16,5% 15,0% 14,2% 13,0%

Betriebsergebnis (EBIT) 6,1% 8,9% 7,7% 10,4% 9,8% 9,5% 9,6%

Free Cash Flow (FCF) 7,0% 7,7% 7,7% 7,3% 9,2% 7,3% 9,5%

Steuerquote 22,2% 19,0% 19,2% 18,6% 18,6% 18,6% 18,6%

Die Verhältniskennzahlen sichern die Planzahlen ab, helfenzu verproben und die Planung kritisch zu hinterfragen.

Fazit Phase 1: Die Planungsrechnung für den überschaubaren Horizont istnachvollziehbar.

Discounted Cashflow-MethodePhase 1 – Verprobung der Planzahlen

Folie 15

Abschätzung des nachhaltig erzielbaren Gewinns bzw. Cashflows(ewige Rente) ggf. unter Berücksichtigung von Konjunkturzyklen

Umsatzerlöse 2.944 3.840 4.305 4.127 4.600 5.000 5.600

Gesamtleistung 3.338 4.228 4.820 4.727 5.000 5.400 6.000

Rohertrag 2.909 3.551 3.371 3.386 3.550 3.900 4.400

Abschreibungen 125- 76- 65- 65- 70- 70- 120-

+ Abschreibungen 125 76 65 65 70 70 120

Umsatzerlöse 2.944 3.840 4.305 4.127 4.600 5.000 5.600

Gesamtleistung 3.338 4.228 4.820 4.727 5.000 5.400 6.000

Rohertrag 2.909 3.551 3.371 3.386 3.550 3.900 4.400

Abschreibungen 125- 76- 65- 65- 70- 70- 120-

+ Abschreibungen 125 76 65 65 70 70 120

Phase 1

Phase 2: Nachhaltig erzielbarer CF zwischen 400 und 550 T€ realistisch.

Discounted Cashflow-MethodePhase 2 – Abschätzung der ewigen Rente

Folie 16

Welchen Ertrag sollte ihre Investition in das Unternehmen bringen?

Welche Rendite würden sie erwarten als externen Investor?

Discounted Cash Flow | Zins

Den Risikoaufschlag (Eigenkapitalkosten) intuitiv anwenden:i EK = i f + Risikoprämie

Meist hat der Inhaber bereits eine Vorstellung von seinen gefordertenEigenkapitalkosten.

Discounted Cashflow-MethodeDiskontierungsfaktor schätzen

Folie 17

Der Cashflow steht in voller Höhe den Eignern zur Verfügung.

Der Risikoaufschlag (Eigenkapitalkosten) wurde intuitiv angewendet:i EK = i f + Risikoprämie

Beispielhafte Annahme: Vollständige Eigenkapitalfinanzierung und eingeforderter Eigenkapitalkostensatz von 15% -> U-Wert = 2,9 Mio €.

Discounted Cash Flow | Fazit

DCF 2011 2012 2013 Ewige Rente

1 2 3 4

Eigenkapitalkosten 15%

Cash-Flow 425 365 534 500

Diskontiert 370 276 351 1.906

Unternehmenswert 2.903

DCF 2011 2012 2013 Ewige Rente

1 2 3 4

Eigenkapitalkosten 15%

Cash-Flow 425 365 534 500

Diskontiert 370 276 351 1.906

Unternehmenswert 2.903

Discounted Cashflow-MethodeUnternehmenswert – erster Anhaltspunkt

Folie 18

Je lukrativer die Alternativanlage i(EK) desto geringer derUnternehmswert.

Bewerten heißt vergleichen!

Eine Sensitivätsanalyse vermittelt ein Gefühl über den möglichenKorridor des Unternehmenswertes (Herantasten).

i(EK) \ ER 400 450 500 550

17% 2.219 2.376 2.533 2.690

15% 2.522 2.712 2.903 3.094

13% 2.920 3.156 3.391 3.627

11% 3.466 3.765 4.064 4.364

9% 4.259 4.652 5.046 5.439

i(EK) \ ER 400 450 500 550

17% 2.219 2.376 2.533 2.690

15% 2.522 2.712 2.903 3.094

13% 2.920 3.156 3.391 3.627

11% 3.466 3.765 4.064 4.364

9% 4.259 4.652 5.046 5.439

Discounted Cashflow-MethodeSensitivitätsanalyse verschafft Überblick

Folie 19

Anpassungen

Nicht betriebsnotwendiges Vermögen wie z.B. Grundstücke sindgesondert als Wert hinzuzurechnen oder sind ohnehin nicht Gegenstandder Verhandlungsmasse.

Bei teilweiser Fremdfinanzierung

ist der Marktwert des Fremdkapitals abzuziehen (=verzinslicher Teilder Fremdkapitals – später mehr).

sind anstelle der EK-Kosten (i EK) die durchschnittlichenKapitalkosten (i WACC) zu verwenden.

Discounted Cashflow-MethodeAnpassungen an den Unternehmenswert

Folie 20

Plausibilitätsprüfung

Plausibilisierung der Planungsrechnung (Cashflows) anhand dertatsächlich erzielten Werte in der Vergangenheit

Gegebenfalls Bereinigung um Einmaleffekte („Normalisierung“)

Analyse der Planungsprämissen anhand der Verhältniskennzahlen.Beispiel: Stimmen Wachstum, Materialquote usw.

Vergleich mit Kennzahlen anderer Unternehmen sofern verfügbar.

Abgleich mit aktuellen Marktentwicklungen

Die Plausibilitätsprüfung und damit die Validierung der Cashflows sinddie wichtigste Aufgabe im Rahmen der Unternehmensbewertung nachdem DCF-Verfahren (beim Ertragswertverfahren ist es die Gewinngröße).

Discounted Cashflow-MethodeAbschließende Plausibilitätsprüfung

Folie 21

ENDE TEIL 1

Folie 22

Bewerten heißt vergleichen

Ermittlung der Datenbasis

Plausibilisieren

Unternehmenswert könnte im Bsp zwischen 3,0 und 3,5 Mio €liegen

Weitere Vergleich anstellen, z.B:

Wie schnell amortisiert sich die Investition für den Käufer?

Angenommen er kann 400 T€ p.a. nach Steuern an Cashflowgenerieren würde sich seine Investition innert 7 ½ und 8 ¾ Jahrenamortisiert haben.

Was würde ein Käufer akzeptieren? 3 Jahre könnten ein kurzer, 10Jahre ein eher langer Zeitraum sein.

Resumée

Folie 23

Resumée

“Managers and investors alike must understand that accounting numbers are thebeginning, not the end, of business valuation”

Warren Edward Buffett

Irgendein Simpel hatWeichspüler in das

Badewasser geschüttet

Und das Geld fließtund fließt

Was manhat,

das hat man

Resumée

Was man hat,

das hat man

Folie 24

Resumée

Gute Basis

Hierauf könnenwir aufbauen!

Resumée

Folie 25

Danke für Ihre Aufmerksamkeit

31 unternehmenswert teil 1

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