Behavioral Economics: Lehren für die Geld- und Währungspolitik R O M E Research On Money in the Economy Workshop Autumn 2012 Deutsche Bundesbank, Frankfurt/M

Behavioral Economics: Lehren für die Geld- und Währungspolitik

R O M EResearch On Money in the Economy

Workshop Autumn 2012Deutsche Bundesbank, Frankfurt/M.

am 16. November 2012- erweiterte Fassung vom 21. November 2012 -

Prof. Dr. Karlheinz Ruckriegel

(www.ruckriegel.org)

Neoklassik versus Behavioral Economics – eine grundlegende Kontroverse

Georg-Simon-Ohm-Hochschule Nürnbergwww.ohm-hochschule.de

Seite 2

Neoklassik

(Annahmen über das Verhalten von Menschen und daraus zu ziehende Folgerungen)

„Der ökonomische Mainstream „basierte auf der Überzeugung, dass freie, unregulierte Finanzmärkte

Wachstum und Wohlstand steigern und Innovationen auf den Finanzmärkten dazu beitragen, dass sich die Realität immer

stärker an das Paradigma effizienter Märkte, dem neoklassischen Ideal friktionsloser Märkte annähert mit einer breiten, weltweiten Risikostreuung. … Rationale,

vorausschauende Akteure sorgen vielmehr dafür, dass auf den Kapitalmärkten keine Blasenbildung entstehen kann.“

Gerhard Illing, 2011, S. 37 Georg-Simon-Ohm-Hochschule Nürnbergwww.ohm-hochschule.de

Seite 3

Zur Österreichischen Schule (Neoliberalismus): Nachtwächterstaat

(politische Folgerungen für das Staatsverständnis basierend auf der Neoklassik)

„Die Ordnungstheorie von Ludwig von Mises „kreist zentral um die Frage, wie eine Welt autonomer Akteure aussieht, welche durch unbehinderte Handlungen miteinander interagieren. … Immer ist es Mises ein Anliegen zu zeigen, dass jeglicher Eingriff in die Handlungsautonomie der Individuen zu Wohlstandseinbußen führt und außerdem weitere Eingriffe in Form der Interventionsspirale nach sich zieht. Die marktlichen Ergebnisse freiwilligen Tausches sind für Mises somit nicht von außen verbesserungsfähig.“

Stefan Kolev, 2012, S. 50 Georg-Simon-Ohm-Hochschule Nürnbergwww.ohm-hochschule.de

Seite 4

„Die globale Finanzkrise erschütterte das Vertrauen in den Marktmechanismus als stabiles, selbst-regulierendes System. Unter Ökonomen entbrannte eine vehementer Streit nicht nur um die angemessene Politikreaktion, sondern auch über das konkrete Paradigma zur Diagnose der Finanzkrise. So griff Paul Krugman in einem Beitrag für die New York Times „How Did Economics Get It So Wrong“ (2009) massiv die Vertreter der modernen Makroökonomie an und bezeichnete die Forschung der letzten 60 Jahre als nutzlose, ja gefährliche Fehlentwicklung.“

Gerhard Illing, 2011, S. 39


Seite 5

„Much of the above reasoning (that markets work efficiently, KR), however, is based on the principle of rational behavior as opposed to a herd mentality or mass psychology … The existence of speculative bubbles suggests that markets react to what Alan Greenspan called „irrational exuberance“ and what Keynes referred to as „animal spirits“. … Such views could lead to irrational waves of optimism and pessimism. … Faith in markets is fundamental to economic growth in most of the world and the financial crisis has shaken this faith to the core.“

Mankiw/Taylor, 2010, S. 822, 828.


Seite 6

„Die moderne Ökonomik würde sich gern hinsichtlich ihrer grundlegenden Rational-Modelle auf den Standpunkt stellen,

dass es sich bei diesen um Idealisierungen realer Sachverhalte handelt. Das Gegenteil ist aber der Fall. … Eine besondere Beratungskompetenz des Ökonomen in Fragen der praktischen Wirtschaftspolitik kann insoweit

nicht auf die Kenntnis des Rationalmodells gestützt werden.“

Werner Güth/ Hartmut Kliemt, 2011, S. 258f und 250


Seite 7

Behaviroal Economics:

einige grundlegende Überlegungen


Seite 8

Die „Homo oeconomicus“ Annahme der

„neoklassischen“ Ökonomie

Ein Homo oeconomicus ist

ein „Konstrukt“ (Annahme/Fiktion),

das vollkommen rational denkt,

absolut willensstark („zeitkonsistent“) ist

und rein egoistisch

seinen Nutzen/ Gewinn maximiert.


Seite 10

Die „Erfindung“ des „homo oeconomicus“ geht auf das Werk Leon Walras (1834-1910) in der zweiten Hälfte des 19. Jhr. zurück. Dieses Konstrukt (Annahme/Fiktion) war notwendig, um mathematische Gesetzmäßigkeiten aus der Physik auf die Wirtschaft übertragen zu können.

„Mit seiner Bereitschaft, zugunsten der mathematischen Prognostizierbarkeit Abstriche an der Wirklichkeitsnähe

hinzunehmen, etablierte Walras eine Vorgehensweise, der im folgenden Jahrhundert viele Ökonomen folgen sollten.“

Eric Beinhocker, Die Entstehung des Wohlstands, 2007


Seite 11

Was sagt der Psychologe und Nobelpreisträger (Wirtschaftswissenschaften 2002) Daniel Kahneman zum Homo oeconomicus (2003)?

Daniel Kahneman verweist hier darauf, dass er seine erste Begegnung mit den „psychological assumptions of economics“ Anfang der 70er Jahre hatte, als Bruno Frey in einem Artikel schrieb, dass „the agent of economic theory is rational and selfish, and that his tastes do not change“, wobei er als Psychologe davon kein Wort glauben konnte („not to believe a word of it“).


Seite 12

“The core theory used in economics builds on a simple but powerful model of behavior. Individuals make choices so as to maximize a utility function, using the information available, and processing this information appropriately. Individuals`preferences are assumed to be time-consistent, affected only by own payoffs, and independent of the framing of the decision. Laboratory experiments in both the psychology and the economics literature raise serious questions about this assumptions.”

Stefano DellaVigna,

Psychology and Economics: Evidence from the Field, in: Journal of Economic Literature, Vol. 47/2, Juni 2009, S. 315.


Seite 13

Was sagt Isaac Newton?

„Ich kann die Bewegung der Himmelskörper berechnen, nicht aber die Tollheit der Menschen.“

Sir Isaac Newton


Seite 14

Was sagt Emile Durckheim (Begründer der Wirtschafts-Soziologie)

„Ist die Anwendung von Abstraktionen nicht ein legitimes Mittel in der Ökonomie? Ohne Zweifel – nur sind nicht alle Abstraktionen gleichermaßen korrekt. Eine Abstraktion besteht in der Isolierung eines Teils der Realität, nicht indem man sie verschwinden lässt.“

Emile Durckheim, 1887


Seite 15

Was sagt Gustav von Schmoller?

„Ich wollte die Volkswirtschaftslehre von falschen Abstraktionen durch exakte historische, statistische, volkswirtschaftliche Forschung befreien, aber doch stets zugleich generalisierender Wirtschaftstheoretiker soweit bleiben, als wir nach meiner Überzeugung heute schon dazu festen Grund unter den Füßen haben. Wo solcher mir zu fehlen scheint, da habe ich auch im Grundriß lieber nur die Tatsachen beschrieben und einige Entwickungstendenzen angedeutet, als luftige Theorien aufgebaut, die mit der Wirklichkeit nicht in Fühlung stehen, bald wieder wie Kartenhäuser zusammenfallen.“

Gustav von Schmoller, Grundriß der Allgemeinen Volkswirtschaftslehre, Leipzig 1904, S. VI.


Seite 16

Was sagen Karl Sigmund (Wien), Ernst Fehr (Zürich), Martin A. Nowak (Princeton/Harvard), 2006?

„Lange Zeit haben Wirtschaftstheoretiker ein Retortenwesen namens Homo oeconomicus zur Grundlage

ihrer Überlegungen gemacht … Diese Kreatur hat sich mittlerweile als unhaltbare Fiktion erwiesen.“


Seite 17

Und was sagt die Deutsche Bundesbank?


Seite 18

„Die Erkenntnisse der Behavioral Finance (einem Spezialgebiet der Bahaviroal Economics, Anmerk. KR) Forschung können grundsätzlich wichtige Anregungen für den Gesetzgeber liefern, den Anlegerschutz durch eine geeignete Regulierung zu verbessern. Die verhaltenswissenschaftlichen Erkenntnisse ermöglichen eine bessere Einschätzung der Verhaltensmuster von Wirtschaftsakteuren und zeigen mögliche Gründe auf, warum das tatsächliche Verhalten bei Anlageentscheidungen vom idealisierten Anlegerverhalten der klassischen Finanztheorie abweicht. Trotzdem orientieren sich die regulatorischen Überlegungen zum Finanzverbraucherschutz häufig am Leitbild des aus der klassischen Finanztheorie stammenden Homo Oeconomicus. … „„Unser Leitbild ist der gut informierte und zu selbstbestimmten Handeln befähigte und mündige Verbraucher …““ Vgl. Koalitionsvertrag zwischen CDU, CSU und FDP … vom 26. Oktober 2009.“

Deutsche Bundesbank, Anlegerverhalten in Theorie und Praxis, Monatsbericht Januar 2011, S. 47 und 57f.


Seite 19

„Die Vorstellung eines wohl informierten, nur auf den eigenen Nutzen bedachten und voll kommen rational handelnden Homo Oeconomicus wird bei verhaltenswissenschaftlichen Ansätzen somit fallen gelassen. …

Jedoch hat nicht zuletzt die jüngste Finanzkrise gezeigt, dass diese Modelle (Modelle der klassischen Finanztheorie, die auf der Annahme rationaler Investoren bzw. effizienter Märkte fußen, Anmerk,. KR) oft nur einen begrenzten Erklärungsgehalt bieten können, da das Verhalten von Finanzmarktakteuren nicht oder nur unzureichend mit der klassischen Finanzmarkttheorie erklärt werden kann.

Deutsche Bundesbank, Anlegerverhalten in Theorie und Praxis, Monatsbericht Januar 2011(a), S. 46 f.


Seite 20

Im Einzelnen stellen sich vier Fragen:

Ist der Mensch rational?

Ist der Mensch willensstark (zeitkonsistent)

Ist der Mensch egoistisch?

Macht es Sinn zu maximieren?

(im Einzelnen hierzu Ruckriegel, 2011)


Seite 21

Ist der Mensch rational?


Seite 22

„Die Definition von Rationalität als Kohärenz ist in einer wirklichkeitsfremden Weise restriktiv; sie verlangt die Einhaltung von Regeln der Logik, die ein begrenzter

Intellekt nicht leisten kann.“

Daniel Kahneman, Schnelles Denken, langsames Denken, München 2012, S. 508f


Seite 23

„Die Leistungsfähigkeit des menschlichen Verstandes ist sehr klein im Vergleich zur Größe und Komplexität der Probleme, die in der realen Welt bei objektiv rationalem

Verhalten – oder zumindest annähernd objektiv rationalem Verhalten – zu formulieren und zu lösen sind.“

Herbert Simon, 1951, zitiert nach Richter/Furubotn, 2010, S. 192


Seite 24

„Die These von der Rationalität des Menschen wirft allerdings ein Problem auf: Sie ist schlichtweg falsch. Unser Gehirn funktioniert anders. Und es sieht so aus, als wären wir nicht zum rationalen Denken geboren. … Seit Platon wir die rationale Welt als Reich der Vollkommenen gepriesen, in der … Gleichungen und empirische Beweise herrschen. In diesem Paradies, so die Verheißung, gerade keiner wegen Kreditkarten in die Schuldenfalle oder nehme eine Hypothek auf, die in den Ruin führt. Statt Voreingenommenheit und Vorurteilen zählten allein kalte, harte Fakten. DAS IST UTOPIA, VON DEM PHILOSOPHEN UND VOLKSWIRTSCHAFTLER TRÄUMEN (Hervorhebung KR). Allerdings erweist sich der neue Fachbereich, der sich – auf der Grundlage der Hirnforschung – mit dem Entscheiden befasst, gerade da als besonders interessant, wo seine Ergebnisse dem landläufigen Wissen widersprechen. Vermeintliche Erkenntnisse erweisen sich als Mutmaßungen, unbewiesene Hypothesen oder reine Spekulation.“

Jonah Lehrer, Wie wir entscheiden, 2009


Seite 25

„Infolge von Philosophen wie Descartes und Kant, d.h. der „Aufklärung“, wurde der denkende Geist, die moralisch aufgeladene Vernunft, das „Bewusstsein“ als das Nonplusultra des Menschen gesehen. „Die Hirnforschung zeigt uns dagegen, wie sehr wir von Gefühlen, unserem limbischen System, überhaupt von unserer Leibhaftigkeit abhängig sind, wie wir aus unserem Unterbewussten mit beeinflusst werden.“

Heiner Aldebert, 2010


Seite 26

Die Neoklassik zwängt ökonomische Zusammenhänge in das rigorose Korsett der formalen Aussagelogik, d.h. die (Home oeconomicus-) Annahmen bestimmen das Ergebnis (wenn sich die Menschen wie Homo oeconomici verhalten, dann folgend aus dieser Annahme ganz bestimmte Ergebnis).

Die Deutsch Bank Research schreibt hierzu schlicht: „Die meisten ökonomischen Zusammenhänge lassen sich nicht in das rigorose Korsett formaler Aussagelogik pressen.“ Deutsche Bank Research, Homo Oeconomicus oder doch eher Homer Simpson?, Studie veröffentlicht am 30.4.2010 (www,dbresearch.de), S. 25.


Seite 27

„Der Glaube an die Rationalität ist tief in der Wirtschaftswissenschaft verwurzelt. Introspektion – und mehr noch die Beobachtung meiner Kollegen – überzeugte mich davon, dass diese Annahme rationalen Handelns

Unsinn war. Ich merkte schon bald, dass meine Kollegen auf eine irrationale Weise an der Annahme der Rationalität

festhielten, und mir war klar, dass es nicht leicht sein würde, ihren Glauben daran zu erschüttern.“,

Joseph Stiglitz, 2010

Nobelpreisträger für Wirtschaftswissenschaften 2001


Seite 28

“Moderne Wirtschaftswissenschaft muss auf einer realistischen Beschreibung menschlichen Verhaltens basieren

– nicht wie bislang auf der Annahme, dass wir alle rational agieren.“

Paul Krugman, Interview mit dem Handelsblatt vom 11.1.2010


Seite 29

„Das in der Wirtschaftstheorie vorherrschende Bild des ökonomischen Verhaltens geht von sehr starken Rationalitätsannahmen aus, die in der Realität nicht erfüllt sind. Wären die Wirtschaftssubjekte im Sinne der Wirtschaftstheorie voll rational, so könnte man die Märkte sich selbst überlassen, ohne dass es zu schwerwiegenden und lang anhaltenden Ungleichgewichten kommen kann. Dieser Stabilitätsoptimismus ist nicht gerechtfertigt. Die Wirtschaftstheorie muss zu einem realistischen Bild des menschlichen Verhaltens vordringen. Hierzu ist viel empirische und experimentelle Forschung nötig.“ so der deutsche Nobelpreisträger für Wirtschaftswissenschaften Reinhard Selten in seinem Statement im Spiegel vom 10.11.2008.


Seite 30

Lesenswert ist auch das neue Buch des (früheren) Hedgefondsmanagers George Soros (2012, S. 7f), der

bezogen auf die Homo oeconomicus basierten Theorien der Markteffizienz und der rationalen Erwartungen von

"Glaubensbekenntnissen" spricht, die dem Marktfundamendalismus zugrunde liegen.

"Leider ist der grundlegende Lehrsatz des Marktfundamentalismus schlicht und einfach falsch.“

so Soros


Seite 31

„ … das weite Feld der irrationalen Entscheidungen und Heuristiken (ist) bisher theoretisch nicht zufriedenstellend

modelliert worden.“

Ernst Fehr, 2011, S. 35.


Seite 32

„Your company has been operating on the premise that people – customers, employees, managers – make logical decisions. It`s time to abandon that assumption.“

Dan Ariely,

„The End of Rational Economics“,

Harvard Business Review, Ausgabe Juli/August 2009


Seite 33

Warum wir (oftmals) nicht (sehr) rational sind/handeln


Seite 34

Zu den – aus Sicht des Homo oeconomicus - systematischen Fehlern kommt es, weil Menschen in zwei Systemen , im sog. Dualen Handlungssystem denken:

Einem intuitiv-automatischen (System 1 nach Kahneman, 2012) und einem reflektiv-rationalen (System 2 nach Kahneman, 2012). Ersteres ist unkontrolliert, mühelos, assoziierend, schnell, unbewusst und erlernt, letzteres ist kontrolliert, angestrengt, deduzierend, langsam, bewusst und regelgeleitet.

Systematische Entscheidungsirrtümer ergeben sich aus dem Zusammenspiel dieser beiden Systeme (Ariely, 2008, 2009, 2010; Myers, 2010, Thaler/Sunstein, 2008, Kahneman 2012).


Seite 35


Seite 36

„Die meisten Eindrücke und Gedanken tauchen in unserem Bewusstsein auf, ohne dass wir wüssten, wie sie dorthin gelangen.“

„.. das assoziative Gedächtnis, der Kern von System 1, (konstruiert) fortwährend eine kohärente Interpretation dessen …, was zu jedem beliebigen Zeitpunkt in unserer Welt geschieht.“

„In System 1 entstehen spontan die Eindrücke und Gefühle, die die Hauptquelle der expliziten Überzeugungen und bewussten Entscheidungen von System 2 sind.


Seite 37

„System 1 generiert fortwährend Vorschläge für System 2: Eindrücke, Intuitionen, Absichten und Gefühle. Wenn Eindrücke und Intuitionen von System 2 unterstützt werden, werden sie zu Überzeugungen, und Impulse werden zu willentlich gesteuerten Handlungen. Wenn alles glattläuft, was meistens der Fall ist, macht sich System 2 die Vorschläge von System 1 ohne größere Modifikationen zu eigen.“

„Die höchst vielfältigen Aktivitäten von System 2 haben ein Merkmal gemeinsam: Sie erfordern Aufmerksamkeit und sie werden gestört, wenn die Aufmerksamkeit abgezogen wird.“

„Selbstkontrolle und bewusstes Denken schöpfen anscheinend aus dem gleichen begrenzten Budget mentaler Arbeitskraft.“


Seite 38

„System 1 ist geschickt darin, eine kohärente kausale Geschichte zu konstruieren, welche die ihm zur Verfügung stehenden Wissensfragmente miteinander verknüpft.“

Wenn System 1 unsicher ist, wettet es auf eine Antwort, und die Wetten werden von unserem bisherigen Erfahrungen bestimmt. … Jüngste Ereignisse und der gegenwärtig Kontext haben das größte Gewicht. … Bewusste Zweifel gehören nicht zum Repertoire von System 1.“

„Wenn System 2 anderweitig beschäftigt ist, glauben wir fast alles. System 1 ist leichtgläubig und neigt dazu, Aussagen für wahr zu halten; System 2 ist dafür zuständig, Aussagen anzuzweifeln und nicht zu glauben, aber System 2 ist manchmal beschäftigt und oft faul.“


Seite 39

„Das Erfolgskriterium von System 1 ist die Kohärenz der Geschichte, die es erschafft. … System 1 ist völlig unempfindlich für die Qualität und Quantität der Informationen, aus denen Eindrücke und Intuitionen hervorgehen.“

Daniel Kahneman, 2012.


Seite 40

Zu den „Denkfehlern“ im Einzelnen:

Aus der Psychologie ist bekannt, dass menschliches Entscheidungen

1. mehr oder minder beeinflusst werden von

a. Biases (systematische Fehler aufgrund einer verzerrten Verarbeitung verfügbarer Informationen);

b. Heurisitics (Nutzung von einfachen Daumen- oder Faustregel, um Entscheidungen zu treffen);

c. Ankereffekte (willkürliche Anker beeinflussen unsere Entscheidung)

d. Loss Aversion (Streben nach Verlustvermeidung);

e. Framing effects (Art der Präsentation/Beschreibung der Entscheidungsalternativen beeinflusst die Entscheidung); und

2. systematischen emotionalen Erwartungsirrtümern unterliegen

f. Entscheidungs- vs. Erfahrungsnutzen- vs. erinnerter Nutzen

g. Anpassung


Seite 41

Confirmation bias (Menschen achten zu stark nur auf Informationen, die ihre bisherige Meinung stützen, da sie nur ungern ihre Auffassungen ändern – sog. Problem der „kognitiven Dissonanz“);


Seite 42

Das Streben nach Kohärenz führt im Einzelnen zu:

- Hartnäckigkeit der ersten Hypothese und Beharren auf Überzeugungen,

- fehlenden Bemühungen um Falsifikationen,

- Ignorieren widersprechender Belege und Blindheit gegenüber eigenen Fehlern,

- verfälschender Erwartungshaltung.

Ulrich Frey, Johannes Frey, Fallstricke – Die häufigsten Denkfehler in Alltag und Wissenschaft, 2009


Seite 43

„Contrary to the rules of philosophers of science, who advise testing hypothesis by trying to refute them, people (and

scientists, quite often) seek data that are likely to be compatible with the beliefs they currently hold.“

Daniel Kahneman, 2011, S. 81

„Wir bringen unsere kognitive Dissonanz durch eine selbst auferlegte Ignoranz zum Schweigen.“ (Lehrer, 2009)


Seite 44

"Ich habe falsch gelegen mit der Annahme, dass Organisationen aufgrund von Eigeninteresse ihre Aktionäre und ihr Firmenkapital am besten schützen können.„

Alan Greenspan, Oktober 2008 (Hearing vor dem US-Repräsentantenhaus)


Seite 45

http://www.manager-magazin.de/geld/artikel/0,2828,grossbild-1260608-585921,00.html

„Henry Waxman summed up: „In other words,“ he said, „you found that your view of the world, your ideology, was not right. It was not working.” „Precisely,“ answered Greenspan. „hat `s precisely the reason I was shocked, because I had been going for forty years or more with the very considerable evidence that it was working exceptionally well.” … “The whole intellectual edifice collapsed in the summer of the last year” Greenspan admitted at the October 2008 hearing.”

Justin Fox, The Myth of the Rational Market, New York 2009, S. xi f (introduction).


Seite 46

“Greenspan struggled to explain what had gone wrong because the intellectual edifice around which he had built his thinking simply didn´t allow room for events of the preceding fourteen months.

This was the edifies of rational market theory. The best-known element of rational market theory is the efficient market hypothesis, formulated at the University of Chicago in the 1960s with reference to U.S. stock markets. … Financial markets possessed a wisdom that individuals, companies, and governments did not.”

Justin Fox, The Myth of the Rational Market, New York 2009, S. xiii (introduction).


Seite 47

„Nach einer kurzen Schockphase, in der die Politik ihr Langzeitgedächtnis aktivierte und mit Banken- und Konjunkturpaketen die Fehler der damaligen Zeit vermeiden wollte, setzte schon ab dem Frühjahr 2009 der Prozess von Verleugnung und Verdrängung ein: Das ausgerechnet die als am wenigsten reguliert geltenden Märkte systematisch falsche Preise generieren, wollte und konnte man nicht wahrnehmen. Eine solche Einsicht hätte das gesamte Weltbild von Finanzmärkten obsolet gemacht, das in 40 Jahren mit großem Aufwand restauriert worden war.“

Stephan Schulmeister, 2012, S. 7


Seite 48

US-Präsident Bush 2002:

„Wir werden diese Typen jagen, bis wir sie haben, Terrorismus gegen unsere Nation hat keine Chance.“


Seite 49

„Berater des Präsidenten ließen zunehmend entnervt an die Presse durchsickern, wie ihr Chef, unbeeindruckt von Fakten, von Einwänden, von strategischen Überlegungen und Feinheiten, seine Spur zog. Sein Zorn hatte sein Denken zu einem Tunnel gemacht. „Bush hatte diese bizarre, messianische Idee davon, was Gott ihm aufträgt zu tun.“

Der Spiegel vom 13.2.2010, S. 67


Seite 50

„Die entfesselte Gewalt des Atoms hat alles verändert außer unsere Denkmuster, und so treiben wir noch nie

dagewesenen Katastrophen entgegen.“

Albert Einstein, 1946 (zitiert nach Jaeger, 2011, S. 54)

„Für mich ganz persönlich war "Fukushima" ein sehr einschneidendes Ereignis. Ich weiß, dass viele andere

vorher Einsichten hatten, die ich heute teile. …

Bundeskanzlerin Angela Merkel

Rede anlässlich der 11. Jahreskonferenz des Rates für Nachhaltige Entwicklung der Bundesregierung (RNE) am

20.6.2011 in Berlin


Seite 51

Herdeneffekt (-trieb)

Menschen lassen sich leicht durch Worte und Taten anderer beeinflussen.

Zum einen: Wenn viele Menschen etwas tun, kann dies dazu führen, dass andere dies übernehmen, da es eine

Angewohnheit des Menschen ist, Informationen sozial zu gewinnen.

Zum anderen: Menschen unterliegen leicht dem Gruppenzwang.


Seite 52

Behavioral Economics:makroökonomische Einsichten und empirische

Befunde


Seite 53

„Um zu verstehen, wie Volkswirtschaften funktionieren und wie wir sie zu unserem Vorteil steuern können, müssen wir die Denkmuster berücksichtigen, die den Ideen und Gefühlen der Menschen zugrunde liegen – ihre Animal Spirits. Nur wenn wir uns klarmachen, dass ökonomische Ereignisse im kern großenteils mentale Ursachen haben, können wir sie wirklich verstehen und erklären.

Leider scheint es so, als wäre dies den meisten Leuten, die die Ökonomie erforschen und über sie schreiben, nicht bewusst. Deshalb finden wir vielfach grotesk verkürzte und künstlich anmutende Interpretationen ökonomischer Ereignisse vor.

Diese basieren auf der Annahme, dass die Stimmungen, Eindrücke und Gefühle des Einzelnen für das große Ganze bedeutungslos sind und dass ökonomische Ereignisse allein von unergründlichen technischen Faktoren oder von unberechenbarem Regierungshandeln bestimmt werden.“

George A. Akerlof / Robert J. Shiller, Animal Spirits – Wie Wirtschaft wirklich funktioniert, Frankfurt u.a. 2009, S. 17. Georg-Simon-Ohm-Hochschule Nürnbergwww.ohm-hochschule.de

Seite 54

„Die Vorstellung, dass Wirtschaftskrisen in erster Linie von einem Wandel der Denkmuster verursacht werden, ist dem gängigen ökonomischen Denken eher fremd.“

„Denn tatsächlich wurden die Krisen durch nicht greifbare Veränderungen in den Köpfen der Menschen ausgelöst.“


Seite 55

Vertrauen

„Die Ökonomen gehen davon aus, Vertrauen beruhe auf rationalen Erwägungen. … Der Kern des Vertrauens im Sinne von Glauben liegt aber gerade darin, dass es über das hinausweist, was vernünftig erscheint.“

Vertrauen ist Glaube oder tiefe Überzeugung.


Seite 56

Geschichten

Das Erzählen von Geschichten sind fundamentale Bausteine menschlichen Wissens. Fakten, die der Mensch im Gedächtnis abspeichert, sind mit Geschichten verknüpft.


Seite 57

Vertrauen und Geschichten

„Vertrauen ist mehr als nur eine individuelle Gemütsverfassung. Das Vertrauen des Einzelnen gründet sich auch darauf, wie zuversichtlich seine Mitmenschen sind und wie seine Mitmenschen die Stimmung Dritter wahrnehmen.“

„Geschichten verhalten sich wie Viren. Ihre mündliche Verbreitung lässt sich als eine Art von Ansteckung begreifen. … So wie sich Krankheiten durch Ansteckung verbreitern, so verbreiten sich auch gesellschaftliche Stimmungen, der Aufbau oder Verlust von Vertrauen.“


Seite 58

„No one has ever made rational sense of the wild gyrations in financial prices, such as stock prices.”

George Akerlof/ Robert Shiller, 2009, S. 131.

“Solange die Zukunftserwartungen der Menschen zwischen übertriebenem Optimismus und übermäßigen

Pessimismus – oder zwischen Gier und Angst – hin und her schwanken, werden Aktienkurse einem unvorhersehbaren

Zickzackkurs folgen, dessen Verlauf den zerklüfteten Gipfeln der Anden nicht unähnlich sind.“

Neil Ferguson, 2009, S. 151


Seite 59

Niall Ferguson spricht in seinem Buch, Der Aufstieg des Geldes – die Währung in der Geschichte (Berlin 2009), im Kapitel „Blasen machen“ auch von den Phasen

Verschiebung (im Sinne des Auftretens von neuen Möglichkeiten),

Euphorie,

Manie,

Besorgnis und schließlich

Entsetzen (S. 110).


Seite 60

Auf der Basis dieser Erkenntnis entwickelte auch der „Übervater“ der Hedgefonds George Soros seine Reflexivitäts-Theorie, die ihm zu Spekulationsgewinnen in Milliardenhöhe verhalf. Gerade die Erkenntnis, dass der Markt eben nicht rational und effizient ist, sondern eine eigene Wirklichkeit bildet, „die zuweilen massiv auf die physische Realität einwirkt, die er der Theorie nach nur abbilden soll.“

Daniel Eckert und Holger Zschäpitz, Vorwort: Meisterspekulant mit Mission, in: George Soros, Die Analyse der Finanzkrise … und was sie bedeutet – weltweit, München 2009, S.21.


Seite 61


Seite 62


Seite 63

Einige aktuelle Beispiele


Seite 64

So argumentiert Robert Shiller 2008, dass, „das wichtigste singuläre Element für das Verständnis dieser (der letzten Finanzkrise, Anmerk. KR) oder jeder anderen Spekulationsblase die soziale Ansteckungskraft des Boomdenkens ist, herbeigeführt durch die gemeinsame Beobachtung rasch steigender Preise“.

„Die Mehrheit der Menschen beginnt zu glauben, dass die optimistische Sicht der Dinge die richtige ist, einfach, weil offenbar auch alle anderen dieser Meinung sind. Weil die Medien diese Einschätzung unterstützen, glauben die Leute schließlich, dass wir in einer „neuen Ära“ leben, und Rückkopplungseffekte lassen die Preise immer weiter steigen. Schließlich aber muss die Blase platzen, weil sie auf sozialen Einschätzungen beruht, die sich nicht lange aufrechterhalten lassen.“ so Robert Thaler und Cass Sunstein, 2009. (S. 96)


Seite 65

So argumentiert die Deutsche Bundesbank „Die Entwicklung von Krediten und Verschuldung könnte sich daher als ein Indiz für Preisübertreibungen erweisen. Sorge bereitet insbesondere ein möglicher selbstverstärkender Prozess, bei dem sich steigende Preise und wachsende Verschuldung gegenseitig befördern. So kann die Erwartung steigender Preise die Bereitschaft zur Verschuldung erhöhen. Zu optimistische Erwartungen über die weitere Preisentwicklung haben bei den Übertreibungen am amerikanischen Immobilienmarkt eine erhebliche Rolle gespielt. Offenbar tendieren Immobilienkäufer dazu, die Preisentwicklung der letzten Jahre fortzuschreiben und damit einen n. Aufwärtstrend durch ihre Kaufentscheidungen zu verstärken. Dies kann eine selbstverstärkende Dynamik auslösen und wirkt daher potenziell destabilisierend. Eine hohe Verschuldung der Haushalte führt im Falle von Preiskorrekturen am Immobilienmarkt erfahrungsgemäß zu höheren Abschreibungen im Kreditgeschäft der Banken und mündet oftmals in eine hartnäckige wirtschaftliche Schwächephase.“ Deutsche Bundesbank, Finanzmarktstabilitätsbericht 2012, S. 56 fGeorg-Simon-Ohm-Hochschule Nürnbergwww.ohm-hochschule.de

Seite 66


Seite 67


Seite 68


Seite 69

*) Kaufkraftparität für den privaten Konsum. Quelle: OECDNachrichtlich: Historischer Tiefststand des US-Dollar gg. der DM: 1,3620 am 19. April 1995. Letzter Wert: 2.3.2012: 1,3217

Schaubild 11

Euro-Referenzkurs; Tageswerte

0,80

0,85

0,90

0,95

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

1,35

1,40

1,45

1,50

1,55

1,60

1 Euro=...USD

Einstandskurs am4.1.1999: 1,1789 US-$

Tiefststand am 26.10.2000: 0,8252 US-$

Höchststand am 15.7.2008: 1,5990 US-$

1999 2000 2001 2002 2003 2004 20062005 2007 2008 2009 2010 2011

Kaufkraftparität: 1 EUR = 1,1749 USD*

2012


Seite 71

„Ich habe den Druck von Märkten immer sehr begrüßt. Doch ich muss eingestehen, dass der Druck der Märkte in den ersten zehn Jahren des Euro total versagt hat. In der Zeit vor der Krise gab es überhaupt keinen Druck, und als die Krise ausbrach, war der Druck völlig übertrieben. Die Märkte haben sich gegenseitig Angst eingejagt, die Marktakteure haben sich wie eine Schafsherde verhalten.“

Christian Noyer, Präsident der Französischen Zentralbank, Financial Times Deutschland (Gespräch), 26. Juli 2011, S. 17


Seite 72


Seite 73


Seite 74

„Vor der Krise verschleierte die Konvergenz der Finanzierungsbedingungen nationale Unterschiede in der Politik und den Aufbau fiskalischer, makroökonomischer und finanzieller Ungleichgewichte in einigen Ländern.“ (EZB, 2012a, S. 69).

Im Klartext soll dies wohl heißen, dass die Finanzmärkte nicht in der Lage waren, die Situation richtig einzuschätzen und entsprechend zu bepreisen. Die EZB spricht in diesem Zusammenhang deshalb auch „von einer Unterbewertung der Risiken durch die Finanzmarktaktteilnehmer“ und von „geringer Marktdisziplin“ (EZB, 2012, S. 70).


Seite 75

„Ab Mai 2010 wurden Staatsanleihemärkte ebenfalls beeinträchtigt, da es zu einer plötzlichen und teilweise übermäßigen Neubewertung der Risiken kam.“ (EZB, 2012, S. 75).

Während die Märkte bis 2010 die Risiken kaum beachteten, kam es danach zu einer „übermäßigen“ Neubewertungen (man könnte hier auch von „panisch“ sprechen). Die EZB spricht hier auch von Ansteckungseffekten (2012, S. 76).


Seite 76

„Die Hypothese vom effizienten Markt besagt, dass sich Finanzmärkte stets auf ein Gleichgewicht einpendeln und sämtliche verfügbaren Informationen über die Zukunft akkurat abbilden. Abweichungen von diesem Gleichgewicht werden durch äußere Schocks verursacht und treten zufällig auf. Der Crash von 2008 hat diese Hypothese widerlegt. Anstatt zum Gleichgewicht zu tendieren, neigen Finanzmärkte zu Blasen.“

George Soros, Die Herde braucht Zäune, Financial Times Deutschland, 29. Oktober 2009


Seite 77

Behaviroal Economics - Lehren für Geld- und Währungspolitik


Seite 78

„Die Makromodelle haben bei der Vorhersage der Krise versagt. Als Praktiker fanden wir kaum Hilfe aus der Wissenschaft und ihren Modellen. Wir fühlten uns im Stich gelassen von der gängigen Theorie. In Ermangelung an Leitlinien aus der Wissenschaft mussten wir auf unsere Erfahrungen vertrauen.

Jean-Claude Trichet, damaliger Präsident der Europäischen Zentralbank

(in einer Rede vom 19.11.2010, zitiert nach Financial Times Deutschland, Praktiker verzweifeln an deutschen Ökonomen, vom 30.3.2012).


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„Modern Macroeconomics is on the Wrong Track“

The way forward for macroeconomics

What do the above considerations imply for the future of macroeconomics? The simplifying assumptions of the New Classical and New Keynesian models do not make them obvious candidates for near-term guidance on how best to conduct macroeconomic policies.We are left then with the Keynesian framework, with all the likely fuzziness and uncertainties implicit in the principal functional forms being subject to “animal spirits.”

William White was Economic Advisor and Head of the Monetary and Economic Department at the Bank for International Settlements from 1995 to 2008 and is now Chairman of the Economic and Development Review Committee of the Organization for Economic Cooperation and Development,2009


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„Aus Sicht der Finanzstabilität gibt der Gleichlauf, der gerade in Stressphasen besonders ausgeprägt auftritt, Anlass zur Sorge. Zwar können Investoren mit entsprechend diversifizierten Portfolios über Wertzuwächse ihrer Anlagen in sicheren Häfen die Verluste in anderen Anlageklassen teilweise kompensieren. Endogene Prozesse wie ein ausgeprägtes „Herdenverhalten“ führen jedoch insgesamt dazu, dass das Finanzsystem exogene Schocks eher verstärkt anstatt sie zu dämpfen.“

Deutsche Bundesbank, Finanzstabilitätsbericht , November 2011, S. 34.


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„Im Hinblick auf das Herdenverhalten – wenn sich Investoren also von den Entscheidungen anderer Marktteilnehmer leiten lassen – gilt: Je deutlicher Märkte einem gegebenen Trend folgen, desto wahrscheinlicher ist es, dass die Investoren zu einer Blasenbildung beitragen.“

EZB, Vermögensblasen und Geldpolitik, in: Monatsbericht November 2010, S. 78


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„Diese schnellen Transaktionen verstärken und verlängern jene Kursschübe, die sich über mehrere Jahre zu „überschießenden“ Trends akkumulieren (Anmerk:

Schulmeister spricht hier von „manisch-depressiven“ Zyklen): Besteht eine optimistische Marktstimmung, so

dauern Aufwärtsschübe etwas länger als Gegenbewegungen; ist der Markt pessimistisch gestimmt, so ist das Gegenteil

der Fall. Über mehrere Monate oder Jahre steigt oder fällt der jeweilige Preis in einem stufenweisen Prozess. Diese

Kursentwicklung wird durch die Verwendung computergestützter Spekulationssysteme verstärkt.“

Stephan Schulmeister, 2012, S.6


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„Wenn das Finanzsystem einen Mangel hat, dann den, dass es die menschliche Natur widerspiegelt und ihre Extreme noch steigert. Wie man den in zunehmenden Umfang durchgeführten Forschungen auf dem Gebiet des Finanzgebarens entnehmen kann, verstärkt Geld unsere Neigung zur Überreaktion, zum Wechsel von Überschwang, wenn es gut läuft, zur tiefen Niedergeschlagenheit, wenn es nicht so gut läuft. Aufschwünge und Krisen sind im Kern Folgen unserer Anfälligkeit für emotionale Schwankungen.“

Neill Ferguson, 2008, S. 18


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Ferguson weist nachdrücklich darauf hin, dass Blasen ohne übermäßige Kreditschöpfung nicht entstehen können (S. 111), d.h., dass Blasen nicht ohne „Zutun“ – oder besser Unterlassen – der Zentralbanken entstehen können.

Deshalb kann den Zentralbanken aber auch ein Vorwurf nicht erspart bleiben: Sie haben dem Treiben der „Finanzindustrie“ in den letzten zwanzig Jahre nicht nur zugeschaut, sondern es im Zeichen einer – durch die „Homo oeconomicus-Annahme“ der neoklassische Theorie „theoretisch“ bzw. „ideologisch“ untermauerten - weltweiten Deregulierungswut sogar massiv gefördert.


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Was ist zu tun?

1. Strikte Regulierung des finanziellen Sektors

Zu den Fakten:

Von 2000 bis 2008 ist im Eurowährungsgebiet das Bruttoinlandsprodukt um 30 % gestiegen, die Geldmenge M3 aber um 90%.

Schluss: Der finanzielle Sektor hat sich gegenseitig „Spielgeld“ geschaffen.


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Schaubild 9

Geldmenge M3

4,0

5,0

2001 2002 2004

Referenzwert zu M3

2005

4½

Letzter einbezogenerWert: Januar 2012

20031999 2000 2006 2007

1,0

0,0

2,0

3,0

6,0

4,0

5,0

7,0

8,0

9,0

12,0

13,0

14,0

15,0

2008 2009

11,0

10,0

M3M3 (zentriert gleitender Dreimonatsdurchschnitt)

-1,02010 2011

Quelle: EZB, Deutsche Bundesbank

Saisonbereinigt; Veränderung gegenüber Vorjahr in %

2012


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Problem von Zweckgesellschaften, Hedgefonds und Private Equity Fonds

Starke Hebelung ihres Eigenkapitals durch Fremdkapital und extreme Fristentransformation (= hochspekulatives Verhalten!)

Um im Ernstfall an Liquidität zu kommen müssen Notverkäufe durchgeführt werden. Dies führt – auch in Verbindung mit Herdeneffekten - zu Preiseinbrüchen und weiteren Pleiten.


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Konsequenzen :

a. Strikte Regulierung und Beaufsichtigung aller Teile der Finanzindustrie einschließlich der Schattenbanken, und zwar zu gleichen Konditionen.

b. Verbot bzw. Einschränkung der Nutzung von bestimmten Finanzinstrumenten (z.B. ungedeckte Leerverkäufe, CDS, etc.)

c. Einführung einer Finanztransaktionssteuer (insbes. um den sog. Hochfrequenzhandel einzudämmen)


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„Es gibt seit langem einen Trend zu immer absurderen Finanzinstrumenten, die ökonomisch nicht sinnvoll sind.

Eine Steuer könnte unsinnige Finanzgeschäfte verteuern, unattraktiv machen und so langfristig dazu führen, das die

besten Köpfe sich wieder produktiveren Aufgaben zuwenden.“

Hans-Werner Sinn

in: Der Spiegel, 12/2012 (19.3.2012), S. 79


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2. Rolle der EZB (Eurosystem)

Das Euro-Währungsgebiet braucht auch eine Politische Union (mit Durchgriffsrechten auf das nationale Finanzgebaren), damit die EZB auch die Rolle spielen kann, die sie in einer Welt mit irrlichternden Finanzmärkten spielen muss, um den Eurowährungsraum vor größeren Schaden zu bewahren.

Panische Finanzmärkte müssen eine letzte Instanz haben, um zur Ruhe zu kommen, d.h. den Anlegern, die – kollektiv tückisch selbsterfüllend wirkende - Angst genommen wird, ihr Geld zu verlieren.

Vorbild hierfür ist die Festsetzung des Wechselkurses des SF zum Euro durch die Schweizer Nationalbank im September 2011, aber auch die „Zinssteuerung“ der Fed, der BoE und der BoJ.


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„Die EZB sollte am besten ankündigen, dass sie alles dransetzen werde zu verhindern, die Risikoaufschläge in den Euro-Ländern auf mehr als 200 bis 300 Basispunkte gegenüber deutschen Staatsanleihen steigen zu lassen.“

Wenn sie dies glaubwürdig ankündige, müsse sie dafür nicht einmal Staatsanleihen kaufen, weil es Investoren die Sicherheit gebe, ihr Geld nicht zu verlieren, so DeGrauwe.

Paul De Grauwe, Die Märkte werden wieder nervös (Interview), in: Financial Times Deutschland vom 28. März 2012, S. 14


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Besteht die Gefahr einer Inflation?

Die Bilanzsumme des Eurosystems ist von Anfang September 2008 bis Ende August 2012 von 1.441 Mrd. € auf 3.085 Mrd. €, also um 114%% (!) gestiegen. Dies hat allerdings aufgrund

der schwachen Kreditnachfrage der Nichtbanken kaum Niederschlag in der umlaufenden Geldmenge M3 gefunden, die Ende Oktober 2008 bei 9.371 Mrd. € lag und bis Ende

August 2012 nur auf 9.718 Mrd. € anstieg, also nur um 3,7 % (!) zugenommen hat


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Interessant ist hier ein Blick in die Zeit der Gründung der Zentralbank in den USA vor 100 Jahren.

In der Veröffentlichung „The Federal Reserve System: „Purposes and Functions“ führt die die US-amerikanischen Zentralbank (Fed) aus, dass der Grund für die Gründung der US-Zentralbank im Jahr 1913 auf irrationalem Marktverhalten beruhte:

„During the nineteenth century and the beginning of the twentieth century, financial panics plagued the nation, leading to bank failures and business bankruptcies that severely disrupted the economy.“


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„Man soll die Dinge so einfach wie möglich machen, aber nicht noch einfacher.“

Albert Einstein


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Anlage


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Framing Effects

Art der Präsentation/Beschreibung der Entscheidungs-alternativen beeinflusst die Entscheidung (z.B. staatliche Vorgaben bei Organspende oder Altersversorgung).

Vom Framing Effekt spricht man, wenn zwei logisch äquivalente Formulierungen deutlich unterschiedliche Entscheidungen nach sich ziehen.


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Beispiel:

Befund/Feststellung: Von 100 Patienten, die sich einer bestimmten Operation unterziehen, sind 90 nach fünf Jahren noch am Leben bzw. sterben zehn innerhalb von fünf Jahren.

Je nachdem, welche Formulierung ein Arzt wählt, werden mehr (falls er sagt, dass 90 noch am Leben sind ) oder weniger (falls

er sagt, dass zehn sterben) Patienten, die vor der Entscheidung stehen, ob sie eine solche Operation vornehmen

lassen, der Operation zustimme

(Thaler/Sunstein, 2008, S. 57f)


Seite 99

Literatur zur Behavioral Economics


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Josef Ackermann, Neue Rahmenbedingungen für das Bankgeschäft, Vortrag auf der 16. Handelsblatt-Jahrestagung „Banken im Umbruch“ am 5. September 2011 in Frankfurt/Main.

George A. Akerlof, Rachel E. Kranton, Identity Economics – How our Identities shape our Work, Wges, and Well-Being, Princeton 2010.

George A. Akerlof, Robert J. Shiller, Animal Spirits – How Human Psychology Drives the Economy, and why it matters for Global Capitalism, Princeton et al. 2009 (Erklärung der Wirtschaftskrise(n) auf der Basis der Psychologischen Ökonomie).

Dan Ariely, Denken hilft zwar, nützt aber nichts: Warum wir immer wieder unvernünftige Entscheidungen treffen, München 2008 (Erklärung unseres täglichen Verhalten auf der Basis der Psychologischen Ökonomie).


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Dan Ariely, „The End of Rational Economics“, Harvard Business Review, Ausgabe Juli/August 2009, S. 78-83.

Dan Ariely, Fühlen nützt nichts, hilft aber – Warum wir uns immer wieder unvernünftig verhalten, München 2010.

Eric Beinhocker, Die Entstehung des Wohlstands – Wie Evolution die Wirtschaft antreibt, Landsberg/Lech 2007 (Beinhocker beschäftigt sich insbesondere mit der „Entstehung/ der Erfindung der Neoklassik).

David Brooks, Das Soziale Tier, Ein neues Menschenbild zeigt, wie Beziehungen, Gefühle und Intuitionen unser Leben formen, München 2012.


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Deutsche Bank Research, Homo Oeconomicus oder doch eher Homer Simpson?, Studie veröffentlicht am 30.4.2010 (www,dbresearch.de).

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Deutsche Bundesbank, Finanzstabilitätsbericht, November 2012


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Daniel Kahneman, Schnelles Denken, langsames Denken, München 2012 (sehr gute Darstellung der Erkenntnisse der Behaviroal Economics vor dem Hintergrund des Dualen Handlungssystems – System 1 und System 2).

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N. Gregory Mankiw, Mark P. Taylor, Economics – Special Edition with coverage of the world financial crisis, Hampshire (UK) 2010, Chapter 36 und 37.

N. Gregory Mankiw, Mark P. Taylor, Economics , 2. Edition, Hampshire (UK) 2011.

Gary Marcuse, Murks – der planlose Bau des Menschlichen Gehirns, Hamburg 2009 (Entwicklung unseres Gehirns und unseres Denkens aus evolutionsbiologisches Sicht).

John Median, Gehirn und Erfolg – 12 Regeln für Schule, Beruf und Alltag, Heidelberg 2009.

Jeremy Rifkin, Die empathische Zivilisation – Wege zu einem globalen Bewusstsein, Frankfurt u.a. 2010 (zeichnet die Evolution der empathischen Zivilisation von der Antike bis in die Gegenwart nach).


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Karlheinz Ruckriegel, Die Wiederentdeckung des Menschen in der Ökonomie - Von der Neoklassik zurück(!) zur Psychologischen Ökonomie (Behavioral Economics) und zur Glücksforschung (Happiness Research), Nürnberg, Dezember 2010, www.ruckriegel.org.

Karlheinz Ruckriegel, Behavioral Economics – Erkenntnisse und Konsequenzen, in: WISU, 40 Jg. (Juni 2011), S. 832-842, www.ruckriegel.org.

Karlheinz Ruckriegel, Quo vadis, Europäische Währungsunion?, Nürneberg, November 2012, www,ruckriegel.org

Klaus M. Schmidt, Fairness als Motiv wirtschaftlichen Verhaltens, Vortrag gehalten auf der Tagung „Neuaufstellung oder Erweiterung der Ökonomie“ am 20.5.2011 bei der Politischen Akademie Tutzing in Tutzing (Manuskript).

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Documents

Behavioral Economics: Lehren für die Geld- und Währungspolitik R O M E Research On Money in the Economy Workshop Autumn 2012 Deutsche Bundesbank, Frankfurt/M