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Wir bitten um Beachtung der besonderen Hinweise auf den letzten Seiten dieser Studie.
NORD/LB-Research-Portal PROFI Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>
Themen Seite
Marktumfeld Der Markt im Überblick 2
Financials Das Ende der Regulierung? 5
Events Calendar Earnings Releases 7
Rating Changes Im Zeitraum vom 27.04.2017 bis 10.05.2017 8
Anhang Konferenzen 9
Charts & Grafiken 9
Ausgaben im Überblick 14
Ansprechpartner 15
Spreadverlauf: iTraxx Senior Financials vs. Subordinated Fin.
Senior Unsecured: Emissionsvolumen der letzten 12 Monate
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Spread Sen vs. Sub. iTraxx € Senior FinancialiTraxx € Subordinated Financial
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Stand: 11.05.2017 – 10:01 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
*Emissionen bis 1 Tag vor Studienveröffentlichung Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
CDS Index in bp aktuell 5D ∆ 1M ∆ 6M ∆ YTD ∆ 1Y ∆
Markit iTraxx Europe 62 -2 -15 -15 -10 -15
Markit iTraxx Senior Financials 66 -3 -27 -33 -28 -30
Markit iTraxx Subordinated Financials 143 -8 -59 -84 -79 -73
Cash Bond Index ASW in bp aktuell 5D 1M 6M 02.01.17 1Y
Markit iBoxx € Financials Senior 57 39 38 50 51 71
Markit iBoxx € Financials Subord. 130 153 182 218 212 260
Markit iBoxx € Banks Senior 34 35 33 46 44 67
Markit iBoxx € Banks Subordinated 84 107 127 159 152 199
*Mittelwert der Einzelanleihen
Die gezeigten Veränderungen beziehen sich auf den aktuellen Stand/Spread im Vergleich zum Schlusskurs vor X Tagen.
Stand: 11.05.2017 – 10:01 (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Fixed Income Research
Financial View 11. Mai 2017 09/2017
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Financial View 11. Mai 2017
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 2 von 19
Marktumfeld Der Markt im Überblick
Analysten:
Michaela Hessmert
Melanie Kiene, CIIA
Das positive Marktsentiment, das sich seit dem Ende der ersten Runde des
französischen Präsidentschaftswahlkampfes verfestigt hat, konnte auch in
den Mai „gerettet“ werden. Der iTraxx Senior Financial korrigierte nicht nur
von Niveaus über 90bp bis auf aktuell unter 70bp, sondern brach mit diesem
Abwärtstrend auch aus seiner seit Jahresbeginn etablierten Handelsspanne
zwischen 80bp und 100bp nach untern aus. Zudem weist der iTraxx Senior
Financial gegenüber dem iTraxx Europe eine deutliche Outperformance aus.
Der Spread zwischen beiden Indices, der den Großteil dieses Jahres zwi-
schen 15bp und 20bp pendelte, hat sich zuletzt auf 4bp eingeengt. Das end-
gültige Ergebnis der Präsidentschaftswahl im Frankreich am vergangenen
Wochenende hatte kaum Implikationen. Der iTraxx Senior Financial notiert
aktuell bei 67bp. Auch wenn man berücksichtigt, dass das Ankaufprogramm
der EZB (CSPP) sich langsam dem Ende neigt und somit die relative Attrak-
tivität von Corporate Bonds gegenüber Financials sinken dürfte und zudem
die Rufe nach Deregulierung aus den USA und ein Stillstand bei den Ver-
handlungen zu Basel III bei den Marktteilnehmern die Annahme schüren, es
könnte zu Erleichterungen für die Banken kommen, ist dieses Spreadniveau
aus unserer Sicht zu niedrig. Wir erwarten eine Gegenbewegung und in
diesem Zusammenhang eine Underperformance des Senior Financial ge-
genüber dem Europe. Am Cash-Markt waren es zuletzt vor allem französi-
sche Bankanleihen und Titel aus der Peripherie, die von den Investoren
nachgefragt werden. Also genau die Papiere, die im Vorfeld zur Wahl ge-
mieden wurden. Das aktuelle Spreadniveau reflektiert aus unserer Sicht
derzeit nicht die Risiken denen Senior Bonds potenziell ausgesetzt sind.
Issuer Country Timing ISIN Maturity Vol.
(€bn) ASW
Actual Issue
Spread Rating
(Fitch / Moody’s / S&P)
Criteria Caixa ES 03.05 XS1614416193 6,0 0,75 115 MS +120 BBB- / - / -
BNP Paribas FR 10.05 XS1614416193 8,5 1,25 77 MS +85 A+e / Baa2e / -
Caixabank ES 10.05 XS1614722806 7,0 1,0 64 MS +68 BBBe / Baa2e / -
Goldman Sachs US 10.05. XS1614198262 7,0 2,0 86 MS +90 Ae / A3e / -
Stand: 11.05.2017 09:42 Uhr; Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Primärmarkt Trotz des extrem freundlichen Funding-Umfeldes war die Aktivität am Pri-
märmarkt sehr dünn. Dies lag zumindest zum Teil an der Blackout Periode in
der sich einige Emittenten befanden. Am 10. Mai wagten sich dann jedoch
gleich drei Emittenten im Euro-Benchmarkformat mit fixem Kupon auf das
Parkett. So emittierte die französische BNP Paribas eine 8,5 jährige TLAC-
fähige Non-Preferred Senior Anleihe im Volumen von EUR 1,25 Mrd. zu MS
+85bp. Die spanische Caixabank emittierte einen 7Y Preferred Senior im
Volumen von EUR 1,0 Mrd. zu MS +68bp und Goldman Sachs platzierte
ebenfalls eine 7Y Senior Anleihe im Volumen von EUR 2,0 Mrd. zu MS
+90bp. Einen Tag zuvor hat die Deutsche Bank hatte eine 5Y Senior Un-
secured FRN im Volumen von EUR 1,25 Mrd. zu 3mE +80bp emittiert.
BaFin erwartet bis 2021 den
Umzug von bis zu 10.000
Jobs von London nach
Frankfurt
Die BaFin erwartet, dass mehr als 20 Banken aus London im Zuge des
Brexit ihre Geschäftstätigkeit nach Deutschland verlagern werden. Diese
Zahl nannte Raimund Rösler, der Leiter der Bankenaufsicht in der BaFin.
Zudem erwartet die deutsche Bankenaufsicht, dass sich in diesem Zusam-
menhang etwa 10.000 Jobs von London nach Frankfurt verlagern.
Financial View 11. Mai 2017
NORD/LB Fixed Income Research
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Europäische Banken warnen
vor Exodus Londons
Im Hinblick auf den bevorstehende Verlust des EU-“Passports” waren zuletzt
US-Banken im Fokus der Marktteilnehmer, da die Institute nach Lösungen
suchen müssen, um ihren Zugang zu europäischen Instituten bzw. Kunden
nicht zu verlieren. Sollte nun Großbritannien nicht in der Lage sein einen
Financial Services Deal mit der EU zu schließen und somit die in London
agierenden europäische Banken ihren „Passport“ verlieren, so fordert die
britische Aufsicht die Etablierung von separat kapitalisierten Tochtergesell-
schaften von EU-Banken. Damit gingen deutlich strengere Kapitalanforde-
rungen für die Töchter einher. Europäische Großbanken wie die Deutsche
Bank, BNP Paribas oder auch Société Générale agieren in Großbritannien
bisher über eine Branch-Struktur. Während die Deutsche Bank in UK etwa
9.000 Mitarbeiter hat, kommt die BNP Paribas auf 6.500 und Société
Générale auf 4.000. Die Beraterfirma Boston Consulting schätzt den zusätz-
lichen Kapitalbedarf europäischer Banken bei einer derartigen Umstrukturie-
rung von Branch in Tochtergesellschaft auf etwa EUR 40 Mrd. Europäische
Banken warnen London vor einem Exodus, sollten die Pläne der Aufsicht
umgesetzt werden.
Ratingagentur Scope
erläutert Einordnung von
Non-Preferred Seniors
gegenüber Preferred Seniors
und Tier 2
In ihrer Ausarbeitung “Non-Preferred Senior Debt is not Equidistant from
Preferred Senior and Tier 2” vom 10. Mai 2017 ordnet die Ratingagentur
Scope Non-Preferred Seniors gegenüber Preferred Senior und Tier 2-
Anleihen ein. Darin konstatiert Scope, dass keine Unterscheidung zwischen
Non-Preferred Seniors und Preferred Seniors gemacht werden müsse, so-
lange sich die Bank nicht in Abwicklung (Resolution) befinde, da es sich bei
beiden Asset-Kategorien um Senior Bonds handele. Die Unterschiede zwi-
schen den beiden Asset-Kategorien kommen erst zum Tragen, sobald die
Bank abgewickelt würde, was zudem als ein sehr gering wahrscheinliches
Szenario angesehen wird, was Scope im weiteren Verlauf ihrer Ausarbeitung
auch ausführt. Anders verhält es sich mit Tier 2-Anleihen. Diese stehen in
der Haftungskaskade direkt hinter Additional Tier 1 (AT1) und sind demzu-
folge etwas weniger riskant als AT1, insbesondere im Hinblick auf die Vor-
hersehbarkeit von Kupon-Zahlungen. Dennoch können Tier 2-Anleihen in
Equity umgewandelt oder herabgeschrieben werden noch bevor eine strau-
chelnde Bank potenziell abgewickelt wird. Auch im unwahrscheinlichen Falle
einer Abwicklung und eines Bail-in werden zunächst CET1, AT1 und Tier 2
zur Verlustkompensation herangezogen, bevor Non-Preferred Seniors an
der Reihe wären. Scope schlussfolgert, dass das Risikoprofil von Non-
Preferred Seniors dem von Preferred Seniors näher steht, als dem Risi-
koprofil von Tier 2-Anleihen.
Neue Abgabe für die Big 5
der Australier
Der australische Staat hat zum Ausgleich seiner sinkenden Einnahmen aus
dem Bergbau eine neue Einnahmequelle gefunden. Es wird eine Steuer
eingeführt, die die großen australischen Banken (ANZ, CBA, Westpac, Mac-
quarie und NAB) zwingt, Abgaben auf ihre Verbindlichkeiten (nicht Kunden-
einlagen) zu entrichten. Bereits ab Juli soll die Steuer laut Finanzminister
Scott Morrison erhoben werden. Etwa AUD 6,2 Mrd. (rund EUR 4,1 Mrd.)
sollen dadurch in den nächsten vier Jahren in die Haushaltskasse des Lan-
des fließen.
Financial View 11. Mai 2017
NORD/LB Fixed Income Research
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Personalmangel verhindert
Überarbeitung des Dodd-
Frank Act
Einem Bericht der Börsen-Zeitung zufolge wird sich der Umbau des Dodd-
Frank Act noch etwas hinziehen. Eine bis Anfang Juni geplante Überprüfung
kann aufgrund Personalmangels nicht rechtzeitig abgeschlossen werden. Im
Finanzministerium seien noch zu viele Stellen unbesetzt nach der Wahl.
Bankenregulierung in
abgestufter Form nach Größe
Das Thema Proportionalität in der Bankenregulierung ist immer wieder ein
Thema, auch in den letzten Tagen. Da demnächst der SREP für die kleine-
ren Banken in Deutschland vor der Tür steht, wird aus dem Bankenverband
eine stärkere Entlastung der kleinen Banken gefordert. Die EU-Kommission
hatte einen Schwellenwert von EUR 1,5 Mrd. gefordert. Der Bankenverband
schlägt vier Cluster vor: Große Institute > EUR 30 Mrd. Bilanzsumme, mittel-
große = zwischen EUR 30 Mrd. und EUR 10 Mrd. sowie kleine Institute <
EUR 10 Mrd. und sehr kleine < EUR 300 Mio.
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NORD/LB Fixed Income Research
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Financials Das Ende der Regulierung?
Analysten:
Michaela Hessmert
Melanie Kiene, CIIA
Zwei Ereignisse in 2016 haben aktuell sowie perspektivisch das Potenzial
die Weichen der globalen Bankenregulierung neu zu stellen und das bisheri-
ge Credo strenger Bankenregulierung und größtmöglicher Koordinierung
aufzuweichen. Mit dem Brexit und der Wahl Trumps zum neuen US-
amerikanischen Präsidenten sind aus Marktsicht zwei unerwartete Events
eingetreten, deren Auswirkungen seit Jahresbeginn immer offensichtlicher
werden. 2016 war noch stark von den Forderungen der Marktteilnehmer
geprägt, die Dynamik der Regulierungswelle zu verlangsamen bzw. zu stop-
pen. Die Institute mussten in den vergangenen Jahren einen enormen mo-
netären und personellen Aufwand betreiben, um die regulatorischen Anfor-
derungen umzusetzen. Die Aussicht auf weitere Maßnahmen im Rahmen
von Basel IV, CRR II und dem IRBA-Review wäre bei Vollumsetzung für
einige europäische Institute existenzbedrohend. Ohnehin haben die Institute
auch ohne neue Anforderungen bereits mit der Umsetzung der bestehenden
Regelungen einige Hürden zu nehmen. Zu dieser Auffassung gelangte in
2016 auch die Politik und Aufsicht, so dass im Baseler Ausschuss gegenge-
steuert wurde. Besonders hoch schlugen die Wellen hinsichtlich der geplan-
ten Überarbeitung von Basel III (Basel IV). Hintergrund waren unter anderem
Pläne hinsichtlich der Einschränkung von internen Modellen hin zu einem
Standardansatz und der Einführung eines Output-Floors. Diese Maßnahmen
würden insbesondere bei europäischen Instituten zu einem signifikant erhöh-
ten Kapitalbedarf führen, da europäische Institute – im Gegensatz zu den
Geschäftsmodellen der US-Institute – gewährte Kredite in ihren Büchern
behalten. Demensprechend groß war die Opposition von europäischer Seite
diesen potenziellen Wettbewerbsnachteil abzuwenden.
Ära Trump Mit der Wahl des neuen Präsidenten in den USA beginnt eine neue Ära mit
Blick auf die Bankenregulierung. Trump verkündete bereits während seines
Wahlkampfes, dass er beabsichtigt, die Bankenregulierung zurückdrehen zu
wollen. Damit stand der Baseler Ausschuss am Jahresbeginn vor dem Di-
lemma, die ohnehin schwierigen Gespräche nun von zwei Seiten torpediert
zu sehen. Der Baseler Ausschuss für Bankenaufsicht setzt die globalen
Standards der Bankenregulierung und bietet ein Forum für die internationale
Kooperation in Fragen der Bankenaufsicht. Mit dem Ziel die globale Finanz-
stabilität zu verbessern umfasst das Mandat des Baseler Ausschusses dem-
nach die Stärkung der Regulierung und Bankenaufsicht auf internationaler
Ebene. Als nächster Termin für die Turnusmäßige Sitzung der Group of
Govenors and Heads of Supervision (GHOS) steht Juni auf der Agenda
(14./15. Juni 2017, Schweden). Neben weiteren Themen soll bei diesem
Treffen die Finalisierung von Basel III vorangetrieben werden. Dies dürfte
sich in Anbetracht der Position der USA (Deregulierung) und Europas (Ent-
schärfung) schwierig gestalten. Bankaktien verzeichneten seit der US-Wahl
in Erwartung regulatorischer Erleichterungen deutliche Kursgewinne. Am 21.
April hat Präsident Trump per Dekret den Finanzminister aufgefordert, den
Prozess des Financial Stability Oversight Committee hinsichtlich der Festle-
gung von systemisch relevanten Banken zu prüfen, die im Krisenfall als „too
big to fail“ eingestuft würden. Außerdem steht die Behörde für geordnete
Abwicklung von Banken auf dem Prüfstand.
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NORD/LB Fixed Income Research
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Brexit Neben dem zunächst zu erwartenden Stillstand bei Basel III wirkt sich auch
der Brexit auf die regulatorischen Rahmenbedingungen aus. So gedenkt
Großbritannien gegen potentiell belastende Handelsregularien seitens der
EU mit der Einführung von Steuererleichterungen sowie einem Politikwech-
sel zur Gewinnung von Investoren und Unternehmen vorzugehen. Einige
EU-Mitgliedsländer erwägen ebenfalls laxere Regeln und erhoffen sich
dadurch als Standort und „Europa-Hub“ von britischen und nicht europäi-
schen Banken berücksichtigt zu werden. Der voraussichtliche Verlust des so
genannten „Passporting“ zwingt Banken aus dem nicht europäischen Aus-
land sowie aus UK einen Teil des UK-basierten Geschäftes zu verlagern, um
weiterhin die europäische Kundschaft bedienen zu können. So hat sich
Standard Chartered für den Standort Frankfurt als Zentrale des Europa-
Geschäfts entschieden, Barclays Plc wählte Dublin als EU-Basis. Auch die
US-Großbanken JP Morgan Chase & Co und Goldman Sachs Group Inc.
planen eine Verlagerung von Geschäftsaktivitäten und Stellen aus London in
die EU, in Antizipation, dass Großbritannien seinen Zugang zum EU-
Binnenmarkt verlieren wird. So will beispielsweise JP Morgan die Niederlas-
sungen in Dublin, Frankfurt und Luxemburg erweitern. Goldman erwägt
Frankfurt als wichtigste Basis innerhalb der EU zu machen. Als Hauptkon-
kurrenten gelten Dublin, Frankfurt, Paris und Luxemburg. Aber auch Madrid
und Mailand buhlen als Standorte um die Gunst der Banken.
Fazit Ohne eine größtmögliche internationaler Koordinierung - die trotzdem natio-
nale Besonderheiten berücksichtigen sollte - läuft der globale Bankensektor
Gefahr, sich zu stark zu fragmentieren. Ein Resultat wäre die Möglichkeit zu
regulatorischer Arbitrage, indem Banken ihr risikoreiches Geschäft in die
Länder mit der schwächsten Bankenregulierung verlagern. Eine Lehre der
Finanzmarktkrise war jedoch der Erkenntnisgewinn, dass Krisen nicht durch
nationale Grenzen aufgehalten werden können. Die ergriffenen Maßnahmen
wie Stärkung von Qualität und Quantität des Eigenkapitals, die Verbesse-
rung der Liquiditätsausstattung und regelmäßige Stresstests - um nur einige
Beispiele zu nennen - tragen mit hoher Wahrscheinlichkeit dazu bei, die
Finanzstabilität zu erhöhen. Eine (Regulierungs-) Rolle rückwärts wäre mit
Sicherheit das falsche Signal genauso wie ein weiteres Vorpreschen mit
immer neuen Anforderungen. In den kommenden Jahren sollten sich alle
Marktakteure darauf konzentrieren, die beschlossenen Anforderungen um-
zusetzen. Dabei sollte mit Augenmaß vorgegangen werden. Auch wenn es
teilweise zu Lasten der Vergleichbarkeit geht, ist auf Besonderheiten der
Bankenmärkte Rücksicht zu nehmen und die Proportionalität zu berücksich-
tigen.
Financial View 11. Mai 2017
NORD/LB Fixed Income Research
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Events Calendar Earnings Releases
Datum Zeit Land Unternehmen Ticker Periode* Währung (e) Pre-Tax
Profit in Mio. (e) EPS GAAP (e) ROE in % Homepage
11.05.2017 01:35 IT UBI BANCA SPA UBI 12/2017 EUR 393 (11) 0,323 (9) 3,50 (10) http://www.ubibanca.it
11.05.2017 07:00 IT UNICREDIT SPA UCG 12/2017 EUR 3.319 (13) 1,515 (17) 6,37 (19) http://www.unicreditgroup.eu
11.05.2017 07:06 FR CREDIT AGRICOLE ACA 12/2017 EUR 5.364 (14) 1,127 (18) 5,88 (16) http://www.credit-agricole.com
11.05.2017 IT CREDITO EMILIANO CE 12/2017 EUR 231 (6) 0,461 (11) 6,04 (7) http://www.credem.it
11.05.2017 IT BANCO BPM SPA BAMI 12/2017 EUR 300 (12) 0,177 (11) 1,88 (9) http://www.bancobpmspa.com
11.05.2017 DE AAREAL BANK AG ARL 12/2017 EUR 311 (9) 3,067 (11) 6,82 (7) http://www.aareal-bank.com
11.05.2017 DE DVB BANK SE DVB 12/2017 EUR (0) (0) (0) http://www.dvbbank.com
11.05.2017 BE KBC GROEP KBC 12/2017 EUR 2.968 (14) 5,244 (14) 13,52 (15) http://www.kbc.be
11.05.2017 FI AKTIA BANK OYJ AKTAV 12/2017 EUR 60 (2) 0,705 (2) 7,70 (1) http://www.aktia.fi
12.05.2017 GB SANTANDER UK PLC ANL 12/2017 GBP (0) (0) (0) http://santander.co.uk
15.05.2017 08:00 FI OP CORPORATE BAN POH1S 12/2017 EUR (0) (0) (0) http://www.pohjola.fi
15.05.2017 NO DNB BANK ASA SNOG 12/2017 NOK (0) (0) (0) http://www.dnb.no
15.05.2017 FI NORDEA BANK FINL 1045Z 12/2016 EUR (0) (0) (0) http://www.nordea.fi
17.05.2017 07:30 AT RAIFFEISEN BANK RBI 12/2017 EUR 1.090 (12) 2,159 (11) 7,37 (11) http://www.rbinternational.com
18.05.2017 DK BRFKREDIT AS 77116Z 12/2017 DKK (0) (0) (0) http://www.brf.com
18.05.2017 DK NYKREDIT BANK AS 314767Z 12/2017 DKK (0) (0) (0) http://www.nykredit.dk
24.05.2017 12:45 CA BANK OF MONTREAL BMO 10/2017 CAD 7.229 (10) 7,925 (11) 13,14 (12) http://www.bmo.com
24.05.2017 16:30 GR NATL BANK GREECE ETE 12/2017 EUR 316 (8) 0,027 (8) 3,29 (7) http://www.nbg.gr
25.05.2017 11:30 CA CAN IMPL BK COMM CM 10/2017 CAD 5.781 (12) 10,946 (7) 17,46 (10) http://www.cibc.com
25.05.2017 12:00 CA ROYAL BANK OF CA RY 10/2017 CAD 14.644 (11) 7,285 (8) 16,32 (13) http://www.rbc.com
25.05.2017 12:30 CA TORONTO-DOM BANK TD 10/2017 CAD 12.031 (12) 5,088 (12) 13,78 (12) http://www.td.com
30.05.2017 Bef-mkt CY BANK OF CYPRUS BOCY 12/2017 EUR 186 (1) 0,018 (1) (0) http://www.bankofcyprus.com
31.05.2017 CA BANK OF NOVA SCO BNS 10/2017 CAD 10.649 (9) 6,339 (9) 14,36 (14) http://www.scotiabank.com
31.05.2017 GR ALPHA BANK AE ALPHA 12/2017 EUR 416 (10) 0,229 (7) 3,25 (9) http://www.alpha.gr
Stand: 11.05.2017 08:40 Uhr (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research *(Q=Quartal; S=Halbjahr; Y=Jahr); **Bef-mkt = bevor der Aktienmarkt öffnet; (e) Bloomberg Konsenserwartung- (Zahl) Anzahl der Schätzungen
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NORD/LB Fixed Income Research
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Rating Changes Im Zeitraum vom 27.04.2017 bis zum 10.05.2017
Datum Land Unternehmen Agentur Art des Ratings Rating alt Rating
neu Trend
10.05.17 ES Abanca Corp Bancaria SA Moody's Long Term Rating Ba3u
10.05.17 ES Abanca Corp Bancaria SA Moody's Outlook STABLE
10.05.17 ES Abanca Corp Bancaria SA Moody's Local LT Bank Deposits B2u Ba3u ↑
10.05.17 ES Abanca Corp Bancaria SA Moody's Foreign LT Bank Deposits B2u Ba3u ↑
10.05.17 ES Banco de Sabadell SA Moody's Long Term Rating Baa2 ↑
10.05.17 CA Bank of Montreal Moody's Long Term Rating A1
10.05.17 CA Bank of Montreal Moody's Foreign LT Bank Deposits Aa3 A1 ↓
10.05.17 CA Bank of Montreal Moody's Local LT Bank Deposits Aa3 A1 ↓
10.05.17 CA Bank of Nova Scotia/The Moody's Issuer Rating Aa3 A1 ↓
10.05.17 CA Bank of Nova Scotia/The Moody's Foreign LT Bank Deposits Aa3 A1 ↓
10.05.17 CA Bank of Nova Scotia/The Moody's Local LT Bank Deposits Aa3 A1 ↓
10.05.17 CA Bank of Nova Scotia/The Moody's Long Term Rating A1
10.05.17 ES Bankia SA Moody's Foreign LT Bank Deposits Ba2u Baa3u ↑
10.05.17 ES Bankia SA Moody's Local LT Bank Deposits Ba2u Baa3u ↑
10.05.17 ES Bankia SA Moody's Outlook STABLE
10.05.17 ES Bankia SA Moody's Long Term Rating Baa3u
10.05.17 ES CaixaBank SA Moody's Long Term Rating Baa2
10.05.17 ES CaixaBank SA Moody's Outlook POS
10.05.17 CA Canadian Imperial Bank of Commerce Moody's Foreign LT Bank Deposits Aa3 A1 ↓
10.05.17 CA Canadian Imperial Bank of Commerce Moody's Local LT Bank Deposits Aa3 A1 ↓
10.05.17 CA Canadian Imperial Bank of Commerce Moody's Long Term Rating A1
10.05.17 ES Ibercaja Banco SA Moody's Long Term Rating Ba3
10.05.17 ES Ibercaja Banco SA Moody's Outlook STABLE
10.05.17 ES Ibercaja Banco SA Moody's Foreign LT Bank Deposits B1 Ba3 ↑
10.05.17 ES Ibercaja Banco SA Moody's Local LT Bank Deposits B1 Ba3 ↑
10.05.17 CA Royal Bank of Canada Moody's Issuer Rating Aa3 A1 ↓
00.01.00 CA Royal Bank of Canada Moody's Foreign LT Bank Deposits Aa3 A1 ↓
10.05.17 CA Royal Bank of Canada Moody's Issuer Rating A3 Baa1 ↓
00.01.00 CA Royal Bank of Canada Moody's Foreign LT Bank Deposits Aa3 *-
00.01.00 CA Royal Bank of Canada Moody's Local LT Bank Deposits Aa3 *- Aa3
00.01.00 CA Royal Bank of Canada Moody's Outlook Aa3 *- Aa3
10.05.17 CA Royal Bank of Canada Moody's Long Term Rating Aa1 Aa2 ↓
10.05.17 CA Toronto-Dominion Bank/The Moody's Long Term Rating aa3 a1 ↓
10.05.17 CA Toronto-Dominion Bank/The Moody's Foreign LT Bank Deposits aa3 a1 ↓
10.05.17 CA Toronto-Dominion Bank/The Moody's Issuer Rating STABLE
10.05.17 CA Toronto-Dominion Bank/The Moody's Local LT Bank Deposits A2
08.05.17 IT Cassa Depositi e Prestiti SpA Fitch Outlook STABLE
02.05.17 GB Standard Chartered PLC Moody's Long Term Rating A2
02.05.17 GB Standard Chartered PLC Moody's Outlook STABLE
27.04.17 DE UniCredit Bank AG Fitch Outlook NEG
27.04.17 DE UniCredit Bank AG Fitch Long Term Bank Deposits A- BBB+ ↓
27.04.17 IT UniCredit SpA Fitch Outlook STABLE
Bei den oben ausgewählten Informationen zu Ratings handelt es sich um eine selektive Auswahl. Stand: 11.05.2017 – 08:40 Uhr (CET) Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
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NORD/LB Fixed Income Research
Seite 9 von 19
Anhang Konferenzen
Datum Themen Ort Link
07.-08.06.2017 NORD/LB Kapitalmarktkonferenz Deutschland, Hannover
20.-21.06.2017 The Global Borrowers and Bond Investors Forum Großbritannien, London euromoneyconferences
14.09.2017 The Euromoney/ECBC Covered Bond Congress Spanien, Barcelona euromoneyconferences
09.11.2017 NORD/LB Covered Bond Day Deutschland, Hannover
Dezember AFME / VDP Pfandbriefkonferenz Deutschland, Berlin
Quelle: Anbieter, NORD/LB Fixed Income Research
Anhang Charts & Grafiken I
Senior Unsecured
Fälligkeiten vs. Emissionen - Fixed
Senior Unsecured
Fälligkeiten je Monat - Fixed
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7
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7
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7
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7
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8
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8
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8
EU
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n
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
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FR
GB
GR
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IS
IN
IT
LU
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NO
PT
SE
US
Senior Unsecured
Fälligkeiten vs. Emissionen - Floating
Senior Financials
Fälligkeiten je Monat - Floating
0
20
40
60
80
100
120
140
EU
Rbn
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
IE
IS
IN
IT
LU
NL
NO
PT
SE
US
0
2
4
6
8
10
12
06/1
7
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7
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7
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7
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7
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7
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7
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8
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8
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8
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8
05/1
8
EU
Rb
n
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES
FI
FR
GB
GR
IE
IS
IN
IT
LU
NL
NO
PT
SE
US
Sektor: Banks, Diversified Banks, Commercial Finance, Consumer Finance, Financial Services; Währung: EUR; Collateral Type: Senior Unsecured; Amt. Outstanding/Issued: EUR >= 500 Mio.; Maturity Type: Bullet, Callable; Coupon Type: Fixed/Variabel/Floating; Country: Western Europe, US, CA, AU, NZ Stand: 11.05.2017 – 10:01 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Financial View 11. Mai 2017
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 10 von 19
Anhang Charts & Grafiken II
iTraxx Senior Financials: CDS-Mover
Best Performer ∆ 2W % 11.05.2016 27.04.2016 Worst Performer ∆ 2W % 11.05.2016 27.04.2016
Banco Santander SA -17,7% 67 81 Allianz SE -4,4% 33 34
Aviva PLC -16,1% 59 70 Muenchener Rueckversicherung -5,1% 32 33
Banco Bilbao Vizcaya Argenta -16,0% 77 92 Danske Bank A/S -7,1% 40 43
Societe Generale SA -14,9% 54 64 Assicurazioni Generali SpA -8,4% 106 116
Commerzbank AG -14,7% 80 93 Zurich Insurance Co Ltd -9,1% 38 42
Spreadentwicklung: letzte 10 Benchmark Neuemissionen mit Fix-Kupon iTraxx Senior Financials aktuell: 66 BP
NW
IDE
0 5
/8 0
4/1
9/2
3
10.0
4.2
017
FC
AB
NK
1 1
1/1
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1
07.0
4.2
017
CB
AA
U 0
1/2
07/1
1/2
2
03.0
4.2
017
OPB
AN
K 0
3/8
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4.2
017
NY
KR
E 0
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06/1
6/2
0
09.0
3.2
017
INTN
ED
0 3
/4 0
3/0
9/2
2
01.0
3.2
017
MIN
GN
O
0 1
/2
03/0
9/2
2 0
2.0
3.2
017
NA
B 0
.35 0
9/0
7/2
2
28.0
2.2
017
KB
CB
B 0
3/4
03/0
1/2
2
22.0
2.2
017
SH
BA
SS
0 1
/4
02/2
8/2
2 2
0.0
2.2
017 IC
CR
EA
1 1
/2 0
2/2
1/2
0
14.0
2.2
017
SEB
0.3
02/1
7/2
2
10.0
2.2
017
SC
BN
OR
0 3
/8
02/1
7/2
0 0
6.0
2.2
017 S
AN
TA
N 1
3/8
02/0
9/2
2 2
6.0
1.2
017
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
bp
ASW at issue ASW as of 11 Mai iTraxx at issue
Name Announce
date ASW at issue ASW today CDS 5Y at issue CDS 5Y today
iTraxx Sen. Fin. at issue
NWIDE 0 5/8 04/19/23 10.04.2017 44 38 91
FCABNK 1 11/15/21 07.04.2017 98 69 89
CBAAU 0 1/2 07/11/22 03.04.2017 32 23 92
OPBANK 0 3/8 10/11/22 04.04.2017 25 24 92
NYKRE 0 3/8 06/16/20 09.03.2017 39 38 87
INTNED 0 3/4 03/09/22 01.03.2017 70 41 89
MINGNO 0 1/2 03/09/22 02.03.2017 39 47 87
NAB 0.35 09/07/22 28.02.2017 23 24 92
KBCBB 0 3/4 03/01/22 22.02.2017 61 45 94
SHBASS 0 1/4 02/28/22 20.02.2017 19 17 93
ICCREA 1 1/2 02/21/20 14.02.2017 155 129 92
SEB 0.3 02/17/22 10.02.2017 20 15 94
SCBNOR 0 3/8 02/17/20 06.02.2017 44 28 90
SANTAN 1 3/8 02/09/22 26.01.2017 116 80 99 67 85
NIBCAP 1 1/2 01/31/22 24.01.2017 136 107 85
Stand: 11.05.2017 – 10:01 Uhr (CET); Quelle: Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Financial View 11. Mai 2017
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 11 von 19
Anhang Charts & Grafiken III
Ratingverteilung iBoxx € Financials (volumengewichtet) iBoxx € Financials: Top 10 Länderübersicht
AAA/Aaa0,1%
AA+/Aa10,0%
AA/Aa20,7%
AA-/Aa37,5%
A+/A18,5%
A/A225,1%
A-/A39,5%
BBB+/Baa119,5%
BBB/Baa213,0%
BBB-/Baa313,8%
BB+/Ba11,9%
BB/Ba20,3%
Country Vol. (€ bn) No. of Bonds
Mean Vol. (€bn)
FR 128,63 144 0,9
US 102,00 94 1,1
NL 97,44 101 1,0
GB 65,25 68 1,0
DE 53,09 63 0,8
SE 35,99 40 0,9
IT 31,70 31 1,0
ES 30,97 30 1,0
AU 22,10 28 0,8
CH 17,80 11 1,6
Länderverteilung im iBoxx € Financials
iBoxx € Financials: Volumen gewichtete Modified Duration nach Land
AE0,1%
AT0,5%
AU3,3%
BE0,9%
BR0,0%
CA0,5%CH
2,7%
DE8,0%
DK1,1%
ES4,7%
FI1,2%
FR19,4%
GB9,9%
GG0,3%
HK0,1%
IE2,0%
IT4,8%
JE0,7%
JP0,8%
KR0,1%
KY0,1%
LU0,9%
NL14,7%
NO1,9%
NZ0,4%
SE5,4%
TR0,0%
US15,4%
VG0,0%
0
1
2
3
4
5
6
7
AE
AT
AU
BE
CA
CH
DE
DK
ES FI
FR
GB
GG
HK IE IT JE JP KR
KY
LU NL
NO
NZ
SE
US
Performance iBoxx € (Total Return) Performance iBoxx € Financials (Total Return)
-2 0 2 4 6 8 10
Financials Senior
Financials Subordinated
Banks Senior
Banks Subordinated
Covered
% YTD % 1M % 6M % 1Y
-10% 0% 10% 20% 30%
Overall
1-3Y
3-5Y
5-7Y
7-10Y
2017 ytd
2016
2015
2014
2013
2012
Stand: 11.05.2017 – 10:01 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Stand: 11.05.2017 – 10:01 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Financial View 11. Mai 2017
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 12 von 19
Anhang Charts & Grafiken IV
Germany & Austria & BeNeLux France & Great Britain & Switzerland
-40
-20
0
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0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AS
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bp
years to maturity
DE AT BE NL LU
0
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0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AS
W in
bp
years to maturity
FR GB CH
Nordics Periphery
0
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120
140
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AS
W in
bp
years to maturity
DK FI SE NO
0
20
40
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0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AS
W in
bp
years to maturity
IT IE ES
Asia Pacific Overseas
-20
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0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AS
W in
bp
years to maturity
AU NZ JP HK KR
0
20
40
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140
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AS
W in
bp
years to maturity
CA US
iBoxx € Financials, Subindex: SEN; exkl. AE, GG, JE, KY, TR, VG; Stand: 11.05.2017 – 10:01 (CET) Quelle: Markit, Bloomberg, NORD/LB Fixed Income Research
Financial View 11. Mai 2017
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 13 von 19
Anhang Charts & Grafiken V
iBoxx € Financials: Spreadveränderung nach Land
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-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
AT AU BE CH DE DK ES FI FR GB GG IT JE NL NO NZ SE US
in b
p
Δ Week Δ Month Δ 3 Months
iBoxx € Financials, Subindex: SEN; exkl. AE, GG, JE, JP, HK, KR, KY, TR, VG; Stand: 11.05.2017 – 10:01 (CET) Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income
iBoxx € Financials: Ausgewählte Bank-Anleihen iBoxx € Financials: Ausgewählte Senior-Anleihen
0
50
100
150
200
250
300
350
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SEN Banks SUB Banks T1 Banks LT2 Banks
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120
170
220
270
32007
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5
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p
SEN Banks SEN Insurance SEN Financial Services
Stand: 11.05.2017 – 10:01 (CET) Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income
Stand: 11.05.2017 – 10:01 (CET) Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income
iBoxx € Senior Financials
0
20
40
60
80
100
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W i
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p
SEN Banks Preferred Bail-in
Stand: 11.05.2017 – 10:01 (CET) Quelle: Bloomberg, Markit, NORD/LB Fixed Income
Financial View 11. Mai 2017
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 14 von 19
Anhang Ausgaben im Überblick
Ausgabe Themen
08/2017
27. April 2017
Der Markt im Überblick
Primärmarkt
Basler Ausschuss nimmt einen Gang raus
USA: Reform der Regulierung schreitet voran
Proportionalität
NPL-Entwicklung
NPLs in Italien auf niedrigstem Niveau seit Mai 2014
Bank Lending Survey
EZB: Stresstest 2017
EBA: Bail-in Guidelines
07/2017
06. April 2017
Der Markt im Überblick
Primärmarkt
S&P passt das Bond Rating deutscher Seniors an das Bail-in Regime an
BaFin und Bundesbank konzipieren Stresstest für kleine Institute
EU-Kommission plant zwischengeschaltete Holding für ausländische Banken
Attraktivität von Senior Unsecured Bonds
06/2017
23. März 2017
Der Markt im Überblick
Primärmarkt
Basler Komitee: veröffentlicht aktuelle Studie zu den CCyB
BMN und Bankia vor Fusion
RBI und RZB haben Fusion vollzogen
Zukünftig AT1 Emissionen auch aus Polen?
Aktuelle Liste der OSIIs
Turnusmäßiger iTraxx Roll-Over am 20. März
Erste Abwicklungsanstalt baut Geschäft schneller ab als erwartet
Banca Popolare di Vicenza und Veneto Banca bitten um Staatshilfe
EZB veröffentlicht „NPL-Leitfaden“
Deutsche Bank will mit Kapitalerhöhung EUR 8 Mrd. einsammeln
EZB äußert sich zum EU-Kommissionsvorschlag
Abwicklungsszenarien
05/2017
09. März 2017
Der Markt im Überblick
Primärmarkt
EBA aktualisiert den Zeitplan für den EU-Stresstest in 2018
EZB startet Umfrage zum Zinsrisiko
Carige plant Kapitalerhöhung und „eigene Bad Bank“
EZB Projekt TRIM
Keine Einigung über Basel III in Sicht
UBS passt Konzernstruktur weiter an die Regulatorik an Deutsche Bank plant
Kapitalerhöhung und passt ihre Strategie an
SRB veröffentlicht MREL-Ansatz
MREL in Schweden
Basel III Monitoring Exercise
Erste Group Bank
NORD/LB-Research-Portal PROFI Bloomberg-Kürzel: NRDR <GO>
Financial View 11. Mai 2017
NORD/LB Fixed Income Research
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Anhang Ansprechpartner in der NORD/LB
Fixed Income Research
Michael Schulz Head +49 511 361-5309 [email protected]
Kai Ebeling Covered Bonds +49 511 361-9713 [email protected]
Mario Gruppe Public Issuers +49 511 361-9787 [email protected]
Michaela Hessmert Banks +49 511 361-6915 [email protected]
Melanie Kiene Banks +49 511 361-4108 [email protected]
Jörg Kuypers Corporates / Retail Products +49 511 361-9552 [email protected]
Matthias Melms Covered Bonds +49 511 361-5427 [email protected]
Sascha Remus Corporates / Retail Products +49 511 361-2722 [email protected]
Norman Rudschuck Public Issuers +49 511 361-6627 [email protected]
Thomas Scholz Corporates / Retail Products +49 511 361-4710 [email protected]
Martin Strohmeier Corporates / Retail Products +49 511 361-4712 [email protected]
Kai Witt Corporates / Retail Products +49 511 361-4639 [email protected]
Markets Sales
Carsten Demmler Head +49 511 361-5587 [email protected]
Institutional Sales (+49 511 9818-9440)
Thorsten Bock [email protected] Michael Reinsch [email protected]
Uwe Kollster [email protected] Gabriele Schneider [email protected]
Rainer Nabel [email protected] Dirk Scholden [email protected]
Daniel Novotny-Farkas [email protected] Uwe Tacke [email protected]
Sales Sparkassen & Regionalbanken (+49 511 9818-9400)
Christian Schneider (Head) [email protected] Martin Koch [email protected]
Thorsten Aberle [email protected] Stefan Krilcic [email protected]
Oliver Bickel [email protected] Bernd Lehmann [email protected]
Tobias Bohr [email protected] Jörn Meißner [email protected]
Kai-Ulrich Dörries [email protected] Lutz Schimanski [email protected]
Jan Dröge [email protected] Ralf Schirrling [email protected]
Sascha Goetz [email protected] Brian Zander [email protected]
Sales Asien (+65 64 203136)
Jefferson Ko [email protected] Muhammad Peter Shepherd
Fixed Income / Structured Products Sales Europe (+352 452211-515)
René Rindert (Head) [email protected] Patricia Lamas [email protected]
Morgan Kermel [email protected] Laurence Payet [email protected]
Corporate Sales
Schiffe / Flugzeuge +49 511 9818-8150 Firmenkunden +49 511 9818-4003
Immobilien / Strukturierte Finanzierung
+49 511 9818-8150 FX/MM +49 511 9818-4006
Syndicate / DCM (+49 511 9818-6600)
Thomas Cohrs (Head) [email protected] Alexander Malitsky [email protected]
Maron Grimme [email protected] Julien Marchand [email protected]
Axel Hinzmann [email protected] Wlada Pesotska [email protected]
Thomas Höfermann [email protected] Andreas Raimchen [email protected]
Tobias Jesswein [email protected] Udo A. Schacht [email protected]
Markus Klingbeil [email protected] Marco da Silva [email protected]
Financial Markets Trading
Corporates +49 511 9818-9690 Collat. Mgmt / Repos +49 511 9818-9200
Covereds / SSAs +49 511 9818-8040 Cust. Exec. & Trading +49 511 9818-9480
Financials +49 511 9818-9490 Frequent Issuers +49 511 9818-9640
Governments +49 511 9818-9660 Structured Products +49 511 9818-9670
Länder & Regionen +49 511 9818-9550
Financial View 11. Mai 2017
NORD/LB Fixed Income Research
Seite 16 von 19
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Diese Anlageempfehlung/Anlagestrategieempfehlung (nachfolgend als „Anlageempfehlung“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN
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sche Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht
(„BaFin“), Graurheindorfer Str. 108, D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Sofern Ihnen diese Anlage-
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Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der hierin beschriebenen Produkte oder Dienstleistungen durch die zuständige
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Vereinigten Staaten von Amerika oder in ihre Territorien oder Besitztümer gebracht oder übertragen oder an Mitarbeiter oder an verbun-
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onstätigkeiten darstellt. Sie wird für die persönliche Information des Empfängers mit dem ausdrücklichen, durch den Empfänger aner-
kannten Verständnis bereitgestellt, dass sie kein direktes oder indirektes Angebot, keine individuelle Empfehlung, keine Aufforderung
zum Kauf, Halten oder Verkauf sowie keine Aufforderung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzin-
strumenten und keine Maßnahme, durch die Finanzinstrumente angeboten oder verkauft werden könnten, darstellt.
Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen Aussagen sind Quellen entnommen, die von der
NORD/LB für zuverlässig erachtet wurden. Da insoweit allerdings keine neutrale Überprüfung dieser Quellen vorgenommen wird, kann
die NORD/LB keine Gewähr oder Verantwortung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen überneh-
men. Die aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Anlageempfehlung geäußerten Meinungen und Prognosen stellen unverbindliche
Werturteile der Analysten der NORD/LB dar. Veränderungen der Prämissen können einen erheblichen Einfluss auf die dargestellten
Entwicklungen haben. Weder die NORD/LB, noch ihre Organe oder Mitarbeiter können für die Richtigkeit, Angemessenheit und Voll-
ständigkeit der Informationen oder für einen Renditeverlust, indirekte Schäden, Folge- oder sonstige Schäden, die Personen entstehen,
die auf die Informationen, Aussagen oder Meinungen in dieser Anlageempfehlung vertrauen (unabhängig davon, ob diese Verluste
durch Fahrlässigkeit dieser Personen oder auf andere Weise entstanden sind), die Gewähr, Verantwortung oder Haftung übernehmen.
Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen. Währungskurse, Kursschwankungen der
Finanzinstrumente und ähnliche Faktoren können den Wert, Preis und die Rendite der in dieser Anlageempfehlung in Bezug genomme-
nen Finanzinstrumente oder darauf bezogener Instrumente negativ beeinflussen. Die Bewertung aufgrund der historischen Wertentwick-
lung eines Wertpapiers oder Finanzinstruments lässt sich nicht zwingend auf dessen zukünftige Entwicklung übertragen.
Diese Anlageempfehlung stellt keine Anlage-, Rechts-, Bilanzierungs- oder Steuerberatung sowie keine Zusicherung dar, dass ein In-
vestment oder eine Strategie für die individuellen Verhältnisse des Empfängers geeignet oder angemessen ist, und kein Teil dieser
Anlageempfehlung stellt eine persönliche Empfehlung an einen Empfänger der Anlageempfehlung dar. Auf die in dieser Anlageempfeh-
lung Bezug genommenen Wertpapiere oder sonstigen Finanzinstrumente sind möglicherweise nicht für die persönlichen Anlagestrate-
gien und -ziele, die finanzielle Situation oder individuellen Bedürfnisse des Empfängers geeignet.
Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Anlageempfehlung im Ganzen oder in Teilen um einen Verkaufs- oder anderweitigen Prospekt.
Dementsprechend stellen die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen lediglich eine Übersicht dar und dienen nicht als
Grundlage einer möglichen Kauf- oder Verkaufsentscheidung eines Investors. Eine vollständige Beschreibung der Einzelheiten von
Finanzinstrumenten oder Geschäften, die im Zusammenhang mit dem Gegenstand dieser Anlageempfehlung stehen könnten, ist der
jeweiligen (Finanzierungs-) Dokumentation zu entnehmen. Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzin-
strumenten um prospektpflichtige eigene Emissionen der NORD/LB handelt, sind allein verbindlich die für das konkrete Finanzinstru-
ment geltenden Anleihebedingungen sowie der jeweilig veröffentlichte Prospekt und das jeweilige Registrierungsformular der NORD/LB,
die insgesamt unter www.nordlb.de heruntergeladen werden können und die bei der NORD/LB, Georgsplatz 1, 30159 Hannover kosten-
los erhältlich sind. Eine eventuelle Anlageentscheidung sollte in jedem Fall nur auf Grundlage dieser (Finanzierungs-) Dokumentation
getroffen werden. Diese Anlageempfehlung ersetzt nicht die persönliche Beratung. Jeder Empfänger sollte, bevor er eine Anlageent-
scheidung trifft, im Hinblick auf die Angemessenheit von Investitionen in Finanzinstrumente oder Anlagestrategien, die Gegenstand
dieser Anlageempfehlung sind, sowie für weitere und aktuellere Informationen im Hinblick auf bestimmte Anlagemöglichkeiten sowie für
eine individuelle Anlageberatung einen unabhängigen Anlageberater konsultieren.
Jedes in dieser Anlageempfehlung in Bezug genommene Finanzinstrument kann ein hohes Risiko einschließlich des Kapital-, Zins-,
Index-, Währungs- und Kreditrisikos, politischer Risiken, Zeitwert-, Rohstoff- und Marktrisiken aufweisen. Die Finanzinstrumente können
einen plötzlichen und großen Wertverlust bis hin zum Totalverlust des Investments erfahren. Jede Transaktion sollte nur aufgrund einer
eigenen Beurteilung der individuellen finanziellen Situation, der Angemessenheit und der Risiken des Investments erfolgen.
Die NORD/LB und mit ihr verbundene Unternehmen können an Geschäften mit den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzin-
strumenten oder deren Basiswerte für eigene oder fremde Rechnung beteiligt sein, weitere Finanzinstrumente ausgeben, die gleiche
oder ähnliche Ausgestaltungsmerkmale wie die der in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumente haben sowie Absiche-
rungsgeschäfte zur Absicherung von Positionen vornehmen. Diese Maßnahmen können den Preis der in dieser Anlageempfehlung
dargestellten Finanzinstrumente beeinflussen.
Financial View 11. Mai 2017
NORD/LB Fixed Income Research
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Soweit es sich bei den in dieser Anlageempfehlung dargestellten Finanzinstrumenten um Derivate handelt, können diese je nach Aus-
gestaltung zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses einen aus Kundensicht anfänglichen negativen Marktwert beinhalten. Die
NORD/LB behält sich weiterhin vor, ihr wirtschaftliches Risiko aus einem mit ihr abgeschlossenen Derivat mittels eines spiegelbildlichen
Gegengeschäfts an Dritte in den Markt abzugeben.
Nähere Informationen zu etwaigen Provisionszahlungen, die im Verkaufspreis enthalten sein können, finden Sie in der Broschüre „Kun-
deninformation zum Wertpapiergeschäft“. die unter www.nordlb.de abrufbar ist.
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen Versionen einer entsprechenden Anlageempfehlung
und beziehen sich ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Anlageempfehlung. Zukünftige Versionen dieser Anlageempfeh-
lung ersetzen die vorliegende Fassung. Eine Verpflichtung der NORD/LB, die Informationen in dieser Anlageempfehlung zu aktualisieren
und/oder in regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann
daher nicht gegeben werden.
Mit der Verwendung dieser Anlageempfehlung erkennt der Empfänger die obigen Bedingungen an.
Die NORD/LB gehört dem Sicherungssystem der Deutschen Sparkassen-Finanzgruppe an. Weitere Informationen erhält der Empfänger
unter Nr. 28 der Allgemeinen Geschäftsbedingungen der NORD/LB oder unter www.dsgv.de/sicherungssystem.
Vorkehrungen zur vertraulichen Behandlung von sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten, zur Vermeidung von Interessenkonflikten und
zum Umgang mit Interessenkonflikten
Die NORD/LB hat Geschäftsbereiche, die Zugang zu sensiblen Kunden- und Geschäftsdaten haben können (Vertraulichkeitsbereiche),
funktional, räumlich und/oder durch dv-technische Maßnahmen von anderen Bereichen (z.B. dem NORD/LB-Research) abgeschottet.
Zusätzliche Informationen für Empfänger im Vereinigten Königreich
Die NORD/LB unterliegt einer teilweisen Regulierung durch die „Financial Conduct Authority“ (FCA) und die „Prudential Regulation
Authority“ (PRA). Details über den Umfang der Regulierung durch die FCA und die PRA sind bei der NORD/LB auf Anfrage erhältlich.
Diese Anlageempfehlung ist “financial promotion“. Empfänger im Vereinigten Königreich sollten wegen möglicher Fragen die Londoner
Niederlassung der NORD/LB, Abteilung Investment Banking, Telefon: 0044 / 2079725400, kontaktieren.
Ein Investment in Finanzinstrumente, auf die in dieser Anlageempfehlung Bezug genommen wurde, kann den Investor einem signifikan-
ten Risiko aussetzen, das gesamte investierte Kapital zu verlieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Frankreich
Die NORD/LB ist teilweise reguliert durch die „Autorité des Marchés Financiers“. Details über den Umfang unserer Regulierung durch
die zuständigen Behörden sind von uns auf Anfrage erhältlich.
Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.v. Art. 24 Abs. 1 der Richtlinie 2006/73/EG, Art. L.544-1 und R.621-30-1 des Französi-
schen Geld- und Finanzgesetzes dar und ist als Empfehlung gemäß der Richtlinie 2003/6/EG und 2003/125/EG zu qualifizieren.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Österreich
Keine der in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen stellt eine Aufforderung oder ein Angebot der NORD/LB oder mit ihr
verbundener Unternehmen dar, Wertpapiere, Terminprodukte oder andere Finanzinstrumente zu kaufen oder zu verkaufen oder an
irgendeiner Anlagestrategie zu partizipieren. Nur der veröffentlichte Prospekt gemäß dem Österreichischen Kapitalmarktgesetz kann die
Grundlage für die Investmententscheidung des Empfängers darstellen.
Aus Regulierungsgründen können Finanzprodukte, die in dieser Anlageempfehlung erwähnt werden, möglicherweise nicht in Österreich
angeboten werden und deswegen nicht für Investoren in Österreich verfügbar sein. Deswegen kann die NORD/LB ggf. gehindert sein,
diese Produkte zu verkaufen bzw. auszugeben oder Anfragen zu akzeptieren, diese Produkte zu verkaufen oder auszugeben, soweit sie
für Investoren mit Sitz in Österreich oder für Mittelsmänner, die im Auftrag solcher Investoren handeln, bestimmt sind.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Belgien
Die Bewertung individueller Finanzinstrumente auf der Grundlage der in der Vergangenheit liegenden Erträge ist nicht notwendigerweise
ein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Empfänger sollten beachten, dass die verlautbarten Zahlen sich auf vergangene Jahre
beziehen.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Zypern
Diese Anlageempfehlung stellt eine Analyse i.S.d. Abschnitts über Begriffsbestimmungen der Zypriotischen Richtlinie D1444-2007-01
(Nr. 426/07) dar. Darüber hinaus wird diese Anlageempfehlung nur für Informations- und Werbezwecke zur Verfügung gestellt und stellt
keine individuelle Aufforderung oder Angebot zum Verkauf, Kauf oder Zeichnung eines Investmentprodukts dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Dänemark
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt i.S.d. Dänischen Wertpapierrechts dar und dementsprechend besteht keine Verpflich-
tung, noch ist es unternommen worden, sie bei der Dänischen Finanzaufsichtsbehörde einzureichen oder von ihr genehmigen zu lassen,
da diese Anlageempfehlung (i) nicht im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Dänemark oder der Zulas-
sung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt i.S.d. Dänischen Wertpapierhandelsgesetzes oder darauf erlassenen
Durchführungsverordnungen erstellt worden ist oder (ii) im Zusammenhang mit einem öffentlichen Anbieten von Wertpapieren in Däne-
mark oder der Zulassung von Wertpapieren zum Handel auf einem regulierten Markt unter Berufung auf einen oder mehrere Ausnahme-
tatbestände von dem Erfordernis der Erstellung und der Herausgabe eines Prospekts nach dem Dänischen Wertpapierhandelsgesetz
oder darauf erlassenen Durchführungsverordnungen erstellt worden ist.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Griechenland
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen beschreiben die Sicht des Autors zum Zeitpunkt der Veröffentlichung und
dürfen vom Empfänger nicht verwendet werden, bevor nicht feststeht, dass sie zum Zeitpunkt ihrer Verwendung zutreffend und aktuell
sind.
Erträge in der Vergangenheit, Simulationen oder Vorhersagen sind daher kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse. Invest-
mentfonds haben keine garantierten Erträge und Renditen in der Vergangenheit garantieren keine Erträge in der Zukunft.
Financial View 11. Mai 2017
NORD/LB Fixed Income Research
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Zusätzliche Informationen für Empfänger in Irland
Diese Anlageempfehlung wurde nicht in Übereinstimmung mit der Richtlinie 2003/71/EG (in der gültigen Fassung) betreffend Prospekte
(die „Prospektrichtlinie“) oder aufgrund der Prospektrichtlinie ergriffenen Maßnahmen oder dem Recht irgendeines Mitgliedsstaates oder
EWR-Vertragsstaates, der die Prospektrichtlinie oder solche Maßnahme umsetzt, erstellt und enthält deswegen nicht alle diejenigen
Informationen, die ein Dokument enthalten muss, das entsprechend der Prospektrichtlinie oder den genannten Bestimmungen erstellt
wird.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Luxemburg
Unter keinen Umständen stellt diese Anlageempfehlung ein individuelles Angebot zum Kauf oder zur Ausgabe oder eine Aufforderung
zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder zur Abnahme von Finanzinstrumenten oder Finanzdienstleistungen in Luxemburg dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in den Niederlanden
Der Wert Ihres Investments kann schwanken. Erzielte Gewinne in der Vergangenheit bieten keinerlei Garantie für die Zukunft. (De
waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst).
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Polen
Diese Anlageempfehlung stellt keine Empfehlung i.S.d. Regelung des Polnischen Finanzministers betreffend Informationen zu Empfeh-
lungen zu Finanzinstrumenten oder deren Aussteller vom 19.10.2005 dar.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Portugal
Diese Anlageempfehlung ist nur für institutionelle Kunden gedacht und darf nicht (i) genutzt werden von, (ii) in irgendeiner Form kopiert
werden für oder (iii) verbreitet werden an irgendeine andere Art von Investor, insbesondere keinen Privatkunden. Diese Anlageempfeh-
lung stellt weder ein Angebot noch den Teil eines Angebots zum Kauf oder Verkauf von in der Anlageempfehlung behandelten Wertpa-
piere dar, noch kann sie als eine Anfrage verstanden werden, Wertpapiere zu kaufen oder zu verkaufen, sofern diese Vorgehensweise
für ungesetzlich gehalten werden könnte. Diese Anlageempfehlung basiert auf Informationen aus Quellen, von denen wir glauben, dass
sie verlässlich sind. Trotzdem können Richtigkeit und Vollständigkeit nicht garantiert werden. Soweit nicht ausdrücklich anders angege-
ben, sind alle hierin enthaltenen Ansichten bloßer Ausdruck unserer Recherche und Analyse, die ohne weitere Benachrichtigung Verän-
derungen unterliegen können.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Schweden
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Prospekt, kein öffentliches Angebot, kein sonstiges Angebot und keine Aufforderung (und auch
keinen Teil davon) zum Erwerb, Verkauf, Zeichnung oder anderen Handel mit Aktien, Bezugsrechten oder anderen Wertpapieren dar.
Sie und auch nur Teile davon dürfen nicht zur Grundlage von Verträgen oder Verpflichtungen jeglicher Art gemacht oder hierfür als
verlässlich angesehen werden. Diese Anlageempfehlung wurde von keiner Regulierungsbehörde genehmigt. Jedes prospektpflichtige
Angebot von Wertpapieren erfolgt ausschließlich Anlageempfehlung der EG-Prospektrichtlinie und diese Anlageempfehlung ist nicht an
Personen oder Investoren in einer Jurisdiktion gerichtet, in der eine solche Anlageempfehlung vollständig oder teilweise rechtlichen
Beschränkungen unterliegt oder wo eine solche Anlageempfehlung einen zusätzlichen Prospekt, Registrierungen oder andere Maßnah-
men erfordern sollte.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in der Schweiz
Diese Anlageempfehlung wurde nicht von der Bundesbankenkommission (übergegangen in die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht
FINMA am 01.01.2009) genehmigt.
Die NORD/LB hält sich an die Vorgaben der Richtlinien der Schweizer Bankiervereinigung zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der
Finanzanalyse (in der jeweils gültigen Fassung).
Diese Anlageempfehlung stellt keinen Ausgabeprospekt gemäß Art. 652a oder Art. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar.
Diese Anlageempfehlung wird allein zu Informationszwecken über die in dieser Anlageempfehlung erwähnten Produkte veröffentlicht.
Die Produkte sind nicht als Bestandteile einer kollektiven Kapitalanlage gemäß dem Bundesgesetz über Kollektive Kapitalanlagen (CI-
SA) zu qualifizieren und unterliegen daher nicht der Überwachung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Kanada
Diese Anlageempfehlung wurde allein für Informationszwecke im Zusammenhang mit den hierin enthaltenen Produkten erstellt und ist
unter keinen Umständen als ein öffentliches Angebot oder als ein sonstiges (direktes oder indirektes) Angebot zum Kauf oder Verkauf
von Wertpapieren in einer Provinz oder einem Territorium Kanadas zu verstehen.
Keine Finanzmarktaufsicht oder eine ähnliche Regulierungsbehörde in Kanada hat diese Wertpapiere dem Grunde nach bewertet oder
diese Anlageempfehlung überprüft und jede entgegenstehende Erklärung stellt ein Vergehen dar.
Mögliche Verkaufsbeschränkungen sind ggf. in dem Prospekt oder anderer Dokumentation des betreffenden Produktes enthalten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Estland
Es ist empfehlenswert, alle Geschäfts- und Vertragsbedingungen der von der NORD/LB angebotenen Dienstleistungen genau zu prüfen.
Falls notwendig, sollten sich Empfänger dieser Anlageempfehlung mit einem Fachmann beraten.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Finnland
Die in dieser Anlageempfehlung beschriebenen Finanzprodukte dürfen, direkt oder indirekt, Einwohnern der Republik Finnland oder in
der Republik Finnland nicht angeboten oder verkauft werden, es sei denn in Übereinstimmung mit den anwendbaren Finnischen Geset-
zen und Regelungen. Speziell im Falle von Aktien dürfen diese nicht, direkt oder indirekt, der Öffentlichkeit angeboten oder verkauft
werden – wie im Finnischen Wertpapiermarktgesetz (746/2012, in der gültigen Fassung) definiert.
Der Wert der Investments kann steigen oder sinken. Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in
der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse.
Zusätzliche Informationen für Empfänger in Tschechischen Republik
Es gibt keine Garantie dafür, den investierten Betrag zurückzuerhalten. Erträge in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige
Ergebnisse. Der Wert der Investments kann steigen oder sinken.
Die in dieser Anlageempfehlung enthaltenen Informationen werden nur auf einer unverbindlichen Basis angeboten und der Autor über-
nimmt keine Gewähr für die Richtigkeit des Inhalts.
Financial View 11. Mai 2017
NORD/LB Fixed Income Research
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Die Weitergabe vertraulicher Informationen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben kann, wird durch die von den Handels-, Geschäfts- und Abwicklungsabteilungen unabhängige Compliance-Stelle der NORD/LB überwacht. Diese neutrale Stelle kontrolliert täglich die von der NORD/LB und ihren Mitarbeitern durchgeführten Transaktionen, um sicherzustellen, dass diese den Marktbedingungen entsprechen. Die Compliance-Stelle kann evtl. erforderliche Handelsverbote und -beschränkungen aussprechen, um sicherzustellen, dass Informatio-nen, die Einfluss auf Wertpapierkurse haben können, nicht missbräuchlich verwendet werden und um zu verhindern, dass vertrauliche Informationen an Bereiche weitergegeben werden, die nur öffentlich zugängliche Informationen verwenden dürfen. Um Interessenkonflik-te bei der Erstellung von Anlageempfehlungen zu verhindern, sind die Analysten der NORD/LB verpflichtet, die Compliance-Stelle über die Erstellung von Studien zu unterrichten und dürfen nicht in die von ihnen betreuten Finanzinstrumente investieren. Sie sind verpflich-tet, die Compliance-Stelle über sämtliche (einschließlich externe) Transaktionen zu unterrichten, die sie auf eigene Rechnung oder für Rechnung eines Dritten oder im Interesse von Dritten tätigen. Auf diese Weise wird die Compliance-Stelle in die Lage versetzt, jegliche nicht-erlaubten Transaktionen durch die Analysten, wie Insiderhandel und Front- und Parallel Running, zu identifizieren. Bei der Erstel-lung einer Anlageempfehlung, bei der offen zu legende Interessenkonflikte innerhalb der NORD/LB Gruppe bestehen, werden Informati-onen über Interessenkonflikte erst nach der Fertigstellung der Anlageempfehlung von der Compliance-Stelle verfügbar gemacht. Eine nachträgliche Änderung einer Anlageempfehlung kommt nur nach Einbindung der Compliance-Stelle in Betracht, wenn sichergestellt ist, dass die Kenntnis dieser Interessenkonflikte das Ergebnis der Studie nicht beeinflusst. Weitere Informationen hierzu sind unserer Anla-geempfehlung bzw. Interessenkonflikt-Policy zu entnehmen, die auf Nachfrage bei der Compliance Stelle der NORD/LB erhältlich ist.
Redaktionsschluss
11. Mai 2017 10:31h
Offenlegung möglicher Interessenkonflikte bei der NORD/LB nach § 34 B WpHG und Artikel 5 und 6
der Delegierten Verordnung (EU) 2016/958 der Kommission vom 9. März 2016 ("Marktmissbrauchs-
verordnung“)
Keine vorhanden.
Zusätzliche Angaben
Quellen und Kursangaben
Für die Erstellung der Anlageempfehlungen nutzen wir emittentenspezifisch jeweils Finanzdatenanbieter, eigene Schätzungen, Unter-nehmensangaben und öffentlich zugängliche Medien. Wenn in der Studie nicht anders angegeben, beziehen sich Kursangaben auf den Schlusskurs des Vortages. Im Zusammenhang mit Wertpapieren (Kauf, Verkauf, Verwahrung) fallen Gebühren und Provisionen an, welche die Rendite des Investments mindern.
Bewertungsgrundlagen und Aktualisierungsrhythmus
Für die Erstellung der Anlageempfehlungen verwenden wir jeweils unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Wertpa-pieranalyse, quantitative / statistische Methoden und Modelle sowie Verfahrensweisen aus der technischen Analyse. Hierbei ist zu be-achten, dass die Ergebnisse der Analysen Momentaufnahmen sind und die Wertentwicklung in der Vergangenheit kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Erträge ist. Die Bewertungsgrundlagen können sich jederzeit und unvorhersehbar ändern, was zu abweichenden Urteilen führen kann. Der Empfehlungshorizont liegt bei 6 bis 12 Monaten. Die vorstehende Studie wird zweiwöchentlich erstellt. Ein Anspruch des Empfängers auf Veröffentlichung von aktualisierten Studien besteht nicht. Nähere Informationen zu unseren Bewertungs-grundlagen erhalten Sie unter www.nordlb-pib.de/Bewertungsverfahren.
Empfehlungssystematik Anteile Empfehlungsstufen (12 Monate)
Positiv: Positive Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihe-
typen oder eine Anleihe des Emittenten.
Neutral: Neutrale Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihe-typen oder eine Anleihe des Emittenten.
Negativ: Negative Erwartungen für den Emittenten, einen Anleihe-typen oder eine Anleihe des Emittenten.
Relative Value (RV): Relative Empfehlung gegenüber einem Markt-segment, einem einzelnen Emittenten oder Laufzeitenbereich.
Positiv: 44%
Neutral: 55%
Negativ: 1%
Empfehlungshistorie (12 Monate)
Eine Übersicht über unsere gesamten Rentenempfehlungen der vergangenen 12 Monate erhalten Sie unter www.nordlb-pib.de/empfehlungsuebersicht_renten. Das Passwort lautet "renten/Liste3".
Emittent / Anleihe Datum Empfehlung Gattung Anlass
1. Weitergabe am: 11.05.2017 10:46
