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Exkurs: Österreichs Steuersystem

Trennung der Besteuerung von nat. Personen (Personengesellschaften) und Kapitalgesellschaften

Kapitalgesellschaften:

Nettoausschüttung = Bilanzgewinn * (1 – ske) * (1 – sk)

Abkürzungen:te... tax on earnings (Steuern auf Dividenden)td... tax on debt (Steuern auf Forderungswertpapiere)tc... company tax (Steuer auf Unternehmensebene)

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Exkurs: Österreichs Steuersystem

Steuertarif bis inkl. 1999:

Stufenbreite: Steuersatz:von 50.000,- - 150.000,- 22%von 150.100,- - 300.000,- 32%von 300.100,- - 700.000,- 42%von mehr als 700.100,- 50%

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Exkurs: Österreichs Steuersystem

Tarifliche Absetzbeträge bis inkl. 1999:

Untergrenze Obergrenze %-Satz Kürzung0 50.000 10,00% 0

50.000 150.000 22,00% 6.000150.000 300.000 32,00% 21.000300.000 700.000 42,00% 51.000700.000 über 700.000 50,00% 107.000

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Exkurs: Österreichs Steuersystem

Steuertarif ab 2000:

Stufenbreite: Steuersatz:von 50.000,- - 100.000,- 21%von 100.100,- - 300.000,- 31%von 300.100,- - 700.000,- 41%von mehr als 700.100,- 50%

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Exkurs: Österreichs Steuersystem

Tarifliche Absetzbeträge ab 2000:

Mappe „Steuersystem.xls“

Benutzerdefinierte ESt-Berechnungsfunktionen(Skriptum S 32/33)

Untergrenze Obergrenze %-Satz Kürzung0 50.000 0,00% 0

50.000 100.000 21,00% 10.500100.000 300.000 31,00% 20.500300.000 700.000 41,00% 50.500700.000 über 700.000 50,00% 113.500

Jährliche Steuerminderleistung für Großverdiener daher ab 2000:

7.000,-

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Berücksichtigung des Wachstums

Barwert zukünftiger Zahlungsströme: n

BW = Zt . (1+i)-t

t=1

... bei unendlichen Zahlungen (Rentenfall):

BW = Zt,const / i

Wachstum mit Rate g: n

BW = Z0 . (1+g)t . (1+i)-t

t=1

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Berücksichtigung des Wachstums

Wachstum bei unendlichen Zahlungen (Rentenfall):

BW = Z1 / (i – g)

bzw. bei Verwendung von Zo:

BW = Z0 . (1+g) / (i – g)

(Gordon-Formel)

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Berücksichtigung des Wachstums

Anwendung der Gordon-Formel:

Beispiel: Ein Unternehmen wird nach 3 Jahren voraussichtlich eine Dividende von 4,- pro Aktie ausschütten. Das langfristige Dividendenwachstum wird auf 5% geschätzt. Der risiko-angepaßte Zinssatz beträgt 10%. Wie hoch ist der Wert der Aktie nach 3 Jahren?

BW = Z0 . (1+g) / (i – g)

BW = 4 . 1,05 / (0,1 – 0,5) = 84,-

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Berücksichtigung des Wachstums

Anwendung der Gordon-Formel zur Ermittlung von Kapitalkosten aus beobachteten Aktienkursen:

Beispiel: Der aktuelle Preis einer Aktie ist 53,-. Es wurde eine Dividende in Höhe von 8,- pro Aktie gezahlt. Das langfristige Dividendenwachstum wird auf 6% geschätzt. Wie hoch sind die Eigenkapitalkosten (cost of equity)?

i = (Z0 . (1+g) / BW) + g

i = (8 . 1,06 / 53,-) + 0,06 = 22%

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Berücksichtigung des Wachstums

Voraussetzungen zur Anwendung der Gordon-Formel:

- konstantes Wachstum

- flache Zinsstruktur

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Berücksichtigung der Unsicherheit

Mögliche Berücksichtigung der Unsicherheit im Kapitalwertmodell:

- im Zahlungsstrom (Abschlag von Einzahlungen/Zuschlag zu Auszahlungen)

- im Kalkulationszinssatz (Zuschlag bei Diskontierung von Einzahlungen/ Abschlag bei Diskontierung von Auszahlungen)

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Berücksichtigung der Unsicherheit

Wichtige Gradmesser:

- Varianz (Summe der gewichteten Abweichungsquadrate Wurzel = Standardabweichung)

- Kovarianz(immer positiv, wenn x > Mwx, wenn auch y > Mwy bzw. x immer < Mwx, wenn auch y <Mwy)

- Korrelationskoeffizient(immer zwischen -1 und +1, bei -1 bzw. +1 lineare Abhängigkeit von x und y)

Tab. „Statistik“

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Berücksichtigung der Unsicherheit

Beispiel zur Bewertung unsicherer Zahlungsströme:

Wahrscheinlichkeit einer Zahlung nach 2 Jahren in Höhe von 1.000,-: 25%Wahrscheinlichkeit einer Zahlung nach 2 Jahren in Höhe von 2.000,-: 75%2-Jahres-Kalkulationszinssatz: 3%Risikozuschlag: 5%

Bewertung des unsicheren Zahlungsstroms:

Z2 = 0,25 . 1000 + 0,75 . 2000 = 1750

Ermittlung des risiko-angepaßten Zinssatzes: i = 3% + 5% = 8%

Errechnung des Barwerts: BW = 1750 . 1,08-2 = 1500

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Berücksichtigung der Unsicherheit

Es läßt sich zeigen, daß der Risikobeitrag eines unsicheren Zahlungsstroms zum Risiko eines gesamten Portfolios sich proportional zur Kovarianz seiner Zahlungsströme zu jenen des Portfolios verhält (CAPM, capital asset pricing model).

k = rFK.(1-tc).FK/GK + rEK.EK/GK

mit

rEK = i + ß.(rM - i)

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Berücksichtigung der Unsicherheit

Es gilt für ß < 1... kleinere Volatilität als der Aktienindex

(Risiko < Risiko des Aktienindex)

ß = 1... gleiche Volatilität wie der Aktienindex

(Risiko = Risiko des Aktienindex)

ß > 1... größere Volatilität als der Aktienindex

(Risiko > Risiko des Aktienindex)

Tab. „EKRisiko“

Mit steigender Verschuldung steigtdas Risiko des EK-Eigners (NICHT des FK-Eigners)!