MonetarismusWirtschaftspolitischerKompass,derdieFinanzkrisegebremstaber

(vielleicht)auchzuihremEntstehenbeigetragenhat

MichaelKrause,PhDUniversitätzuKöln

Übersicht

• DieIdeen• HistorischerKontext• DieEntstehungdesMonetarismus• DieWirkunginderPraxis• MonetarismusinderFinanzkrise?• Wasistgeblieben?

Die(revolutionären)IdeendesMonetarismus

• MonetarismusbetontedieRollemonetärerFaktorenfürdieErklärungvonInflationundKonjunkturinderkurzenundlangenFrist:• DieGeldmengeisteinwesentlicherFaktorfürdieErklärungderGroßenDepressionundvonKonjunkturzyklenimAllgemeinen• InflationgehtfastimmeraufGeldmengenwachstumzurück• DasGeldmengenwachstumsollteeinerklarenWachstumsregelfolgen• DiePrivatwirtschaftistinhärentstabil• EsbestehtkeinlangfristigerZusammenhangzwischenInflationundArbeitslosigkeit

• AusheutigerSichtsinddiemeistenPunktenichtkontrovers,aberinden1950erund1960erJahrenwarensienahezuhäretisch.

HistorischerKontext• Frühe1930erJahre:dieGroßeDepression

• LanganhaltendeRezessionmithoherArbeitslosigkeit undDeflation.• AusdamaligerSichtliquidiertedieRezessiondieExzessederspäten1920er.

• 1936:Keynes‘AllgemeineTheoriederBeschäftigung,desZinses,unddesGeldesbegründetdasGebietderMakroökonomik• DieDepressionalseinVersagenderdezentralenMarktwirtschaft.PreiseundLöhnebringendieWirtschaftnichtzurückinsGleichgewicht.DieNachfrageschwächeder30erkönnealsonurdurchstaatlicheEingriffebehobenwerden.

• EinTeilderMotivationdervorgeschlagenenstaatlichenNachfragepolitikwarauchdasZielden„demokratischenKapitalismus“vordemSozialismuszubewahren.

• 1950– 1960:Keynesianische Makroökonomik(IS/LM)dominiertsowohldieWirtschaftstheoriealsauchdieWirtschaftspolitik:Fein- undGlobalsteuerung,Staatsausgaben- undSteuerpolitikzurStabilisierung

EntstehungdesMonetarismus

• MiltonFriedman‘s ArbeitüberGeldmengeundGeldnachfrage• Seit1948Arbeitander„MonetärenGeschichtederU.S.A,1867– 1960“(1963,mitAnnaSchwartz).DetaillierteAnalysederGeldmengen- undWirtschaftsentwicklung.

• Diagnose:• einkausalerZusammenhangzwischenÄnderungenderGeldmengeMundÄnderungenimnominalenEinkommen(P×Y).InderkurzenFristEffektaufPreisniveauPundEinkommenY,inderlangenFristnuraufdasPreisniveau.

• NichtinhärenteInstabilitätderPrivatwirtschaft,wievonKeynes(ianern)behauptet,sondernSchwankungeninderGeldversorgungdestabilisierendieWirtschaftumihrnatürlichesGleichgewicht.DiePrivatwirtschaftistansichstabil.

• KonsequenzfürdieWirtschaftspolitik:• nichtindenWirtschaftsablaufeingreifenunddasGeldmengenwachstumstabilhalten.Keynesianische Geld- undFiskalpolitikerzeugtInstabilitätundistineffektiv.

MonetäreErklärungderGroßenDepression

• NichtnurallgemeineSchwankungenderWirtschaft,auchdieGroßeDepressionlässtsichmiteinerKontraktionderGeldmengeerklären• FriedmanundSchwartz‘Kapitel7überdieGroßeDepression1929-30

• DieFederalReserve(Zentralbank)machtegeldpolitischeFehler.KontraktionderGeldmengeineinersonstmildenRezession.

• „TheFedfailed to …provide liquidity to the banking system.TheGreatContraction isatragic testimony to the powerofmonetary policy – not,as Keynesandsomany ofhis contemporaries believed,evidence ofimpotence“(Friedman1968)

• DieswareinerevolutionäreDiagnose:nichtVersagendesMarktsystemsalsFolgevonzugeringenInvestitionenundvonPessimismus,sonderneinefalscheGeldpolitikhatdieWeltwirtschaftskrisezurKrisewerdenlassen.

GeldmengeinderGroßenDepression

MonetarismusinderPolitik• DerMonetarismuswurdevonTeilenderPolitikenthusiastischaufgenommen• Inden1970ernscheitertendiekeynesianischen Ausgabenprogramme,diedieArbeitslosigkeitnichtreduzierenkonntenunddieInflationanheizten.• EndlichgabeseineDoktrin,dieeineklareLösungfürdieseProblemanbot

• Geldmengenwachstumkontrollierenundstabilhalten• DieWirtschaftderPrivatinitiativeüberlassen(wasauchdieRückführungdesSozialstaatsimplizierte,derindividuelleAnreizeundKreativitätreduzierte.

• KeineNotwendigkeitvonFeinsteuerungundfiskalischerStabilisierung.• NebenderwirtschaftspolitischenOrientierunggabMiltonFriedmannauchgesellschaftspolitischenHintergrund:Capitalism andFreedom,1962.

MaggieThatcherinGroßbritannien

• InihrerAutobiographie,TheDowningStreetYears,beschreibtsie,wiesieüberEinsparungendesStaatesdasGeldmengenwachstumstabilisierthat.ZerschlagungderGewerk-schaften,derenEinflussihrzuhochwar.• Zuvorglaubteman,dassInflationdieUrsacheist,undmanStaatsbeschäftigtemithöherenLöhnenkompensierenmusste.LohnforderungenderGewerkschaftenwurdenmitSubventionenunterstützt.ZurFinanzierungderDefizitenwurdedieGeldmengeausgeweitet).

MonetarismusinGeld- undFiskalpolitik

• WirtschaftspolitiksollteRegelnfolgen,nichtdiskretionär eingreifen.• MonetarismushatdiePraxisderGeldpolitikverändert

• UnabhängigkeitderZentralbanken• OrientierunganGeldmengenwachstumszielen,umWirtschaftundInflationauchüberErwartungsbildungzustabilisieren.• ErfolgderBundesbankinden1970erJahrenimmernochMusterbeispiel

• FiskalpolitikkannnichteffektivzurStabilisierungeingesetztwerden• EsentwickeltesichdieUnterscheidungzwischenangebotsorientierterundnachfrageorientierterWirtschaftspolitik.ErsterewillBedingungenfürPrivatinitiativeverbessern,umsodasGüterangebotzuerhöhen,letzterewilleherdieGesamtnachfrageerhöhen,umsodieProduktionanzuregen.• Friedman‘s IdeedernatürlichenRatederArbeitslosigkeitundderProduktion

HatderMonetarismuszurKrisebeigetragen?

• Inden80ernstabilisiertensichdieentwickeltenVolkswirtschaftenundInflationwarniedrigundschwanktekaum:TheGreatModeration• DiemonetaristischenEinsichtenschienensichzubestätigen:

• Marktwirtschaftensindstabil,korrigierensichselbst,undbrauchennichtreguliertzuwerden.DieswurdeauchaufdenFinanzsektorbezogen.

• AllerdingsbeschleunigtesichderWandelimFinanzsektor:• Erfindungvonmortgage-backed securities durchSolomonBrothersin80ern• HandelvonTranchenvonAssetklassen undvonDerivaten.Produkte,dieextremintransparentwaren(teilweise130.000SeitenDokumentation)• VonderFinanzaufsichtnichthinreichendverstandenundMakro-Risikennichterkannt.Insbesonderewurdevonnicht-korreliertenRisikenausgegangen.

HatderMonetarismusdieKriseabgefedert?

• WoRisikenvorderKriseerkanntwurden,wieimHäusermarkt,wurdedavonausgegangen,dassdieFolgengeringsindundabgefangenwerdenkönnen. Greenspan:we can always mop up afterthe crash.• AlssichderHäusermarktabkühlte,dieWettenderFinanzinstitutenichtmehraufgingenunddasMisstrauenwuchs,brachderInterbankenmarktzusammenundeskamzu„market freezes“.• WashättemaninderGroßenDepressiongemacht?

• DieLiquidationineffizienterUnternehmenseinenLaufgehenlassen• EsgehtaufFriedman‘s Einsichtzurück,dasseineKontraktionderGeldmengeverhindertwurdeunddemBankensektorunbegrenztLiquiditätbereitstand.

GeldmengeundGroßeDepression/Rezession• InderGroßenDepressionfieldieGeldmengevon1929bis1933umfast30%.DiesfolgtederAuflösungvonDepositen(BankenpanikenerhöhtendieGeldhaltunginBanknoten)undderErhöhungdervonBankengehaltenenReserven(diegeringereKreditevergaben)• Technischgesehen,verringertesichderGeldschöpfungsmultiplikator:

• WobeiB =C+R dieGeldbasis(CashundReserves)ist,undcr =currency-deposit ratio undrr =reserve deposit ratio.• m fielinderGroßenDepressionumfast40Prozent.

1crm cr rr+

=+

where,M m B= ´

Geldmultiplikatorseit1928undseit2007

MonetarismusinderForschung

• MonetarismusundKeynesianismussindkeine„Denk“schulen,sondernsetzenandereSchwerpunkteinderInterpretationvonEntwicklungen• DarausergebensichunterschiedlichewirtschaftspolitischeEmpfehlungen• SiesindindieÖffentlichkeitgetreten,sindvonihraufgenommenworden,undhabenpolitischeEntscheidungenbeeinflusst.KämpfewurdenaufpolitischerEbeneausgefochten.DashatesvordemKeynesianismusnichtgegeben,undseitdemMonetarismuseigentlichauchnichtmehr.• BeideführeninderÖffentlichkeitnocheingewissesEigenleben,sindaberinderökonomischenFachweltweitgehendirrelevant.Wassichbewährthat,istbeibehaltenworden,wasnicht,wirddurchNeuesersetzt.

WasistvomMonetarismusgeblieben?

• DieGeldmengekanndasWirtschaftsgeschehenstarkbeeinflussen• HoheInflationgehtinderRegelaufhohesGeldmengenwachstumzurück.AllerdingsgiltderUmkehrschlussnichtimmer.• ZielderGeldpolitikistes,regelgebundenundberechenbarzusein

• KommunikationderPolitikundihrerZiele,zurStabilisierungvonErwartungen,welcheselbstdieWirtschaftdestabilisierenkönnen.• GrundsätzederFed,ECB,undBundesbank

• NichtgebliebenistdasVertrauenindie(Finanz-)Märkte

WaskannmanvomMonetarismuslernen?

• FriedmanhatLückeninderherrschendenSichtweisegesehenunddiesezuschließenversucht.DabeineueEinsichtengewonnen.• VonTatsachen,Fakten,undKenntnisderDetailsausgehen.Unddannlangedarübernachdenken.ModellesindVehikel,diehelfen,unsereGedankenzusortierenundZusammenhängezuverstehen.• SelbstBehavioristReinhardSeltenhatsichderNeoklassikbedient,umstrategischeSituationeninExperimentenbesserzuverstehen.

• RudiDornbusch:„Nevertalkaboutmethodology.Justdoit.”

Literatur

• MichelDeVroey (2016),AHistory ofMacroeconomics from KeynestoLucasandBeyond,CambridgeUniversityPress• MichaelWoodford (1999),RevolutionandEvolutioninTwentieth-CenturyMacroeconomics.• OlivierBlanchard(2017),Onthe need for (atleast)five classes ofmacro models.