파생상품의 이해 - Egloospds4.egloos.com/pds/200612/16/86/exchange trade derivatives.pdf와우패스에서자신만의경쟁력을만들어보세요! -5-고객사랑팀 학원강의

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파생상품의 이해

오박사 저

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와우패스에서 자신만의 경쟁력을 만들어보세요! -2-고객사랑팀 학원강의 메일(1588-4322) (754-0543~2) ([email protected])ㅣ ㅣ

제 장1 : 선물론(Futures Management)

선물거래의 기초개념과 가격결정1.

선물거래(1)

취소불능 매매예약거래 취소가능 매매예약거래- [ Options : ]⇔

먼저 거래계약을 맺고 일정기간이 경과한 후에 실제교환이 이루어지는 거래- ,

선물거래는 위험을 전가 시키고 가격을 예시 하는 기- (risk shifting) (price discovery)

능을 한다 그 밖에 자원의 효율적 배분과 새로운 금융상품을 개발하는 기능을 한다. .

선물거래 와 선도거래 의 차이점1) (futures) (forward)

선물거래의 증거금제도2)

초과증거금

개시증거금

추가증거금

유지증거금

Margin Call

선물계약의 조건3)

기초상품 상품선물과 금융선물로 구분(underlying asset) :①

계약단위 거래되는 단위 계약의 크기가 정해져 있슴(contract size) : 1②

가격제한폭 투기성 선물거래과열로 시장교란을 방지(price limit) :③

최소가격변동단위 주문시에 제시하는 최고가격 변동단위(tick) :④

선도거래 선물거래

거래소 전화 및 텔렉스 공인거래소

거래형식 개별적 정형화

계약내용 당사자간 합의 표준화

결제형식 당사자간 현물인도청산소와 거래참가자 사이

반대매매로 결제





상품선물거래의 개요(2)

발생 배경1)

네덜란드 년대 튤립대상 선도거래 및 원시적 거래: 1630 option (Royal

Exchange)

유 럽.ㄱ

영 국 년대 주식 대상 원시적 거래- : 1690 option∙

산업혁명에 따른 수입 비철금속 대상 선도거래∙

LME (1877)→

귀금속 선도거래(LBMA)∙

선물거래Energy (IPE)∙

금융선물거래 (LIFFE)∙

일 본.ㄴ

년대 막부시대 쌀 대상 선도거래 성행 도지마 쌀 거래소- 1650 ( )

여러 상품 거래소로 발전 현물선도거래( )→ ∙

귀금속 에너지 등TOCOM ( , )∙

통화 금리 등TIFFE ( , )∙

미 국.ㄷ

세기 초 곡창지대의 중심지 집산지19 Chicago : &①

그러나 창고 시설이나 수송수단이 취약하여 계절에 따른 곡물 가격 급

등락 생산자 및 가공업자 모두 혼란,

년 시카고상품거래소 설립 현물 선도거래 곡물거래1848 CBOT ( ) ( ) :→

중심 밀 콩 옥수수 귀리( , , , )

신용상의 문제 상품표준화의 문제 대두 품질 인도시기 되어 년, ( , ) 1865②

선물계약이라는 표준화된 계약을 만들고 증거금제도를 도입하여 현대적

의미의 선물거래소 출범

년부터 축산물을 주대상 으로 하는 시카고 상업거래소 설1874 CME ( )③

립

귀금속과 를 주 대상으로 하는 뉴욕 상업거래소1872 Energy NYMEX( )④

설립 초기에는: "The Butter & Cheese Exchange of N/Y"

변동환율제 따른 환 위험 대두는 에 개설 촉발 년CME IMM / 1972⑤

통화선물 거래 시작





에 의한 금리변동 위험은 에 미국채선물을 상장시켜 활성Inflation CBOT⑥

화시킴.(1975.10)

년 에 의한1973 Fisher Black, Myron Scholes & Robert Merton⑦

의 가격결정 개발은 거래의 활성화 및option premium Model Option

금융공학 발전의 초석을 만듬.

근대적 의미의 선물옵션 발전과정2)

설립년도 주요 설립내용 참고사항

1848.4시카고 상품거래소 설립(CBOT)곡물선물거래 개시➜

근대적 최초 선물시장년부터 정식선물거래(1865 )

1874. 시카고 상업거래소 설립(CME)

1877.1런던금속거래소 설립(LME)금속선물거래 개시➜ 중심Jerusalem cafe'3M

1972.5시카고 상업거래소 국제(CME) ➜통화시장 개설 및(IMM)통화선물거래 개시

최초 금융선물

1975.10시카고 상품거래소(CBOT)금리선물 개시( )➜ 최초 금리선물

1982.2캔자스 시티 상품거래소(KCBT)주가지수 선물거래 개시➜ 최초 주가지수선물

1982.10

필라델피아 통화옵션(PHLX) ➜아메리카 금리옵션(AMEX) ➜시카고 상품거래소(CBOT)금리선물 옵션➜

최초 선물옵션기초자산 선물( : )`73. 4 CBOE최초 장내 주식( Option)

1983.3

시카고 옵션거래소(CBOE)주가지수옵션 개시➜

시카고 상품거래소(CBOT)지수선물옵션 개시➜

1984.1시카고 상업거래소(CME)통화선물옵션 개시➜

2001.10.4홍콩거래소(HKEX)한국 일본 대만 개별주식, ,➜

선물과 옵션 개시 대종목(5 )





상품 선물의 분류2.

상품선물 금융선물(1) vs

대상 기준 기초자산기준( ) 주요 거래소

상품선물

농산물 면화 고무 옥수수 콩 밀 원당 등: , , , , ,

비철금속 구리 알루미늄 아연 주석 니켈 등: , , , ,

에너지 원유 가솔린 무연휘발유 등유 등: , , ,

귀금속 금 은 팔라듐 백금 등: , , ,

임산물 목재 펄프 등: ,

축산물 소 돼지 닭 등( ) : , ,

NYCE, CBOT, CSCE

LME, NYMEX

NYMEX, IPE, TOCOM

NYMEX, TOCOM

CME, PULPEX

CME

금융선물

금리: 등T-Bond, T-Note, Eurodollar, KTB

통화: 등JPY, EURO, AUD

주가지수: 등S&P500, DJI KOSPI200, Nikkei225

CBOT, SIMEX(CME),

KOFEX

CME(IMM)

CME, CBOT, KSE, SIMEX(CME)

선물거래 중단제도(2)

매매거래의 필요적 중단1) Circuit Breakers ( )

주식시장 종합주가지수가 이상 하락하여 분간 지속되는 경우 주식: 10% 1①

시장을 분간 중단할 수 있다20 .

선물시장 선물시장에서는 주식시장 동시호가 시간 종료 분 경과후에: 5②

주가지수 선물의 전일거래량 최다종목의 가격급변 및 현 선물 가격괴리가-

심화될 경우 분간 중단할 수 있다5 .

매매체결의 지연2) Side Car( )

주식시장 동시호가 시간종료 분 경과 후 직전일의 거래량이 가장 많은 선: 5

물종목의 약정가격이 전일종가대비 이상 변동하여 분이상 지속될 경우4% 1

주식시장의 프로그램 매매호가는 분간 지연하여 매매를 체결하는 제도5

선물가격의 결정2.

보유비용의 의미(1)

현물가격과 선물가격간의 관계 또는 선물가격내에서 근월물가격과 원월물가격간의-

관계는 흔히 보유비용 또는 에 의해 설명(cost of carry carrying charge) .

보유비용 또는 재고유지비용이란 선물계약의 기초자산 이 되는 상- (underlying asset)

품의 재고를 미래의 일정시점까지 유지해 나가는 데 드는 비용을 말함.

보유비용 기회비용 보유이득 부 의 비용 으로 간주- = - (= ( ) (negative cost) )－





보유이득을 편의수익 이라고 부름- (convenience yield) .

(2) 보유비용이론에 의한 상품선물가격의 결정

일반적으로 보유비용모형 에 의한 선물가격은 현물가격과 보유(cost-of-carry model)

비용의 합으로 표시됨 즉. ,

F＝S C＋

선물가격F :

현물가격S :

보유비용C :

(3) 정상시장과 비정상시장 역조시장( )

정상시장 콘탱고시장1) (normal market) = (contango market)

원월물가격 근월물가격: >

역조시장 백워데이션시장2) (inverted market) = (backwardation market)

원월물가격 근월물가격: <

보유비용모형에 의하면 재고수준이 극히 낮아 편의수익이 매우 커짐으로써:

편의수익 이자비용 저장비용 일 경우 발생한다> ( + )

현물 선물 등가이론3. - (Spot-Futures Parity)

균형선물가격결정(1)

보유비용 모형1) :

보유비용이 양인 경우 선물가격 현물가격 콘탱고 시장: > (Contango)① →

보유비용이 음인 경우 :②

선물가격 현물가격 백워데이션시장< (Backwardation)→

베이시스와 스프레드2)

베이시스 현물가격 선물가격 만기일일 가까워지면 에 접근(basis) : - 0① →

스프레드 서로다른 선물가격간 차이 만기간상품간거래소간 스프(spread): ( , ,②

레드)





선물거래 유형(2)

헤지거래 선물가격이 현물가격과 양의 상관관계를 이용하여 현물자산의 손1) :

실을 선물계약의 이익으로 커버하는 거래

매입헤지 현물부채보유 선물매입 포지션(long hedge) : ,①

매도헤지 현물자산보유 선물매도 포지션(short hedge) : ,②

교차헤지 헤지대상 자산과 선물계약의 기초자산이 다른(cross hedge) :③

경우

차익거래 시장의 일시적 불균형 상태를 이용하여 차익을 확보2) :

투기적 거래 현물시장에서는 어떤 포지션도 취하지 않으면서 선물거래만을3) :

통해 위험을 부담하면서 이익도모

선물거래 기본전략(3)

베이시스 전략 현물과 선물가격의 상관관계는 매우 높으나 두 가격은 계속1) :

변동하며 그 변동폭이 일정하지 않기 때문에 베이시스 위험이 존재하고 이,

를 통한 투자전략 수립 가능

현물시장 금리 상승예상 선물시장 long position① →

현물시장 금리 하락예상 선물시장 short position② →

합성선물2) (synthetic Futures)

F= C-P

현물 선물 등가이론(4) - (Spot-Futures Parity)

기초자산 구입을 위한 자금 차입 만기시점에[step 1] → 지급

차입자금으로 자산보유와 동시 매도선물 포지션[step 2]

만기시점[step 3]

현금유입 배당이나 이자지급이 있는 경우: F + D(Br) ( )

현금유출 :

시장이 완전하면 차익거래가 존재하지 않아야 한다.

F=





선물거래전략3.

헤지전략(1)

현재 보유하고 있거나 장래 보유예정인 현물의 불확실한 가치에 대하여 선물시장에서

반대되는 포지션을 취함으로써 가격변동에 따른 위험을 축소 또는 회피하고자 하는 거

래

매도헤지 현물보유자가 장래 시세하락을 예상하지만 현물을 매도할 수 없1) :

거나 매도하고 싶은 의사가 없을 때 시세하락에 따른 보유현물의 가치하락

회피를 위해 선물 매도

매입헤지 선물시세 상승을 예상하여 현물을 매수하고 싶지만 매수자금이2) :

없는 경우 선물을 매입

직접헤지 헤지하고자 하는 현물과 동일한 상품이 선물시장에서 거래되고3) :

있는 경우 이를 헤지 대상상품으로 하는 헤지

교차헤지 헤지하고자 하는 현물상품을 대상으로 하는 선물이 존재하지 않4) :

는 경우 헤지하고자 하는 현물상품과 유사한 가격변동패턴을 갖는 선물계약

을 이용하여 헤지

헤지비율 헷지를 하기 위해 현물 단위에 대해 필요로 하는 선물 계약수(2) : 1

단순헤지 선물가격과 현물가격이 동일 비율로 변동하면 헤지비율은 이1) : 1:1

되어 현물포지션과 동일한 금액의 선물 포지션을 반대로 취하면 되는데 이를

단순헤지라 한다.

최소분산헤지 선물가격과 현물가격이 서로 다른 비율로 변동하는 경우가2) :

보다 일반적이어서 최적헤지비율을 구하면 결국 베타값이 되는데 베타값에

의한 헤지를 말한다.





통화선물과 주가지수 선물4.

통화선물 환위험관리를 위해 주요국 통화를 대상으로 하는 선물거래(1) :

금리선물 금리변동위험의 관리를 위해 선물시장을 이용하는 거래(2) :

주가지수선물거래 특정주가지수를 기준으로 결정된 선물가격지수에 따라 선물계약을(3) :

체결하고 이 지수변동에 따라 매일 손익을 청산하여 주가변동에 의한 위험을 헤지하거

나 이익을 도모하는 거래

선물환과 통화선물의 비교1)

선 물 환 통 화 선 물

거래장소 장외(over-the-counter)거래소(exchange)

거래조건 거래당사자의 필요에 맞춤 표준화

거래방법통신망을 이용하여

거래당사자들간의 직접거래다수의 거래자들간에공개입찰식으로 체결

신용관리

계약이행을 전적으로 매매쌍방의신용도에 의존하므로 대부분신용도가 높은 금융기관이나

기업간에 계약

청산소가 거래상대방의 입장에서서 계약이행을 보증

시장참가자거래상대방위험을 보증할 수 있는신용도를 갖는 금융기관 또는

기업

원칙적으로 제한이 없으나 주로,선물환거래가 어려운 개인 또는

기업

거래비용매입 매도가격차/ (bid-ask spread) 브로커 수수료(brokerage fee)

결제대부분 만기시 실물인수도에 의해

결제됨대부분 만기 전 반대매매에의해 포지션이 청산됨

통화선물의 가격결정 통화선물환 가격결정과정 동일2) =





우리 나라 미국달러선물의 계약명세3)

계약단위 US $50,000

결제월주기 당월물 포함 연속 개월 월3 3, 6, 9, 12＋

상장결제월 년이내의 개 결제월1 6

가격표시방법 원 당(US $1 )

최소가격변동폭원0.1

틱 의 가치1 (tick) 5,000＝

일일가격제한폭 설정하지 않음.

포시션한도 거래소가 필요하다고 판단할 경우 설정할 수 있음.

거래시간-월 금 : 9˜ : 30 16˜ : 점심시간 없이 연속거래30( )

- 최종거래일 : 9 : 30 11˜ : 30

최종거래일 최종결제일 직전 영업일2

최종결제일 결제월 세 번째 수요일 단 당일이 휴일일 경우에는 익영업일로 순연함( , )

일일정산가격

시장 종료 직전 일정시간 동안의 체결가격을 거래량으로 가중평균한 가1.

격을 정산가격을 함.

항에 의해 정해진 일정시간 동안 체결된 가격이 없을 경우 당해 일정2. 1 ,

시간 직전의 체결가격을 정산가격으로 함 단 당해 체결가격보다 시장종. ,

료시점에 남아 있는 매수 매도 가격이 높 낮 은 경우에는 당해 매수 매도( ) ( ) ( )

가격을 정산가격으로 함.

항에서 정해진 정산가격이 적절하지 않다고 판단되는 경우 기타 예외3. 2 ,

적인 상황이 발생할 경우 거래소가 당일의 시장상황을 반영하여 결정함.

최종결제방법

실물인수도(physical delivery settlement)

- 최종거래일 시장 종료시점의 최종결제가격을 인수도금액으로 함.

- 최종결제가격 산정방식은 일일정산가격 산정방식과 동일함.

- 최종결제일 달러와 원화를 교환함.

해외통화선물4)

주요 거래 상품CME

British

pound

Canadian

dollar

Japanese

yen

Swiss

franc

Australian

dollar Euro

거래단위BP

62,500

CD

100,000

JY

12,500,000

SF

125,000

AD

100,000

EUR

125,000

가격고시US $per

pound

US $per

Canadian $

US $per

yen

US $per

franc

US $per

Australian $

US $per

euro

최소가격변동폭.0002＝

$12.50

.0001＝

$10.00

.000001＝

$12.50

.0001＝

$12.50

.0001＝

$10.00

.0001＝

$12.50

계약월 만기월( ) March, June, September, December

최종거래일 만기월의 번째 수요일 전 번째 영업일3 2

인수도일 만기월의 번째 수요일3





제 장 옵션론2 : (Option Contract Management)

옵션의 정의1.

옵션은 일정한 자산을 미래 약정된 기간 또는 그 이전에 약정된 가격으로 사거나 팔 수 있는

권리이다.

기본용어▶

일정한 자산 기초자산: (under-lying asset)①

약정된 기간 만기: (maturity or expiration date)②

약정된 가격 행사가격: (exercise price or strike price)③

살 수 있는 권리 콜옵션: (call option)④

팔 수 있는 권리 풋옵션: (put option)⑤

권리를 사거나 파는 일정한 수수료 옵션가격: (premium)⑥

관련용어2.

만기일에만 권리를 행사European Option :①

만기일을 포함하여 만기일 이전에 언제라도 권리를 행사American Option :②

옵션소유자가 기초자산을 살 수 있는 권리call option :③

옵션소유자가 기초자산을 팔 수 있는 권리put option :④

내가격옵션 옵션소유자가 이득 이 나는 상태(ITM : in-the-money) : (payoff)⑤

등가격옵션 기초자산의 가격과 행사가격이 일치하는 상태(ATM : at-the-money) :⑥

외가격옵션 옵션소유자가 이득 이 나지 않는 상태(OTM : out-of-the-money) : (payoff)⑦

심내가격 옵션이 행사될 확률이 높은 상태(deep-ITM) :▶

심외가격 옵션이 행사될 확률이 거의 없는 상태(deep-OTM) :

예제 행사가격이 인 콜옵션을 프리미엄에 매도하고 만기는 같으나 행사가격이[ 1] $50 $2 ,

인 풋옵션을 프리미엄에 매도하였으나 만기일에 기초자산의 가격이 가 되었다면$45 $3 , $47 ,

이 옵션 투자자의 손익은 얼마인가 단 옵션 프리미엄에 대한 이자비용은 무시함? ( , )

+$5 +$1① ②

-$1 -$5③ ④

구 분 콜 옵 션 풋 옵 션

내가격옵션(ITM) 기초자산가격 행사가격> 기초자산가격 행사가격<

등가격옵션(ATM) 기초자산가격 행사가격= 기초자산가격 행사가격=

외가격옵션(OTM) 기초자산가격 행사가격< 기초자산가격 행사가격>





해설< > ①

기초자산가격 행사가격 콜옵션 권리포기) ($47) < ($50) :ⅰ

프리미엄만큼 이익$2

기초자산가격 행사가격 풋옵션 권리포기) (&47) > ($45) :ⅱ

프리미엄만큼 이익$3

투자자의 손익 이익= ) + ) = +$5( )∴ ⅰ ⅱ

옵션의 기능3.

옵션은 기초자산이 만들어 낼 수 없는 다양한 이익패턴을 제공한다(1) .

옵션은 기초자산에 직접 투자하는 것에 비해 적은 자금으로 높은 를 달성할 수(2) leverage

있다.

옵션은 높은 로 인해 주가보다 가격이 민감하여 가격발견 기능이 있다(3) leverage .

옵션을 이용하여 위험의 과 의 효율적 관리가 가능해진다(4) hedging portfolio .

의 붕괴시 차익거래기회가 발생한다(5) put-call parity .

옵션의 만기가치와 손익4.

옵션의 만기가치 옵션의 만게시점에서 기초주식의 가격수준에 따라 옵션이 갖게 되는(1) :

손익형태

콜옵션의 만기가치①

풋옵션의 만기가치②

옵션행사에 따른 손익(2)

옵션가격의 구성요소(3)

옵션의 가격 프리미엄 내재가치 시간가치( ) = +

내재가치 행사가치 본질가치1) ( = , IV : Intrinsic Value)

옵션의 행사가격 과 기초자산 시장가격 의 차이: (X) (S)

Call Option Put Option

ITM(In the Money) S > X S < X

ATM(At the Money) S < X S > X

OTM(Out of the Money) S = X S = X





계산.ㄱ

콜옵션의 내재가치 기초자산의 가격 행사가격= (S) - (X) ( 0)① ≥

풋옵션의 내재가치 행사가격 기초자산의 가격= (X) - (S) ( 0)② ≥

call option = max(S-X,0)put option = max(X-S,0)

특징.ㄴ

내가격 옵션의 내재가치는 기초자산가격과 비례적으로 증가(ITM)①

등가격 옵션과 외가격 옵션의 내재가치(ATM) (OTM) = 0②

시간가치2) (EV : Extrinsic Value)

옵션가격이 향후보다 유리하게 진행될 가능성에 대한 기대치:

계산.ㄱ

콜옵션의 시간가치 프리미엄 기초자산가격 행사가격= - [ (S) - (X)] ( 0)① ≥

풋옵션의 시간가치 프리미엄 행사가격 기초자산가격= - [ (X) - (S)] ( 0)② ≥

시간가치 옵션의 가격 내재가치= -

특징.ㄴ

등가격 일 때 시간가치는 최대(ATM)①

등가격 에서 멀어질수록 시간가치는 체감(ATM)②

심내가격 심외가격 에서도 시간가치는 존재 이나(Deep-ITM), (Deep-OTM) (0③

는 아님- )

예제 옵션의 시간가치에 대한 다음 설명 중 틀린 것은[ 2] ?

심외가격 은 시간가치가 없다(Deep-OTM) .①

콜옵션의 시간가치는 프리미엄 기초자산가격 권리행사가격 이다-( - ) .②

일반적으로 옵션이 등가격 상태일 때 시간가치가 최대이고 등가격(ATM)③

에서 멀어질수록 시간가치는 체감한다(ATM) .

옵션의 만기에 가까워질수록 시간가치는 떨어진다.④





해설< > ①

외가격 이라고 하여 시간가치가 없는 것은 아니고 다만 미미할 뿐이다(OTM) , .

옵션의 가격4)

순수포지션 하나의 증권을 매입 또는 매도하는 전략. (naked position) ;ㄱ

헷지포지션 주식과 옵션을 결합하여 투자함으로써 주. (hedge position) :ㄴ

식에서 발생할 수 있는 손실또는 이익을 옵션의 이익 또는 손실로 보전

하는 전략

특정주식 개를 매입하고 이 주식을 기초자산으로 하- covered call : 1

는 콜옵션 개를 발행하는 전략1

특정주식 개를 매입하면서 동시에 이 주식을 기초자- protective put : 1

산으로 하는 풋옵션 개를 매입하는 전략1

특정주식 개를 매입하면서 동시에 개 풋옵션을- hedge portfolio : 1 1

매입하고 개의 콜옵션을 매도하는 전략1

①

②

③

풋옵션과 콜옵션을 이용하여 미래 주가변화와 관계없이. Put-Call Parity:ㄷ

일정한 수익을 보장하는 헤지포트폴리오를 만들 수 있으며 이로부터 풋

옵션가격과 콜옵션 가격과의 관계식을 도출할 수 있는데 이를 Put-Call

라 한다Parity .

, ,

,

에 의한 기 만기를 가진 의 가격- Put-Call Parity 1 Call

:

에 의한 기 만기를 가진 의 가격- Put-Call Parity 1 Put

:





옵션가격결정모형5. (OPM)

확실성 모형(1) (Haley & Schall)

,

이항분포모형(2) (Cox-Ross-Rubinstein)

기간 모형 를 구하여 을 구하고 를1) 1 : hedge portfolio call , put-call parity

이용하여 을 구한다put .

, ,

기간 모형 기간 모형과 동일한 논리를 기간으로 확장시킨다2) 2 : 1 2 .

완전자본시장과 옵션의 만기까지 배당이 없다는 가정(3) Black-Sholes Model :

1) d1, d2

,

정규분포표를 이용하여 구한다2) Call Option : .

의 경제적 의미3) N(d1)

옵션가격과 요인들과의 관계< >

변수프리미엄 변화방향

call put

행사가치기초자산가격(S) ↑ ↑ ↓

행사가격(X) ↑ ↓ ↑

시간가치

만기까지 기간(t) ↑ ↑ ↑

가격변동성(o) ↑ ↑ ↑

무위험이자율(r) ↑ ↑ ↓





옵션거래전략6.

대상자산가격의 행사가치에 따른 분류< >

시장전망 전 략손익구조

이 익 손 실

상승예상전략(Bullish )

콜 매 수 무제한 제 한

풋 매 도 제 한 무제한

수직적 강세 콜 스프레드 제 한 제 한

수직적 강세 풋 스프레드 제 한 제 한

하락예상전략(Bearish )

풋 매 수 무제한 제 한

콜 매 도 제 한 무제한

수직적 약세 풋 스프레드 제 한 제 한

수직적 약세 콜 스프레드 제 한 제 한

(1) Spread Strategy

동일한 기초주식을 대상으로 하는 동일한 종류의 옵션 중 행사가격 또는 만기일이 서:

로 다른 옵션을 하나는 매입하고 동시에 다른 하나는 매도하는 전략

수평스프레드1) (horizontal spread)

행사가격은 동일하고 만기일만 다른 옵션을 하나는 매입하고 다른 하나는:

매도하는 전략으로 라고도 한다time spread, calendar spread .

수직스프레드2) (vertical spread)

만기가 동일하고 행사가격이 서로다른 옵션을 하나는 매입하고 다른하나는:

매도하는 전략으로 장세가 강세장이냐 약세장이냐에 따라 구분된다, .

강세스프레드 행사가격이 낮은 옵션을 매입 높은 옵션을(bullish spread): ,①

매도

약세스프레드 행사가격이 낮은 옵션을 매도 높은 옵션을(bearish spread): ,②

매입

버터플라이 행사가격이 중간에 있는 옵션을 개 매(butterfly spread) : 2③

입하고 낮은 가격과 높은 가격에 있는 옵션을 각각 개씩 매도 하는 전, 1

략

샌드위치 행사가격이 중간에 있는 옵션을 개 매도(sandwich spread) : 2④

하고 낮은 가격과 높은 가격에 있는 옵션을 각각 개씩 매입하는 전략, 1

대각스프레드3) (diagonal spread)

행사가격과 만기가 서로 다른 옵션을 하나는 매입하고 다른 하나는 매도하:

는 전략





대상자산가격의 변동성에 따른 분류< >

변동성 상황 전 략손익구조

이 익 손 실

변동성증가예상

스트래들 매수 무제한 제 한

스트랭글 매수 무제한 제 한

버터플라이 매도 제 한 제 한

콘도 매도 제 한 제 한

변동성약세예상

스트래들 매도 제 한 무제한

스트랭글 매도 제 한 무제한

버터플라이 매수 제 한 제 한

콘도 매수 제 한 제 한

(2) Combination Spread

동일한 기초주식에 대하여 콜옵션과 풋옵션을 동시에 발행하거나 매입하는 투자전략:

1) Straddle

동일한 기초주식에 대하여 행사가격 만기일이 똑같은 콜옵션과 풋옵션을: ,

각각 개씩 동시에 매입하거나 발행하는 기법1

2) Strip

개의 콜옵션과 개의 풋옵션을 결합하는 것: 1 2

3) Strap

개의 풋옵션과 개의 콜옵션을 결합하는 것: 1 2

4) Strangle

만기일이 같고 행사가격이 다른 콜옵션가 풋옵션을 결합시킨 투자기법으로:

두 옵션의 매입포지션을 취한 스트랭글을 이라 하고 매도포bottom strangle

지션을 취한 스트랭글을 이라 한다top strangle .

합성선물(3) (synthetic futures)

콜옵션과 풋옵션을 결합하여 선물포지션을 만드는 전략1)

특정 국가에 옵션시장만 있고 선물시장이 없는 경우에 이 방법을 이용하여2)

선물시장을 이용한 것과 동일한 효과를 얻을 수 있다.

3)

콜옵션매수 풋옵션발행 선물매수+ →C - P = F

콜옵션매도 풋옵션매수 선물매도+ →-C + P = -F





컨버젼 과 리버설7. (Conversion) (Reversal)

컨버젼(1) (Conversion)

합성된 옵션기준물의 매도포지션과 실제 옵션기준물의 매수포지션의 조합으로 이:

경우 비용상 유리한 선물을 이용한다.

컨버젼 기초자산 매수 합성매도포지션= (S) + (-S)

기초자산 매수 콜매도 풋매수= (S) + (-C) + (+P)

손익 = (C - P) - (S - X)

기초자산의 현재가격에 대하여 콜옵션이 과대평가되어 있거나 풋옵션이 과소평가되어

있을 때 이론가격과의 차이에 따른 이익을 얻는 전략이다.

리버설(2) (Reversal)

과는 반대로 합성된 옵션기준물의 매수포지션과 실제 옵션기준물의: conversion

매도포지션 의 조합으로 이 경우도 비용상 유리한 선물을 이용한다.

리버설 기초자산 매도 합성매수포지션= (-S) + (+S)

기초자산 매도 콜매수 풋매도= (-S) + (+C) + (-P)

손익 = (P - C ) - (X - S)

기초자산의 현재가격에 대하여 콜옵션이 과소평가되어 있거나 풋옵션이 과대평가되어

있을 때 이론가격과의 차이에 따른 이익을 얻는 전략이다.

박스 스프레드(3)

이 전략은 만기는 동일하되 행사가격이 두 수준인 네 종류의 옵션들간의 가격불균형:

을 이용하는데 상대적으로 과대평가된 옵션을 매도하고 과소평가된 옵션을 매입하는,

것이다.





박스스프레드 컨버젼 리버설= (X1) + (X2)

선물매입 콜매도 풋매입 선물매도 콜매입 풋매도= [ + + ] + [ + + ]

선물매입 선물매도 콜매도 풋매입 콜매입 풋매도= [ + ] + [( + ) + ( + )]

현금흐름면에서 기초시점에 옵션의 매입과 매도에서 생기는 현금흐름이 순유출인 데빗

박스 혹은 박스매입 스프레드 와 현금흐름이 순유입인 크(Debit Box) (long box spread)

레딧박스 혹은 박스매도 스프레드 로 구분한다(Credit Box) (short box spread) .

데빗박스1)

데빗박스는 만기가 동일한 수직강세 콜스프레드와 수직약세 풋스프레드를:

결합하여 구성하는 전략이다.

데빗박스 수직강세 콜 수직약세 풋= (+ CX1 - CX2) + (- PX1 + PX2)

만기시 데빗박스의 손익구조< >

크레딧박스2)

크레딧박스는 만기가 동일한 수직약세 콜스프레드와 수직강세 풋스프레드:

를 결합하여 구성하는 전략이다.

크레딧박스 수직약세 콜 수직강세 풋= (- CX1 + CX2) + (+ PX1 - PX2)





만기시 크레딧박스의 손익구조< >

옵션의 민감도8.

델타(1) ( )△

의의1)

기초자산의 가격변화에 대한 옵션프리미엄의 변화정도를 말하는 것으로 기:

초자 산의 시장가격이 변함에 따라 옵션가격이 얼마나 변화하는 가를 나타내

는 단위 이다.

델타(△ 옵션가격의 변화분 기초자산가격의 변화분) = /

=

속성2)

콜옵션의 델타는 은 에 가깝고 은 에 가깝다 즉deep-OTM 0 deep-ITM 1 . ,①

델타는 옵션으로 남아있을 확률이다ITM .

0 < call option △ <1

풋옵션의 델타는 은 에 가깝고 은 에 가깝다deep-ITM -1 deep-OTM 0 .②

-1 < put option △ <0





옵션의 델타는 이다ATM 0.5 .③

델타는 헤지비율을 결정하는 데 사용한다 즉 헤지비율. , (m) = 1/④ △

델타와 잔존기간 잔존기간이 길수록 델타는 옵션 에 가깝다: ±0.5(ATM ) .⑤

델타와 변동성 변동성이 클수록 콜의 델타는 커지고 풋의 델타는 적어:⑥

진다.

델타중립포지션 델타중립포지션은 다수의 옵션을 결합한 옵션포지션으:⑦

로서 기초자산가격의 델타가 이 되는 포지션이다0 .

완전헤지와 동일한 의미이다.▶

예제[ ]

델타 인 콜옵션 계약과 델타 인 풋옵션 계약 보유시0.6 1 -0.3 2

포지션 델타 = (0.6×1) + (-0.3×2) = 0

감마(2) ( )

의의1)

기초자산의 가격변화에 대한 델타의 변화정도를 말하는데 감마가 높을수록:

대상자산의 가격변동이 더욱 민감함을 의미한다 즉 감마는 델타의 기울기를.

의미한다.

감마( 델타의 변화분 기초자산가격의 변화분) = /

=

속성2)

델타는 기초자산가격 변화의 방향을 나타나고 감마는 변화의 크기를 나타①

낸다.

감마는 콜 풋옵션 모두 보다 크다 즉 감마- 0 . , 0② ≥

감마는 옵션에서 최대값을 가지며 과 으로 갈ATM Deep-ITM Deep-OTM③

수록 작아진다 감마는 옵션가격변화의 크기를 의미하는 데.

으로 갈수록 상황변화에 대한 기대치가 떨어지게Deep-OTM, Deep-ITM

되므로 가격변화의 폭이 상대적으로 적다.

감마와 잔존기간 옵션은 잔존기간과 반비례하고 옵션은: ATM ITM, OTM④

비례한다.

감마와 변동성 변동성이 클수록 감마는 커진다: .⑤





세타(3) ( )

의의1)

시간의 경과에 따른 옵션가치의 변화정도를 말하는 것으로 옵션은 만기일:

에 접근함에 따라 시간가치가 감소하기 때문에 옵션을 시간가치 잠식상품이

라 한다 즉 세타. , 0≤

세타( 옵션가격의 변화분 시간의 변화분) = - /

= -

속성2)

세타는 옵션에서 최대가 되는데 이는 만기일에 접근할수록 옵션ATM ATM①

의 시간가치는 또는 종목보다 급격히 감소하기 때문이다ITM OTM .

세타와 잔존기간 잔존기간이 짧을수록 세타는 커진다 즉 만기가 다가: . ,②

올수록 시간가치는 급속히 감소하게되므로 세타는 커진다.

베가(4) ( )

의의1)

대상자산의 가격변동에 따른 옵션가격의 변화정도를 말한다 변동성이 높을: .

수록 불확실성이 높아지며 불확실성은 시간의 주요변수이기 때문에 변동성

이 높을수 록 옵션의 가치는 커진다.

베가( 옵션가격의 변화분 변동성의 변화분) = /

=

속성2)

대상자산의 변동성이 증가하면 옵션의 가치는 커지므로 콜옵션 및 풋옵션①

모두 양의 베가값을 갖는다 즉 베가. , 0≥

베가는 에서 최대값을 가진다ATM .②

베가와 잔존기간 잔존기간이 길수록 베가는 증가한다: .③

베가와 변동성 변동성이 높을수록 베가는 증가한다: .④





로(5) ( )

의의1)

금리변화에 대한 옵션가격의 변화도를 나타내는 것으로 일반적으로 옵션가:

격은 금리변화에 대하여 비탄력적이므로 로의 상대적 중요도는 떨어진다.

로( 옵션가격의 변화분 금리의 변화분) = /

=

속성2)

로 값은 콜옵션은 풋옵션은 이다(+), (-) .①

로 값은 옵션의 잔존기간에 비례한다.②

로 값의 크기는 순이다ITM ATM OTM .③ ＞＞

보유비용에 따른 기회비용이 큰 순서( )

예제 다음 설명 중 틀린 것은[ ] ?

콜옵션의 델타값이 이면 콜옵션 계약은 개의 주식과 동일하다는0.8 1 0.8①

것을 의미한다.

옵션매입자의 세타값은 음수 이다(-)②

감마가 에 가까울수록 주가변동에 따른 델타값의 변동은 미미해진다0 .③

콜옵션의 베가값은 양수 이고 풋옵션의 베가값은 음수 이다(+) (-) .④

해설 베가값은 콜옵션이나 풋옵션 모두양수이다< > .④

민감도지표 포지션 유리한상황

델타+-

기초자산가격이 상승할 경우기초자산가격이 하락할 경우

감마+-

기초자산가격이 크게 변할 경우기초자산가격이 천천히 변할 경우

쎄타+-

잔존기간이 짧아질 경우잔존기간이 길어질 경우

베가+-

기초자산가격의 변동성이 커질 경우기초자산가격의 변동성이 작아질 경우

로+-

이자율이 상승할 경우이자율이 하락할 경우





옵션포지션과 민감도의 관계3)

구 분 델타포지션 감마포지션 쎄타포지션 베가포지션 로포지션

콜옵션매 입 + + - + +

매 도 - - + - -

풋옵션매 입 - + - + -

매 도 + - + - +

옵션기준물매 입 + 0 0 0 0

매 도 - 0 0 0 0

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