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25.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 1
VortragsreiheKapitalkosten/WACCMag. Martin PahsAbt. Betriebswirtschaft
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 2
Inhalt� Ausgangslage � Diskussionsdokument Investitionsanreize & NGN-KORE� WACC/CAPM und seine Parameter � Alternative Methoden (DGM, APT, Realoptionstheorie)
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 3
Ausgangslage
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 4
Trends im Markt
Rückblick Regulierungsworkshop 16.10.2007: Erhöhter Diskussionsbedarf aufgrund aktueller Marktentwicklungen
Auswirkungen Rolle der RTR
Aktive Diskussion mitStakeholdern zuZukunftsthemen
Aktivitäten RTR
Themensuche• Schwerpunkt
Telekommunikation• Relevant für Wettbewerb• International diskutiert
Diskussionsdokumente
Offenheit für neue Themen
Neue Chancen &Risken
NeueRegulierungsansätze
Internationale Diskussion
Massive InvestitionenMassive Investitionenin neue Netze &in neue Netze &TechnologienTechnologienbei erhbei erh ööhterhter
Unsicherheit?Unsicherheit?
Konvergenz
Neue Infrastrukturen
Weiterentwicklungenbei Hard- & Software
Weiterentwicklungenbei Applikationen undInformationsinhalten
Seite 4
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 5
Rückblick Regulierungsworkshop 16.10.2007:Wesentliche Fragestellungen als Ausgangspunkt der Diskussion
Ker
nthe
men Nachhaltigkeit des Wettbewerbs
Infrastruktur und DienstewettbewerbInnovation und Abgeltung von Investitionsrisiken
Überführung von Ex-ante zu Ex-post Regulierung
Themen
• Zugang Last Mile• Interoperabilität• Zusammenschaltung• Migrationsmanagement
• Migration zu NGN in Access und Core
• Herausforderungen i. Z. m. der Ablöse der bisherigen Infrastruktur
• Investitionsanreize• Risiko• Anwendbarkeit Methoden• Spezielle Fragen (etwa Behandlung von Gemeinkosten)
• Einfluss Kostenrechnung auf Anreiz für effiziente Investitionen in NGN
• Arten der Separation• Beispiel Openreach• Vor- & Nachteile• Optionen für Form & Umfang
• Trennung von Infrastruktur und Diensteebene zur Verhinderung von Diskriminierung
DiskussionSeparation
DiskussionNext Generation Networks
Investitionsanreize &Kostenrechnung
DiskussionNext Generation Networks
Regulierung
Seite 5
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 6
Zeitplan
NGN/NGA im Arbeitsprogramm 2008 der RTR-GmbH
JAN
FEB
MAR
APR
MAI
JUN
JUL
AUG
SEP
OKT
NOV
NOV
DEZ
NGN/A DISKUSSIONNGN/A DISKUSSION
WORKSHOPSWORKSHOPS
ARBEITSGRUPPEARBEITSGRUPPE
Kapitalkosten
Auftaktveranstaltung 31.01.08 Regulierungs-Workshop
Industrie-Arbeitsgruppe
Website
Schriftenreihe
Vorträge
Literatur
Newsletter
Termine Bill & Keep Investitionsrechnung
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 7
Diskussionsdokument zum Zukunftsthema „Next Generation Networks: Investitionsanreize und Kostenrechnung“
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 8
Diskussionsdokument� NGN ante portas� Hoher Investitionsbedarf (reg. Anreize zu effizienten Investitionen)� Angemessene Kapitalverzinsung� Investitionsanreiz nur bei angemessener Kapitalverzinsung� Zu hohe Kapitalverzinsung => ineffiziente Investitionen� Zu niedrige Kapitalverzinsung => kein Investitionsanreiz
� Anpassungen der regulatorischen Kostenrechnung notwendig?� CCA-FL-LRAIC die richtige Methode?� Größere Anzahl an Diensten, die die selbe Infrastruktur nützen erhöht die
Komplexität der Kostenzuordnung (neue Methoden?)� Verschiebung der Netzgrenzen zwischen Zugangs- und Kernnetz
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 9
Stellungnahmen zum Diskussionsdokument (Auszug)� Diskussion zu früh, aber….� Methode ist nicht wichtig, Ergebnis ist wichtig� Investitionsrisiko� Umstellungskosten, Kosten des Parallelbetriebs� Investitionsleiteransatz
� Über Methoden wie CCA, FL-LRAIC, Nutzungsdauern oder Gemeinkostenzurechnung keine Stellungnahmen
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 10
WACC/CAPM und seine Parameter
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 11
WACC
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Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 12
Eigenkapitalkosten
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Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 13
Eigenkapitalkosten
� Risikoloser Zinssatz� Üblicherweise ohne Risiko (Staatsanleihen, Euribor-Rates, Zins-Swap)
� Problemstellungen:� Fristigkeit der risikolosen Wertpapiere (lang- oder kurzfristig)
� Durchschnittswerte oder Stichtagswerte� Durchrechnungszeitraum� Nationaler od. europäischer Markt
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 14
Eigenkapitalkosten
� Marktrisikoprämie Prämie die über risikolosen Zinssatz hinausgeht und den Investor für das Risiko des Marktportfolio entschädigt
� Problemstellungen� Durchrechnungszeitraum� Tages-, Wochen- Monats- oder Jahreswerte� welchen Referenzmarkt (ATX, Europa,…)� geometrisches oder arithmetisches Mittel
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 15
Eigenkapitalkosten
� Systematisches Risiko (besteht auch bei vollkommener Diversifikation)� Zeigt das Risiko eines Unternehmens im Vergleich zum Gesamtmarkt� � = 1: Unternehmen hat selbes Risiko wie der Referenzmarkt� � < 1: geringeres Risiko � � > 1: höheres Risiko
� Problemstellungen:� Single Beta oder Vergleichsgruppe (Problem Auswahl geeigneter
Vergleichsunternehmen)� Nicht börsennotiertes Unternehmen hat kein eigenes Beta (Benchmarking?)� Referenzmarkt (ATX, Europa, weltweit,…)� Vergangenheitsorientiert (Regressionsanalyse von historischen Daten)
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 16
Fremdkapitalkosten� Abgeleitet (durch risikoloser Zinssatz + Risikoaufschlag)� Anleihen des Unternehmens
� Problemstellungen� Unverzinsliches Fremdkapital� Ermittlung Risikoaufschlag
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 17
Verschuldungsgrad (Gearing)� Da Eigenkapitalkosten üblicherweise höher als Fremdkapitalkosten sind
führt ein hoher Eigenkapitalanteil zu höheren Kapitalkosten
� Problemstellung� IST- oder Zielkapitalstruktur (durch Benchmarking)
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 18
Steuern� Investor erwartet Verzinsung nach Unternehmenssteuern aber vor
persönlicher Einkommenssteuer� Daraus folgt dass die Verzinsung des Kapitals auch den Steueranteil umfassen
muss und daher für die Regulierung der WACC vor steuern relevant ist
� Problemstellung� Ermittlung des effektiven Steuersatzes (weicht von Höchssteuersatz ab und variiert
von Jahr zu Jahr
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 19
Preisänderungen� Bei Ansatz von historischen Kosten => Nominalzinssatz� Bei Ansatz von Wiederbeschaffungswerten => Realzinssatz (da es
ansonsten zu einer Doppelverrechnung der Geldentwertung kommt
� Problemstellung� allgemeine Inflation oder spezifische Preisentwicklung
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 20
Divisional WACC� Pros� Unterschiedliche Risiken in unterschiedlichen Geschäftsfeldern
� Cons� Investor investiert in ein Gesamtunternehmen, nicht in Teilbereiche� Keine Kapitalmarktdaten auf Geschäftsfeldebene verfügbar
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 21
Durchschnittlich gebundenes Kapital� Mindestens genauso wichtig wie der ermittelte Zinssatz� Bewertungsmethode� Abschreibungsmethoden und –zeiträume� Kostenzurechnung (Prozesskostenrechnung mit all ihren Problemen)
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 22
WACC: Risiko bei NGN/NGA� Höheres Risiko?� Unbekannte Nachfrage nach neuen Diensten� Unsicherheit bezüglich tatsächlicher Kosten (Investment/AfA; OPEX)� Höheres Risiko aber auch bei Nichtinvestition (Verlust der Geschäftsgrundlage)
� Niedrigeres Risiko?� First mover advantage� Bessere Kostenstruktur� Raschere Reaktion auf Marktgegebenheiten möglich� Größere Dienstevielfalt verringert Risiko insgesamt� Stranded investment bei ANB (Sonderabschreibungen)
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 23
Alternative Methoden� Dividend Growth Model (DGM)� Arbitrage Pricing Theory� Realoptionstheorie
Ausgangslage DiskussionsdokumentInvestitionsanreize & NGN-KORE
WACC/CAPM Alternative Methoden
24.04.2008 Vortragsreihe Kapitalkosten/WACC Seite 24
Nächster Termin� 6.5.2008 14:00 Uhr� Vortrag RTR: bisherige WACC-Kalkulationen� Vortrag RTR: PIBs WACC + internationaler Überblick� Vortrag ???: Möglichkeit für jeden eigene Ideen zu Kapitalkosten einzubringen