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Mannheim, Januar 2007

SEB Aktienfonds

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Value-Investing – „Think like an owner“

Zukünftige Gewinne müssen den heutigenKaufpreis amortisieren! (inkl. Verbindlichkeiten)

Geschäftsmodell einfach und planbar

Kaufpreis niedrig

„Price is what you pay, value is what you get.“

Warren Buffett

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einzige Markteintrittsbarriere ist Kapital T-Systems, Implementierer Infineon, Thyssen, Solarworld Dr. Scheller, Ahlers, TUI CoBk, HVB Opel, Ford, MAN Gildemeister, IWKA Schlott

Kauf, falls Kurs < Buchwert + Verbindlichkeiten gering

Qualität des Geschäftsmodells

Markteintrittsbarrieren für Wettbewerber SAP, Dt. Börse EON, RWE, Telekom, Post Adidas, Henkel, Boss, Beiersdorf Allianz, Dt. Bank Porsche, Mercedes, BMW, VW Heidelberg Druck, Siemens Springer AG

Kauf, falls DFCF > EV

Premium Business Standard Business

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Premium vs. Standard Business 1990-2006

TUIMAN

GEA

Hugo Boss

BMW

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Okt. 89 Jul. 92 Apr. 95 Jan. 98 Okt. 00 Jun. 03 Mrz. 06 Dez. 08 0

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Okt. 89 Jul. 92 Apr. 95 Jan. 98 Okt. 00 Jun. 03 Mrz. 06 Dez. 08

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Ausgangslage

robuste Weltwirtschaft

hohe Rohstoffpreise

hohe Transportkosten (Schifffracht)

relativ schwacher Binnenkonsum

gestiegene Unternehmensgewinne- steigende Nachfrage trifft auf stabile Kapazitäten- gesunkene Personalkosten- wegfallende Goodwillabschreibung nach IFRS

relativ fair bewerteter Gesamtmarkt in Europa

teure MidCaps

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Wo sehen wir Potential ?

Bluechips sind tendenziell günstiger als Nebenwerte

zyklische Industrien

Konsumgüterhersteller

Autoproduzenten

Finanzsektor

Telekomsektor ist niedrig bewertet – besonders im Vergleich mit Versorgern

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VW / Audi

Market Cap: 30 Mrd. €, Buchwert: 24 Mrd. €,Kasse: 8 Mrd. €, Umsatz ca. 100 Mrd. €

Mit ca. 20% Anteil Marktführer in Europa

VW erzielt eine Preisprämie von 10% auf seine Autos

Zyklizität des Geschäfts: ROE 05 ca. 6%, ROE 00: 17% (nach Steuern)

VW hat in den vergangenen 15 Jahren eine gemittelte EK-Rendite von 8% erwirtschaftet

VW hat ein (leicht lösbares) Kostenproblem

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BMW

Premiumsegment scheinbar konjunktur-unsensibel

aber: 1998-2001 Gewinn verdreifacht, seitdem „nur“ konstant

Modellerneuerung abgeschlossen, ab 2005 FCF = Gewinn

05 Neuzulassungen BMW +10%

Marktkapitalisierung 25 Mrd. Euro

ohne Finanzdienstleistungen >5 Mrd. € Liquidität

gemessen an der eigenen historischen Bewertung war BMW selten so billig wie heute

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Heidelberg Printing

Zykliker - Druckmaschinenindustrie hat „grösste Krise der Nachkriegszeit“ hinter sich

Historischer Zyklus: 12 Jahre, 3 Jahre Abschwung, 9 Jahre Aufschwung

Marketcap 2.9 Mrd. €, Umsatz 05/06: 3.6 Mrd. €

est. EAT 06/07: 200 mill. €

world #1 Bogenoffsetdruckmaschinen Format A3, A2, A1

Marktanteil ~ 44%

Skaleneffekte in Produktion + Vertrieb

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Koenig & Bauer

World #1 in: Wertpapier-, Metall-, Tief- und Tiefdruck

World #2 in: Zeitungs- und Bogenoffsetmaschinen

Konkurriert mit Heidelberg nur in A1 and A2 Format

est. EBIT 06: >50 Mio. €

MarketCap: 480 Mio. €, EK: 450 Mio. €, keine Bankverbindlichkeiten

ROE im Mittel der letzten 15 Jahre rund 10% p.a. nach Steuern

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-2

0

2

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1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

CFROI

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Henkel

Marktführer

schwach konjunktursensibel

stark vom deutschen Markt abhängig

praktisch frei von Finanzverbindlichkeiten

Organisches Wachstum 9 Monate 06: +5%

Konjunkturerholung in Deutschland ist nicht im Kurs reflektiert

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Performance 30.6.06 – 30.12.06 (netto)

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13/05/06 02/07/06 21/08/06 10/10/06 29/11/06 18/01/07

DAX SIA

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Ihr Vorteil

Aktien bzw. Unternehmen sind langfristig rentabelste Anlageform

DAX ist sowohl absolut betrachtet als auch im internationalen Vergleich immer noch niedrig bewertet.

Value Investing ist langfristig rentabler als Indextracking(selbst mit simplen Selektionsmodellen, siehe Fama-French-Studie)

Wir generieren Mehrertrag:– konsequenter, strukturierter Investmentprozess– persönliche Verantwortung