全球投資週報 - CTBC Private Bank Global...全球投資週報 2019.09.30 CTBC Bank Co., Ltd. (incorporated in Taiwan with limited liability) 中國信託商業銀行股份有限公司(於台灣註册成立之有限公司)Market

全球投資週報

2019.09.30

CTBC Bank Co., Ltd. (incorporated in Taiwan with limited liability) 中國信託商業銀行股份有限公司(於台灣註册成立之有限公司)

Market Calendar，2019/9

資料來源: 中國信託商業銀行整理，2019/9/27

成熟

國家

新興

國家

產業

突發

事件

市場

議題

W1(9/2-9/6) W2(9/9-9/13) W3(9/16-9/20) W4(9/23-9/27) W5(9/30-10/4)

歐洲利率會議(12)

日核心機器訂單(12)

美國零售銷售(13)

德國ZEW(17)

澳洲失業率(19)

聯準會利率會議(19)

英國利率會議(19)

日本利率會議(19)

PMI初值(23)

德國IFO(24)

美國消費信心(24)

日本零售(30)

美國ISM(1)

日銀短觀(1)

美非農就業 (4)

3000億美元商品15%關稅起徵(1)

OPEC+會議(13)

美國ISM(3)

澳洲利率會議(3)

全球製造業與服務業PMI(4)

美國非農就業 (5)

俄羅斯利率會議(6) 中國零售、投資與工業數據(16)

中國官方PMI(30)

巴西利率會議(18) 中國出口(8)

中國物價(10)

中國社會融資(8-15)

台灣利率會議(19)

南非利率會議(20)

1

沙國油田遭無人機攻擊(14)


風險性資產仍偏高檔水位，可留意避險性配置

資料來源: 中國信託商業銀行整理，2019/9/27

投資策略總結

公用事業：資金尋求股市安全資產，對公用事業仍有利

日本景氣日本總經：貿易紛爭不斷與消費稅即將上路，日銀短觀報告恐難樂觀

日圓：日圓回貶後創造布局空間，第四季日央動向為關鍵因子

投資策略

2

印度股市：調降企業稅對印度個別企業貢獻高於對指數整體影響

債券：印度降企業稅，財政問題造成當地債承壓

事件分析

(印度降稅)


Part I 、總經與市場回顧

Part II 、短線觀察焦點與投資策略

Agenda

3 CTBC Bank Co., Ltd. (incorporated in Taiwan with limited liability) 中國信託商業銀行股份有限公司(於台灣註册成立之有限公司)

上週已公布經濟數據回顧(9/20-9/25)

4

資料來源: Bloomberg、中國信託商業銀行整理，2019/9/26

公布日期國家經濟數據時間預估值實際值前期數據

09/20/2019 16:00 台灣出口訂單(年比) Aug -2.60% -8.30% -3.00%

09/20/2019 22:00 歐元區消費者信心指數 Sep A -7 -6.5 -7.1

09/23/2019 07:00 澳洲 CBA澳洲製造業採購經理人指數 Sep P -- 49.4 50.9

09/23/2019 16:00 歐元區 Markit歐元區製造業採購經理人指數 Sep P 47.3 45.6 47

09/23/2019 16:00 歐元區 Markit歐元區服務業採購經理人指數 Sep P 53.3 52 53.5

09/24/2019 16:00 德國 IFO預期 Sep 92 90.8 91.3

09/24/2019 16:20 台灣貨幣供給M2(年比) Aug -- 3.35% 3.38%

09/24/2019 16:20 台灣貨幣供給M1B(年比) Aug -- 7.53% 7.33%

09/24/2019 20:00 巴西 IBGE通膨IPCA-15(年比) Sep 3.21% 3.22% 3.22%

09/24/2019 21:00 美國標普CoreLogic凱斯席勒20城市(年比，未經季調)

Jul 2.10% 2.00% 2.16%

09/24/2019 22:00 美國經濟諮詢委員會消費者信心 Sep 133 125.1 134.2

09/24/2019 22:00 美國經濟諮詢委員會預期 Sep -- 95.8 106.4

09/25/2019 10:00 紐西蘭 RBNZ 正式現金利率 Sep 25 1.00% 1.00% 1.00%

09/25/2019 15:05 泰國泰國央行指標利率 Sep 25 1.50% 1.50% 1.50%

09/25/2019 22:00 美國新屋銷售 Aug 659k 713k 666k

總經回顧


風險性資產出現震盪，避險情緒攀升

市場回顧

全球主要股市指數變化

全球主要債市指數變化全球主要匯市指數變化

全球主要產業指數變化


Part I 、總經與市場回顧

Part II 、短線觀察焦點與投資策略

Agenda


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

HD

FC

Ba

nk

Ltd

印度信實工業有限公司

印度工業信貸投資銀行

La

rse

n &

To

ub

ro L

td

科塔克銀行有限公司

Hin

du

sta

n U

nil

ev

er

Ltd

ITC

Ltd

Ho

usi

ng

De

ve

lop

me

nt

Fin

an

ce C

o

Ba

jaj F

ina

nce

Ltd

Ind

usI

nd銀行有限公司

FN EN FN IN FN CS CS FN FN FN

調降企業稅對印度個別企業貢獻高於對指數整體影響

調降企業稅對傳產股影響最大：印度將國內企業稅稅由30%調降至22%，調降後有效稅率將由34.9%降至25.2%。受惠程度以高稅率的傳產與金融股影響最大，低稅率的科技公司或製藥廠影響最低。

掛牌企業結構影響降稅對指數貢獻度：根據SENSEX成份股財報，過去四季能源/金融/科技三產業合計佔總稅前淨利的75%，由於集中度過高，而降稅對科技產業貢獻度又低，因此對整體指數影響可能不如個別企業高。以高盛預測，今明兩年印度企業獲利成長率為17%/17%，減稅前預測為13%/15%，想像空間有限。

傳產製造業與金融股受惠降稅幅度最大指數稅前淨利來源過度集中在能源/金融/科技三產業

資料來源: Bloomberg 2019/9/25、Goldman Sachs 2019/9/22、中國信託商業銀行整理

金融股股價對降稅利多反應最大

公布減稅後貢獻Sensex指數漲幅前十高個股

MSCI印度10大產業有效稅率

-5% 0% 5%

10% 15% 20% 25% 30% 35%

Ener

gy

Fin

anci

als

Info

rmat

ion

Te

chn

olo

gy

Mat

eria

ls

Co

nsu

mer

Sta

ple

s

Uti

litie

s

Ind

ust

rial

s

Hea

lth

Car

e

Co

nsu

mer

D

iscr

etio

nar

y

Co

mm

un

icat

ion

Se

rvic

es

Sensex指數過去四季稅前淨利來源佔比

三產業合計佔總稅前淨利75%

事件分析-印度策略


https://baike.baidu.com/item/%E8%BF%91%E5%9C%A8%E5%92%AB%E5%B0%BA/28290

印度降企業稅，財政問題造成當地債承壓

資料來源：Bloomberg、KPMG、印度財政部，2019/9/24，中國信託商業銀行彙整。

印度降企業稅財政赤字疑慮增：印度政府無預警調降公司稅率以提振經濟，目前提出的新稅率與其他亞洲

國家相近，預估此振興方案將影響1.45兆盧比稅收，地方政府移轉及其他收入來源雖可望填補部分財政缺

口，但印度財政赤字占GDP比重仍可能自7月的3.3%擴大至3.9%、為2016年以來最高，印度政府下半財

年可能對外增加6000~8000億盧比借款，衝擊10年公債殖利率大舉走升，創2017年2月來最大單日漲幅。

印度當地債表現恐財政問題承壓：信評機構標普(S&P)認為此舉對債信產生負面影響，印度財長表示將在

接近明年2月重新評估新年度預算時重新審視財政赤字目標，決定是否增加舉債；儘管印度央行10月降息

機率相當高，且過去1年半央行持續買進政府公債，累積已買進3.5兆盧比的政府債券，對公債需求有所支

撐，但市場還是期待政府縮減支出以維繫財政可信賴度，此前印度當地債恐因財政紀律脫軌擔憂而承壓，

將拖累亞洲當地債表現。

調降後的印度企業稅率與其他亞洲國家相當印度當地主權債殖利率走升

事件分析-債券策略


貿易紛爭不斷與消費稅即將上路，日銀短觀報告恐難樂觀

9

日銀短觀數據恐難有驚喜：日銀10/1將公佈第三季企業短期經濟觀測調查，貿易戰紛爭不斷且面臨消費

稅即將上路，預計大型製造業與非製造業景氣判斷指數(DI)都有較前季下滑可能，展望恐也難樂觀，本

行關注的2019年度日本大型企業設備投資額(資本支出)年增速或因季節性因素而較前季上修，但預估上

修幅度受限，反應日本企業面臨政經事件頻傳與全球景氣未明背景下對資本支出計畫趨保守心態。

10/1消費稅上路，政策補貼減緩稅率提高衝擊：2014年4月日本上調消費稅由5%到8%，觀察歷史經驗，2014/3日本零售銷售年增11%，隔月則大幅衰退至-4.3%。不過反觀日7月零售銷售增速未見明顯大幅增長，從日百貨銷售等數據推斷8、9月零售年增幅或向上但預計幅度有限，本行認為在日本政府為減緩銷售稅衝擊推出一連串的財政補貼計畫，且10/1上調消費稅率增幅2%低於2014年的3%增幅下，研判消費稅對提前消費拉升力道有限，自然對消費稅上路後對景氣的衝擊也會比2014年小。

資料來源：(左圖) 野村，2000/1~2019/9(預估)。(右圖)Bloomberg，2012/1~2019/7

在政策補貼及消費稅率調升有限下，預計10/1消費稅上路對消費的衝擊將小於2014年

日銀短觀企業資本支出雖季節性上修

但幅度甚窄

日本景氣-總經


日圓回貶後創造布局空間，第四季日央動向為關鍵因子

10

日圓9月有所回貶：日本央行今年以來貨幣政策態度相當中性，在全球皆走向寬鬆之際，日本央行的中性態度對日圓提供一定程度的支撐，加以8月時美中貿易疑慮再起，避險情緒大幅推升日圓。本行當時曾提醒日圓在升至年初高點後便不建議在追高，而隨著市場情緒漸減，日圓也確實出現回貶。美元兌日圓回到108附近的價位震盪，日圓兌台幣則回貶至0.29之下震盪。回貶後也創造更多再布局的時機。

日本央行第四季的政策動向將主導日圓走勢：觀察歷年第四季日圓的升貶幅度，第四季通常偏貶，惟此有大部分因素是因2012-2015年日本央行皆在第四季宣布進行大力度的寬鬆政策。由於日本今年第四季將提高消費稅，日本央行是否為了預防經濟下行而進行新一輪的寬鬆政策，將是市場的重點觀察因子，也將主導日圓是否走向往年的Q4偏貶格局。

日圓今年以來強勢，9月則稍有回貶歷年第四季日圓的升貶幅度

資料來源：Bloomberg，2019/9/26

日圓兌台幣

美元兌日圓歷年第四季日圓的升貶幅度

日本景氣-日圓


11

投資策略-公用事業

資料來源：右上、右下: Bloomberg，2019/9/24。左下: Goldman Sachs，2019/7/21。中國信託商業銀行整理，2019/9/25

現公用事業本益比在五年均值高位區

資金尋求股市安全資產，對公用事業仍有利

公用事業因併購及強化再生能源，獲利仍呈正成長

美十年期公債殖利率低於3%，公用事業相較大盤強

全球貿易戰仍在進行中，經濟下行風險疑慮上升、美英政治紛爭再起：公用事業受貿易紛爭影響較小。雖因天候影響，3Q19旺季過後，4Q19營運放緩，然仍維持年盈餘正成長。營運可預測性高，對未來兩年年盈餘成長率展望多在4~6%。受市場不確定性因素仍多，吸引避險資金流入。

全球央行仍持續寬鬆貨幣，預期美國仍有降息可能：因全球央行仍持續寬鬆貨幣，為抵銷貿易衝突風險，預期美國仍有降息可能，美十年期公債殖利率在1.7%左右，而公用事業股利率約在3.6%，仍有吸引力。本行雖調整4Q19公用事業目標價至144，然現本益比處於五年均值高位區，對4Q19公用事業持中性看法，逢回可留意。


12

Macro

美洲

【美國】進入10月第一週市場關注ISM製造業及非農就業數據的公佈，市場目前預期美國製造業活動由49.1升至50.5，非製造業則小幅放緩至55，非農方面市場預估值僅新增14萬人，短線關注就業數據是否達標，近期數據已連續第二個月下滑，且前次數據包含政府人口普查招聘的2.5萬名臨時政府工作人員，扣除政府新增3.4萬人，私部門新增就業再度跌破十萬關卡。今年以來，新增就業數據波動加大，整體新增就業環境趨勢緩步向下，同時職缺在今年1月762.5萬新高後一路下降，經濟下行警訊有提升的跡象。進入4Q19消費旺季可望帶動零售消費相關就業回溫。【巴西】巴西央行3Q19通膨報告預期，2021年物價成長僅3.7%，預期今明兩年經濟分別成長0.9%、1.8%。目前消費者物價指數年增3.22%，並且預期今年底暫時低於3%的可能性增加。本週關注，工業生產及製造業採購經理人數據，預計整體製造業下行的趨勢今年難以出現改變，景氣下行風險仍存。

歐洲

【西歐】繼9月底公佈PMI數據不如預期持續下行後，10月初將公布數據終值，預計下行趨勢不易出現轉變，歐元區9月綜合PMI預期維持在50.4。除了製造業外，歐元區將公佈8月零售銷售數據，市場預期月增0.3%、年增2.1%。整體而言，領先指標持續下行，整體景氣4Q19放緩的趨勢尚未出現轉折，同時歐洲央行內部對於量化寬鬆政策的執行出現意見分歧且一位德國委員意外宣布辭職，短線歐洲央行擴大寬鬆政策的機率相對較小，相對領先的數據則關注10月7日德國工廠訂單趨勢的轉折，目前脫離5月底部，然而數據較去年同期仍衰退-5.6%，同時關注9月30日意外辭職ECB官員Lautenschläger在盧森堡的公開談話。【新興歐洲】本週關注9月Markit俄羅斯製造業與服務業PMI(採購經理人指數)、消費者物價年增速，研判製造業與服務業採購經理人皆難樂觀，9月物價年增速預計較前月下滑，年內物價延續下行趨勢，本行認為俄羅斯央行近期基準利率已連三降，預計將先維持貨幣政策不變，觀察降息效益對經濟帶來的助力。

亞洲

【成熟亞洲】日本7月零售銷售數據令市場失望，不過從百貨銷售來看，本行預估8月日零售銷售年增速應開始反應消費稅上路前的反彈。10/1將公佈第三季企業短期經濟觀測調查，貿易戰紛爭不斷且面臨消費稅即將上路，預計大型製造業與非製造業景氣判斷指數(DI)都有較前季下滑可能，展望恐也難樂觀。10/1消費稅上路，日本政府為減緩銷售稅衝擊推出財政補貼，且此次消費稅率增幅低於2014年，研判消費稅對提前消費拉升力道有限，自然對消費稅上路後對景氣的衝擊也會比2014年小。澳洲本週關注8月營建許可年增速跌幅或較前月縮窄，但衰退趨勢依舊，持續影響營建業景氣進而推升失業率，而這也將促使澳央第四季有再度降息一碼的可能。【新興亞洲】本週新亞關注9月各國官方與Markit製造業、服務業PMI(採購經理人指數)，總體來看恐較前月持續下行，貿易紛爭續壓全球景氣動能。印度第二季GDP僅年增5%，9月Markit印度製造業與服務業或持續疲弱，近期印度央行行長表示，印度通貨膨脹仍低於目標值，因此仍有進一步降息的空間，不排除本周印度央行會議將再度調降基準利率。印度政府推出高達200億美元的減稅刺激措施，加上降息效益逐步發酵，印度景氣有機會拖底轉趨改善。

【附錄】總經

資料來源：中國信託商業銀行整理， 2019/9/27 CTBC Bank Co., Ltd. (incorporated in Taiwan with limited liability) 中國信託商業銀行股份有限公司(於台灣註册成立之有限公司)

13

Equity

美洲

【北美】標普500指數近五日修正1%，美國資金緊俏，金融市場短期融資壓力顯現，聯準會共挹注2780億美元，以確保銀行流動性無缺，市場預期聯準會在10月將宣布重啟QE，眾議院民主黨人推動彈劾川普，根據歷史經驗來看，總統彈劾案短線會擾亂市場但不會改變趨勢，美國商務部根據報稅資料下修美國2Q企業獲利，10月即將進入第三季財報公布時間，第三季美國企業獲利已開始反應3000億美元加徵15%關稅，預估獲利將面臨嚴峻挑戰，接下來盤勢焦點將檢視企業基本面是否惡化，美股短線恐有修正風險。【南美】MSCI拉美指數近五日收平盤，巴西養老金改革 4Q上議院投票，政府開放國內市場，巴西連續二個月降息，隔夜利率(Selic)至5.5%創歷史新低，目前巴西景氣位階仍在初升段，較低的利率有助金融業信貸成長，能源類股則受國有企業民營化政策拍賣股權的提振，目前巴西本益比為13倍，高於10年均值1.3個標準差，進入第四季，貿易戰、拉美幣貶值及阿根廷政治不確定性是主要波動風險，高檔震盪風險開始增加。

歐洲

【西歐】近5日歐股小幅下跌，因歐洲數據繼續下滑加上川普在聯合國演說加大對中國批判所致。所幸川普隨後表示美中協議可能比預期更早達成，令市場擔憂轉趨緩和。觀察貿易戰消息時好時壞，但對經濟的損傷已逐步發酵，後續須留意政策效果是否對實質面產生正面效益，否則在貿易戰持久化的環境下，指數仍不易有穩定支撐。【東歐】近5日俄羅斯指數下跌，受到油價下跌影響，能源類股表現承壓。後續可留意沙國是否真如其所言能快速恢復產能?該國地緣政治風險是否升溫?以衡量俄羅斯因此獲益機會。然高股息優勢仍有望在低利率環境下吸引中長期資金進駐俄羅斯。

亞洲

【新亞】過去一週亞洲股市出現技術性回調，其中又以陸股回落幅度較大。而唯一異軍突起的是印度股市，因反應企業稅調降而大漲8%。下週是中國十一長假，可以看得出資金在長假前提前獲利了結的味道濃厚。雖然說過去十一長假後漲多跌少，但今年長假後遇到的重要事情非常多，不排除走勢會相對震盪或膠著。首先，10/7長假的最後一天美中將舉行高階級貿易協商，接著10/15為2500億美元商品新關稅延展期限，10月下旬美國參眾兩院外交委員會通過的《香港人權及民主法案》將送交國會進行投票表決，以及10月底前川普對中國在WTO「開發中國家」地位的角色可能採取動作。總的來說，進入十月的重要事件不少，預料行情相對9月淡。

【附錄】國家策略

資料來源：中國信託商業銀行整理， 2019/9/27


14

Cyclical

產業

【成長型】成長型產業將逐漸從3Q的旺季效應中減退，同時各種新產品發表高峰也落幕，接下來重點

將移轉到3Q19財報表現，市場持續下修3Q19的獲利預期，尤須留意的是即使以體質強健的美股S&P

500族群來看，科技產業3Q19將出現10%的年衰退，主要是由半導體族群拖累(YoY-30%)，這讓一直

以來成為領頭羊的科技有更大的震盪風險，本行對於4Q19相對保守看待，乃基於: 1).中美貿易戰倘若

無法收斂，企業將有一波獲利調整潮，甚至影響對2020年的預估展望、2).旺季效應減退，新產品推升

動能也暫告一段落、3).指數漲多加上外部風險攀升，獲利了結效應加大，本行認為指數再上漲空間有

限，對於4Q19相對保守看待。

【附錄】產業策略

資料來源：中國信託商業銀行整理， 2019/9/27

Cyclical

產業

【天然資源】本週油價、能源、原物料類股下跌，主因受歐、日製造業採購經理人數據疲弱、沙特恢

復生產速度快於預期及美國公佈上週原油庫存意外增加影響。沙特阿美表示九月底將完全回復生產，

則4Q19全球原油仍將呈現供給過剩。然能源類股因過去對原油需求放緩的擔憂，股價淨值比已回落至

五年均值中低位區，且沙國為推動沙特阿美IPO，對油價心態偏多，加上中東地緣風險上升，布油將有

政治風險溢價，預期4Q19油價及能源類股仍有小幅上漲空間。下行風險來自中東地緣風險下降，將回

歸對需求面的擔憂，4Q19油價及能源股上檔有壓，未來受消息面影響，波動將加大，須留心介入風險。

原物料產業中，9月美國化學活動指標顯示三個月移動平均值雖小幅上升，然預期未來美國生產活動將

延至2Q20回溫；化學品短線因轉嫁油價上漲，化學利差將擴大，然預期在需求疲弱及供給增加下，

4Q19利差縮小；鐵礦砂因中國鋼廠限產及接近中國十一假期影響，補庫需求下降，價格回跌，然預期

4Q19仍有旺季消費需求，報價將在85~100美元/噸間震盪；對景氣放緩的擔憂，預期4Q19企業採購

謹慎及11月後將進入淡季，工業原物料價格反彈力道仍弱。綜合研判，4Q19原物料指數仍有回檔壓

力。


15

Cyclical

產業

【利率型】利率型產業本週走勢分歧，金融股跌，地產股漲，除了受惠於美10年期公債殖利率滑落至1.7%外，低抵

押貸款利率和持續的家庭收入增長，也讓美8月份成屋簽約量優於市場預期。金融股方面，雖中美貿易戰再見談判契

機，但市場持續對經濟數據動向抱持戒心，因在歷時約18個月的中美關稅纏鬥中，看到的是全球製造業放緩的情勢加

劇，繼歐元區之後，美國製造業景氣指數放緩也加劇，前次美國供應管理協會製造業指數(ISM)回落50景氣榮枯線下

是發生在2015年10月，之後歷經了5個月景氣才回升至50榮枯線上，拉回看今年，美國ISM落於50以下是發生於8月，

意謂著2019年底前製造業景氣仍有放緩見低的可能，加上美歐進一步的貨幣政策能否為景氣帶來實質助益仍需停看

聽，故本行研判MSCI金融指數修正回檔機率仍高。

【附錄】產業策略

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2019/9/27

Non-Cyclical

產業

【非循環型】健護本週收跌，在中國第二輪藥品帶量採購政策下，不僅讓中國國內藥廠下挫外，連國際生技製藥廠也

受影響，為獲得標，藥廠只能大幅削減價格以取得銷售量，減幅皆逾5成以上，反映出生技製藥產業為何要進入獲利

結構調整期。基本上健護產業的能見度仍高，然在此之前的4Q19，健護產業的題材將轉淡，若指數因此適度反應修

正，有助4Q19評價面利基逐漸浮現。通訊服務也收跌，媒體及娛樂業跌幅最重，未來對臉書進行反壟斷調查的單位

將有增無減，而網飛年初以來的漲幅於本週盡數吐光，先是美國用戶量下滑，且蘋果、迪士尼等新對手即將湧入市場、

加上巴克萊銀行質疑市場高估網飛市值。面對即將到來的財報季，市場必定放大檢視企業獲利動能，在市場仍普遍預

期2019年成長放緩的基調下，暫採保守觀望為宜。

本週核心消費次產業中以菸草類股表現最佳，主因高特利與菲利浦莫里斯終止合併談判，菲利浦莫里斯因而避開美國

對菸草產業法規趨嚴的負面影響，股價大漲5.2%，預期整體菸草業因捲菸價格調漲可抵消部分銷量下滑，減害產品

持續拓展國際市場，今、明年菸商獲利仍持穩，僅股價仍將受消息面影響而偏弱。整體核心消費類股4Q19進入節慶

銷售旺季，獲利仍呈穩定成長，次產業看好度：消費日用品>低端零售>食品及飲料>菸草，建議類股股價若回檔可

留意。本週公用事業因市場對景氣放緩的擔憂而上漲。受天候影響，公用事業4Q19營運雖放緩，然仍維持年盈餘正

成長；美十年期公債殖利率現約1.7%上下，未來仍有降息可能，且全球負利率債券規模走高至15兆美元，在比較利

益下，公用事業股利率約在3.6%，仍有吸引力。然現本益比處於五年均值高位區，建議逢回再留意。


16

Developed Markets Emerging Markets

信用債

【美企業債】比較美國BB級與BBB級企業債，(1)各信評中仍以BB級具有明日之星(信評升至投資級)相對優勢，(2)以BBB級存續期間持續走升至8年，相較於BB級下滑至3.3年，兩者存續期間持續分化，佈局BB級可取得較高穩健孳息且平衡利率風險，(3)產業分布變化BBB級以健護醫療及菸草等非循環性消費較高，BB級則以能源及通訊服務較大。考量信用分化下美BB級高收債相對CCC級債信表現仍屬穩健，但BB/BBB利差比率來到1.6倍相對低位，指數利差偏低問題亦造成BB級未來指數報酬空間相對受限。【歐企業債】歐高收債CCC級今年發債量達20.8億歐元約為去年6成，觀察(1)知名車廠奧斯頓馬丁面對銷售不振及成本走升問題，近期發行殖利率12%有擔保債券，信評機構標普(S&P)預估加計該債券調整後槓桿恐達30倍之多，即便明年發新車款或有助於改善現金流量，但S&P仍將其信評下調至CCC+級，(2)西班牙博弈公司Cirsa發行3.75億歐元利率7.2％至7.5%有擔保債券來支付股息，此前收購Cirsa將為的黑石集團旗將為最大受益者，此舉將推升調整後財務槓桿至5.5倍，S&P下調其信評至B級，低利率環境投資人被迫吃下低利率且風險較高債券，考量企業償債能力避開信評過低者如CCC級以下高收債方為上策。

【拉美】非洲豬瘟問題造成中國豬肉進口需求持續增加，9月巴西豬肉出口量年增速負6.4%雖有放緩，但豬肉價格年增速30%持續成長，觀察(1)中國豬肉庫存量續探底有助短線豬價漲勢，(2)巴西食品公司BRF受惠豬價上漲將持續去化槓桿，預期今年底淨財務槓桿有望降至4倍以下，此外，BRF將籌資7.5億美元進行借新還舊債來延長債務年限。考量巴西當地經濟成長動能趨緩，以信評近主權的美元計價企業債較有表現空間。【新歐】阿布達比主權債利差相較於美國公債仍有80點空間，其中100%持有的Mubadala Investment Co.(阿布達比創投)利差約80至90點近主權債，而持有75%股權的TAQA(阿布達比能源公司)美元企業債利差則有130至150點，兩家企業差異來自於(1)TAQA淨財務槓桿今年上半年達6.3倍但持續下滑，(2)僅有100%政府持有企業能納入新興主權債指數中，因此阿布達比政府支持度差異讓兩家具主權支持的企業債利差達50點之多，以投資級債且財政持續改善者為首選。【亞洲】彭博統計中國外幣計價且平均殖利率達15%企業債明年有86億美元到期，觀察(1)不動產發債企業於明年約有35％債務到期，(2)中國高收債指數平均存續期間僅2.5年，相對其他國家高收債指數較短，企業短期信用條件惡化將造成取得資金困難，(3)富時羅素昨日並未將中國主權債納入全球主權債指數，將於明年3月再行評估，而彭博巴克萊及摩根大通已接連將中國主權債納入指數權重，考量中國政府短線貨幣政策仍維持中性偏鬆，加上企業信用分化問題及中國債指數權重利多，以信評近主權的企業債表現相對穩健。


【附錄】信用策略


17

Developed Markets Emerging Markets

匯市

【美元、歐系貨幣】歐元區製造業採購經理人指數(PMI)8月出現短暫反彈，9月數值再度下滑，維持在景氣榮枯線之下且創83個月以來新低。就這個數據而言，製造業景氣的下滑程度已經直逼歐債危機時的水位，這也顯示了歐央的寬鬆政策確有必要，9/12歐洲央行提出寬鬆組合，且看來寬鬆的時期會延續不短的時間，在貨幣政策對景氣的作用還未發酵前，歐元的弱勢格局暫難改變，這也對美元形成一定程度的支撐。美國總統川普被指控對烏克蘭總統施壓，調查川普最大的民主黨對手拜登的兒子在烏克蘭經商的可能醜聞，民主黨籍的眾議院議長裴洛西(Nancy Pelosi)認為此舉嚴重違反法律，並宣布將對川普發起彈劾調查，美股因而下跌，美元小幅下滑。本行認為，美國聯準會今年貨幣政策轉為鴿派，使得美元指數在升至接近100的高位後，暫時缺乏向上突破的動能，美國相關的政治訊息亦提供美元短線震盪修正的題材，惟非美貨幣缺乏自身的基本面動能，雖可能出現反彈但幅度空間恐不會太大。

【商品貨幣】

澳洲央行將於下週二開會，市場預計將再度降息一碼。澳洲國庫部長在上週宣布在剛剛過去的財政年度為赤字，他承諾在 2020 年要轉為盈餘，澳洲政府認為，其減稅措施和現有基建支出，已經足以支持經濟成長。而澳洲公布的失業率數據意外上升，這表明勞動力市場進一步疲軟，同時第2季的經濟成長也低於1.6%，是金融危機以來最差。有鑑於國內需求的疲軟，在財政政策方面若得不到政府的支持，央行勢必要承擔更多的壓力，加大寬鬆步伐以應對經濟放緩，這也會造成對澳幣的貶值壓力。

【新興貨幣】

雖然美元指數今年以來呈現逐步墊高的態勢，且一向對台幣具有高度帶動性的人民幣也貶破7.0的心理關卡，不過台幣僅短暫貶至31.5，其後便因外資匯入等因素而再度回升，一度升破31的價位。整體而言，台灣今年受惠轉單效應等因素，經濟成長表現穩健，一般新興市場常面對的外債風險等，在台灣也相對低，使得台幣近期相對多數新興貨幣來的強勢，不過近日台幣尾盤皆回貶至31之上，市場對央行是否開始擔憂台幣過強有所猜測，央行態度也是後續重要的觀察因子。

【附錄】匯市策略



18

【附錄】

*國際現貨金價之資料來源為彭博社，資料期間為

2019/9/20~2019/9/26。

國際金價走勢圖(近半年)

資料來源：Bloomberg，2019/3/26~2019/9/26

近五個交易日價格變化暨未來操作策略

國際現貨金價(US$/oz)

開盤價 1,499.0

最高價 1,535.8

最低價 1,498.1

收盤價 1,504.8

建議買進 1,480以下

建議賣出 1,550以上

下週趨勢市場不確定因素仍多，國際金價逢回可留

意

【市場短評】

因美中貿易磋商不順、美對伊朗進一步制裁、美英政治紛爭再起

及歐、日製造業數據疲弱，對景氣衰退的擔憂，市場避險情緒上

升，金價週間上漲至1,535美元/盎司，後因美日達成首階段貿易

協議、美中貿易談判達成協議可能早於預期，加上金價受美元走

升壓抑，國際金價漲幅收斂，近五日僅上漲0.4%。因多國新興國

家央行在規避風險下，仍增持黃金儲備；全球負利率債市規模擴

增至15兆美元，無息的黃金吸引力上升；全球黃金ETF對黃金持

倉仍為買超，顯示仍有買盤承接。未來關注美中、美歐貿易談判

進展、中國經濟數據，若不如預期，且美、英政治紛爭、中東地

緣風險上升，在分散風險需求下，對國際金價長線仍正向看待，

逢回可留意。

Disclaimer on Use of Information and Materials: The information and materials contained in this document are produced by CTBC Private Banking of CTBC Bank Co., Ltd. (Singapore Branch, hereinafter referred to as “the Bank”) obtained from diverse sources and are only intended for its clients who are either (i)“ professional investors “ as defined under the Securities and Futures Ordinance, Hong Kong; and/or (ii) “accredited investors” as defined under the Securities and Futures Act, Singapore and/or (iii) such other professional investors located in or resident in jurisdictions that do not restrict the distribution of such information and materials. All interested prospective investors are required to seek appropriate professional advice and observe all relevant restrictions in his/hers/ their respective jurisdictions. This document is strictly for information purposes only and any information or opinion expressed should not be considered as an offer or solicitation to invest or deal in any of the securities mentioned herein. The information and materials whether provided by the Bank or other information provider are not intended to provide professional advice and should not be relied upon in that regard. The Bank accepts no liability or responsibility whatsoever for any damage or loss arising from the use of the information and materials in this document. The Bank shall not be held liable in any way in respect of any such information and/or materials herein under any circumstances. The Bank reserves ALL rights to change the contents of this document at any time without prior notice and liability whatsoever.


目標價-利率/債市

目標價

資料來源：中國信託商業銀行整理，2019/9/27 19

spot price 目標價

第二層第三層 2019/9/25 2019Q4 2020Q1

美國聯邦基準利率(上緣) 2.00 1.75 1.75

美國10Y 1.74 1.95 1.95

巴西利率 5.50 5.50 5.50

歐洲央行再融資利率 0.00 0.00 0.00

德國10Y -0.58 (0.70) (0.70)

英國央行利率 0.75 0.75 0.75

英國10Y 0.54 0.60 0.50

南非政策利率 6.50 6.75 6.25

南非2Y 6.72 6.50 6.40

俄羅斯政策利率 7.00 7.00 6.50

日本央行利率 -0.10 -0.10 -0.10

日本10Y -0.26 -0.20 -0.20

中國存準率 13.00 12.5 12.0

中國2Y 2.68 2.75 2.60

台灣央行利率 1.38 1.38 1.38

澳洲目標利率 1.00 0.75 0.50

澳洲10Y 0.94 1.10 1.25

美

歐

亞

目標價

Yield 目標價

第二層第三層 2019/9/25 2019Q4 2020Q1

全球投資級債 2.15 2.40 2.20

美國投資級債 2.87 3.20 3.00

歐洲投資級債 0.24 0.65 0.60

全球高收益債 5.46 6.35 5.83

美國高收益債 5.58 6.65 6.80

歐洲高收益債 2.71 3.85 3.90

新興主要貨幣主權債指數新興主要貨幣主權債 5.47 6.00 5.80

新興主要貨幣企業債 5.29 5.80 5.70

新興投資級債 3.22 3.85 3.45

新興高收益債 7.45 7.70 8.20

新興當地貨幣債 5.53 6.20 6.40

人民幣債 3.59 3.60 3.50

亞洲當地貨幣債 4.13 4.85 5.00

目標價

成熟市場投資級債指數

成熟市場高收益債指數

新興主要貨幣企業債指數

新興當地貨幣債指數


目標價-股市

目標價

20 資料來源：中國信託商業銀行整理，2019/9/27 黃色字體為本周調整


第二層第三層 2019/9/25 2019Q4 2020Q1

成熟市場股 2184.6 2100 2150

美國 2984.9 2800 2950

拉丁美洲 2665.5 2600 2600

巴西 104481.0 97000 99000

歐洲 3208.1 3050 3100

英國 4003.6 3890 3920

德國 12234.2 11700 11900

新興歐洲 330.3 371 371

俄羅斯 1354.0 1500 1500

泛太平洋 158.1 155 155

澳洲 6814.7 6700 6700

日本 22020.2 21000 21000

新興市場股 1005.6 995 995

新興亞洲 506.8 500 500

中國A 2955.4 2800 2800

中國H 10168.8 11000 11000

香港 25945.4 28800 28800

台灣 10873.7 10650 10650

韓國 2073.4 2020 2020

印度 38593.5 38550 38550

東協 771.7 800 800

目標價

美

歐

亞


第二層第三層 2019/9/25 2019Q4 2020Q1

科技 273.9 230 265

非核心消費 261.3 228 258

工業 258.3 229 252

金融 116.2 94 110

地產 229.7 205 245

能源 190.7 195 192

原物料 251.1 238 245

公用事業 147.6 144 145

核心消費 244.6 237 245

健護 247.0 235 260

電信 73.0 65 70

成長型產業

利率型產業

天然資源產業

防禦型產業

目標價


目標價-匯市/原物料

目標價

21 資料來源：中國信託商業銀行整理，2019/9/27

spot price 目標價目標價

第二層第三層 2019/9/25 2019Q4 2020Q1

美元指數 99.04 98 97

美元兌日圓 107.77 108 107

歐元兌美元 1.09 1.1 1.12

美元兌瑞郎 0.99 0.99 0.98

英鎊兌美元 1.24 1.22 1.22

澳幣兌美元 0.68 0.68 0.67

紐幣兌美元 0.63 0.65 0.64

美元兌加幣 1.33 1.33 1.34

美元兌台幣 31.03 32.0 31.0

美元兌星幣 1.38 1.34 1.38

美元兌人民幣 7.13 7.20 7.20

美元兌南非幣 14.99 13.4 14.7

布蘭特原油 62 66 64

黃金 1504 1700 1700

原物料

成熟國家

商品貨幣

新興貨幣


Documents

全球投資週報 - CTBC Private Bank Global...全球投資週報 2019.09.30 CTBC Bank Co., Ltd. (incorporated in Taiwan with limited liability) 中國信託商業銀行股份有限公司(於台灣註册成立之有限公司)Market