Finanz- und Wirtschaftskrise: Europäische Perspektive · Regulierung, Aufsicht, Geldpolitik und nun Fiskalpolitik • Europäische Perspektive Gewisser Spielraum Koordinationsdefizite

© 2009 Helge Berger #1

Finanz- und Wirtschaftskrise:

Europäische Perspektive

Prof. Dr. Helge BergerFreie Universität Berlin


Drei Themenbereiche

• Wie amerikanisch ist die Krise?Europäische ProblemeMarktintegration

• Konsequenzen für FinanzmarktpolitikRegulierungAufsichtKrisenmanagement

• Fiskalpolitik


Immobilienboom nicht nur in USA


Securization nicht nur in den USA


Globale Sippenhaft der Banken


Bankenverluste weltweit


UK£99,9bn (Northern Rock, Bradford&Bingley, HBOS, Royal Bank of Scotland, Lloyds TBS, Barclays) ca. 7.25% GDPCentral Bank: £99,9bn liquidity, £250bn guarantee for bank bonds

RUS€63bn package: €50,8bn to VEB, €14,1bn to Sberbank~4,5%GDP

Icelandbanking system understate controlnational bankruptcy

Germany~€75.8bn bailout (HRE, IKB, SachsenLB)+€470bn as guarantee and credit authorization ~21% GDPdeposit guarantee

Denmark$890m to Roskilde, banks pay€4,7bn in insurance funds and state guarantees deposits

ca. 0.3% GDP

Belgium€ 7.7bn in bailout

or ca. 2.3% of GDP

Irelandgov. guarantee: €400bn

or ca. 209.85% of GDP+deposit guarantee of

€20.000 to Britains

Luxembourg€ 2.88bn in bailout

or ca. 7.96% of GDP

Netherlands€4.12bn bailout to Fortis + €20bn for emergency credits, Icesave: deposit guarantee up to €100.000 ~4,3% GDP

France€3bn bailout to Dexia1,6% GDP + €360bn (320 guarantee, 40 equity)~17%GDP

Spain€ 50bn package for banks+€100bn guarantee, deposit guarantee up to €100.000~13%GDP

ItalyAid package in work, UK-oriented

VAEguarantees all deposits for three years +$33bn emergency fund ~17%GDPQatartakes over 10-20% of the capital of banks that are listed in Doha

Austria€100bn (85 guarantee, 15 equity), deposit guarantee raised~13%GDP

Japanaid package

for banks

USA$323.5bn - $523.5bn initial bailouts

or ca. 2.3% - 3.8% of GDP(Full rescue package: $700bn

or ca. 5.1% of GDP)

Internationale Bailoutwelle Herbst 2008

Quelle: LS Berger


-3

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2

3

2007 2008 2009 2010

USA

-3-2-101234

2007 2008 2009 2010

EU

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-1

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1

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3

2007 2008 2009 2010

DEU

Reales BIP Wachstum & Prognosen: Ende 2007 / Anfang 2009

Quellen: OECD, EUCom, CongressBO

- 4,4%pt- 3,8%pt

- 3,9%pt

Globale Rezession

-1

0

1

1

2

2

3

2007 2008 2009 2010

JAP

- 1,7%pt


Quelle: BoE, IMF1012141618202224262830

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

Welthandel (%BIP)

Warum? Globalisierte Märkte!


Quelle: BoE, IMF10

60

110

160

210

260

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

Auslandsaktiva (%BIP)



Quelle: BoE, IMF


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200

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1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005

GüterFinanzen

Marktintegration (1970=100)

Finanzmarktintegration (nicht Handel) zentral in aktueller Globalisierungswelle!


Quelle: IMF

Integrationsmaße


Quelle: IMF

Finanzkrisen und Rezessionen


Wirtschaftspolitische Kernprobleme

Kurze Frist• Finanzstabilität• KonjunkturkriseLängere Frist• Aufsicht• Regulierung• Krisenmanagement

USA

EU?

???


Regulierung

• ProblemeBewertungsregeln prozyklisch (z.B. „Mark to Market“)Bilanzgestaltung (Auslagerung, Kapitaldecke)Anreize/ZeithorizontAbwesenheit zentraler „Clearing“-PlattformenGlobaler Markt, nationale Regulierung

• Europäische Komponente „Regulatory Arbitrage“Langwieriger Abstimmungsprozess: EU/Staaten

Schnelle internationale Abstimmung (FSF) EU: Zentralisierung (Kommission)


Aufsicht

• ProblemeBranchenintegration (Banken, Versicherungen,…)Regionale Integration der Finanzmärkte „Know-How“ / Information

• Europäische KomponenteGefährliche Kleinstaaterei! (Informationen, Arbitrage)Kapazitätsprobleme kleiner LänderHandlungsfähigkeit unter Zeitnot

Vereinheitlichung Finanzaufsicht EU: Zentralisierung in Händen EZB


Krisenmanagement

• Probleme „Crisis Manager of Last Resort“ / AbstimmungLiquidtätssicherung (Effekte, Zinskurve) „Exit“-Strategie für Notenbanken / Regierungen

• Europäische KomponenteNationale Notenbanken versus EZBKostenverteilung Eurozone & Peripherie (Westeuropa, Neumitglieder)

Exit-Regeln (zunächst auf nationaler Ebene) EU: EZB als Crisis Manager EU: Regel für Kostenteilung


Fiskalpolitik

• Fiskalpolitik plötzlich zentral!Globale Rezession (Exporte kein Anker)Geldpolitik an Nullgrenze Kreditangebot unelastischKoordinationsproblem

It is clear that no country can solve what is truly a global crisis on its own.Gordon Brown (NYTimes, 10 Jan 09)


Fiskalpolitik in Europa

• Europäische DimensionKein zentrales BudgetSWP kein Instrument aggregierter Fiskalpolitik –

ganz im Gegenteil• Fragen:Höhe: Tun wir genug?Koordination: Wer trägt mit an der Last?Effektivität: Ist die Last optimal verteilt?Nachhaltigkeit: Droht Überschuldung?


-13 -11 -9 -7 -5 -3 -1 1

IE

ES

FR

PT

€ area

IT

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SI

AT

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SK

MT

NL

CY

LU

FI

20092010

Fiskaldefizite (Stand: Januar 2009)

Quellen: EUCom, CongressBO, NYTimes

USA2010

USA2009

% BIP

Obama-Plan:+$850 Mrd ~ 6% BIP

Maastricht


Effektivität (1)

The…answer is complicated and highly dependent on an economy‘s characteristics.IMF (2008)


Effektivität (2)

UKFRITES

USAJAPDEU

Kleiner MultiplikatorGroßer Multiplikator

Quelle: Blanchard et al. (2008)


Nachhaltigkeit (1): Schuldendynamik

50

55

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65

70

75

80

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

€ areaEUUSA

% BIP

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2005 2006 2007 2008 2009 2010

% BIP

UK

Ireland

Spain

Germany

Greece

Italy


Nachhaltigkeit (2): Risikoabsicherung

Greece

USA

Spain

Italy

UK

Germany

Netherlands

Portugal


Nachhaltigkeit (3): „Doomsday“ Szenarien

What would happen if a euro-zone country appeared at risk of defaulting on its debt? That is no longer just an academic question.

In recent weeks, Spanish and Portuguese sovereign debt was downgraded and Greece was cut to one notch above the minimum the European Central Bank will accept for its repurchase facilities.

It is no longer fanciful to imagine that a euro-zone member might struggle to sell its bonds. But if a euro-zone member did face default, it would be unlikely to spell the end of the currency union. (…)


Schlussfolgerungen

• Krise ist unabhängig von ihrem Ursprung längst auch eine europäische Krise

• Transmission über integrierte globale Finanzmärkte, reale Effekte entsprechend fast simultan & weltweit

• Klare wirtschaftspolitische Implikationen für Regulierung, Aufsicht, Geldpolitik und nun Fiskalpolitik

• Europäische PerspektiveGewisser SpielraumKoordinationsdefizite (DE, NL)SWP als fiskalpolitischer Rahmen schwierigNachhaltigkeit setzt Grenzen

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