Kapital- und KurswerUinderungen der an der Wiener BGrse notierten Gsterreichischen Aktiengesellschaften

1913 bis 19301) Von

Oskar Morgenstern, Wien

Die im fo]genden zum Abdruck gelangende Statistik, die den Zweck hat, ein klares und mSglichst verl~Bliches MaB der Ver~nderungen der Kapitalsausriistung der 5sterreichischen Wirtschaft fiir den Zeitraum yon 1913 his 1930 zu geben, wurde im 0sterreichisehen Institut fiir Konjunktufforschung aufgesteUt. Die Statistik gibt, obwohl ihre zahl- reiehen Fehlerquellen nicht geleugnet werden, ein ansehauliches Bild der Ver~nderungen, die fiir einen guten Teil der Schwierigkeiten, mit denen die 5sterreichische Wirtschaft seit Kriegsende zu k~mpfen hat, verantwortlieh sind. Es wurden die Kapitalsver~nderungen der an der Wiener BSrse notierten Aktiengesellsehaften einschlieBlich der Banken und VersicherungsgeseUsehaften berechnet, die 19t3 und 1930 ihren Sitz im heutigen 0sterreich batten. Es besteht kein Zweifel dariiber, dab diese Statistik eines der fundamentalsten Geschehnisse der 18 in Betracht gezogenen Jahre enthiillt und wenn aueh yon vornherein damit zu reehnen war, dab das Ergebnis dieser AufsteUung insofern sehr betriiblich sein muBte, als die groBen Verluste, die sich zum Teil als Wirkungen des Krieges, in grSBerem Umfange abet als Wirkungen der Nachkriegsinflation erwiesen, bekannt waren, so iiberrascht doch ihr AusmaB, das sich hier wohl zum ersten Mal in verl~Blieher ~Veise ann~hernd ziffernm~Big hat feststellen lassen.

Ehe yon den Ergebnissen der Bereehnung gesproehen werden kann, muB die M e t h o d e der B e r e c h n u n g dargelegt werden. Sie bestand darin, daft zun~ehst das Kapital fiir 1913 ermittelt wtu~e. AuBerdem wurde der Kurswert fiir 1913 fiir jede einzelne der fund 200 GeselL~chaften bestimmt. Diese beiden Zahlen dienten als Basis fiir die weiteren Posten. Die einze]nen KapitalserhShungen, die die Unternehmungen seit 1913 vorgenommen haben, wurden jeweils in Goldkronen umgereehnet (bzw. sodann in SehiUingen ausgedriickt), so daB lediglieh der E f f e k t i v - E r t r a g der KapitalserhShungen fiir jede einzelne Unternehmung in Betracht gezogen wurde. Die Bestimmung dieses Effektiv-Ertrages geschah in der Art, daB der gesamte Nominalbetrag umgerechnet wurde zum durchschnittUchen Kurs der Goldkrone w~hrend der Einzahlungsperiode, die den Aktion~ren gestellt wurde.

1) Die Untersuchung wurde im ~3sterreiehischen Institut f~r Konjunktur- forseh~g angestellt. Der Veffasser ist Frau St. Hainzer ffir unermfidliche Unterstfitzung bei der Ausarbeitung zu Dank verpfliehtet.

17"

252 O. M o r g e n s t e r n :

T a b e l l e 1

Name

V e r s i c h e r u n g e n . . B a n k e n . . . . . . . . . V e r k e h r . . . . . . . . . B a u . . . . . . . . . . . . B r a u . , , . . . . . . . . . Chem. I n d u s t r i e . E l e k t r i z i t a t u . G a s Holz . . . . . . . . . . . . Ho te l s . . . . . . . . . . K o h l e u . B e r g w e r k L e d e r u. S e h u h e . M e t a l l i n d u s t r i e . . Pap i e r , D r u c k

u n d Ver lag . . . . P e t r o l e u m . . . . . . . T e x t i l . . . . . . . . . . . Z u e k e r . . . . . . . . . . D i v e r s e I n d u s t r i e -

u n t e r n e h r a u n g e n

Kurswert 1918

Effek t ive r t rag der Kapi t a l s e rh i ihungen

1918--1928 1928--198~

Kur swer t 1913 plus

s i imt l iehen Ef fek t iv-

e rh i ihungen

Kurswert 1980

189214200 1713 878 460

5O6664892 147 919452 81712946 60 530 400

207136865 5211000

13460400 44 428 680

3 540412 838093217

133 527240 2 880 000

84944141 18846000

95722 560

4147 710 865

Schil l ing

11641053 17324992 64713113~ 379315135

53800223 30125278 9368187 10645141 3 961520 3 479 997 1603 577 2 008 962

73796047 23636493 296619 1290000 230678 180000

3223313 12375000 16999234 2374999

191301535 70925370

16457472 25580611 882109 - -

28 696258 8269374 1800O0 - -

1380071C 23329995

1073 369 fi7~ 610861347

T a b e l l e 2

21818024~ 2 740324 73C

590590393 167 932 78C 89154463 64142 93fi

304 569 40~ 6797 61~

13 871078 60 026 993 22 914 64fi

1100320122

175565323 3 762102

121909773 i902600~

13285326~

583194188~

74811350 346 079 000

56 960743 35625933 41425900 36 229 550

123116220 714000

5085696 54311467

2016000 197124401

36 369 785 5256 900

43 231566 16381600

51333 636

1126 073 747

Name

Kurswert i zur Zeit der i Griindung [

Ef fek t ive r t r ag der Kapitalserhfihungen

1918--1923 1923--1980

Kurswert 1913 plus

sKmfliehen Ef|ektiv-

erh~hunge~ Schilling

Kurswert 1930

B a n k e n . . . 4270895 B a u . 1509109 B r a u . . . 2 741376 Chem. I n d u s t r i e 3343418 E l e k t r i z i t ~ t u . G a s 4959640 Glas 299 Holz 1211345 Hote l s 1844 674 K o h l e u . B e r g w ; ; i l 1676503 M e t a l l i n d u s t r i e . . 47 696 612 Pap ie r , D r u e k

u n d Ver lag . . . . P e t r o l e u m . T e x t i l . . D ive r se I n d u s t r i e .

u n t e r n e h m u n g e n 5849161

85372265

Gesamtsumme.. 423308813C

5 993 235 60000

4215998

1808244 566998 6646137 76160C 938954 175199 2623262 115123C

1387 522 9470 000 13 598 898 51072 96C 3 663 962 3 718 478 10725858 1812 27~

10799773 77289564 93048977 5577476' - - - - 299 82980C

3278448 1499999 5989792 404I 5(E 475197 - - 2319871 61726(E

4993803 14484742 21155048 4275614 68532590 22731901 138961103 2051297~

119999 6113234 28512C - - 9000(0 960000 61200C

1263 992 2 648 628 8128618 2 88547~

14863061 312499~ 10460466 14982 97~

9874879( 136616508] 320731563[ 16517089~

1172118 460] 747 471855 6152 678 44511291244 642

Kapital. und Kurswert~nderungen 253

Die Sehwierigkeiten, die dadureh entstanden, dab in manehen F~llen der Begebungskurs nieht bei allen Aktien feststand, sondern Syndikate grSl3ere Posten zu unbekannten Bezugsbedingungen fibernahmen, wurden naeh reiflieher Oberlegung dadureh aus dem Wege ger~umt, dal~ ftir diese Aktien der gleiehe Begebungskurs eingesetzt wurde, der fiir die freien Aktion£re angesetzt worden war.

Der hiedurch entstandene Fehler is~ bei der Gesamtsumme als sehr gering einzuseh~tzen, da die Abweiehungen der beiden Kurse nur in seltenen F~llen grog gewesen sein diirften. AuSerdem wirkt sieh diese Methode sehr zum Vorteil der einzelnen Gesellsehaften aus, da hShere Syndikatskurse zweifellos einen grSl~eren Effektiv-Ertrag ergeben h£tten, als sich laut der vorliegenden Aufstellung herausstellte. Die Gesamtsumme der Effektiv-Ertr~ge der ErhShungen wurde gebfldet 1. fiir die Zeit bis zur Stabilisierung (1. Januar 1923) und 2. fiir die Zei$ naeh der Stabilisierung. Die Gesamtsumme dieser Effektiverh6hungen bis 1930 wurde sodann zu dem Kurswert yon 1913 addiert und dem Kurswert ffir 1930 gegenfibergestellt. Diese Gegenfiberstellung ist es, a~f die es eigentlich ankommt und die in klarster Weise ein MaB fiir die eingetretenen Ver~nderungen abgibt.

Das Ergebnis dieser ausfiihrliehen Bereehnungen ist in den beiden vorstehend abgedruekten Tabellen enthalten, die in fibersiehtlicher Weise fiir 18 versehiedene Gruppen yon Aktiengeseilschaften die wich- tigsten Posten dieser Statistik zusammenfassen. Es sind zwei getrennte Tabellen angelegt worden, well zu unterscheiden war zwischen Gesell- schaften, die bereits 1913 Aktiengesellschaften waren und an der Wiener BSrse notierten und solchen Unternehmungen, die erst naeh diesem Jahr gegriindet oder in Aktiengesellsehaften umgewandelt wurden. In erster Linie interessiert die TabeUe 1, aus der hervorgeht, da6 der Kurswert aller derjenigen Gesellschaften, die 1913 an der Wiener BSrse notierten, in diesem Jahre S 4 147 710 865 ausmaehte, aber im Jahre 1930 nur noeh S 1 126073747 betrug. Im Kurswert fiir 1913 und in den ErhShungen sind aber auch alle Gesellschaften enthalten, die im Laufe der Zeit zugrunde gingen oder fusioniert warden, wie z. B. die Union Bank usw.

Der Vergleieh dieser beide n Betr£ge legt den Sehlul~ nahe, dal] eine Verminderung auf etwas mehr Ms ein Viertel eingetreten ist:; jedoeh w/~re diese SehluBfolgerung iibereit~, denn es sind alle jene groBen Betr~ge mit in Reehnung zu stellen, die diesen Unternehmungen yon 1913 bis 1930 in Form yon KapitalserhShungen zugestrSmt sind: 1913 bis 1923 warenes S 1073369670, wozu naeh der Inflation noeh der ungeheuere Betrag yon S 610 861347 kam. Addiert man, was, wie sehon erwi~hnt, die einzig riehtige Methode ist, diese beiden Betr~ge zu dem Kurswert yon 1913, so erh~lt man einen Gesamtbetrag yon S 5831941 882. Gegen- fiber diesem Sollbetrag ist das Haben fox I930 nur 19,31%, mit anderen Worten, es sind 80,69 % verlorengegangen.

Addiert man zu den eben angeffihrten Zahlen noeh die enCspreehenden Werte aus der Tabelle 2, so erh~lt man als Gesam~summe aller

254 O. Morgenstern:

Kurswerte und s/imtlicher EffektiverhShungen S 6152673445, der ein Kurswert yon S 1291244642 fiir 1930 gegeniibersteht, so dab der oben erw/ihnte Prozentsatz for die Gesamtsumme 20,99 % ausmacht, a l so n u r e in F t i n f t e l de r in den b e t r e f f e n d e n G e s e l l s c h a f t e n v o r h a n d e n g e w e s e n e n , bzw. i h n e n z u g e f l o s s e n e n K a p i t a l i e n erhalten worden ist.

Driiekt man den Kurswert des Jahres 1930 der einzelnen Gruppen in Prozenten des Kurswertes yon 1913 aus, zu dem siimtliehe Effektiv- erhShungen hinzugez/ihlt worden sind (Tabelle 1, Kolonne 4 und 5), so ergibt sich, dab der Kurswert des Jahres 1930 im arithmdtisehen Durch- schnitt 41,54 % ausmaeht.

Die einzelnen Gruppen verteilen sich wie fotgt:

Aktiengesetlsehaften aus dem Jahre 1913

Versicherungen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Banken . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Verkehr . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bau . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Brau . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Chemische Industr ie . . . . . . . . . . . . . . . . Etektrizit~t und Gas . . . . . . . . . . . . . . . Holz . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Hotels . . . . . . . . . . . . . . . • . . . . . . . . . . . . . Kohle und Bergwerke . . . . . . . . . . . . . . Leder und Sehuhe . . . . . . . . . . . . . . . . . . Metall, Metallindustrie . . . . . . . . . . . . . . Papier, Druek und Verlag . . . . . . . . . . Petroleum . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Textil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Zueker . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Diverse Industrien . . . . . . . . . . . . . . . . .

Kurswert 1930 in % des Kurswertes 1913

plus s~mtlichen E ffektiverhShungen

34,29 12,63 9,64

21,21 46,46 56,48 40,42 10,50 36,66 90,48 8,80

17,92 20,72

139,73 35,46 86,10 38,64

Das Bild w/ire noeh wesentlich ungiinstiger, wenn nieht in der Gruppe Petroleum die einzige Steigerung vorgefallen w/ire. Da sie im Betrage sehr unerheblich ist, so ergibt sich fiir alle Gruppen ohne diese ein Durch- sehnitt yon 35,40 %,

AuBerdem muB darauf hingewiesen werden, dab der Jahresdurch- sehnitt yon 1930 im gegenw/irtigen Augenblick nur noch historisches Interesse hat, da sieh seither in ~bereinstimmung mit der allgemeinen Wirtschaftskrise das Bild wesentlich versehlechtert ha t : W/ihrend der Gesamtkurswert Ende Okt0ber 1930 noch S 1055246597 betrug, war er Ende Oktober 1931 auf S 784255607 gesunken, jedoeh handelt es sich bei dieser statistischen Untersuehung nicht Uln die Zufalls- sehwankungen eines Konjunkturverlaufes, sondern um die Grund- gestaltung der Kapitalsph£re der Wirtschaft seit 1930.

Es ist schlieBlich noch zu erw/ihnen, dab s/imtliche Ziffern auf Grund eingehendster Berechnungen fiir jede einzelne Firma zustande-

Kapital- und Kurswert~nderungen 255

gekommen sind. Die Zahl der hiezu nStigen Rechenoperationen betrug fund 10000. Da es aus Raumgriinden nicht m'6glieh ist, das gesamte Material abzudrucken, mug diese summarlsche Aufstellung genfigen. An sie einen weiteren Kommentar anzuschlieBen, als er bisher schon gegeben wurde, erscheint einerseits unuStig, andererseits unzweck. m~l~ig; unnStig deshalb, weft die Tabellen leicht zu lesen und hin- l~nglieh erkl~rt worden sind; unzweckm~13ig, weft eine Interpretation der Ergebnisse ohne ~berschreitung des rein statistischen Gebietes, auf das sich dieser Bericht mi t A b s i e h t besehr~nkt, nicht mSglieh w~re. Es soll keinerlei Urteil dariiber gef~llt werden, warum gerade die eine oder andere Gruppe yon Aktiengesellsehaften besonders giinstig oder ungiinstig abgesehnitten hat, ob dies zusammenh~ngt mit der AuflSsung des ehemaligen Wirtschaftsgebietes, mit der besonderen Sehadigung gewisser Wirtsehaftszweige dutch die Inflation oder mit besonders vorsiehtiger und begabter bzw. zielloser und unzul~nglicher Leitung, mit der staatlichen Finanz- und Steuerpolitik usw.

Die sich in diesen Ziffern widerspiegelnde Kapitalsaufzehrung grSBten Stiles, die in der Form eines durch die Inflation hervorgerufenen ,,Konsumtivexzesses" in Erscheinung trat~ ist fiir die gegenwartigen Schwierigkeiten der 5sterreichischen Wirtschaft in erster Linie ver- antwortlich. Die Verringerung der Kapitalbasis, die hier zum Ausdruck kommt, konnte nicht ohne nachhaltige Folgen anf den allgemeinen Wirtsehaftsablauf bleiben, Folgen die allzu bekannt sind, a!s daB sie an dieser Stelle dargestellt zu werden brauchten. Die oben wieder- gegebenen Berechnungen haben also nieht unerhebliehe Bedeutung ffir den Praktiker wie fiir den Theoretiker; sie zeigen n~mlich, wohin die Wirtschaft durch Experimente mit der W~hrung gedr~ngt wird, Experimente, die fast immer inflationistischer Natur sind.