3. Geld- und Zentralbanktheorie Dr. Michael Paetz · 2019. 5. 14. · Dr. Michael Paetz Geldtheorie und –politik 04/24 21 / 109. GoldschmiedeTheorie 18./19. Jh.Theorie 20. Jh. Die

Geldtheorie und –politik3. Geld- und Zentralbanktheorie

Dr. Michael Paetz

Universität HamburgFachbereich Volkswirtschaftslehre

April 2019

Goldschmiede Theorie 18./19. Jh. Theorie 20. Jh.

Geld- und Zentralbanktheorie

Ziele dieses KapitelsFunktionsweise eines Kreditsystems erklären.Entwicklung der modernen Zentralbanktheorie darstellen.

⇒ Aus den damaligen Diskursen lernen, warum Disziplin undElastizität wichtig sind.Zusammenspiel von privaten Banken, Zentralbank undRegierung verstehen.Funktion als Kreditgeber der letzten Instanz für Staat undPrivatsektor erklären.Erstes Verständnis der Funktion von Wettbewerb imBankensektor vermitteln.Funktion eines Clearinghauses erklären.

Dr. Michael Paetz Geldtheorie und –politik 04/24 2 / 109

3.1DIE QUITTUNGEN DER

GOLDSCHMIEDE

Die Entwicklung vonGeld und Kredit


Die Quittungen der Goldschmiede

Frühe Formen von Geld und KreditQuittungen der Goldschmiede waren Vorläufer des Papiergeldes.

⇒ Verbriefte Zahlungsversprechen („promissory notes“) gegenEinlage von Gold.Diskontierung von Wechseln und Verwendung von Schecks fürden Zahlungsverkehr.Später Kreditvergabe: Fraktionelles Reservesystem.




Schecks („running cash“) und die frühen Quittungen

Händler A zahlt Goldmünzen bei einem Goldschmied ein und erhältdafür Einlagen in seinen Büchern gutgeschrieben:

A Händler A P- Gold+ Einlagen

A Goldschmied P+ Gold + Einlagen




Schecks („running cash“) und frühe Quittungen (Credit)

Händler A kauft nun Waren von Händler B via Scheck ab:

A Händler A P+ Scheck + Kredit- Scheck+ Waren

A Händler B P

+ Scheck- Waren

⇒ Im Moment der Ausstellung wird der Scheck zum zusätzlichenKreditmittel.

⇒ Scheck basiert auf dem Vertrauen des Verkäufers, dass derScheck auch gedeckt ist.




Schecks („running cash“) und frühe Quittungen (Credit)

Händler B tauscht Scheck beim Goldschmied gegen Goldmünzen:

A Goldschmied P+ Scheck- Gold

A Händler B P- Scheck+ Gold

A Goldschmied P- Scheck - Einlagen

A Händler A P- Einlagen - Kredit




Schecks („running cash“) und frühe Quittungen (Credit)Schecks und frühe Quittungen waren Kredit instrumente.Konto wurde erst bei Begleichung der Schuld belastet(Kreditierung wie bei Kreditkarte).Später belasteten Quittungen das Konto schon bei Herausgabe(Debitierung = Belastung, Abbuchung).




Spätere Quittungen (Debit)

Einzahlung und Quittungsausgabe:

A Händler A P- Gold+ Einlage- Einlage+ Quittung

A Goldschmied P+ Gold + Einlage

- Einlage+ Quittung

Händler A kauft mit der Quittung Waren von Händler B.




Spätere Quittungen (Debit)

Verkäufer tauscht die Quittungen beim Goldschmied gegen Münzen:

A Goldschmied P- Gold+ Quittung

A Händler B P- Quittung+ Gold




Spätere Quittungen (Debit)Goldschmied erhält eine eigens ausgestellte Quittung zurück, dieer vernichten kann.Kreditieren: Guthaben (und Verbindlichkeiten) des Händlerswerden erhöht. Es entstehen zusätzliche Zahlungs- bzw.Kreditmittel.Debitieren: Guthaben des Händlers wird belastet, seineEinlagenmenge wird also bei Ausgabe der Quittung reduziert.




Wechsel und DiskontgeschäfteQuittungen wurden auch gegen Wechsel herausgegeben(Diskontierung).Bezahlung über Diskontsatz.




Diskontierung von Wechseln

Kauf via Wechsel:

A Händler A P+ Waren 100 + Wechsel 100

A Händler B P- Waren 100+ Wechsel 100





Verkäufer tauscht Wechsel bei Goldschmied gegen Quittung. Dieserverlangt Diskontsatz von 3%:

A Händler B P- Wechsel 100 - Nettovermögen 3+ Quittung 97

A Goldschmied P+ Wechsel 100 + Quittung 97

+ Nettovermögen 3





Abschluss des Zahlungsvorgangs durch Rückzahlung des Wechsels:

A Händler A P- Gold 100 - Wechsel 100

A Goldschmied P- Wechsel 100+ Gold 100




Einfluss des DiskontsatzesGoldschmied trägt bei Annahme des Wechsels das Risiko undlässt sich dieses über Diskontsatz bezahlen.

⇒ Ist die Auszahlung von Banknoten im Verhältnis zur Einzahlungzu hoch, kann die Bank den Diskontsatz erhöhen um wenigerWechsel zu erhalten und die Auszahlung von Banknoten zureduzieren.

⇒ Ist die Auszahlung von Banknoten im Verhältnis zur Einzahlungzu niedrig, kann die Bank den Diskontsatz senken, um mehrWechsel zu erhalten und die Auszahlung von Banknoten zuerhöhen.




Geldschöpfung, Kredit und IntermediationSpätere Quittungen waren Substitute für Gold.Bei Diskontierung entstanden zusätzliche Zahlungsmittel:• Aktivtausch beim Händler (Quittungen an Wechsel).• Bilanzverlängerung des Goldschmieds (Wechsel an Quittungen).⇒ Geldvermögensswap: Tausch von Forderungen.⇒ Wechsel ist Versprechen, später Gold oder Einlagen zu zahlen.

Bei Kreditschöpfung vollziehen beide eine Bilanzverlängerung:• Quittungen an Kredite und Kredite an Quittungen.⇒ Es entstehen Forderungen und Verbindlichkeiten.⇒ Ebenfalls Versprechen, später Gold oder Einlagen zu zahlen.




Staatliche Schuldverschreibungen (Exchequer/Treasury Bills)

Regierung nimmt Kredit:

A Goldschmied PGoldmünzen 100 Quittungen

Händler100

ExchequerBills

50 QuittungenRegierung

50

A Regierung PQuittungen 50 Exchequer

Bills50

Regierung hebt Einlagen in Gold ab:

A Goldschmied PGoldmünzen 50 Quittungen

Händler100

ExchequerBills

50 QuittungenRegierung

0

A Regierung PGoldmünzen 50 Exchequer

Bills50




Kredit und IntermediationKredit war nur möglich, weil der Goldschmied weniger Gold alsQuittungen besitzt.Problem, wenn alle ihre Goldmünzen haben wollen („Bank Run“).Intermediation?




Pure Intermediation kann auch bei voller Deckung stattfinden

A Privatperson P- Goldmünzen+ Quittungen- Quittungen+ Schuldverschr.

A Goldschmied P+ Goldmünzen + Quittung

A Intermediär P

+ Quittungen + Schuldverschr.

- Quittungen+ Schuldverschr.

A Unternehmer P

+ Quittungen + Schuldverschr.

⇒ Kredit des Goldschmieds ist Geldschöpfung, nicht Intermediation(es entstehen zusätzliche Zahlungsmittel/Quittungen).

⇒ Intermediäre hingegen verleihen vorhandene Quittungen.




Intermediation heute (vgl. Lavoie (2014, Kap. 4.3))

A Privatperson (PP) P- Goldmünzen+ Einlagen- Einlagen+ ABS

A Bank P+ Goldmünzen + Einlagen

- Einlagen (PP)+ Einlagen (MS)- Einlagen (MS)+ Einlagen (U)

A Morgan Stanley (MS) P

+ Einlagen + ABS

- Einlagen+ Anleihe

A Unternehmen (U) P

+ Einlagen + Anleihe

⇒ Kredit der Bank ist Geldschöpfung, nicht Intermediation (esentstehen zusätzliche Zahlungsmittel/Einlagen).

⇒ Intermediäre hingegen verleihen vorhandene Einlagen.




Zahlungsausgleich und ClearingsystemeGoldschmiede entwickelten bilaterales Clearing, um Annahmevon Quittungen anderer Goldschmiede zu ermöglichen.Als Goldschmiede zu Banken wurden, entstanden erstemultilaterale Clearingsysteme.




Bilaterales Clearing

Zunächst die Einzahlung:

A Händler A P- Gold+ Quittung A

A Goldschmied A P+ Gold + Quittung

Dann der Zahlungsvorgang:

A Händler A P+ Waren- Quittung A

A Händler B P- Waren+ Quittung A





Händler reicht Quittung bei Goldschmied B ein:

A Händler B P+ Gold- Quittung A

A Goldschmied B P- Gold+ Quittung A

Goldschmied B hält nun eine Forderung gegenüberGoldschmied A.Die Goldschmiede können auch gegenseitig Einlagekontenführen.





Kreditierung des Kontos:

A Goldschmied A P+ Quittung A + Einlagen B

A Goldschmied B P+ Einlagen A- Quittung A

Goldschmied erhält eigene Quittung zurück und kann diesevernichten.





Endgültige Zahlung (Settlement):

A Goldschmied A P- ExchequerBills

- Einlagen BA Goldschmied B P+ ExchequerBills- Einlagen A

⇒ Finaler Zahlungsausgleich entweder mit Gold oder mitStaatspapieren oder später mit BoE-Banknoten.





Alternativ: Debitierung des Kontos.Hat Goldschmied A ein Guthaben bei Goldschmied B, kann erauch sein Konto belasten.

A Goldschmied A P- Einlagen B+ Quittung

A Goldschmied B P- Quittung - Einlagen A




Multilaterales Clearing

A Clearinghaus P+ Gold + Zertifikate

A Bank A P- Gold+ Zertifikate

A Bank B P- Gold+ Zertifikate

A Bank C P- Gold+ Zertifikate

Im Laufe des Tages werden Überziehungskredite vomClearinghaus gewährt (Elastizität).Am Ende des Tages müssen die Salden mit Zertifikatenbeglichen werden (Disziplin).





Beispiel: Überweisung von A nach B:

A Clearinghaus (CH) P+ Forderung ggb. A + Guthaben von B

A Bank A P+ Verbindlichkeit CH- Einlagen (Kunde)

A Bank B P+ Guthaben CH + Einlagen (Kunde)





Am Ende des Tages werden Salden gebildet:

A Clearinghaus PGold ZertifikateForderungen A Guthaben AForderungen B Guthaben BForderungen C Guthaben C

⇓

A Clearinghaus PGold ZertifikateNettoforderungen A Nettoguthaben CNettoforderungen B



Die Quittungen der GoldschmiedeEndgültige Zahlung (Settlement)

A Clearinghaus P- Nettoforderungen A+ Zertifikate (von A)- Nettoforderungen A+ Zertifikate (von B)- Zertifikate (an C) - Nettoguthaben C

A Bank A P- Zertifikate - Nettoverbindlichkeiten

A Bank B P- Zertifikate - Nettoverbindlichkeiten

A Bank C P+ Zertifikate- Nettoguthaben




Endgültige Zahlung (Settlement)Am Ende des Tages werden die Zertifikate gegen Goldzurückgetauscht.Wer nicht genügend Zertifikate hat, muss welche von anderenBanken abkaufen.Was tun, wenn einige Mitglieder zahlungsunfähig sind?

⇒ Mehr Elastizität durch zusätzliche Kreditzertifikate.⇒ Disziplin durch höhere Zinsen.




Zusätzlicher Kredit

A Bank A P+ Kreditzertifikat + Kredit- Kreditzertifikat - Nettoverbindlichkeiten

A Clearinghaus P+ Kredit + Kreditzertifikat- Nettoforderungen - Nettoguthaben

A Bank C P

+ Kreditzertifikat- Nettoguthaben




Kerbhölzer als SteuergutschriftLeistungserwerb:

A Regierung P+ Kerbhölzer- NV

A Soldat P+ Kerbhölzer + NV

Steuerzahlung:

A Regierung P- Steuerfor-derung+ Kerbhölzer

A Soldat P- Kerbhölzer - NV

⇒ Nicht-konvertierbares Geld (Fiat Money).



Die Quittungen der GoldschmiedePures Kreditsystem

Jeder Mensch besitzt ein Konto bei einer zentralen Bank, die lediglichGuthaben und Schulden (negatives Guthaben) notiert:

A Händler A P+ Waren- Guthaben (Bank)

A Bank P+ Guthaben B- Guthaben A

A Händler B P- Waren+ Guthaben (Bank)

⇒ Geld in Form von Gold ist nicht notwendig undZahlungsunfähigkeit ist ausgeschlossen (Elastizität).

⇒ Aber irgendwann will B auch Waren erhalten (Disziplin wirdbenötigt).


3.2GELD- UND

ZENTRALBANKTHEORIEN

im 18. und 19. Jahrhundert


Geld- und Zentralbanktheorien im 18. & 19. Jh.

Metallisten und Warengeld

Wert von Geld entspricht Wert des Goldanteils.⇒ Geldmenge im Gleichgewicht, wenn Grenzkosten der

Geldschöpfung = Grenznutzen einer weiteren Goldmünze.Goldpreis von Papiergeld und Einlagen fällt mit der Menge.Gold als Numéraire-Gut.




Smith und Hume: Die unsichtbare Hand im Bankensektor

Ursprünge der Geldtheorie als Argument gegen Merkantilisten,die Anhäufung von Gold als Wohlstandsmehrung sahen.

⇒ Exportüberschüsse sollten ggf. auch durch Protektionismuserzielt werden (Merkantilismus).Price-Specie-Flow Mechanismus: Exportüberschüsse sindGoldzuflüsse und sollten zu steigenden Preisen undausgeglichenem Handel führen.

⇒ Überschuss kann langfristig nie gehalten werden und freierHandel bringt optimale internationale Arbeitsteilung.

⇒ Internationaler Handel führt zu natürlicher Geldmenge, weilPapiergeldüberschuss abfließt.

⇒ Kein staatlicher Eingriff nötig.




Hume: Die Quantitätstheorie

MV = PY ⇒ P = VY

M

P: PreiseY : ProduktionM: GeldmengeV : Geldumlaufgeschwindigkeit

⇒ Bleibt alles andere konstant, führt höhere Geldmenge (Gold +Papiergeld) zu höheren Preisen.




Smith: Die Real Bills DoktrinBanken sollten nur gute Sicherheiten diskontieren.

⇒ Banknoten sind Substitute für Gold und beleben den Handel.Existieren zu viele Papiernoten werden sie wiederzurückgegeben.

⇒ Freier Wettbewerb im Bankensektor bei Real Bills Doktrin undGoldkonvertierung reicht aus, um die optimale Geldmenge zugewährleisten.

⇒ Kein staatlicher Eingriff nötig.




Endogene Geldmenge bei Smith?Preise werden vor allem von realen Faktoren (Missernten,Kriege, technischer Fortschritt, etc.) bestimmt.Banken reagieren auf Bedürfnisse des Handels (Needs ofTrade).

⇒ Papiergeld wird endogen von den Banken geschaffen.




Endogene Geldmenge bei Smith?

M =ȲV̄

P,

Kausalität: P ⇒ M?Geldmenge reagiert auf Außenhandel und nicht umgekehrt.Missernten bedingen mehr Importe.

⇒ Überschüssiges Geld/Gold fließt ins Ausland, weil man von dortGüter benötigt (realer Grund, nicht monetär).




Die Bank of England (BoE)1694: Gründung der BoE, um Regierung Kredit zu geben.1,2 Mio Pfund Kapital: 700.000 in Gold, Rest in staatlichenSchuldverschreibungen (Exchequer Bills).BoE ist private Aktiengesellschaft, aber auch „Engine of theState“.Auch Exchequer Bills wurden zw. als Zahlungsmittel verwendet.




Bankenhierarchie im 18. und 19. JahrhundertBoE hatte Banknotenmonopol in England und als einzige Bankmehr als 6 Teilhaber.Banknoten konnten gegen Gold getauscht werden.Stadtbanken in London (frühere Goldschmiede) durften keineBanknoten ausgeben.Provinzbanken (frühere Händler) gaben eigene Banknotenheraus.Alle handelten mit Einlagen und Krediten sowie staatlichen undprivaten Schuldtiteln.


A Bank of England (BoE) PGold BoE BanknotenStaatsanleihen (Exchequer Bills) Private KundeneinlagenPrivate Wertpapiere undSchuldverschreibungen

Einlagen der City Banks(geringe Menge)

A City of London Banks (Stadtbanken in London) PGold Private KundeneinlagenEinlagen bei der BoE Einlagen der Country BanksBoE BanknotenCountry Banks Banknoten(geringe Menge)Staatsanleihen (Exchequer Bills)Private Wertpapiere undSchuldverschreibungenA Country Banks (Provinzbanken außerhalb Londons) PGold Country Bank BanknotenBoE Banknoten Private KundeneinlagenEinlagen bei London City BanksStaatsanleihen (Exchequer Bills)Private Wertpapiere undSchuldverschreibungen

Geldhierarchie in England

Form Funktion

GELD Gold International anerkannte Währungmit der man alle Schuldver-hältnisse endgültig auflösen

konnte.

←→

In Pfund notierte Near-Monies:BoE Banknoten und

Staatspapiere

Versprechen, zu einem späterenZeitpunkt Gold zu zahlen, und

Reserve im Zahlungs-ausgleichssystem der Banken.

Einlagen Versprechen, auf Nachfrage Goldoder BoE-Banknoten zu zahlen.

KREDIT

Weitere in Pfund notierteForderungen: Private

Wertpapiere, Wechsel, Schecks,private Banknoten der

Provinzbanken, Quittungen, etc.

Versprechen, zu einem späterenZeitpunkt BoE-Banknoten,

Einlagen oder Gold zu zahlen.



Bedeutung der HierarchienBeispiel: Provinzbankkunde möchte Banknoten gegen Goldtauschen.Provinzbank besorgt sich ggf. Gold bei der Stadtbank (gegenSicherheiten)......Stadtbank besorgt sich Gold ggf. bei BoE (gegenSicherheiten).

⇒ Diskontsatz der BoE wirkte sich auf das Geschäft aller anderenBanken aus!




Beispiel:

A Provinzbank P- Gold+ Banknoten+ Gold- Einlagen

A Stadtbank P

- Gold - Einlagen

- BoE-Noten+ Gold

A BoE P

+ BoE-Noten- Gold

Handlungen der BoE wirkten sich auf das gesamte Geldsystemaus.




Chronologische Darstellung der Entwicklung in England

Jahr Ereignis

1694 Gründung der Bank of England

1797 Restriction Period: Aufgabe der Goldbindung

1800-18011809-1811

Starker Preisanstieg für Weizen und Gold

1821 Rückkehr zur Goldbindung (zum Kurs von 1797)

1825 1825 Krise (knappe Goldreserven)

1833 BoE-Noten werden zum offiziellen Zahlungsmittelerklärt

1844 Bank Charter Act (Peel’s Act): Einführung dervollständigen Golddeckung von Banknoten

(Goldstandard)

1847/48 1857/58und 1866

Krisen mit ggf. temporärer Aufgabe derGoldbindung



Die Bullion DebattenBanken mussten regelmäßig Tausch gegen Gold verweigern,weil Goldreserven ausgingen.

⇒ Bankenpleiten und Vertrauenskrisen.1797: Invasion französischer Truppen in Wales.

⇒ Regierung brauchte Gold.⇒ Restriction Period (bis 1821): Aufgabe der Goldbindung.⇒ Papiergeldstandard ohne Krise und ohne Inflation in den

Folgejahren.⇒ BoE-Noten und Exchequer Bills wurden höchste Form des

Geldes.




Die Bullion DebattenSteigende Preise 1800-1801 und 1809-1811.Bullionisten machten Geldschöpfung der Banken und die BoEdafür verantwortlich.Price-Specie-Flow Mechanismus könnte optimale Geldmengenicht mehr gewährleisten.

⇒ Forderung nach Rückkehr zur Gold-Konvertibilität.Anstieg des Goldpreises entsprach Wechselkursabwertung.




Der Kreditgeber der letzten Instanz (Lender of Last Resort)Henry Thornton (1802): Konvertibilität der Banknoten ist vonuntergeordneter Bedeutung.Wichtig ist lediglich das Vertrauen.

⇒ BoE benötigt genügend Gold für internen und externen Abfluss.⇒ BoE als öffentliche (Zentral-)Bank, die in Krisen für Vertrauen

sorgen sollte.Erhöht die BoE die Notenemission nicht, wenn die Nachfragesteigt, steigen die Zinsen.

⇒ Kontraktionäre Geldpolitik und Krise.⇒ BoE sollte höhere Nachfrage zunächst bedienen, um Vertrauen

zu erhöhen.⇒ Banken müssen sich im Notfall auf die BoE verlassen können.




Der Kreditgeber der letzten Instanz (Lender of Last Resort)Thornton’s Vorschlag: Trennung von Notenbankemission undKreditvergabe der BoE.Golddeckung ist unnötig.Aber BoE versteht das nicht und handelt rein im privatenInteresse.

⇒ Dann doch lieber Golddeckung.




Der Ingot-PlanDavid Ricardo war extremster Vertreter einer Golddeckung.Geldmenge bestimmt Preise.

⇒ BoE-Noten sollten vollständig durch Gold gedeckt sein.⇒ Alle Banken außerhalb Londons sollten eigene Noten gegen

Gold oder BoE-Noten tauschen.⇒ BoE sollte Goldreserven nicht unter eine gewisse Höhe fallen

lassen.⇒ Keine diskretionären Eingriffe notwendig.




Die Rückkehr zum Goldstandard1821 Rückkehr zum Goldstandard (Ende der Restriction Period).

⇒ Starke Deflation (tw. um 50%)!⇒ Goldstandard brachte keine Stabilisierung der Preise.

1825: Goldreserven der Provinzbanken sanken rapide und BoEverhinderte Kollaps durch vermehrte Banknotenausgabe.




Currency vs. Banking SchoolCurrency School: Geldmenge bestimmt Preise.

⇒ Vollständige Golddeckung neuer BoE-Noten.Geld⇔ Gold⇔ „Currency“.Banking School: Reale Faktoren bestimmen die Preise undGeldmenge reagiert nur.

⇒ Wettbewerb zwischen Banken erzeugt korrekte Geldmenge.Geld⇔ Kredit⇔ „Banking“.Elastizität (Banking School) vs. Disziplin (Currency School).


Currency vs. Banking School

Currency School (Disziplin) Banking School (Elastizität)

Geld ist Gold Geld ist Kredit

Volle Deckung der Banknoten durchGold

Feste Regeln bzgl. der Golddeckungsind nicht sinnvoll (diskretionäreEntscheidungen sind notwendig)

Optimaler Geldmengenumlaufentspricht reiner Warengeldwährung

(Currency-Prinzip)

Wettbewerb im Bankensektor sorgt füroptimale Geldmenge

Preise folgen der Geldmenge Geldmenge folgt den Preisen, die vonrealen Umständen und Einkommen

bestimmt werden

Trennung der BoE in 2 Departments Keine Trennung, aber BoE trägtVerantwortung

Geldmenge kann von BoE gesteuertwerden

Geldmenge wird endogen geschaffen.Überschüssige Banknoten fließen

zurück (Reflux).

Banken können gute und schlechteSicherheiten nicht unterscheiden

Banken werden nur gute Sicherheitendiskontieren (Real Bills Doktrin)



Auswirkungen der Golddeckung anhand eines Beispiels

Abteilung Kredit-undEinlagengeschäft

V N Abteilung Bank-notenemission

V N

Einlagen 9 6 Banknoten imUmlauf

18 15

Wertpapiere 6 4 Wertpapiere 9 9Reserven inBoE-Banknoten

3 2 Gold 9 6

⇒ Currency School: Golddeckung schafft Disziplin...⇒ Banking School: ...und unnötige wirtschaftliche Krisen.




Bank Charter Act von 1833 und Peelsche Bankakte 1844Banknotenmonopol der BoE.Zusätzliche Banknoten mussten vollständig durch Gold gedecktwerden.Die BoE wurde in zwei Abteilungen geteilt.

⇒ 1847/48, 1857 und 1866: BoE musste Banknotenausgabeerhöhen (oder dies zumindest ankündigen), um tiefereFinanzkrisen zu verhindern und Vertrauen herzustellen.Nach gewisser Zeit hat man dann den Zins erhöht, um dieGoldreserven wieder aufzufrischen.




Die „Bagehot-Rule“Walter Bagehot (1898): „Lombard Street“.Praxis zeigt, dass BoE regelmäßig Banknotenemission erhöhenmuss.

⇒ BoE sollte Kreditgeber der letzten Instanz sein.Bagehot-Rule (für BoE):

1. Verleihe Geld;2. Zu hohen Zinsen;3. Gegen gute Sicherheiten.⇒ Grundsätzliche Mindestreserve nicht sinnvoll, weil notwendige

Geldmenge situationsabhängig.




Knut Wicksell: Aktive GeldpolitikWicksell (1898): Untersuchung der Transmissionskanäle derGeldpolitik.

⇒ Nicht die Geldmenge, sondern der Zins ist entscheidend.Weicht Geldzins von Profitrate ab (natürlicher Zins), steigenInvestitionen, Löhne und Einkommen.

⇒ Preise steigen.⇒ Geldnachfrage steigt bis Zins wieder natürliches Niveau erreicht

hat und Preise konstant sind.

Ms ↑⇒ i ↓⇒ I ↑⇒ P ↑⇒ Md ↑⇒ i ↑⇒ I ↓⇒ P




Wozu dann aktive Geldpolitik?Bargeldlose Zahlungen verlangsamen Selbstheilungskräfte desSystems.

⇒ Endogenes Geldkonzept.„So viel Geld bei den Banken nachgefragt wird, so viel

können sie - die Solidität des Borgers vorausgesetzt - auchleihen. Sie thun ja dabei nicht mehr, als eine Zahl in das Kon-to des Borgers als bewilligten Kredit oder fingiertes Depo-situm einzutragen. Werden ihnen nachher die daraufhin ge-zogenen Checks präsentiert, so schreiben sie den betreffen-den Betrag dem Konto des Checkinhabers als eingezahltesDepositum (oder abgezahlte Schuld) gut. Das „Angebot anGeld“ wird also durch die Nachfrage selbst geschaffen.“

Wicksell (1898, S. 101f.)




Knut Wicksell: Aktive GeldpolitikZentralbanken sollten den Zins erhöhen, wenn die Preise steigenund senken, wenn sie fallen.

⇒ Grundlage der neukeynesianischen Modelle:• Ist die Inflation zu hoch, sollte man Zins erhöhen.• Ist die Inflation zu niedrig, sollte man Zins senken.




Entwicklung der amerikanischen Notenbank (FED)

1861: Kredit für Kriegsfinanzierung

A Regierung P+ Einlagen + Kredit- Einlagen+ Gold

A Banken P- Kredit + Einlagen- Gold - Einlagen

⇒ Goldreserven wurden knapp.





1862: Einführung von Greenbacks

A Finanzministerium P+ Güter + Noten

A Händler P- Güter+ Noten- Noten+ Einlagen

A Banken P

+ Noten + Einlagen

Greenbacks waren nicht-konvertierbare Regierungsnoten, mitdenen man Steuern zahlen konnte.





1863: Regierungsanleihen als Reserven im Bankensektor

A Finanzministerium P+ Einlagen + Bonds+ Güter- Einlagen

A Händler P

- Güter+ Einlagen- Einlagen+ Noten

A Banken P+ Bonds + Einlagen

- Einlagen+ Einlagen- Einlagen+ Noten

Eigene Banknoten mussten zu 90% von den Bonds gedecktwerden.

⇒ Anleihen der Regierung übernahmen die Funktion derGoldreserve.




Entwicklung der amerikanischen Notenbank (FED)Periodische Zinsbewegungen und regelmäßige finanzielleKrisen, weil Regierungsanleihen nicht erhöht wurden (zu wenigElastizität).

⇒ Gründung des Federal Reserve Systems: Reserven wurden zumKredit.Banken konnten private Kredite gegen Federal Reserve(FR)-Noten diskontieren.

A Geschäftsbank P- Kredit+ FR-Noten

A Lokale Zentralbank P+ Kredit- FR-Noten- Kredit+ FR-Noten

A Zentralbank (Fed) P

+ Kredit + FR-Noten

⇒ Mittelweg aus Disziplin und Elastizität durch Steuerung desDiskontsatzes.


3.3MONETÄRES DENKENIM 20. JAHRHUNDERT

Liquiditätspräferenztheorie,Geldmengensteuerung und

das IS-LM Modell


Monetäres Denken im 20. Jh.

Die Quantitätstheorie und die NeoklassikVollständige Trennung von realer und monetärer Sphäre.

⇒ Re-Etabilierung der Quantitätstheorie.Marshall führte Kassenhaltungskoeffizient ein: k = 1/V .

MV = PY ⇔ k = 1V

=M

PY

⇒ Kassenhaltungskoeffizient kann von neuen Kreditinstrumenten,dem Konjunkturzyklus, dem Stand des Vertrauens etc. aberbeeinflusst werden.




Die Quantitätstheorie und die NeoklassikLoanable Funds Theorie: Banken verleihen Ersparnisse weiter.

⇒ Geldschöpfung wird vom Angebot der Zentralbank undMindestreserve eingeschränkt.




Kritik am neoklassischen Kreditmarkt (Keynes (1936))Zins wird nicht auf dem Markt für Ersparnisse bestimmt,sondern hängt von der Liquiditätspräferenz der Haushalte ab.

⇒ Zins auf Kreditmarkt ist exogen gegeben und Einkommen passtsich zu gegebenem Zins an, damit I = S.Sind Investitionen zu gering, um Vollbeschäftigung zugewährleisten, sinkt Arbeitsnachfrage.

⇒ Höhere Arbeitslosigkeit verringert Güternachfrage undverschlimmert das Problem.

⇒ Volkseinkommen muss sinken (von Y0 auf Y1), weil Ersparnissemit niedrigerem Investitionsniveau übereinstimmen müssen.

⇒ In E1 sind Ersparnisse und Investitionen bei gleichem Zinsgeringer.




Liquiditätspräferenztheorie (Keynes (1936))Erwarteter Gesamtertrag aus dem Besitz einesVermögensgegenstandes stellt Eigenzinssatz dar: q − c + l .

1. Erwarteter eigentlicher Ertrag q aus Unterstützung einesProduktionsprozesses oder aus verkaufter Dienstleistung.

2. Lagerhaltungs- oder Durchhaltekosten c, umVermögensgegenstände zu halten (inkl. Wertverlust). Ggf. auchVerbindlichkeiten, die man eingehen muss (vgl. Minsky (1990)).

3. Liquiditätsprämie l : Liquidierbarkeit von Vermögenswertenbietet Sicherheit, weil man finanzielle Mittel für allgemeinenZahlungsverkehr erhält (z.B. zur Begleichung vonZahlungsverpflichtungen).




Liquiditätspräferenztheorie (Keynes (1936))Herkömmliche Vermögensgegenstände haben ggf. hoheErwartete Erträge oder Kosten, aber kaum Liquiditätsprämie.

⇒ Geld ist besonders, weil Erträge und Lagerhaltungskosten quasiNull sind, währen die Liquiditätsprämie die höchste ist.

⇒ Daher ist Geldzinssatz der Vergleichszinssatz für alleInvestitionen.




Geldnachfrage aus Liquiditätspräferenz1. Transaktionsmotiv: Mit steigendem Einkommen werden mehr

Transaktionen durchgeführt:1a. Einkommensmotiv: Geld wird gehalten, um Zeit zwischen Bezug

und Ausgabe des Einkommens zu überbrücken.1b. Geschäftsmotiv: Geld wird gehalten, um Zeitraum zwischen

Anfallen von Geschäftskosten und Verkaufserlösen zuüberbrücken.

2. Vorsichtsmotiv: Vorsichtskasse für plötzliche,unvorhergesehene Ausgaben.

3. Das Spekulationsmotiv: Spekulationsgewinne ausGeldhortung, wenn Erwartungen über zukünftige Entwicklungder Zinssätze und Wertpapierkurse von Marktanschauungenabweichen.




Der Geldmarkt⇒ Bei fundamentaler Unsicherheit bietet Geld Sicherheit.⇒ Zins ist Belohnung (Entschädigung) für Aufgabe von Liquidität,

nicht für entgangenen Konsum (Preis für das Nicht-Horten vonGeld).

⇒ Geldmarktzins muss Präferenz für Liquidität mit Bestand vonGeld in Einklang bringen.

⇒ Bei niedrigem Zins wird man eher Geld halten wollen undumgekehrt.

⇒ Ob man Vermögen in Wertpapieren oder Geld halten will, hängtdavon ab, wie sehr die individuelle Erwartung von derMarktbewertung abweicht.




Zinsen und Anleihepreise

PB =iB

1 + i+

iB(1 + i)2

+iB

(1 + i)3+

iB(1 + i)4

+ · · ·

= iB∞∑

t=0

(1

1 + i

)t+1=

(iB

1 + i

) ∞∑t=0

(1

1 + i

)t

=

(iB

1 + i

) 11−

(1

1+i

) = ( iB

1 + i

)(1 + i

i

)=

iBi

mit i : Marktzins, iB : Kuponzahlung, PB : Anleihepreis.




Zinsen und Anleihepreise: Arbitrage

PB =iBi

Negativer Zusammenhang zwischen Zins und Anleihepreis.Ist der Preis höher, lohnt es stattdessen ein Darlehen zuvergeben.

⇒ Anleihen werden verkauft, Kurs sinkt.Ist der Preis niedriger, lohnt es sich Kredit aufzunehmen, umAnleihe zu kaufen.

⇒ Anleihen werden gekauft, Kurs steigt.



Monetäres Denken im 20. Jh.Individuelle GeldnachfrageJahresrendite aus Anleihe:

R = iB︸︷︷︸Kuponzahlung

B +(

iBie− iB

i

)︸︷︷︸

erwartete Kursänderung

B,

Aber individuelle Erwartungen über Zinsentwicklung (ie) könnenvom Markt abweichen.

„Es handelt sich nicht darum, jene auszuwählen, die nachdem eigenen Urteil wirklich die hübschesten sind, ja sogarnicht einmal jene, welche die durchschnittliche Meinung wirk-lich als die hübschesten betrachtet. Wir haben den drittenGrad erreicht, wo wir unsere Intelligenz der Vorwegnahmedessen widmen, was die durchschnittliche Meinung als dasErgebnis der durchschnittlichen Meinung erwartet.“

Keynes (1936, S. 156)



Monetäres Denken im 20. Jh.Individuelle GeldnachfrageIndividuelle Entscheidung, Vermögen in Geldform zu halten, wennerwartete Jahresrendite der Anleihen negativ ist:

iBB +(

iBie− iB

i

)B < 0

0 > 1 +(

1ie− 1

i

)1i

> 1 +1ie

i <ie

1 + ie

i∗ = ie

1+ie stellt individuellen kritischen Zins dar. Ist der Marktzinsniedriger, wird man Geld halten.

⇒ Geldnachfrage hängt von subjektiver Erwartungen überlangfristige Zinssätze ab.




Bullen und BärenBullen erwarten steigende Kurse und kaufen Anleihen.Bären erwarten fallende Kurse und verkaufen Anleihen.Bei hohen Zinsen sind Kurse eher niedrig und viele erwartenKurssteigerung.

⇒ Anteil der Bullen sollte hoch sein und Nachfrage nach liquidenMitteln gering.Bei niedrigeren Zinsen wird der Anteil derer steigen, die lieberGeld halten.

⇒ Geldnachfrage aus Spekulationserwägungen hängt negativ vomZinssatz ab.




Geldmarkt

Md = M1 + M2 = L1 (Y n) + L2 (i) , L′1,Y n > 0, L′2,i < 0.

Geldmarktzins muss vorhandene Geldmenge mit Geldnachfragein Einklang bringen.Steigendes Einkommen erhöht Bedarf nach Kasse.Weitere Einflussfaktoren: Erwartungen über zukünftige Zinssätzeund Einkommensentwicklung, Preisniveau und erwartete Preise,etc.

⇒ Bei fundamentaler Unsicherheit ist nicht zu erwarten, dass dieGeldnachfrage stabil ist.




GeldpolitikZentralbank kann und sollte über Offenmarktoperationen denZins beeinflussen.Zunahme der Geldmenge müsste Anleihepreise derart erhöhen,dass Bullen zu Bären werden.

⇒ Zentralbank beeinflusst den Preis der Anleihen, so dassMarktteilnehmer bereit sind, zusätzliche Liquidität zu halten.

⇒ Sinkende Zinsen können Investitionen anregen und zusteigendem Einkommen und höherer Beschäftigung führen.Zu hohe Geldmengenerhöhung schafft aber Unsicherheit undführt zu keiner Zinssenkung mehr (imin).




Keynes (1936): FiskalpolitikInhärent instabile Geldnachfrage wegen fundamentalerUnsicherheit.Ungewisse Transmissionskanäle der Geldpolitik.

⇒ Änderung der Geldmenge wird vermutlich nicht ausreichen, umdauerhafte Vollbeschäftigung zu gewährleisten.

⇒ Auch Fiskalpolitik ist notwendig, um das System zu stabilisieren.⇒ Sind die Ersparniswünsche der Haushalte größer als die

Investitionspläne der Unternehmen, bleibt nur der Staat, umdurch zusätzliche Verschuldung eine Geldvermögensbildung imPrivatsektor zu ermöglichen.Staatliche Investitionen erhöhen Reinvermögen (zusätzlichesreales Einkommen), welches Beschäftigung erhöht.

⇒ Zusätzliche (monetäre) Anlagemöglichkeit für Privatsektor undStabilisierung der (realen) Einkommensentwicklung.




Das IS-LM-Modell: The Battle of the SlopesHicks (1937)-Interpretation von Keynes.IS-Kurve: Gütermarktgleichgewicht: Investments = Savings⇒ Niedrigere Zinsen erhöhen Investitionen.⇒ Investitionen erhöhen Einkommen⇒ Negativer Zusammenhang von Zins und Einkommen.

LM-Kurve: Liquidity = Money⇒ Einkommenserhöhung führt zu mehr Geldnachfrage.⇒ Zinsen steigen.⇒ Positiver Zusammenhang zwischen Zins und Einkommen.

Geld- vor Fiskalpolitik wg. Crowding Out.Später: Neoklassische Synthese: Kurzfristig Keynes, langfristigneoklassich, natürliche Arbeitslosenquote (NAIRU).




Das IS-LM-Modell: The Battle of the SlopesMonetaristen:• Zinsen reagieren stark auf Geldnachfrageveränderungen.⇒ Steile LM-Kurve.• Investitionen reagieren stark auf Zinsen.⇒ Flache IS-Kurve.⇒ Fiskalpolitik ineffektiv wg. starkem Crowding Out.

Keynesianer:• Flache LM-Kurve und steile IS-Kurve.⇒ Fiskalpolitik effektiv, weil kaum Crowding Out.




Horizontalist ViewZentralbank steuert den Zins.

⇒ Geldnachfrage bestimmt Geldangebot (wie bei Wicksell).⇒ Endogene Geldtheorie.⇒ LM-Kurve verläuft flach.⇒ Solange Zentralbank den Zins nicht verändern möchte, kein

Crowding Out.Zinssteuerung und Inflation Targeting ist spätestens seit den1990ern auch offizielle Politik der Zentralbanken.




Übungsaufgabe 4:a) Betrachten Sie das folgende IS-LM Modell:

IS: Y = 10− 100i ,LM: Y = 6, 7 + 10i ,

mit i : Zins, Y : Produktion /Einkommen.a1) Warum kann man das Modell als eine monetaristische Version des

IS-LM Modells auffassen?a2) Berechnen sie das gleichgewichtige Einkommen sowie den

gleichgewichtigen Zins.a3) Nehmen Sie an, die Regierung betreibt eine expansive Fiskalpolitik

(Erhöhung der Staatsausgaben), so dass sich die IS-Kurve um 2Einheiten verschiebt:

Y = 12− 100iBerechnen Sie das neue gleichgewichtige Einkommen sowie denneuen gleichgewichtigen Zins.




Lösung 4 a1):a1) Warum kann man das Modell als eine monetaristische Version

des IS-LM Modells auffassen?

IS: i = 0, 1− 0, 01Y ,LM: i = −0, 67 + 0, 1Y .

Die IS-Kurve verläuft absolut gesehen flacher als die LM-Kurve.




Lösung 4 a2):a2) Berechnen sie das gleichgewichtige Einkommen sowie den

gleichgewichtigen Zins.

10− 100i = 6, 7 + 10i⇔ 110i = 3, 3⇔ i = 0.03 = 3%

Y = 10− 100 ·0, 03 = 10− 3 = 7




Lösung 4 a3):a3) Nehmen Sie an die Regierung betreibt eine expansive

Fiskalpolitik (Erhöhung der Staatsausgaben), so dass sich dieIS-Kurve um 2 Einheiten verschiebt:

Y = 12− 100i

Berechnen Sie das neue gleichgewichtige Einkommen sowieden neuen gleichgewichtigen Zins.

12− 100i = 6, 7 + 10i⇔ 110i = 5, 3⇔ i = 0.0481 = 4, 81%

Y = 12− 100 ·0, 0481 = 12− 4, 81 = 7, 19




Übungsaufgabe 4 b):b) Betrachten Sie nun eine andere Version des IS-LM Modells:

IS: Y = 8, 5− 50i ,LM: Y = −23 + 1000i ,

b1) Warum kann man dieses Modell als eine keynesianische Versiondes IS-LM Modells auffassen?

b2) Berechnen sie das gleichgewichtige Einkommen sowie dengleichgewichtigen Zins.

b3) Nehmen Sie an, die Regierung betreibt eine expansive Fiskalpolitik(Erhöhung der Staatsausgaben), so dass sich die IS-Kurve um 2Einheiten verschiebt:

Y = 10, 5− 50iBerechnen Sie das neue gleichgewichtige Einkommen sowie denneuen gleichgewichtigen Zins.




Lösung 4 b1):b1) Warum kann man dieses Modell als eine keynesianische Version

des IS-LM Modells auffassen?

IS: i = 0, 17− 0, 02Y ,LM: i = 0, 023 + 0, 001Y .

Die LM-Kurve verläuft nun absolut gesehen flacher als die IS-Kurve.




Lösung 4 b2):b2) Berechnen sie das gleichgewichtige Einkommen sowie den

gleichgewichtigen Zins.

8, 5− 50i = −23 + 1000i⇔ 1050i = 31, 5⇔ i = 0.03 = 3%

Y = 8, 5− 50 ·0, 03 = 8, 5− 1, 5 = 7




Lösung 4 b3):b3) Nehmen Sie an, die Regierung betreibt eine expansive

Fiskalpolitik (Erhöhung der Staatsausgaben), so dass sich dieIS-Kurve um 2 Einheiten verschiebt. Berechnen Sie das neuegleichgewichtige Einkommen sowie den neuengleichgewichtigen Zins.

10, 5− 50i = −23 + 1000i⇔ 1050i = 33, 5⇔ i = 0.0319 = 3, 19%

Y = 10, 5− 50i ≈ 10, 5− 1, 595 = 8, 905




Übungsaufgabe 4 c) und d):c) Interpretieren Sie Ihre Ergebnisse aus a) und b).d) Gehen Sie nun davon aus, dass die Zentralbank eine

Zinssteuerung betreibt (der Zins bleibt auf dem Niveau von a2)bzw. b2)).d1) Berechnen sie das gleichgewichtige Einkommen beider

Modellvarianten und interpretieren Sie das Ergebnis.d2) Skizzieren Sie die Ergebnisse aus a), b) und c) in ein

gemeinsames (Y , i)-Diagramm.




Lösung 4 c):c) Interpretieren Sie Ihre Ergebnisse aus a) und b).

In der monetaristischen Version des Modells ist derEinkommenseffekt gering, weil die Investitionen relativ stark aufZinsveränderungen reagieren. Durch den starken Zinsanstieg werdendaher viele private Investitionen verdrängt (Crowding Out).

In der keynesianischen Version ist es gerade umgekehrt: DerZinsanstieg ist eher klein und die Investitionen reagieren nur schwachauf Zinsveränderungen. Daher ist der Effekt auf das Einkommengroß, weil nur in geringem Ausmaße private Investitionen verdrängtwerden.




Lösung 4 d1):d1) Berechnen sie das gleichgewichtige Einkommen beider

Modellvarianten und interpretieren Sie das Ergebnis.Monetaristische Version:

Y = 12− 100i = 12− 3 = 9

Keynesianische Version:

Y = 10, 5− 50i = 10, 5− 1, 5 = 9

Wenn die Zentralbank die Geldmenge akkommodiert, um den Zinsauf 3% zu halten, ist der Einkommenseffekt in beiden Variantengleich. Da es nun gar kein Crowding Out mehr gibt, ist der Anstiegdes Outputs zudem größer als zuvor.




Lösung 4 d2):



Literaturhinweise

BAGEHOT, W. (1898). Lombard Street: A Description of the Money Market,London: Henry S. King & Co.

HICKS, J. R. (1937). “Mr. Keynes and the Classics: A SuggestedInterpretation,” Econometrica, 5, 147–159.

KEYNES, J. M. (1936). General Theory of Interest, Employment, and Money,London: Macmillan Cambridge University Press.

LAVOIE, M. (2014). Post-Keynesian Economics - New Foundations, EdwardElgar Publishing.

MINSKY, H. (1990). John Maynard Keynes. Finanzierungsprozesse,Investition und Instabilität des Kapitalismus, Metropolis.

THORNTON, H. (1802). An Enquiry Into the Nature and Effects of the PaperCredit of Great Britain, J. Hatchard.

WICKSELL, K. (1898). Geldzins und Güterpreise: Eine Studie über die denTauschwert des Geldes bestimmenden Ursachen, Jena: Fischer.


Die Quittungen der GoldschmiedeGeld- und Zentralbanktheorien im 18. und 19. JahrhundertMonetäres Denken im 20. Jahrhundert

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3. Geld- und Zentralbanktheorie Dr. Michael Paetz · 2019. 5. 14. · Dr. Michael Paetz Geldtheorie und –politik 04/24 21 / 109. GoldschmiedeTheorie 18./19. Jh.Theorie 20. Jh. Die