1

Institut für Finanzierung Humboldt Universität Berlin

Hedgefonds aus Sicht der Produktentwicklung einer Bank

Berlin, 11. Januar 2008

2

Kurzprofil

Commerzbank AG

ca. 17 Mrd. Euro Börsenkapitalisierung

ca. 36.000 Mitarbeiter weltweit

in 45 Ländern vertreten

Dr. Beate Müller

Rechtsanwältin

seit 2001 bei der Commerzbank AG in Frankfurt/M.

seit 2004 in der Produktentwicklung Alternatives

e-mail: beate.mueller@commerzbank.com

3

Definition

Es gibt keine rechtliche oder generell akzeptierte

Definition von Hedgefonds. Die US President‘s

Working Group on Financial Markets definierten

„Hedgefonds“ im Jahre 1999 als:

…any pooled investment vehicle that is privately organised,

administered by professional investment managers, and not widely

available to the public.

4

Merkmale

Positive Absolute Return Ansatz unter allen Marktbedingungen

Freie Auswahl diverser Investment-Techniken, eingeschlossen

Kreditaufnahme, Leerverkäufe und den Einsatz von Derivaten

Domizilierung an steuerbegünstigten Investmentzentren

Sitz der Managers in der USA und in Europa hauptsächlich in

England und Frankreich

Minimale Regulierung

Freiwillig und eingeschränkte Veröffentlichungspflichten

Institutionelle und erfahrene Klientel

5

Allokation deutscher Versicherungsunternehmen im Durchschnitt

80 % Renten

10 % Aktien

5 % Immobilien5 % Sonstige

Quelle: Gesamtverband der deutschen Versicherungswirtschaft e.V. 2007

6

Hedgefondslösungen in Deutschland

Hedgefonds wurden in Deutschland in der Regel in Form von Zertifikaten angeboten bis zum Investmentmodernisierungsgesetz 2004. Dessen

Nachfolgegesetz von 2007 bildet nun die Grundlage für Dach-Hedgefonds (§ 113), die öffentlich veräußert werden dürfen, und für Single-Hedgefonds (§ 112), die im

Wege der Privatplatzierung verkauft werden dürfen.

Zur Zeit gibt es in Deutschland 12 inländische Dach-Hedgefonds (nebst 2 Spezialfonds) gemäß § 113. Ferner wurden 26 Single-Hedgefonds gemäß § 112 genehmigt (2 davon als Investmentaktiengesellschaften). Die Zertifikate sind in keiner Statistik zusammengefaßt, es gibt unzählige davon mit unterschiedlicher

Ausgestaltung. Weltweit verwalten nahezu 10.000 Hedgefonds fast zwei Billionen

US Dollar.

7

Zertifikate im Vergleich zu Fonds in Deutschland

Hedgefonds-Zertifikate Dach-Hedgefonds

nicht reguliert

Emittentenrisiko

intransparent

Eigenkapitalbelastung der Bank

von Privatanlegern erwerbbar

hohe Liquidität Zugriff auf das weltweite Hedgefonds-

universum schnelle Auflegungsprozesse

reguliert

Sondervermögen

transparent

institutionellen Anlegern vorbehalten

eingeschränkte Investmentmöglichkeit

diverse Zulassungsverfahren vonnöten

Investmentvolumen ca. 20 Milliarden Euro

Investmentvolumen ca. 1,5 Milliarden Euro

8

Ziel-Hedgefonds

1

Struktur und Aufbau eines Dach-Hedgefonds1. Ebene:

Manangementgesellschaft (inkl.

Produktkonzeption, Risikomangement, Verwaltung)

2. Ebene: a. Berater

b. Einkaufsplattform und Risikomanager

3. Ebene: Administration der Ziel-Hedgefondsund Wirtschaftsprüfung

4. Ebene: Ziel-Hedgefonds undPrime Broker(Depotbanken)

Beratungsgesellschaft

Administration & Wirtschaftsprüfung

Kapitalanlagegesellschaft

Hedgefonds-Betreiberplattform

Ziel-Hedgefonds

2

Ziel-Hedgefonds

3

Ziel-Hedgefonds

4

Ziel-Hedgefonds

5

Ziel-Hedgefonds

6

9

Die rechtliche Struktur eines Dach-Hedgefonds

Investor Dach-Hedgefonds

Hed

gef

on

ds-

Be t

reib

erp

lat t

form

Ltd.

1 2

3 4

Separate Portfolio Companies

Prime

Broker

Ltd. Ltd.

... ...

.........

Prime

Broker

Master-Fonds (z.B. eine Cayman Island oder Jersey Gesellschaft)

1 2

3 4 ......... ...

...

10

Beteiligte Parteien

Hedgefondsmanager (im Ausland) und Kapitalanlagegesellschaft (im

Inland)

Administratoren (im Ausland und im Inland)

Wirtschaftsprüfer (im Ausland und im Inland)

Rechtsanwaltskanzleien (im Ausland und im Inland)

Steuerbehörden (im Inland)

Aufsichtsbehörden (im Ausland und im Inland)

ausländische Prime Broker und inländische Depotbank

Hedgefondsberater (im Inland oder Ausland)

Hedgefondsplattform (im Inland oder Ausland)

in- und ausländische Investoren (private und institutionelle)

11

Rolle der Prime Broker

stellen Liquidität zur Verfügung fungieren als Handelspartner, z.B. bei Derivatetransaktionen üben Depotbankfunktionen aus

hohe Prime Broker Dichte, konzentriertes Geschäft (i.d.R. Morgan Stanley, Bear Stearns, Goldman Sachs, Banc of America) über alle Strategien hinweg

Engangement der Prime Broker als Hedgefonds

12

Hedgefonds Plattformen

bieten breites Hedgefonds Spektrum

bieten vereinheitlichte Bewertungsstandards

bedeuten ein Ansprechpartner

vereinfachen die Abwicklung

führen eine Vor-Due Diligence durch

beteiligen sich am Risikocontrolling

sparen Kosten

unterstützen die Transparenz

verbessern die Liquidität

13

Risiken von Hedgefonds

Erwirtschaftung einer stets positiven Jahresrendite

(positive absolute return)

Zunahme des Risikosund Auftreten spezieller

Risikoparameter

Intransparenz der

Strategieumsetzung Ausfall einzelner

Fonds Destabilisierung

des Finanzsystems

fremde

Rechtssysteme Preisfindung Insolvenz einer

beteiligten Partei Schlechte

Performance

Qualität der

Serviceprovider Operationelle Risiken

Human Resources

14

Risiken aus Sicht der Investoren

(Quelle: Deutsche Bank 2003)

7%10% 12%

17%20%

23%27%

34%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Liq

uid

ität

man

gel

nd

e N

ach

frag

e

Geb

üh

ren

bel

astu

ng

man

gel

nd

e K

enn

tnis

se

sch

lech

tes

Imag

e

man

gel

nd

e R

egu

lier

un

g

Ris

iko

kon

tro

lle

Intr

ansp

aren

z

15

Kontrollen der Kapitalanlagegesellschaft

Letzter Jahres- oder Halbjahresabschluß, Verkaufsprospekt oder gleichwertige Dokumente der Ziel-Hedgefonds, Prüfung der Einhaltung der gesetzlichen Grenzen nach dem Investmentrecht

Informationen über Infrastruktur der Zielfonds, Betriebsabläufe, Verantwortlichkeiten, Verfahren der Ordererteilung und Abwicklung

Fondsmanagement (z.B. Anzahl der Manager, Lebensläufe)

Informationen über Anlagepolitik (d.h. Anlagestrategien, Risikodiversifizierung), Risikomanagement (Verfahren der Risikokontrolle)

Informationen über die Depotbank oder eine vergleichbare Einrichtung (Prime Broker), z.b. über die Verträge der Ziel-Hedgefonds mit den Prime Brokern

Überwachung der Risikokennziffern (u.a. Value at Risk, Drawdown Analyse, Asset Restriktionen)

16

Rechtslage im Ausland

Regulierungen in den USA und in Großbritannien als dominierende Märkte für die

Ziel-Hedgefonds spielen eine große Rolle.

Aufgrund einer neuen (rudimentären) amerikanischen Vorschrift der SEC sind

Hedgefonds zur Registrierung verpflichtet. Die englische Aufsichtsbehörde (FSA)

plant eine Verschärfung ihrer Aufsichtsregeln.

Die Diskussion um eine strengere Regulierung von Hedgefonds ist nicht auf

Deutschland beschränkt, sondern findet auf internationaler Ebene statt.

Inbesondere im Jahr 2007 fand auf internationaler Ebene ein reger

Meinungsaustausch über die zukünftige Kontrolle von Hedgefonds statt, welcher in

diversen Initiativen mündete.

17

Zukünftige Maßnahmen

Einführung von Hedgefonds-Ratings

Stärkere Einbindung der Kontrollbehörden

Freiwillige Verhaltensregeln (code of conduct)

Beschränkung des Anlegerkreises für klassische Hedgefonds-Investments

Qualifiziertes Asset Management im Hinblick auf Controlling und Prozeßabwicklung

Weitere Erhöhung des Transparenz-Grades bei Hedgefonds

(z. B. über deren Kreditfinanzierung, Offenlegung einzelner Positionen)

Konkrete Analyse der Risiken und darauf abgestellte Gegenmaßnahmen...

18

Potentielle Kontrollorgane

Bank für internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) International Organization of Securities Commissions (IOSCO) Altenative Investment Mangement Association (AIMA) Financial Stability Forum (FSF)

UK‘s Financial Sevices Authority (FSA) US Securities and Exchnage Commission (SEC) Bundesbank, Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (Bafin) UK Hedgefund Working Group

P: Informationsasymetrien und mangelnde internationale Koordination

19

Nachteile von Kontrollen

Mehrbelastung an Gebühren

Verlust von Performance

Weitere Verlagerung von Hedgefonds in Off-shore Zentren

Vermehrung des täglichen Arbeitsablaufes verbunden mit

Vollzugsproblemen

Weigerung von Hedgefonds, ihre Daten dezidiert darzulegen

Sinkende Investmentfreiheit

20

Zukunft der deutschen Dach-Hedgefonds

Allianz schließt zwei Dach-Hedgefonds; Rückgang des

Fondsvolumens von 400 Mill. Euro auf 110 Mill. Euro* …

und wegen des eingeschränkten steuertransparenten

Ziel-Hedgefondsuniversums**

…auch bei anderen Anbietern ist das Kapital

abgeschmolzen

…institutionelle Investoren haben in diesem Jahr wohl

über 20 Mrd. Euro in Hedgefondsstrategien investiert …

in andere rechtliche Hüllen

*Handelsblatt v. 10.12.07

**Absolut report v. 17.12.07