rendite - China: Stütze der Autoindustrie

7/31/2019 rendite - China: Sttze der Autoindustrie

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www.boersen-zeitung.de/rendite

renditeDas Anlagemagazin der Brsen-ZeitungSeptember 12

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Verborgene WerteValue-Investoren findenan Europas Aktienmrktenerstklassige ChancenSeite 14

Sichere AlternativeWandelanleihen bietenSchutz und zugleich dieChance auf gute ErtrgeSeite 18

Hohe RenditeMit Fonds diversifiziertauf Firmenanleihen ausSchwellenlndern setzenSeite 22

China: Sttzeder Autoindustrie

Welche deutschen Aktien von Impulsenaus dem Wachstumsmarkt profitieren


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EXCHANGE TRADED FUNDS

2 rendite 18 September 2012


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3rendite 18 September 2012

EDITORIAL

Liebe Leserinnen und Leser,

Thorsten Kramer

Leitender Redakteur

trotz Schuldenkrise und konjunktureller Schwche haben Anleger, die imJahr 2012 auf deutsche Autokonzerne und deren Zulieferer gesetzt haben,bisher fast mit allen Aktien eine hohe Rendite erzielt. Grund dafr ist,dass die Industrie von der hohen Nachfrage aus den Wachstumsmrktenprofitiert, allen voran aus China ein Trend, der dem Sektor in der zwei-

ten Jahreshlfte weiterhin Untersttzung bieten sollte, whrend sich dieLage am europischen Automarkt zunehmend verschlechtert. Fr welchedeutschen Unternehmen die Perspektiven besonders gut sind, lesen Siein der Titelgeschichte dieses Heftes ab Seite 8. Mit der voranschreitendenEintrbung der konjunkturellen Perspektiven gewinnt indes an den Brsender Investmentansatz zunehmend an Interesse, mit dem Anleger gezieltauf stark unterbewertete Werte setzen. Welche Vorteile beispielsweise dieGrobank HSBC nun fr Value-Investments nennt, lesen Sie ab Seite 14.

Eine geeignete Alternative zu einem reinen Aktieninvestment knnenin unsicheren Marktphasen wie derzeit Wandelanleihen sein, die einegute Renditechance mit hherem Schutz bieten. Anlagestrategen ratenPrivatanlegern auerdem dazu, sich dem Thema Firmenanleihen in den

Schwellenlndern zu ffnen, die ebenfalls Ertrge versprechen, die einenInflationsausgleich erlauben. Viele Investmentfonds mit diesem Fokussind indes noch recht neu am Markt und mssen sich erst noch bewei-sen. Diese Themen finden Sie ab Seite 18. Berichte ber die Aussichten frAgrarrohstoffe, Investments mit Blick auf die Fuball-Weltmeisterschaft2014 in Brasilien sowie Kunstfonds und den Handel von Emissionsrechtenrunden diesmal das Angebot ab.

Speziell aufmerksam machen mchte ich Sie diesmal noch auf die Invest-mentfondstage der Brsen-Zeitung am 19. und 20. September in Frank-furt. Dort sollen insbesondere Finanz- und Kundenberater der Bankenund Sparkassen und unabhngige Vermgensberater Antworten auf ihreFragen ber Perspektiven, Chancen und Risiken unterschiedlicher Asset-klassen erhalten.

Und nun wnsche ich Ihnen eine Lektre mit Gewinn,


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Wichtige Hinweise: Die Einschtzungen, die in diesemDokument vertretenwerden,basieren au Inormationenvon J.P. MorganAsset Management per 30.06.2012.Diese sollennicht als Anlageempehlungverstandenwerden. Alle Inormationen basieren au Quellen, die J.P. Morgan Asset Management als verlsslich betrachtet. J.P. Morgan Asset Management kann allerdings keine Garantie r die Richtigkeit bernehmen. Der Wertund die Rendite einer Investmentanlage knnen sowohl steigen als auch allen. Eine positive Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlsslicher Indikator r eine zukntige positive Wertentwicklung, undAnleger erhalten u.U.nicht den investiertenBetrag zurck.Anlagenin Fremdwhrung knnenWhrungsschwankungen unterliegenund dadurchdie Rendite positiv wie negativ beeinflussen.Investitionenin Schwellen-lndern knnen einer hheren Volatilitt unterliegen und damit auch ein hheres Risiko r Ihr eingesetztes Kapital darstellen. Alle Angaben beziehen sich au die Anteilklasse A unserer Luxemburger Umbrellaonds.J.P. Morgan Asset Management verfentlicht ausschlielich produktbezogene Inormationen. Dies ist keine au die individuellen Verhltnisse des Lesers abgestimmte Handlungsempehlung. Inormieren Sie sich stetsin der jeweils aktuellen Fassung der Wesentlichen Anlegerinormationen (KIID) und im aktuellen Verkausprospekt. Zeichnungen und Antrge au Rcknahme knnen nur au Basis des aktuellen aushrlichen Ver-kausprospekts und des letzten Jahres bzw. Halbjahresberichtes gettigt werden. Diese sind kostenlos erhltlich beim Herausgeber in Deutschland: JPMorgan Asset Management (Europe) S. r.l., Frankurt Branch,Junghostrae 14, D-60311 Frankurt sowie der Zahl- u. Inormationsstelle, J.P. Morgan AG, Junghostrae 14, D-60311 Frankurt oder bei Ihrem Finanzvermittler.

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* Diese sind im tglichen Fondspreis bereits enthalten.

Fortlaufende 12-Monats-Wertentwicklung

Juni 2011 Juni 2012 8,9%

Alle Datenbeziehensich audieAnteilklasseA (inc) EURper 30.06.2012. Quelle: J.P. MorganAssetManage-ment. Die Brutto-Wertentwicklung bercksichtigt die au Fondsebene anallenden Kosten (1,00% Verwal-tungsvergtung, 0,40% Verwaltungsauwendung und perormanceabhngige Vergtung). Die beim Kun-den anallenden Kosten wie beispielsweise Ausgabeauschlag (3,00%) wirken sich ebenalls negativ au dieWertentwicklung aus.


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INHALT

06 News

08 Titel Deutsche Autoindustrie profitiert vom ExportStabile Nachfrage aus Wachstumsmrkten wie China.

Vor allem Premium-Marken kommen gut durch die Euro-Krise.

14 Aktien Nachhaltige Ertrge gegen den Trend

Euro-Krise erffnet Value-Investoren gute Chancen.

Grobank HSBC richtet Anlagestrategie bereits neu aus.

18 Anleihen Dividenden-Investment mit SchutzschirmIn hochnervsen Mrkten gelten Wandelanleihen

als attraktive Alternative.

Bei einem Crash knnen sie das Kapital aber nicht garantieren.

22 Investmentfonds Schwellenlnderanleihenlocken mit hohen Renditen

Seit dem Tief im Jahr 2008 ziehen die Ertrge krftig an.

Viele Fonds mssen sich aber erst noch beweisen.

26 Exchange Traded FundsAgrarrohstoffe als langfristiges InvestmentDrre in den USA treibt Preise fr Mais und Sojabohnen.

Indizes bieten Zugang mit breiter Diversifizierung.

29 Zertifikate Die Fuball-WM 2014 erffnet Anlegern ChancenBrasilien investiert allein 11 Mrd. Dollar in die Infrastruktur.

Das Produktangebot ist aber noch stark begrenzt.

32 Alternatives Investment Kunstfonds sind eine HerausforderungEuro-Schuldenkrise weckt intensives Interesse an Sachwerten.

Hohe Renditechance, aber geringe Transparenz und Liquiditt.

36 Geschlossene Fonds Gamefonds-Investmentsverlangen Risikobereitschaft

Der weltweite Markt fr Computerspiele wchst ungebremst.

Fr geschlossene Beteiligungen knnte ein guter Zeitpunkt sein.

38 Daten und Preise

45 Impressum

46 Recht & Praxis Eine Wette auf das politische Klima Emissionsrechtehandel steht vor einem Einschnitt.

Dies wird auch die Preise von Anlagezertifikaten beeinflussen.

48 Termine

50 Schlussnote Die Gretchenfrage: Wohin mit dem Geld?

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Fotos:GordonGrand,

bittedankeschn,

Kundra/allefotolia


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NEWS

Starkes PlusAnzahl der Aktien- und Fondsbesitzer wchst

Die Staatsschuldenkrise in Euroland sorgt in Deutschland frsteigende Aktionrszahlen. Anleger erhoffen sich vom Invest-ment in Aktien bzw. Fonds Inflationsschutz sowie attraktivelaufende Ausschttungen, meldet das Deutsche Aktieninstitut(DAI). So haben im ersten Halbjahr 10,2 Millionen Personen

oder 15,7 % der Bevlkerung direkt oder indirekt in Aktieninvestiert. Der dritte Anstieg in Folge fiel mit 1,5 Millionen An-legern berraschend deutlich aus und wird nur von dem Plusim Ausnahmejahr 2000 mit 3,6 Millionen Investoren bertrof-fen. Von einer Stabilisierung der Aktienakzeptanz will das DAIdennoch nicht sprechen. Dazu msse die Zahl auch in anderenKapitalmarktphasen unverndert bleiben oder sogar ansteigen.

Ucits-Fonds robust

Lesetipp: Brsenakteure

Zustzliche Altersversorgung

Solides zweites Quartal bei alternativen StrategienUcits-konforme Fonds mit alternativen Anlagestrategien

beendeten das zweite Quartal mit einem Minus von 1,6 %

und somit deutlich besser als der EuroStoxx 50, der um

6,2 % nachgab. Auch auf Jahressicht htten knapp 87 %

der ber 900 analysierten alternativen Ucits-Fonds eine

hhere Rendite erzielt als europische Standardaktien,

meldet des Research- und Beratungsunternehmen Absolut

Research. Seit Jahresbeginn erzielten immerhin 56 % der

Fonds eine positive Rendite. Auch im Rendite-Risikover-

gleich liegen die Ucits-Fonds vorne: In den vergangenen

zwlf Monaten wiesen 98 % der analysierten Fonds eine

geringere Standardabweichung als der EuroStoxx 50 auf.

Interviewband mit Finanzmarktexperten

Die Frage, wie man sein Geld am bestenfr sich arbeiten lsst, ist wohl so alt wiedie Geschichte des Geldes. Sie stellt sichallerdings in Zeiten der Staatsschulden-krise im Euroraum umso drngender.Welche Strategie nun richtig oder falschist, erfhrt man aus dem Interview-band Brsenwelten (Wiley-VCH)zwar nicht unbedingt, doch bringendie Autorinnen Petra Lux und PetraFechter dem Leser die Kpfe hin-

ter so mancher Denkweise und Strategie nher.23 Finanzmarktakteure wie Dirk Mller, NicolaiTietze, Folker Hellmayer, Eugen Weinberg, EckhardSauren, Max Otte oder Susanne Schmidt stehenRede und Antwort sowohl zu persnlichen Fragenals auch zu solchen rund um die Brse und ihr

jeweiliges Spezialgebiet. Viele Antworten httengerne krzer ausfallen drfen und wegen der meisthnlichen Fragen lsst sich das Buch nur schlechtin einem durchlesen, doch lohnt es sich wegenzahlreicher Anekdoten und des Einblicks, wie un-terschiedliche Brsenmentalitten funktionieren.

Entscheidungsfreiheit wird geschtztDie deutschen Vorsorgesparer schtzen die Freiwilligkeit,ergab die jngste Quartalsumfrage des deutschen Institutsfr Altersvorsorge (DIA). 47 % der rund 1 000 Befragten be-frworten eine freiwillige ergnzende private oder betrieb-liche Altersvorsorge, 16 % prferieren eine verpflichtende dann aber betriebliche Altersvorsorge. 37 % tendiereneher zu einem Opting-out-System, bei dem jeder Erwerbs-ttige zunchst automatisch Mitglied wird, wenn er keinenWiderspruch einlegt. Die berlegung der Organisation fr

wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD),eine gesetzlich verpflichtende private oder betriebliche

Altersvorsorge einzufhren, untersttzen 54 % der Befragten.


LesIntervi

Die Frr sicdie Galler

risWeist,bazd


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Asset Management ist Vertrauenssache. Bei unseren Spezial- und Publikumsonds r Institutionelle Anleger

verolgen wir eine konsequente Investmentphilosophie: Stabile Ertrge und dauerhafer Werterhalt stehen bei uns

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Trotz der schweren Euro-Krise und der rezessiven Tendenzen in

der gesamten Peripherie des Whrungsraums beweist die deut-

sche Automobilindustrie eine ausgeprgte Strke und steuert im

laufenden Jahr Rekordzahlen bei Absatz, Umsatz und Ertrag an.

Analysten sind deshalb fr die Aktien aus dem Sektor weiterhin

zuversichtlich.

Von Gerhard Blske

Nach Angaben des Verbands der Automobilindustrie (VDA)

haben die Hersteller und Zulieferer aus Deutschland in den

ersten vier Monaten des Jahres ihren Umsatz gegenber

dem Vorjahreszeitraum um 6 % auf 121 Mrd. Euro gestei-

gert, die Anzahl der Beschftigten wuchs zugleich um 4 %

auf 736 000. Fr das Gesamtjahr erwartet die Branche ein

Produktionsplus von 4 % auf 13,5 Millionen Fahrzeuge,

wobei es vor allem die Fertigung auerhalb Europas ist, die

wchst etwa in den USA, in China, Mexiko, Indien, Russ-

land oder der Trkei.

Diese Entwicklung verstrkt einen bereits sei Jahren zu be-

obachtenden Trend: So wuchs etwa die Gesamtprodukti-

on der deutschen Autohersteller in China zwischen 2001

und 2011 von 333 468 auf 2,13 Millionen Stck. Auch die

Exporte von Pkw und leichten Nutzfahrzeugen nahmen

in diesem Zeitraum deutlich zu, nmlich von 260 391 auf

929 635. Fr den VW-Konzern mit seiner Premiummarke

Audi, der seit vielen Jahrzehnten im Reich der Mitte pr-

sent ist, ist China schon lange der wichtigste Absatzmarkt,

deutlich vor den USA und vor Deutschland. Der Absatz

dort stieg im ersten Halbjahr um 17,5 % auf 1,3 Millionen.

Zum Vergleich: In den USA wurden im gleichen Zeitraum

275 000 Pkw (plus 30 %) verkauft. Auch fr die neue Kon-

zernmarke Porsche und fr BMW ist China lngst wich-

tigster Einzelmarkt. Nur bei Daimler, das in dem asiatischen

Land mit hausgemachten Problemen zu kmpfen hat, sind

die USA als Einzelmarkt (noch) wichtiger. Doch auch fr

die Marke mit dem Stern drfte sich das ndern.

Die deutschen Hersteller, allen voran die VW-Gruppe, die

2011 den hchsten Gewinn aller Autoproduzenten weltweit

auswies und im ersten Halbjahr 2012 auf einen operativen

Gewinn von 6,5 Mrd. Euro kam, aber auch die Premium-

anbieter Daimler und BMW gehren global zu den ertrags-

strksten Unternehmen dieser Branche. Doch die Strke der

deutschen Autoindustrie beruht nicht allein auf den Produ-

zenten, sondern auch auf einer Vielzahl von greren sowiemittelstndischen Zulieferern. Mit den MDax-Konzernen

Continental, ElringKlinger, Drr, Leoni und Kuka verfgt

die deutsche Autobranche ber eine ganze Reihe von fh-

renden Lieferanten, zu denen auch SDax-Unternehmen wie

der Ingenieurdienstleister Bertrandt, der Pressenhersteller

Schuler oder Grammer, ein Hersteller von Sitzen, zhlen.

Schier unbersehbar ist die Zahl der Unternehmen, die in

privater Hand sind oder von Stiftungen kontrolliert werden,

allen voran Bosch, der weltgrte Autozulieferer. In diese

Gruppe gehrt auch ZF, der drittgrte deutsche Lieferant

der Branche, der Kolbenhersteller Mahle, der dabei ist,

den Khlerproduzenten Behr zu schlucken, Webasto, der

Getriebeproduzent Getrag, Knorr-Bremse, Freudenberg,

Rheinmetall (Pierburg-Kolbenschmidt), Eberspcher, Hella

und viele mehr gar nicht zu reden von den vielen kleinen

Unterlieferanten. Allein die Zulieferer erhhten ihre Erlse

per Ende April um 3 % auf 23,7 Mrd. Euro und steigerten

die Beschftigtenzahl um 4 % auf 290 000.

Weltweit an der SpitzeMit Unternehmen wie dem Weltmarktfhrer Daimler, aber

auch VW mit MAN, spielt Deutschlands Fahrzeugbranche

zudem im Nutzfahrzeugsektor eine weltweit fhrende

Rolle. Allerdings trbten sich die Konjunkturaussichten in

diesem Bereich zuletzt ein, nicht nur in Sdeuropa, son-

dern auch in Sdamerika. Der Erfolg der deutschen Auto-

industrie manifestiert sich auch in den Kursen der br-

sennotierten Unternehmen. Whrend etwa Peugeot oder

Renault in den Niederungen der Brse dmpeln, notieren

etwa die VW-Vorzge in der Nhe ihres 52-Wochen-Hochs,

Deutsche Autoindustrieprofitiert vom ExportStabile Nachfrage aus Wachstumsmrkten wie China

Vor allem Premium-Marken kommen gut durch die Euro-Krise


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Foto:

Xuejunl

i/fotolia

ebenso wie die Aktien von Drr, Continental, Kuka, Elring-

Klinger, Bertrandt oder Schuler.

Auch andere Kennzahlen unterstreichen den Erfolg der

deutschen Autoindustrie, deren Produktion zwischen

1980 und 2011 von 3,5 auf 5,9 Millionen Fahrzeugen stieg,

wobei die Beschftigtenzahl hierzulande stabil blieb. Im

gleichen Zeitraum nahm die Inlandsfertigung der franzsi-

schen Hersteller von 2,9 auf 1,9 Millionen Stck ab, deren

Beschftigenzahl halbierte sich zugleich auf 230 500. An-

ders als die vor allem im Massenmarkt prsenten Franzo-

sen und Italiener, die in Konkurrenz zu Opel und Ford, den

Japanern und in zunehmendem Mae auch den Koreanern

sowie schon bald den Chinesen stehen und ihre Autos ber-

wiegend in Europa verkaufen, profitieren Daimler, BMW

und VW (mit Audi) von ihrer weltweiten Dominanz im

margenstarken Premiumgeschft, wo ihr globaler Marktan-

teil 80 % erreicht. Das kommt auch den Zulieferern zugute,

die etwa 70 bis 75 % zur Wertschpfung eines Autos bei-

tragen. Sie profitieren von der zunehmenden Auslagerung

von Entwicklungs- und Fertigungsumfngen ihrer Kunden

und folgen diesen in wachstumsstarke Schwellenlnder

wie China, Indien oder Brasilien. Ein Groteil der Entwick-

lungsbudgets laut VDA will die deutsche Autoindustrie

in den nchsten drei bis vier Jahren allein in alternative

Antriebsformen wie Hybrid- und Elektroantriebe oder die

Brennstoffzelle 10 bis 12 Mrd. Euro investieren kommt

auch Lieferanten oder Ingenieurdienstleistern wie Bosch,

Bertrandt, ZF oder ElringKlinger zugute, die zudem an der

Verbesserung der Effizienz klassischer Antriebsformen, am

Leichtbau, der zunehmenden Informatisierung der Fahr-

zeuge, der weiteren Verbesserung der Sicherheit sowie der

Gewichtsreduzierung von Fahrzeugen arbeiten.

Die Rezession in Sdeuropa trifft die groen und ertrags-

starken Unternehmen bislang berwiegend in geringem

Mae. Nach einer Studie der Unternehmensberatung Alix

Partners kommen die Lieferanten auf eine operative Ge-

winnmarge von durchschnittlich 10 %, sie arbeiten damit

profitabler als die meisten Hersteller. Dies ist etwa darin

begrndet, dass Sdeuropa fr viele Unternehmen nur

eine untergeordnete Rolle spielt. So erwirtschaftet der

Lackieranlagenspezialist Drr lediglich 9 % seines Umsatz

in Westeuropa (auerhalb Deutschlands) und holt zwei

Drittel seiner Neuauftrge aus den Schwellenlndern he-

rein. Bei anderen Unternehmen ist die Tendenz hn-

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lich. Den deutschen Unternehmen kommt zugute, dass siestark in Wachstumsmrkten auerhalb Europas vertretensind. Drr-Chef Ralf Dieter ist zuversichtlich: Die welt-weite Automobilproduktion werde bis 2017 um 27 Mil-lionen Fahrzeuge steigen. Allerdings rumt er ein, dasseine tiefe Finanzkrise oder der Zusammenbruch der Euro-zone natrlich auch Drr und die gesamte Branche schwertreffen wrde. Schon nehmen im Zeichen der Krise auchprotektionistische Tendenzen zu, wie der VDA besorgt

feststellt. In Indien etwa wurden die Einfuhrzlle fr Fahr-zeuge mit einem Wert von mehr als 40 000 Dollar krzlichdeutlich erhht. hnliche Entwicklungen gibt es in anderenLndern wie Brasilien, Argentinien, China oder Russland.Die deutsche Industrie reagiert darauf mit der Erhhunglokaler Fertigungen. Exporte aus Deutschland allerdingsleiden unter solchen Entwicklungen.

Fr die Auto-Analystin Kristina Church von der BarclaysBank ist VW der klare Gewinner im Massenmarkt, eineMeinung, die Michael Punzet von der DZ Bank teilt. DieGruppe, die mit ihren Einzelmarken wie VW, koda, Seat,Audi etc. deutlich Marktanteile gewonnen hat, profitiere

von ihrem Modellbaukasten, der eine Gleichteilestrate-gie im Konzern erlaube und Kostenvorteile verschaffe,sowie von einer starken Preissetzungsmacht. Obwohl dieEinfhrung neuer Modelle die Ergebnisse im dritten undvierten Quartal belasten werden, erwartet Barclays fr dienchsten Jahre einen deutlichen Gewinnanstieg des Kon-zerns und erhhte das Kursziel jngst deutlich auf 174Euro. Zuletzt notierte der Titel deutlich darunter.

Zurckhaltender gibt sich Barclays in Bezug auf den mar-genstarken Premiumanbieter BMW, der zwar von weiterenAbsatzzuwchsen etwa in China und in den USA profitiere,aber dessen Marge etwas unter Druck gerate. Das Kurszielwurde hier leicht auf 85 (bisher: 91) Euro zurckgenom-

men. Derzeit notiert das Papier bei etwa 60 Euro. Auchdie DZ Bank nahm ihr Kursziel fr BMW zurck und istvorsichtiger als bei Daimler. Die Marge von BMW gerietbereits im zweiten Quartal etwas unter Druck. Vorleistun-

gen fr ein neues Werk in Brasilien sowie den Ausbau vonFertigungssttten in China und den USA schmlerten denGewinn. Dennoch erwartet das Unternehmen fr 2012einen Rekordgewinn.

Bis 2020 will Daimler zurck an die SpitzeUnverndert bleibt die Prognose von Barclays fr Daimlermit 44 Euro. Wegen hoher Investitionen in neue Produktesowie Anlaufkosten ist der operative Gewinn im zweitenQuartal um 13 % auf 2,2 Mrd. Euro zurckgegangen. Mitneuen, attraktiven Produkten wie der A- und B-Klasse willder Stuttgarter Konzern, der im Premiumsegment hinterBMW und Audi liegt, bis 2020 zurck auf den Spitzenplatz.Unsicherheiten gibt es auch im Hinblick auf die Entwick-lung des Nutzfahrzeugmarktes, wo Daimler als Marktfh-rer global aufgestellt ist. Im zweiten Quartal sind Umsatzund Absatz berraschend deutlich gewachsen, weil Rck-gnge in Sdeuropa und Sdamerika durch starke Ver-kufe in Asien und Nordamerika kompensiert wurden. DieAnlaufkosten fr den neuen Schwerlaster Actros belaste-ten jedoch das Ergebnis vor Zinsen und Steuern. Doch imVergleich zum Nutzfahrzeugproduzenten MAN, der kurzvor dem Abschluss eines Gewinnabfhrungs- und Beherr-schungsvertrages mit VW steht, sind das sehr gute Zahlen.Der Nutzfahrzeughersteller gab jngst eine Gewinnwar-nung heraus und fuhr im zweiten Quartal einen Verlustnach Steuern von 89 Mill. Euro ein. Die Rendite drfte nur6 % statt 8,5 % erreichen, der Umsatz zurckgehen.

Unter den groen deutschen Zulieferern geniet Conti-

nental die Sympathien von Barclays-Analystin Church. Zur


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Herr Strmer, wie schtzen Sie die Perspektiven der deutschenAutomobilindustrie ein?

Das Bild ist nicht einheitlich. Pre-

miumanbieter zeichnen die Bran-

che ebenso aus wie der global auf-

gestellte Volumenanbieter Volks-

wagen und die Zulieferer. Die global

aufgestellten Unternehmen der

Branche nehmen seit Anfang 2010

an einem weltweiten Boom teil,

der trotz einer tiefen Konjunktur-

delle in Sdeuropa anhlt, weil die

Rckgnge in der Nachfrage durch

den Rckenwind aus China und denUSA mehr als kompensiert werden.

Mit Ausnahme von Ford und Opel,

Tchtern von US-Konzernen, denen

es beiden katastrophal schlecht

geht, erwarten wir 2012 noch einmal ein Rekordjahr bei Absatz,

Umsatz und zum Teil beim Ertrag.

Wer sind die Gewinner, wer die Verlierer?

Verlierer sind Opel und Ford, wobei die Ford-Mutter keinen

Zweifel daran lsst, zu ihrer Tochter zu stehen. Bei VW gibt

es Warnsignale und bei wichtigen Modellen wie VW Golf,

Audi A 3 und Skoda Octavia stehen Modellwechsel an, was

sich normalerweise negativ auf Cash-flow, Kundeninteresse

und Verfgbarkeit von Fahrzeugen auswirkt. Im dritten und

vierten Quartal drften deshalb die Ergebnisse schwcher

ausfallen. BMW und Daimler schlagen sich gut, auch wenn

Daimler derzeit durch Anlaufkosten belastet wird. Bei den Zu-

lieferern drften vor allem Maschinenbauer wie ElringKlinger

und Drr, die an der globalen Expansion der Hersteller teilha-

ben, gut abschneiden. Generell lsst sich sagen: Je grer die

Zulieferer und je tiefer ihre Wertschpfung, desto profitabler

sind sie.

Schlieen Sie fr die deutsche Autoindustrie ein Negativsze-

nario wie 2008/09 aus?

Nein, aber unser Basisszenario ist ein Soft Landing. Problemeknnte es geben, wenn etwa US-Hedgefonds in Panik gerietenund sich zurckzgen. Allerdings haben die Banken dazuge-lernt und werden es nicht wieder zu einer Austrocknung derLiquiditt kommen lassen.

Interview mit Christoph Strmer

Verlierer sindOpel und Ford

Christoph Strmer

ist Autoanalyst bei

IHS Global

Begrndung nennt sie ein starkes Management, eine gute

Position im Hightech-Segment sowie solide Kostenstrukturen.

Zudem drfte Continental mglicherweise bald in den Dax

aufsteigen und profitiert zustzlich vom Trend zu alternati-

ven Antrieben. Trotz einer schon hohen operativen Rendite

von 10 % erwartet der Zulieferer eine weitere Verbesserung

und hob jngst bei Vorlage der Zahlen fr das zweite Quartal

die Prognose fr das Gesamtjahr an. Continental bliebt einer

unserer Favoriten, so Barclays-Analystin Church.

Drr ist erst krzlich in den MDax aufgestiegen. Analysten

sehen fr den Wert noch groes Potenzial. Baader emp-

fiehlt aufgrund des gnstigen Kurs-Gewinn-Verhltnisses

von knapp 9 den Kauf und gibt ebenso wie die DZ Bank ein

Kursziel von 60 Euro vor. Der Lackieranlagenspezialist hat

gerade seine Prognose angehoben und legt sowohl bei Um-

satz als auch bei Auftragseingang und Ertrag zweistellig

zu. Nach China hat das Unternehmen nun auch Thailand,

Mexiko, Russland und Brasilien verstrkt ins Visier genom-

men und diversifiziert etwa in die Bereiche Umwelttechnik

und Flugzeugindustrie. Die Familie Drr, der Ankeraktionr,

kontrolliert etwa 30 % der Anteile. Der Rest ist Streubesitz,

was Drr-Chef Dieter fr eine ideale Konstellation hlt.

Der Gropressenhersteller Schuler wird nach der ber-nahme durch die sterreichische Andritz wohl bald von derBrse genommen. Im ersten Halbjahr des Geschftsjahres2011/12 war das Konzernergebnis verdreifacht worden,die Marge nhert sich 10 %. Die bernahme zeigt das ge-wachsene Interesse auslndischer Investoren an den inno-vativen und ertragsstarken deutschen Autozulieferern. Sobernahmen Chinesen den Hersteller von Pkw-Trschls-sern Kiekert. Auch Saargummi (Autodichtungen), Preh(Auto-Steuerungselemente), KSM Castings (Leichtmetall-guss) oder Sellner (Innenausstattung) fielen in die Hndechinesischer Investoren. Khlerspezialist Behr wird knftigzum Kolbenhersteller Mahle gehren.

Trend zum Benzinsparen schafft FantasieDer MDax-Konzern ElringKlinger (Dichtungen, Schutz-schilder) profitiert von seinem Know-how im Leichtbau,aber auch in der Batterie- und Abgastechnik. Die Divi-dende fr die Aktionre wurde fr 2011 um zwei Drittelerhht, der Auftragsbestand ist hoch, die Rendite ist trotzeiniger Akquisitionen, die beim Ertrag schwcheln, mit13,4 % sehr hoch. Die Aktie hat eine Kursrally hinter sichund notierte zuletzt nahe am Jahreshoch von 25,50 Euro.Das weitere Kurspotenzial knnte deshalb begrenzt sein.Die DZ Bank glaubt, dass der schwbische Konzern vomTrend zu verbrauchsrmeren Motoren profitiert und siehtnoch Verbesserungsmglichkeiten bei der Marge. Eben-falls im MDax vertreten ist Leoni, ein Spezialist fr Draht-,Kabel- und Bordnetz-Systeme. Das Unternehmen,


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das sich noch vor kurzem sehr optimistisch uerte, hatnach schwachen Quartalszahlen seine Prognose fr dasGesamtjahr gesenkt, weil sich die Staatsschuldenkrisebemerkbar mache. Das hat den ohnehin schwchelndenAktienkurs zustzlich belastet. Das Papier notiert deutlichunter dem 52-Wochen-Spitzenwert von 42,47 Euro. Den-noch nennt die DZ Bank ein Kursziel von 46 Euro.

Der Ingenieurdienstleister Bertrandt hat gerade ein neues

Batterietestzentrum am Stammsitz in Ehningen bei Stutt-gart erffnet. Konzernchef Dietmar Bichler sieht fr seinUnternehmen noch jede Menge Wachstumspotenzial undwill im zweiten Halbjahr noch einmal rund tausend Mitar-beiter einstellen. Man profitiere von der weiteren Auffche-rung der Modellpalette bei den Herstellern, dem Know-howbei der Entwicklung alternativer Antriebsformen und derAuslagerung von Fertigungsumfngen bei den Herstellern.Bertrandt ist schuldenfrei, finanziert sein Wachstum wieviele der mittelstndischen Zulieferer aus dem Cash-flowund weist eine Eigenkapitalquote von 55,3 % aus. Der Kursnhert sich wieder dem 52-Wochen-Hoch von 62,50 Euro.

ZF und Bosch zielen auf Indien

hnlich positiv entwickeln sich viele der groen Familien-unternehmen der Branche, allen voran der Heizungsher-steller Eberspcher, der seinen Gewinn 2011 verdoppelthat und erst dabei ist, die noch relativ schwache Positionin den Schwellenlndern auszubauen. Dort ist ZF, die aufeine Eigenkapitalquote von 37 % kommt, schon lngstaktiv. Das zu 93,8 % von einer Stiftung kontrollierte Unter-nehmen hat fr dieses Jahr eine Umsatzsteigerung auf

Ausgewhlte Aktien deutscher Autokonzerne und Zulieferer

Unternehmen ISIN Kurs Kursentwicklung Analysteneinschtzungen Durchschnittliches(Euro) seit Jahresbeginn (%) Kaufen Neutral Verkaufen Kursziel (Euro)

BMW DE0005190003 59,93 15,80 26 9 4 73,34

Daimler DE0007100000 41,36 21,90 20 17 2 47,39

Volkswagen (Vz.) DE0007664039 146,90 27,30 28 11 0 177,44

Continental DE0005439004 82,06 70,60 21 7 1 91,00

Drr DE0005565204 55,43 63,00 11 6 0 61,17

ElringKlinger DE0007856023 22,20 16,80 8 14 3 23,61

Kuka DE0006204407 19,95 41,10 10 4 4 20,83

Leoni DE0005408884 30,58 18,80 14 10 2 39,45

Bertrandt DE0005232805 57,00 12,40 7 2 0 71,83

Grammer DE0005895403 13,66 4,90 3 3 0 18,00

Schuler DE000A0V9A22 19,93 92,00 4 3 2 21,79

Stichtag: 9. August, 11 Uhr

Quelle: Bloomberg

17 (i. V. 15,5) Mrd. Euro ins Visier genommen, was Exper-ten fr eher zu bescheiden halten. Wie viele andere Zulie-ferer, die zum Teil Mhe haben, geeignetes Personal zufinden, plant ZF eine weitere Expansion und will in diesemJahr 4 500 Mitarbeiter einstellen.

ZF Lenksysteme, eine gemeinsame Tochter von ZF undBosch, erwirtschaftet etwa die Hlfte der Erlse in Nord-amerika und Asien, geht jetzt nach Indien und peilt fr

2012 ein Umsatzvolumen von mehr als 4 Mrd. Euro an. Derweltweit grte Autozuliefer Bosch kommt auf einen Jah-resumsatz von etwa 30 Mrd. Euro im Autosektor, in dem erhoch rentabel arbeitet. Sorgen bereitet dem Grokonzern,bei dem die Nachfrage nach Pkw-Technik laut Fitch nachwie vor der Wachstumstrger ist, eher die Solartechnik.Allerdings hat sich der neue Konzernchef Volkmar Dennerkrzlich auch vorsichtiger im Hinblick auf das Wachstumim Kerngeschft geuert.

Viele deutsche Familienunternehmen der Branche betrach-ten es als Vorteil, nicht von der Brse abhngig zu sein. Sothesauriert etwa Hella, Spezialist fr Licht- und Elektronik-

produkte, circa drei Viertel seines Jahresgewinns. Generellunterstreicht etwa die DZ Bank die Strken der deutschenAutomobilhersteller und Zulieferer: die starke Prsenzin den USA und in China sowie innovative Lsungen fralternative Antriebe und Zukunftsthemen. Allerdingsknnten die Margen wegen der Kosten fr neue Produktebeziehungsweise Vorabinvestitionen fr deren Entwick-lung leicht unter Druck geraten. Grundstzlich sind aberweiterhin solide Zahlen zu erwarten.


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LGT Capital Management wurde von Lipper als Best Group Overall Large in Europa,Deutschland und sterreich ausgezeichnet. Dies sind nur drei der insgesamt 30 prestige-trchtigen Auszeichnungen, die wir im Jahr 2011 erhalten haben.

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AKTIEN

Nachhaltige Ertrgegegen den TrendEuro-Krise erffnet Value-Investoren gute Chancen

Grobank HSBC richtet Anlagestrategie bereits neu aus

Von Hoffnungen auf weitere Konjunkturhilfen der groen Noten-

banken beflgelt, haben Europas Aktienmrkte Anfang Juni zu

einer krftigen Aufwrtsbewegung angesetzt. Anlagestrategen

halten dies allerdings nicht fr nachhaltig. Sie raten langfristig

orientierten Investoren zum Kauf von Qualittswerten, die wei-

terhin deutlich unter ihrem fairen Wert notieren. Dies rckt Titel

wie Alstom, Axa und Vodafone in den Fokus.

Von Thorsten Kramer

Selbst in Zeiten der Staatsschuldenkrise in der Eurozone

lassen sich mit Aktieninvestments hohe Renditen erzielen.

Dabei kommt es natrlich auf die passende Auswahl an.

Marktanalysten rieten Anlegern bis zuletzt unisono dazu,

Aktien von Unternehmen zu bevorzugen, die ber eine sehr

solide Finanzierung verfgen, die ber starkes Geschft in

den USA sowie den aufstrebenden Staaten in Asien Wachs-

tum generieren und die nicht zuletzt fr eine nachhaltige

Dividendenpolitik stehen. Inzwischen gewinnen aller-

dings die Stimmen an Gewicht, die gezielte Investments in

attraktiv bewertete Titel empfehlen, deren Notierungen

nicht dem tatschlichen Wert dieser Konzerne entsprechen.

Die Theorie der am Wert eines Unternehmens ausgerich-

teten Anlagestrategie geht auf den US-Wirtschaftswissen-

schaftler Benjamin Graham zurck: Er gilt als der Urheber

der fundamentalen Wertpapieranalyse, die Basis des Value

Investing ist. Graham lehrte zwischen 1928 und 1957 an

der Columbia University, zu seinen Studenten gehrte auch

Warren Buffett, der mit dieser Art der Kapitalanlage zu ei-

nem der reichsten Mnner der Welt geworden ist.

In den zurckliegenden drei Jahren lief der Value-Ansatz

an Europas Brsen dem am Wachstum eines Unterneh-

mens orientierten Growth-Ansatz hinterher. Die Under-

performance summiert sich inzwischen auf mehr als 20 %

(siehe Chart auf dieser Seite). Nach wie vor gibt es noch

wachstumsstarke Unternehmen, deren Papiere an der Br-

se akzeptabel bewertet sind. Deren Anzahl wird jedoch mit

jedem weiteren Anstieg der Aktienkurse geringer. Hinzu

kommt, dass sich das konjunkturelle Umfeld nun global

zunehmend eintrbt. So zeigten zuletzt mit Ausnahme von

Russland und Indien die richtungsweisenden Einkaufsma-

nagerindizes fr die Industrie in allen Industrielndern

und groen Schwellenlndern eine Kontraktion an, und

die lediglich allmhliche Stabilisierung des Arbeitsmarktesin den USA und die zunehmende Arbeitslosigkeit in Europa

signalisieren, dass der private Verbrauch sich weiterhin

schwach entwickeln drfte. Dies stellt wachstumsorien-

tierte Unternehmen vor eine neue Herausforderung.

Mit der Masse schwimmen bringt keinen Erfolg, wirbt

Jrgen Meyer, Leiter Europische Aktien, im aktuellen In-

vestorenbrief von SEB Asset Management fr den Value-

Ansatz. Wer auf fundamental gute Unternehmen setzt,

wird nachhaltige Ertrge generieren. Als erste groe

Adresse sieht HSBC nun die Zeit gekommen, Investments

am Aktienmarkt strker am Wert eines Unternehmens aus-

zurichten. Die Strategen der britischen Bank begrnden


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dies damit, dass der Growth-Ansatz auf Sichtvon fnf Jahren nunmehr seine strkste Ent-wicklung seit den siebziger Jahren gezeigthabe. Die relative Bewertung habe dadurch ein Niveau er-reicht, das nicht gerechtfertigt sei.

Im Gegensatz zu vielen anderen Instituten geht HSBC da-von aus, dass sowohl die Gewinnschtzungen als auch dieErtragsmargen der Unternehmen fortan nicht zwingendabwrts tendieren. In ihrem Marktausblick auf das dritteQuartal prognostiziert die Bank fr den Zeitraum voneinem Jahr einen Anstieg der europischen Brsen um 10bis 15 %; im Durchschnitt der zurckliegenden zwei Jahr-zehnte verbesserten sie sich gerade mal um 7 % und frdie von Krisen gezeichneten zurckliegenden zwlf Jahrefllt das Resmee noch deutlich schwcher aus.

Viele Wachstumswerte mit hoher Prmie

Ihre Empfehlung, sich nun auf den Value-Ansatz zu fokus-sieren, begrndet HSBC damit, dass in einer Phase miteinem weltweit rcklufigen Wachstum diejenigen Unter-nehmen, die dennoch stetiges Wachstum generieren, hufigschon mit einer recht hohen Prmie an der Brse gehandeltwerden. Die Strategen der Bank raten deshalb vorrangig inden Sektoren zu einer strkeren Gewichtung, die werthal-tig sind. Dies trifft nach berzeugung der Analysten desInstituts auf die Branchen Energie, Telekommunikation,Grundmaterialien, Banken und Medien zu. Zustzlich setztHSBC auf einen kontrren Ansatz und rt zu Sektoren, ausdenen institutionelle Investoren sich stark zurckgezogenhaben und die somit in den Portfolios unterreprsentiert

sind. Dies gilt fr die Branchen Versorger und Einzelhan-del sowie ebenfalls fr Energie, Telekommunikation undBanken. Fr zyklische Sektoren wie Kapitalgter und Halb-leiter zeigen die Modelle von HSBC hingegen eine Unterge-wichtung an. Zu den Europe Super Ten, die die Marktein-schtzungen von HSBC in einem berschaubaren Portfoliokomprimieren, zhlen Titel wie Alstom, Axa, Total, UBSund Vodafone (siehe Tabelle auf dieser Seite). All diesenTiteln trauen die Analysten der Grobank in den nchstenMonaten einen sprbaren Kursanstieg zu. Das Anlageurteillautet deshalb jeweils auf Overweight.

Foto:MacX/fotolia

AKTIEN

Die Europe Super TenUnternehmen Aktien-

kursWhrung Kursziel

von HSBC

Adecco 43,71 Schweizer Franken 59,00

Alstom 28,11 Euro 33,00

Axa 11,21 Euro 19,00

Carnival 21,87 Britisches Pfund 27,00

Experian 9,78 Britisches Pfund 11,60

Saipem 38,10 Euro 45,00

Total 39,79 Euro 48,00

UBS 10,55 Schweizer Franken 19,00

Vodafone 1,90 Britisches Pfund 2,20Volkswagen 146,90 Euro 183,00

Stichtag: 9. August, 11 Uhr

Quelle: HSBC


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ANLEIHEN

Wandelanleihen gelten als gute Alternative fr all diejenigen,

die auf lange Frist an einen Anstieg der Aktienkurse glauben, im

aktuellen Marktumfeld allerdings zugleich die grere Sicherheit

einer festverzinslichen Anlage bevorzugen. Professionelle Investo-

ren sehen aktuell attraktive Chancen beispielsweise im Technolo-

giesektor. Im Finanzsektor ist das Angebot dagegen begrenzt.

Von Kai Johannsen

Investoren, die die Vorzge von Wandelanleihen (Conver-tible Bonds) erkannt haben, stehen bei der Auswahl eines

Titels zunchst einmal vor einem ganz grundlegenden Pro-

blem: Lngst nicht jedes Unternehmen, dessen Fundamen-

taldaten und operative Perspektiven als entsprechend in-

teressant eingestuft werden knnen, hat neben Aktien und

Anleihen auch Convertible Bonds emittiert. Folglich mssen

interessierte Anleger zunchst einmal einen Blick auf die

Emissionsaktivitten der Unternehmen in den entsprechen-

den Regionen werfen, die fr sie interessant erscheinen. Vor

allem zu Jahresbeginn war die Emissionsttigkeit in Europa

und in Asien ganz ordentlich, sagt Ulrich Sperl, als Senior-

Portfoliomanager verantwortlich fr die Strategie der Wan-

delanleihefonds bei UBS Global Asset Management. Mit demdurch die Zuspitzung der europischen Schuldenkrise aus-

gelsten Anstieg der Marktunsicherheiten sei in den vergan-

genen Monaten jedoch auch die Anzahl der Neuemissionen

wieder gesunken. Da die gegenwrtigen Turbulenzen auch

zu einer Verbilligung des gesamten Marktes gefhrt htten,

sei man jedoch weiterhin in der Lage, viele attraktive Invest-

ments fr die Kunden zu finden, lautet seine Einschtzung.

Zudem sei davon auszugehen, dass mit etwas mehr Ruhe

an den Finanzmrkten auch die Emissionsttigkeit wieder

zunehmen drfte. Dafr sprechen aus unserer Sicht zwei

Grnde: Zum einen bleibt der Finanzierungs- beziehungs-

weise der Refinanzierungsbedarf vieler Firmen weiterhin

hoch. Zum anderen drften viele Banken in Zukunft ihre Kre-

ditvergabe weiter einschrnken, sodass sich Firmen verstrkt

ber den Kapitalmarkt refinanzieren werden, sagt Sperl.

Stabiler Aktienmarkt als BedingungEine klare Annahme bezglich der Mrkte ist auch bei einer

Anlage in Wandelanleihen absolute Voraussetzung. Marc-

Alexander Knie, der bei der grten deutschen Fondsge-

sellschaft DWS seit Jahren den Wandelanleihefonds DWS

Convertibles betreut, beschreibt die erforderliche Erwar-

tungshaltung im gegenwrtigen Marktumfeld wie folgt:

Anleger, die in Europa in Wandelanleihen investieren

wollen, sollten eine positive Meinung zu den europischen

Aktien haben und nicht von einem Crash ausgehen. Eine an-

steigende Volatilitt ist ebenfalls gut fr die Wandler, denn

die Papiere profitieren ber das Wandlungsrecht in Aktien

von hheren Volatilitten, sagt Knie. Auch beim Ren-

tenmarkt, das heit den Bundesanleihen, deren Renditen

Dividendenmit Sch

In hochnervsen Mrkten gelten WaBei einem Crash knnen sie da


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ANLEIHEN

nahe von historischen Tiefs liegen, sollten Anleger nicht von

einem Crash, also extrem steigenden Renditen im risikolo-

sen Bereich, ausgehen. Ein Einbruch wre kontraproduktiv,

da er den gesamten Markt in ein neues Renditegefge von

Unternehmensanleihen zu risikolosen Verzinsungen bringen

wrde, fhrt Knie weiter aus. Erwartete Aktienkursan-

stiege, zumindest stabile Rentenmrkte im Bereich der Bun-

destitel und eine hhere Volatilitt sind damit die Ausgangs-

position. In einem derartigen Umfeld lassen sich ordentliche

Ertrge aufgrund der Upside bei den Aktien erwirtschaften.Der Anleihecharakter bietet Schutz gegen die Downside.

Auerdem hat das Investment selbst eine niedrigere Volati-

litt im Vergleich zur Direktanlage in der jeweiligen Aktie,

so Knie. Anleger sollten ihren Zeithorizont aber eher nicht

sehr kurzfristig definieren. Der DWS-Experte legt einen Zeit-

rahmen von mindestens sechs bis zwlf Monaten zugrunde.

Alle Vorteile im ausgewogenen BereichZu beachten ist fr Anleger zudem das sogenannte Delta.

Diese Kennzahl gibt die Sensitivitt an, mit der eine Wandel-

anleihe an Kursvernderungen der zugrunde liegenden Aktie

partizipiert. Ein Delta von 0,6 besagt, dass aus einem Kursan-

stieg der Aktie von 1 Euro ein Kursgewinn der Wandelanleihevon 60 Cent resultiert. Der sogenannte ausgewogene Bereich,

also der Bereich, in dem Wandelanleihen ihre typischen

Eigenschaften die Partizipation an der Aktie und den Schutz

durch die Anleihecharakteristika entfalten, liegt in etwa bei

Delta-Werten zwischen 0,4 und 0,7. Bei kleineren Deltas ver-

hlt sich die Wandelanleihe eher wie ein Bond, gleicht dem-

zufolge also strker einem klassischen Anleiheinvestment.

Dadurch entsteht dann ein vergleichsweise hherer Schutz

fr den Wandelanleiheninvestor in fallenden Aktienmrkten.

Brenzlig wird es fr Investoren allerdings, wenn das Unter-

nehmen in sehr ernst zu nehmende Schwierigkeiten zu ge-

raten droht, etwa durch einen Zahlungsverzug oder gar die

Insolvenz. In diesem Fall knnen sich auch die klassischen

Bondinvestoren mit Verlusten konfrontiert sehen.

Bei Delta-Werten oberhalb von 0,7 verhlt sich der Con-

vertible schon fast wie eine Aktie, das heit, die Wandel-

anleihe macht Aufwrtsbewegungen an der Brse nahezu

im Gleichschritt mit der Aktie mit. Als Faustregel gilt da-

bei: Die Wandelanleihe partizipiert zu zwei Dritteln an der

Aufwrtsbewegung der Aktie, aber nur zu einem Drittel an

der Abwrtsbewegung. DWS-Experte Knie strebt in sei-

nem Fonds an, das Delta ber die Auswahl entsprechender

Wandelanleihen in der Spanne zwischen 0,35 und 0,7 zu

stabilisieren, also im ausgewogenen Bereich.

Einen Schwerpunkt im DWS Convertibles bilden zurzeit

Werte aus dem Sektor Informationstechnologie. Enthalten

sind die groen und bekannten Namen der Branche wie

etwa Microsoft und Intel. Die Convertibles beider

nvestment

zschirmelanleihen als attraktive Alternative

Kapital aber nicht garantieren Foto:chandelle/fotolia


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ANLEIHEN

Unternehmen verfgen jeweils ber ein Delta von ungefhr

0,4. Einen hohen Investitionsgrad hat der Fonds aber auch

im Rohstoffsektor vorgenommen. Dabei setzt er insbeson-

dere auf Minenbetreiber wie Newmont Mining und Goldcorp.

Beide Unternehmen werden dieser Tage von vielen Investment-

analysten angesichts der Entwicklung des Goldpreises als

attraktiv eingestuft. Bislang war eine Schere zwischen dem

Goldpreis und den Aktien der Goldproduzenten beziehungs-

weise der Minenbetreiber zu beobachten gewesen. Wir sind

Wandelanleihen gelten als sogenannte Kapitalmarktzwitter.

Sie werden mit einem Kuponzins ausgestattet, der sich an denMarktverhltnissen, der Laufzeit, dem Rating und der funda-mentalen Lage des Unternehmens orientiert. Diese Verzinsungliegt aber unter dem Zins einer vergleichbaren klassischenUnternehmensanleihe. Um diesen Nachteil aufzuwiegen, ist derConvertible mit einem Wandlungsrecht versehen. Der Inhaberder Wandelanleihe kann diese in einem bei Emission festgeleg-ten Verhltnis in Aktien des Unternehmens wandeln. Dadurchgeht die Wandelanleihe unter, und der Anleger wird vom Glu-biger zum Aktionr. Whrend der Laufzeit orientiert sich derWert der Wandelanleihe an der Entwicklung des Aktien-kurses, der Zinsentwicklung und der Bonitt des Unterneh-mens, die an dem Credit Spread ablesbar ist. Wandelanleihen

gelten somit als das Beste aus zwei Welten: Partizipation ander Aktienperformance und Schutz gegen Kursverfall aufgrundder Tatsache, dass der Anleger am Ende der Laufzeit zumindestdas Nominal (nebst Zinsen) zurckerhlt von einem Bankrott(Credit Event) des Unternehmens abgesehen. KAI JOHANNSEN

Wandelanleihen

Das Beste

aus zwei Welten

Ausgewhlte Wandelanleihen

Name ISIN Land Delta Rating Kupon (%)

Teva Pharmaceutical Finance Co. 06/01.01.26 Cv US88163VAE92 USA 0,49 A - 0,25

Microsoft 10/15.06.13 Cv 144a US594918AE49 USA 0,32 AAA 0,00

Newmont Mining 07/15.07.17 Cv US651639AG19 USA 0,62 BBB + 1,63

Intel 05/15.12.35 Cv US458140AC49 USA 0,42 A - 2,95

GoldCorp 09/01.08.14 144a Cv US380956AB80 Kanada 0,38 BBB + 2,00

Symantec 06/15.06.13 Cv US871503AE83 USA 0,25 BBB 1,00

KfW 09/30.07.14 Cv S.DPW DE000A0Z2QN0 Deutschland 0,51 AAA 1,50

Quelle: Eigene Recherche

optimistisch fr den Goldpreis und setzen zudem darauf,

dass sich die Schere zwischen den Aktien und dem Goldpreis

schlieen sollte, weshalb die Aktien umso mehr profitieren

sollten, sagt Fondsmanager Knie. Die entsprechenden

Wandelanleihen der Goldproduzenten werden vor diesem

Hintergrund von Experten als aussichtsreich einstuft.

Etwas skeptisch zeigt sich Knie hingegen fr Konsum-

unternehmen und somit fr Convertibles aus dieser Bran-

che. Die Finanzkrise und die damit einhergehenden Kon-solidierungen beeintrchtigen laut Experten auch die

Konsumneigung der privaten Haushalte, weshalb die Aus-

sichten dieses Sektors zumeist weniger rosig eingestuft

werden. Wenn die Weltwirtschaft aufgrund der krisen-

bedingten Beeintrchtigungen Abschwchungen zeigt,

bekommen laut Analysten insbesondere die zyklischen

Konsumwerte Schwierigkeiten, weshalb viele Experten

hier bereits vorsichtiger agieren.

Im Finanzsektor, dessen Entwicklung gegenwrtig eher

politisch getrieben ist, wird es fr die Investoren schwie-

rig, Investments mit Wandelanleihen umzusetzen. Viele

Finanzinstitutionen haben keine Wandelanleihen ausste-hen, weshalb wir bei positiven Aussichten fr die jeweili-

gen Werte diese ber Aktien temporr auszunutzen versu-

chen, sagt DWS-Experte Knie.

Im Blick behalten mssen Investoren zudem die Kreditwr-

digkeit der jeweiligen Unternehmen und damit den Credit

Spread. Experten raten dazu, vornehmlich auf Investment-

Grade-Namen zu setzen, die ber Ratings von AAA bis

BBB verfgen. Fondsmanager Knie bewegt sich bei dem

von ihm betreuten Fonds in erster Linie bei den besseren

Bonitten. Rund 90 % der im Fonds enthaltenen Namen

kommen aus dem Investment-Grade-Bereich. Sub-Invest-

ment-Grade sei nicht per se unattraktiv, aber eben mit h-

heren Risiken verbunden, weshalb diese Papiere nur als

Beimischung in Frage kmen.


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INVESTMENTFONDS

sich in dem Segment der Schwellenlnder-Unternehmens-

anleihen erheblich erweiterte und vielseitigere Invest-

mentmglichkeiten als noch vor vielen Jahren. Auerdem

verbessert sich in dem relativ engen Segment die Handel-

barkeit, weil das wachsende Interesse positiv auf die Liqui-

ditt wirkt. Vor allem aber ist der Emissionsboom, der aller

Voraussicht nach in den kommenden Jahren anhalten wird,

Ausdruck des wirtschaftlichen Aufschwungs und damit der

erheblichen Verbesserung der fundamentalen Rahmenbe-

dingungen in den Emerging Markets. Whrend Europa mit

der Schuldenkrise kmpft, aber auch die USA und Japan

eine exorbitante Verschuldung ausweisen, bewegen sich die

Schwellenlnder in die entgegengesetzte Richtung. Stark

reduzierte gesamtwirtschaftliche Risiken und deutlich bes-

sere Wachstumsaussichten bedeuten, dass die Unternehmen

entsprechend verbesserte Ertragsaussichten und reduzierte

Einzelrisiken besitzen, aber auch steigenden Kapitalbe-

darf, der unter anderem ber die Anleihemrkte gedeckt

Schwellenlnderanleihen

locken mit hohen RenditenSeit dem Tief im Jahr 2008 ziehen die Ertrge krftig an

Viele Fonds mssen sich aber erst noch beweisen

Viele Unternehmen aus den Schwellenlndern sind vergleichsweise

solide finanziert und verfgen ber eine bemerkenswerte Wachs-

tumsfantasie. Nicht zuletzt wegen der Schuldenkrise in Europa sehen

professionelle Investoren die Anleihen dieser Firmen langfristig als

eine geeignete Alternative. Privatanleger knnen sich breit diversi-

fiziert ber Anleihefonds in diesem Segment engagieren.

Von Christopher Kalbhenn

Bis vor wenigen Jahren noch wenig beachtet und im Schat-

ten von Aktien und Staatsanleihen, finden Unternehmens-

anleihen aus den Schwellenlndern inzwischen ein immer

strkeres Interesse der Investoren. Reihenweise haben

Fondsgesellschaften in den zurckliegenden drei Jahren

Fonds auf diese Assetklasse aufgelegt, und Anleger sind

gut beraten, sich mit diesem Thema zu befassen. Unter-

nehmensanleihen aus den Emerging Markets sind ein sehr

stark wachsendes Anlagesegment.

Seit Mitte des zurckliegenden Jahrzehnts zieht die Emis-

sionsaktivitt der Firmen aus den Emerging Markets rasant

an. Wurden laut den Daten des Dienstleisters Delaogic im

Jahr 2006 noch insgesamt 154 Anleihen im Volumen von

56 Mrd. Dollar emittiert, erreichte der Markt im Jahr 2011

bereits ein Rekordvolumen von 141 Mrd. Dollar auf Basis

von 329 Emissionen. Im laufenden Turnus bahnt sich aller-

dings der nchste Hchststand an. Bis Mitte Juni sammelten

Unternehmen bei 222 Emissionen mehr als 100 Mrd. Dollar

am Finanzmarkt ein. Durch den Emissionsboom erffnen


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INVESTMENTFONDS

wird. Zudem steigen im Zuge des Aufschwungs reihenweise

Unternehmen aus den Schwellenlndern zu Konzernen von

internationalem Rang auf und erreichen Grenordnun-

gen, die dazu fhren, dass zunehmend hochvolumige und

relativ liquide Papiere an den Markt kommen werden.

Mit Unternehmensanleihen aus den Schwellenlndern

bewegt man sich in einer Wachstumsregion, sagt Michael

Mewes, Leiter des Frankfurter Anleiheteams von J.P. Mor-

gan Asset Management. Die Emerging Markets haben

eine starke Binnenwirtschaft und wachsen im globalen

Vergleich berproportional. Sie unterschieden sich posi-

tiv von den mit hohen Schulden kmpfenden entwickel-

ten Lndern insbesondere in Europa. Der Schuldenstand

sei zwar mittlerweile nur noch moderat rcklufig, aber

er bewege sich in die richtige Richtung. Zudem verfgten

die Unternehmen ber starke fundamentale Daten. Im

Investment-Grade-Bereich, so Mewes weiter, habe sich ihre

Liquidittssituation deutlich verbessert und befinde sich

nunmehr auf Industrielnderniveau. Gleichzeitig sei die

Verschuldung etwas geringer. Bei den High-Yield-Firmen

der Emerging Markets sei die Liquiditt sehr viel hher

und die Nettoverschuldung deutlich niedriger. 70 % der

Emittenten aus den Schwellenlndern bewegten sich mitt-

lerweile im Investment-Grade-Bereich. 85 % davon htten

einen mindestens stabilen Rating-Ausblick.

Staatsschuldenkrise fhrt zu Mittelabflssen

Die Verbesserung der Rahmenbedingungen darf allerdings

nicht den Blick auf die Risiken verstellen, die mit Emer-

ging-Markets-Anlagen verknpft sind. Nach wie vor sind

Konjunktur und Finanzmrkte der Schwellenlnder ber-

durchschnittlich schwankungsanfllig. Anleger mssen ein

Engagement nicht zuletzt mit Bedacht vornehmen, weil

die Risiken von der Whrungsseite recht hoch sind. Zudem

sind Liquiditt und Handelbarkeit von Unternehmensan-

leihen aus den Emerging Markets nach wie vor deutlich

schlechter ausgeprgt als bei entsprechenden Papieren aus

den Industrienationen. Gerade die Staatsschuldenkrise

fhrt die grundlegende Problematik wieder vor Augen: Ob-

wohl die Krise in den Industrienationen verursacht worden

ist, leiden die Emerging Markets berproportional

Emerging-Markets-Unternehmensanleihenfonds

Fonds ISIN Startdatum Fondsvolumen Performance (%)(Mill. Dollar) YTD 3 Jahre (p.a.)

Aberdeen Global Emerg. Markets Corporate Bonds LU0566481197 April 2011 118,4 17,5 -

Bankinvest Emerg. Markets Corporate Debt LU0253262702 Januar 2009 69,6 10,4 11,7

BlueBay Emerging Markets Corporate Bond LU0356217504 April 2008 2 694,0 14,4 18,2

BNP Paribas Bond World Emerg. Corporate LU0422804707 Oktober 2010 65,7 18,4 -

DWS Emerging Markets Corporates LU0616862156 November 2010 232,6 20,8 -

Goldman Sachs Emerg. Mkts. Corp. Bond Portfolio LU0622305414 Mai 2011 12,7 17,5 -

Invesco Emerg. Markets Corporate Bonds LU0607516688 Mai 2011 37,9 19,3 -

Investec GSF Emerg. Mkts. Corporate Debt LU0611394940 April 2011 115,3 16,6 -

JPMorgan Funds - Emerg. Mkts. Corporate Bond LU0512127548 Juli 2010 252,7 19,9 -

Morgan Stanley Investm. Funds Emerg. Mkts. Corp. Debt LU0603408039 Mrz 2011 162,2 19,2 -

Pimco GIS Emerg. Markets Corporate Bond IE00B6QRWH71 Februar 2012 1103,4 k. A. -

Sparinvest Emerg. Corporate Value Bonds LU0519053697 September 2010 117,6 13,7 -

Threadneedle Emerg. Markets Corporate Bond LU0198719758 Oktober 2000 89,9 15,2 13,1

UBAM Emerging Market Corporate Bond LU0520928416 Juni 2010 158,8 15,6 -

Stichtag: 13.8.

Quelle: Morningstar

wird. Zudem steigen im Zuge des Aufschwungs reihenweise

Unternehmen aus den Schwellenlndern zu Konzernen von

nternationalem Rang auf und erreichen Grenordnun-

der Emerging Markets sei die Liquiditt sehr viel hher

und die Nettoverschuldung deutlich niedriger. 70 % der

Emittenten aus den Schwellenlndern bewegten sich mitt-

Emerging-Markets-Unternehmensanleihenfonds

Fonds ISIN Startdatum Fondsvolumen Performance (%)(Mill. Dollar) YTD 3 Jahre (p.a.

Aberdeen Global Emerg. Markets Corporate Bonds LU0566481197 April 2011 118,4 17,5 -

Bankinvest Emerg. Markets Corporate Debt LU0253262702 Januar 2009 69,6 10,4 11,7

BlueBay Emerging Markets Corporate Bond LU0356217504 April 2008 2 694,0 14,4 18,2

BNP Paribas Bond World Emerg. Corporate LU0422804707 Oktober 2010 65,7 18,4 -

DWS Emerging Markets Corporates LU0616862156 Nov mber 2010 232,6 20,8 -

Goldman Sachs Emerg. Mkts. Corp. Bond Portfolio LU0622305414 Mai 2011 12,7 17,5 -

Invesco Emerg. Markets Corporate Bonds LU0607516688 Mai 2011 37,9 19,3 -

Investec GSF Emerg. Mkts. Corporate Debt U0611394940 April 2011 115, 6,6 -

JPMorgan Funds - Emerg. Mkts. Corporate Bond 51212754 Juli 2010 5 , 9,9 -

Morgan Stanley Investm. Funds Emerg. Mkts. Corp. Debt LU0603408039 Mrz 2011 162,2 19,2 -

Pimco GIS Emerg. Markets Corporate Bond E00B6 RW Februar 2012 11 ,4 k. A. -

Sparinvest Emerg. Corporate Value Bonds LU0519053697 September 2010 117, 3,7 -

hreadneedle Emerg. Markets Corporate Bond LU0198719758 Oktober 2000 89,9 15,2 13,1

UBAM Emerging Market Corporate Bond LU0520928416 Juni 2010 158,8 15,6 -

tichtag: 13.8.

uelle: Morningstar


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INVESTMENTFONDS

Fr Privatanleger ist es schwierig, in der Flle der angebotenenInvestmentfonds die bersicht zu bewahren. Dies gilt umsomehr, als es nicht selten Produkte vergleichsweise kleinerAnbieter sind, die in einem Anlagesegment die hchste Renditeerzielen. Der Finanzdienstleister Max.xs, der Produktanbieterndirekten Zugang zu etablierten Vertriebspartnern und institu-tionellen Anlegern im deutschsprachigen Europa verspricht, rtInvestoren ganz grundstzlich dazu, auf Investmentfonds mitklarer Anlagephilosophie und einem konsistenten Fondsma-nagement zu achten. Hinsichtlich der Managamentgebhrensollten sich die Produkte eher an passiven Strategien orien-tieren. Der Erfolg gebe spezialisierten Asset Managern hufigrecht, sagt Rainer Ottermann, Head of Distribution bei Max.xs.

Neben Firmenanleihen aus Schwellenlndern stuft der Finanz-dienstleister zurzeit auch Firmenanleihen aus europischenPeripherielndern als aussichtsreich ein. Viele Unternehmenerzielten dort nachweislich Rekordgewinne, und der Ver-schuldungsgrad befinde sich bereits auf niedrigem Niveau,so dass die Qualitt vieler Bilanzen als hoch einzustufen sei.Das Ausfallrisiko, so fasst es Max.xs zusammen, tendiere inEuropa zurzeit gegen null. Unternehmensanleihen verfg-ten somit ber ein ausgewogenes Ertrags-Risiko-Profil.

Fr sehr langfristig ausgerichtete Anleger rt der Finanzdienst-leister zudem zu zwei Trendthemen. So seien erstens globalausgerichtete Aktienfonds attraktiv, die sich auf Unterneh-men fokussieren, deren Produkte auf die Altersgruppe der19- bis 35-Jhrigen zielen. Die Idee dahinter ist, dass dieseGeneration beim Kauf beispielsweise von Bekleidung, Mobil-telefonen oder anderen Elektroartikeln stark auf das Imageeines Unternehmens achtet. Marktfhrer von Trendproduktenseien deshalb unabhngiger vom gesamtwirtschaftlichenZyklus. Zweitens stuft Max.xs nachhaltige Investments alsaussichtsreich ein, und hier speziell Wasserinvestments,weil es durch das starke Wachstum der Weltbevlkerungsowie den zunehmenden Lebensstandard in aufstrebendenStaaten einen erheblichen globalen Bedarf an diesem Roh-stoff gibt. Analysten rechnen bis 2030 weltweit mit Investi-tionen in Billionenhhe, mehr als in Energieinfrastruktur,Straen und Schienennetze zusammen. Renditepotenzialverknpft Max.xs dabei insbesondere mit Aktien von Un-ternehmen, die dazu beitragen werden, dass Wasser auchknftig ein bezahlbarer Rohstoff bleibt. THORSTEN KRAMER

Anlagestrategie

Klare Philosophie

bessert Renditechance

darunter, weil die verunsicherten Investoren Gelder abzie-

hen und in den als sicherer geltenden Dollar umschichten.

Die Folge sind deutlich nachgebende Kurse der Schwellen-

lnderdevisen. Allerdings wird dies derzeit dadurch kom-

pensiert, dass viele Anleihen von Emerging-Markets-Emit-

tenten auf Dollar lauten. Kurzum: Anleger mssen sowohl

Lokalwhrungs- als auch Dollar-Risken im Blick behalten.

Andererseits knnen von Whrungsentwicklungen natr-

lich auch positive Ertragschancen ausgehen.

Unternehmensanleihen aus den Schwellenlndern sollten

umso mehr als eine Investmentmglichkeit gelten, als das

Niedrigzinsumfeld in Europa dazu fhrt, dass Staatsanleihen

mit bester Bonittsnote, die fr viele der Basis-Baustein fr

den langfristigen Vermgensaufbaus sind, nur noch indisku-

table und fr die Altersvorsorge vllig unzureichende Rendi-

ten abwerfen. Gemessen am J.P. Morgan Corporate Emerging

Markets Bond Index Broad Diversified betrgt die Kuponren-

dite von Schwellenlnderanleihen derzeit im Durchschnitt

rund 6,2 %, whrend die Umlaufrendite von Bundesanleihen

lediglich bei recht kmmerlichen 1,1 % notiert.

Ein Problem bei der Produktwahl entsteht dadurch, dassdie meisten Fonds noch recht neu am Markt sind und da-

durch noch nicht ber eine hinreichende Historie zur Be-

urteilung der nachhaltigen Qualitt des Managements

verfgen. Wichtige Kriterien sind unter anderem die Er-

fahrung des Managements und dabei insbesondere eine

berzeugende Schwellenlnder-Expertise, im Idealfall mit

Research-Kapazitten vor Ort. Darber hinaus mssen die

Anlageanstze berprft werden, die sich zum Teil deut-

lich unterscheiden. Einige Fonds legen neben Schwellen-

lnder-Emittenten auch in Anleihen von Unternehmen aus

Industrielndern an, die einen substanziellen Teil ihres

Geschfts in den Emerging Markets bestreiten. Darber

hinaus knnen unterschiedliche Schwerpunkte nach Bo-


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INVESTMENTFONDS

Herr Oliphant, warum sollten Anleger in Firmenanleihen ausden Emerging Markets investieren?

Im Gegensatz zu den entwickeltenVolkswirtschaften verbessern sichdie wirtschaftliche Situation unddie Kreditwrdigkeit der Schwel-lenlnder, ein Trend, der sichfortsetzen wird. Insgesamt be-trachtet haben die Schwellenln-der zudem bereits den Investment-Grade-Bereich erreicht, whrendIndustriestaaten sowie die Bankenund Unternehmen aus diesen Ln-

dern seit einiger Zeit reihenweiseherabgestuft werden.

Welche Rolle spielt dabei die euro-

pische Schuldenkrise?

Durch die Krise gibt es eine erheb-liche politische Unsicherheit in Europa. Das gilt aber auch frdie USA, wo gerade vor der Prsidentschaftswahl keinerlei Fort-schritt in der dringend bentigten Haushaltskonsolidierung zuerwarten ist. Sowohl auf konomischer als auch auf politischerEbene gibt es derzeit mehr Sicherheit in den Schwellenlndernals in den Industrienationen. Hinzu kommt, dass die Krise imfestverzinslichen Bereich generell dafr sorgt, dass die Gren-zen verwischt werden. Dass ein malaysisches Unternehmenhhere Risiken berge als der spanische Staat, kann man nunnicht mehr behaupten.

Wie entwickeln sich denn Profitabilitt und Verschuldung der

Unternehmen in den Emerging Markets?

Entsprechend der starken konomischen Entwicklung derSchwellenlnder entwickeln sich auch die Unternehmen po-sitiv. Allerdings reicht es nicht, nur auf diese Kennzahlen zuschauen. So gibt es zu beachtende Risiken etwa in Form vonImmobilienblasen in einigen Schwellenlndern, die sich nichtin der Profitabilitt oder der Verschuldung widerspiegeln.

Inwieweit eignen sich Unternehmensanleihen aus den Emer-

ging Markets zur Diversifizierung?

Wegen der fundamentalen Unterschiede zu den Industriena-tionen ist das grundstzlich der Fall. Wenn die Risikoaversionextrem wird, werden diese Papiere aber nicht immun sein.

Interview mit David Oliphant

Mehr Sicherheitin Schwellenlndern

David Oliphant

ist Fondsmanager

bei Threadneedle

Investments

nittsgesichtspunkten oder nach Whrungen (Dollar oder

Landeswhrungen) gesetzt werden.

Mit einer Historie von nahezu viereinhalb Jahren fast schon

ein Oldie des Fondssegments, legt der BlueBay Emerging

Markets Corporate Bond mindestens zwei Drittel seiner Mit-

tel in Anleihen von Emerging-Markets-Unternehmen an.

Das Fondsmanagement setzt sich zum Ziel, den Ertrag des

Benchmarkindex J.P. Morgan Corporate Emerging Markets

Bond Index Broad Diversified zu berbieten und kann erheb-lich von dessen Zusammensetzung abweichen. Ferner erlegt

sich das Management keinerlei Beschrnkungen auf, was

Whrungen und Bonittsklassen betrifft. Es behlt sich vor,

gegebenenfalls in Anleihen von Unternehmen ohne Rating

und in Papiere notleidender Emittenten zu investieren. Die

bisherigen Ergebnisse knnen sich durchaus sehen lassen. In

Euro umgerechnet hat der Fonds in den zurckliegenden drei

Jahren laut Morningstar einen Ertrag von durchschnittlich

18,2 % pro Jahr erwirtschaftet. Derzeit ist der Fonds zu rund

drei Vierteln in Anleihen von Emerging-Market-Unterneh-

men investiert; der Rest entfllt vor allem auf liquide Mittel.

Klare Prferenz fr Dollar-Titel

Auch der Threadneedle Emerging Market Corporate Bonds

investiert mindestens zwei Drittel seiner Mittel in Anleihen

von Schwellenlnderunternehmen. Allerdings bercksich-

tigt er auch Firmen aus Industrienationen mit substan-

ziellem Emerging-Markets-Geschft. Zudem hat er eine

klare Prferenz, was Whrungen betrifft. Er ist derzeit aus-

schlielich in Hartwhrungen (99,5 % Dollar, 0,5 % Euro)

investiert. Sofern auerhalb des Dollar angelegt wird, wer-

den Manahmen zur Absicherung von Whrungsschwan-

kungen gegen den Dollar ergriffen (siehe nebenstehendes

Interview). Zwei Drittel der Mittel sind zurzeit in Invest-

ment-Grade-Anleihen angelegt und rund 30 % im Junkbe-

reich beziehungsweise im Bereich ohne Rating; die Kassen-

quote betrgt 2,8 %. In den zurckliegenden drei Jahren

erzielte das Produkt einen Gesamtertrag von 30 %.

Der im Juli 2010 gestartete J.P. Morgan Funds Emerging

Markets Corporate Bond hat als Zielvorgabe, den Ertrag

von Schwellenlnderstaatsanleihen zu bertreffen. Das

Management fhrt einen offensiveren Stil als Thread-

needle, was angesichts der Schuldenkrise und der grassie-

renden Konjunkturngste erklrt, dass sich der Ertrag seit

dem Start bislang auf rund 1 % beschrnkt. Immerhin ist

es dem Fonds gelungen, trotz hheren Risikos in einem

risikoaversen Umfeld einen positiven Ertrag zu generieren.

Derzeit sind rund 50 % der Mittel auerhalb des Invest-

ment-Grade-Bereichs investiert und nur rund 10 % in den

A-Rating-Kategorien. Das knnte bedeuten, dass der Fonds

konservativere Anstze schlagen wird, sobald sich das Um-

feld sprbar und nachhaltig aufhellt.


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Agrarrohstoffe alslangfristiges InvestmentDrre in den USA treibt Preise fr Mais und Sojabohnen

Indizes bieten Zugang mit breiter Diversifizierung

Die schlimmste Drre in den USA seit Jahrzehnten hat an

den Terminmrkten die Preise fr Mais und Sojabohnen

auf Rekordstnde katapultiert. Fr eine langfristig anhal-

tende Verteuerung der Agrarrohstoffe spricht allein das

ungebremste Wachstum der Weltbevlkerung. Mit einem

Investment auf entsprechende Indizes knnen Privatan-

leger davon profitieren.

Von Armin Schmitz

Niemals zuvor hat es im Mittleren Westen der Ver-

einigten Staaten eine solche Hitzewelle gegeben

wie in diesem Sommer. Im US-Bundesstaat Kan-

sas wurden stellenweise Temperaturen von bis zu

43 Grad Celsius gemessen. Ein so hoher Wert ist

in den gesamten Wetteraufzeichnungen nicht zu

finden, die bereits seit 127 Jahren gefhrt werden.

Die Hitze setzte Menschen und Tieren gleicher-

maen zu, sie fhrte zudem in den Anbaugebieten

fr Weizen, Mais und Sojabohnen zur schlimmsten

Drre seit 1956. Die Qualitt der Pflanzen auf den

Feldern litt so stark darunter, dass die Experten des

US-Landwirtschaftsministeriums nur noch etwa ein

Fnftel der Anbauflchen in einem zumindest guten

Zustand sehen. Noch Mitte Mai galt dieses Prdikat

fr 77 % der Anbauflchen.

An den Terminmrkten fhrte dies zu einem steilen

Anstieg der Preise. So kletterte beispielsweise die

Notierung fr Mais an der Terminbrse in Chicagoallein im Juli um rund 30 % und erreichte dadurch

ebenso wie der Preis fr Sojabohnen ein bis dahin

unerreichtes Niveau. Erst die Aussicht auf lange her-

beigesehnte Regenflle fhrte spter zu einer gewis-

sen Entspannung bei den Getreidepreisen. Obwohl

die Wetterextreme jenseits des Atlantiks herrschen,

werden die Auswirkungen auch in Deutschland zu

spren sein. So mssen Verbraucher hierzulande

wegen der hohen Getreidepreise nach Einschtzung

des Verbands Deutscher Mhlen mit steigenden Prei-

sen fr Brot und Brtchen rechnen; vor dem Start der

Getreideernte in Deutschland notierten auch an deut-

schen Produktbrsen die Preise auf Rekordniveau

rund 30 % ber dem langjhrigen Durchschnitt.

Kennzahlen ausgesuchter Agrikultur-Produkte

Produkt ISIN Emittent Performance (%) Gesamtkosten-2012 3 Jahre quote (%)

DB S & P GSCI Agriculture ETC GB00B3S0JK55 db ETC 31,00 - 0,45

DJ-UBS Wheat SubIndex ETC DE000A0KRJ93 ETF Securities 36,90 - 0,49*

ETFS Livestock DJ-UBSCI DE000A0KRKH5 ETF Securities 0,30 - 0,49*

RBS Market Access RICI Agriculture Index ETF LU0259321452 RBS 16,10 16,30 0,70

S-Net ITG Global Agri Business Fund XS0417181533 ETF Securities 10,20 13,60 0,65

S & P GSCI Agriculture & Livestock 3 Month Forward LU0692028375 Lyxor 1,44 - 0,35*

* Verwaltungsgebhr, Stichtag: 1.8.

Quellen: KAGs, Emittenten, Extra ETF, Morningstar


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Neben der Drre in den Vereinigten Staaten sor-gen in diesem Jahr die ohnehin schrumpfenden

Anbauflchen, die Folgen des Frosts in Europa unddie Trockenheit im Frhjahr hierzulande fr eine

Verknappung. Wegen der breiten Verteuerungvon Getreiden und lsaaten erwarten Analysten

der Danske Bank, dass die Preise fr Lebensmit-tel im laufenden Jahr weltweit auf ihren bisherhchsten Stand klettern und damit noch berdie Niveaus whrend der Lebensmittelkrise 2008.Damals verursachten vor allem die Preissteigerun-gen bei Reis soziale Unruhen in rmeren Lndern

wie Haiti.

Stetig wachsende NachfrageStrukturelle Bedingungen wie das Wachstum der

Weltbevlkerung sowie nicht zuletzt der kaufkrf-

tigen Mittelschicht in aufstrebenden Lndern wie

China sprechen dafr, dass die Preise fr Agrarroh-

stoffe auf lange Sicht aufwrts tendieren werden.

Fr Anleger, die von einer weiteren Verteuerung der

Preise ausgehen, bieten sich Finanzprodukte an, die

nicht direkt in die Terminkontrakte auf Rohstoffe

investieren, sondern ber Indexlsungen. So bietet

die Deutsche Bank ber eine Tochter einen ETC (Ex-

change Traded Commodities) an, der an der Wert-

entwicklung des S & P GSCI Agriculture Index par-

tizipiert. Dieser Index bildet Rohstoffe wie Weizen,

Mais, Sojabohnen, Zucker, Baumwolle, Kaffee und

Kakao ab. Wie alle Produkte von DB ETC ist auch

dieses Instrument mit physischen Goldbarren hinter-

legt. Da es sich um einen Total-Return-Index handelt,

werden die Zinsertrge bei der Berechnung berck-

sichtigt. Die Gesamtkostenquote liegt bei 0,45 %.

Scheut der Anleger trotz der Hinterlegung von

Gold als Sicherheit das Risiko der als Schuldver-

schreibung begebenen ETC, bietet die Royal Bank

of Scotland einen brsengehandelten Indexfonds

auf den Rogers International Commodity Index

Agriculture an. Dieser spiegelt die Entwicklung von

22 Agrarrohstoffen wider. Das Produkt erzielte im

Dreijahreszeitraum eine durchschnittliche Jahres-

rendite von 16,3 %. Im laufenden Jahr verzeichnete

es ein Plus von 16,1 %. Die Gesamtkostenquote liegt

bei 0,7 %. Eine interessante Alternative stellt der

ETFX S-Net ITG Global Agri Business Fund dar, derdie Entwicklung von Unternehmen abbildet, die in

den vier wichtigsten Landwirtschaftssektoren ttig

sind. Dazu gehren Werte wie Potash, Monsanto,

K+S und Syngenta. Der ETF hat sich in den vergan-

genen drei Jahren ebenfalls sehr positiv entwickelt.

Im laufenden Jahr betrgt der Gewinn schon mehr

als 10 %. Die Gesamtkostenquote betrgt 0,65 %.

Gezielter auf einen Einzelrohstoff knnen Anleger

mit dem Source Soybeans T-ETC setzen. Er bildet

die Preisbewegung des S & P GSCI Soybeans Index

Total Return ab. Die Managementgebhr liegt bei

0,49 % jhrlich. Das Anlagekapital wird bei diesemETC in US-Schatzanweisungen (T-Bills) investiert

und dient als Sicherheit. Ein weiterer ETC von ETF

Securities partizipiert indirekt an der Bewegung

des Weizenpreises, indem er die Notierung des

DJ-UBS Wheat Sub-Index abbildet. Der Anbieter er-

hebt ebenfalls eine Verwaltungsgebhr in Hhe von

0,49 % pro Jahr.

Die krftige Verteuerung des Getreides wirkt sichauch auf die Preise fr Mastfutter fr Rinder undSchweine aus. ber kurz oder lang werden die Vieh-zchter die Kosten auf die Fleischpreise umlegen.Die Notierung fr mageres Schwein ist im laufendenJahr bereits um rund 13 % gestiegen. Beim Lebend-rind haben sich die Preise noch nicht nennenswertbewegt: Hier liegt im laufenden Jahr ein Plus von1 % vor. Lyxor hat einen ETF auf den S & P GSCI

Agriculture & Livestock 3 Month Forward im An-gebot, der die Sektoren Agrar- und Viehwirtschaftgleichzeitig abbildet. Der im Januar dieses Jahresaufgelegte Indexfonds hat in den zurckliegendendrei Monaten einen Zuwachs von 6,7 % erzielt. DieGesamtkostenquote betrgt 0,35 %. Enger fokussiertauf die Viehwirtschaft ist der ETC von ETF Securi-ties auf den ETFS Livestock DJ-UBSCI. Der genannteIndex bildet zu 63 % den Preis fr Lebendrind undzu 37 % den Preis fr magere Schweine ab. Binneneines Jahres rckte die Notierung dieses Produktsbereits um etwas mehr als 10 % vor. Die Manage-mentgebhr liegt hier bei 0,49 % jhrlich. Fot

o:E

lenaSchweitzer/fo

tolia


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ZERTIFIKATE

Foto:

GiordanoAita/fotolia


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ZERTIFIKATE

Kennzahlen von Produkten fr die Fuball-WM in Brasilien

Zertifikat Emittent ISIN Performance 12 Monate (%)

Bovespa Zertifikat Deutsche Bank DE000DB1CC75 - 13,9

Brasilien Infrastruktur Selekt Indexzertifikat Goldman Sachs DE000GS3RMH9 - 3,7

Solactive Sports Performance-Indexzertifikat HVB DE000HV54ET5 -

WestLB-Brazil-2014-Active-Baskets WestLB/Helaba DE000WLB7PV5 9,6

Quelle: Baadermarkets, Emittenten

Die Fuball-WM 2014erffnet Anlegern ChancenBrasilien investiert allein 11 Mrd. Dollar in die Infrastruktur

Das Produktangebot ist aber noch stark begrenzt

Gerade erst hat Spanien mit einem klaren Erfolg gegen Italien im

Endspiel von Kiew seinen Europameisterschaftstitel verteidigt, da

richtet sich das Interesse schon auf das nchste Highlight der Welt

des Fuballs: die Weltmeisterschaft in Brasilien in zwei Jahren. Die

dafr notwendigen Investitionen in Stadien und Infrastruktur ver-

sprechen mutigen Anlegern eine ansprechende Rendite.

Von Armin Schmitz

Mit lautem Jubel feierte der Chef des brasilianischen Fu-ballverbands, Ricardo Teixeira, am 30. Oktober 2007 inZrich die Entscheidung des Fifa-Exekutivkomitees, dassdie Fuball-Weltmeisterschaft 2014 am Zuckerhut aus-getragen wird. Die Chance, dass die Selecao genannteNationalelf des Gastgebers dann vor den eigenen Lands-leuten zum sechsten Mal Titeltrger wird, spielte dabeivermutlich lediglich eine Nebenrolle. Denn bei dem Tur-nier geht es vor allem um bares Geld. Allein die Sponsorenlassen hohe Millionenbetrge springen, um ihr Firmenlogobei der Weltmeisterschaft werbewirksam prsentieren zudrfen. Hinzu kommen die Zahlungen fr die bertra-gungsrechte und die Zuschauereinnahmen. Dies zeigtezuletzt einmal mehr die Fuball-Weltmeisterschaft 2010in Sdafrika. Sie bescherte dem Weltverband Fifa einenRekordumsatz; fr die Zeit von 2007 bis 2010 verzeichnetedieser Einnahmen in Hhe von 3 Mrd. Euro.

Das ausrichtende Land muss allerdings erst einmal in-vestieren. In Sdafrika verschlangen allein die zehn berdas gesamte Land verteilten Fuballstadien rund 16,5 Mrd.Rand beziehungsweise umgerechnet 1,6 Mrd. Euro. Insge-samt soll das Fuballfest das afrikanische Land sogar rund4,5 Mrd. Euro gekostet haben. Fr Sdafrika war die Ver-anstaltung dennoch ein gutes Geschft. Den Ausgaben, die

ohnehin der Konjunktur zugute gekommen sind, standenspter hohe Einnahmen gegenber. Bereits in der erstenWoche der Weltmeisterschaft flossen 650 Mill. Euro in dieKassen der sdafrikanischen Unternehmen.

Schlechte Erfahrungen bei der EuropameisterschaftAuch die Brasilianer stehen nun vor umfangreichen Investi-tionen. Dabei bercksichtigen sie direkt die Planungen frdie zwei Jahre spter stattfindenden Olympischen Spielein Rio de Janeiro. So sind Investitionen in Hhe von mehrals 11 Mrd. Dollar allein in die Infrastruktur geplant. Rund1,5 Mrd. Dollar soll das Olympische Dorf kosten. Weitere770 Mill. Dollar flieen in den Energiesektor. Und: DasBeispiel Sdafrika zeigt, dass die tatschlichen Kosten sp-ter sehr viel hher liegen knnen als anfnglich geplant.Allerdings mssen Investoren aufmerksam sein: In Polenstanden zuletzt viele Baukonzerne unter Druck, weil dieFuball-Europameisterschaft zu einem knallharten Preis-kampf gefhrt hatte.


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ZERTIFIKATE

Die Brsengnge europischer Fuballclubs haben die

Hoffnungen der Investoren bislang in aller Regel schwerenttuscht. Selbst nach dem vllig berraschenden Doublein der Saison 2011/12 notiert die Aktie des einzigen brsen-gelisteten Bundesligisten Borussia Dortmund annhernd80 % unter dem einstigen Ausgabepreis von 11 Euro ausdem Jahr 2000. Eine noch schwchere Entwicklung zeigtenPapiere von italienischen Spitzenclubs wie Juventus Turinund Lazio Rom, denen zuletzt zustzlich die Meldungenber Spielmanipulationen in den dortigen Fuballligenzusetzten, viele britische Vereine wie FC Millwall habensich bereits wieder vom Finanzmarkt zurckgezogen.

Umso berraschender erscheint vor diesem Hintergrund der

Plan des englischen Rekordmeisters Manchester United, nachdem Comeback an der Brse die Anleger zu begeistern. Es istzwar durchaus zu konstatieren, dass sich das erste Engagementfr viele Investoren gelohnt haben drfte, denn als der US-Investor Malcolm Glazer den Verein vor sieben Jahren gegenden Protest vieler Anhnger bernahm, durften sich zumindestdie Anleger der ersten Stunde freuen: Der Kaufpreis betrugdas 15-Fache des Ausgabepreises aus dem Jahr 1991. Analystenzeigen sich fr den zweiten Anlauf aber recht skeptisch, dennmit dem Emissionserls von mehr als 230 Mill. Dollar beab-sichtigen die Eigentmer vorrangig die Verbindlichkeiten deshochverschuldeten Traditionsvereins zu drcken. Manahmenzur weiteren Expansion, zur Intensivierung der Nachwuchsar-beit oder gar zum Kauf neuer Top-Spieler waren dagegen lautBrsenprospekt nicht geplant. Im Zuge der ersten Brsen-prsenz war es Manchester United als einzigem Fuballwertaus den groen Ligen gelungen, den Spagat zwischen Kultund Kommerz gut hinzukriegen, sagt Klaus Kraenzle, Analystbei Sylvia Quandt Research. Diesmal sehe ich den Brsen-gang misstrauischer. Dazu trgt nicht zuletzt die Tatsachebei, dass die Milliardrsfamilie Glazer in etwa die Hlfte desErlses aus dem Brsengang einstreicht. Sie wird auch knf-tig eine dominierende Position besitzen, weil sie weiterhinknapp 90 % der kombinierten A- und B-Aktien kontrolliert.

Ein Trost mag manchem Fuballfan sein, dass diesmal zu-mindest nicht die eigenen Fans teuer bezahlen mssen, weilMalcolm Glazer in England weiterhin auf den Widerstandder wtenden Anhnger trifft. Dies war auch der Grunddafr, dass die nun ausgegebenen Papiere von ManchesterUnited an Wall Street zu finden sind. THORSTEN KRAMER

Fuball-Aktien

berraschendesComeback

Nach Ansicht von Experten profitieren in der ersten

Phase die Gesellschaften aus den Bereichen Infrastruktur,

Logistik und Bauwirtschaft. In den beiden Jahren vor der

Veranstaltung fangen die Kurse von Tourismus-, Tele-

kommunikations- oder Konsumgterunternehmen an zu

steigen. Auch die Sportartikelhersteller wie Puma, Adidas

oder Nike sind bereits in Vorbereitung auf das sportliche

Groereignis in Brasilien. Blle, Fuballschuhe und die

Trikots der Nationalteams sind bei den Fans gefragt. Die

Fuball-Weltmeisterschaft gilt deshalb als ein Zahltag frdie Sportartikelhersteller. So verbuchte Adidas 2010 einen

Rekordumsatz. Das Unternehmen konnte dank des Tur-

niers damals sein Ergebnis mehr als verdoppeln. Der Um-

satz kletterte um 15,5 % auf knapp 12 Mrd. Euro.

Im Unterschied zu den Hochzeiten des Zertifikatemarktesgibt es inzwischen nur noch recht wenige Produkte, die bereinen Aktienbasket vom Aufbau von Stadien und Infrastruk-tur in dem Veranstalterland der Fuball-Weltmeisterschaftprofitieren. Dazu gehrt das WestLB-Brazil-2014-Active-Baskets. Es handelt sich dabei um einen aktiv gemanagten

Aktienkorb mit elf Unternehmen aus verschiedenen Sektoren,

die von den Vorbereitungen fr das Turnier profitieren sollen.Dazu gehren ALL America Latina Logistica, Brasil Telecomund die Einzelhandelskette Lojas Americanas. Seit der Auf-lage am 14. Mai 2008 verzeichnete das Produkt eine Perfor-mance von 26 %. ber den Zeitraum von einem Jahr betrgtdas Plus 9,6 %. Damit entwickelte sich das Zertifikat besserals der brasilianische Aktienmarkt. Ein Partizipationspapierauf den Bovespa, den Leitindex der brasilianischen Brse,

verzeichnete in demselben Zeitraum einen krftigen Verlustvon 14 %. Betrachtet man einen Zeitraum von drei Jahren,summiert sich der Abstand zwischen dem WestLB-Produktund dem Bovespa-Zertifikat sogar auf 50 Prozentpunkte.

Papier mit Fokus auf InfrastrukturVom Aufbau der Infrastruktur im Vorfeld der Fuball-Welt-meisterschaft knnte auch das Zertifikat auf den BrasilienInfrastruktur Selekt Index partizipieren. Zu den Indexwer-ten gehren Unternehmen wie die spanische Telefongesell-schaft Telefnica, der lkonzern Repsol und die brasiliani-sche Companhia Paranaense de Energia. Da es sich bei demzugrunde liegenden Basiswert um einen Total-Return-Indexhandelt, werden die Dividenden bei der Berechnung be-rcksichtigt. Das Produkt gab auf Sicht von zwlf Monatenallerdings um 3,7 % nach. Die Laufzeit des Produktes endetam 30. November 2015. Fr Anleger, die langfristig von denErfolgen der Sportartikelhersteller profitieren mchten,bietet die HypoVereinsbank seit Mai ein Zertifikat auf denSolactive Sports Performance Index an. Der Index umfasstUnternehmen aus den Bereichen Sportbekleidung undSportausrstung. Dazu gehren Firmen wie Nike, Puma und

Adidas sowie Garmin, Shimano und Amer Sports.


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