Internationale Ökonomie II

Vorlesung 2:

Wechselkurse und Devisenmarkt

Prof. Dr. Dominik Maltritz

Der Wechselkurs Der Wechselkurs zweier Währungen beschreibt das

Austauschverhältnis zwischen diesen Währungen, d.h. der Preis einer Währung ausgedrückt in einer anderen Währung.

Mengennotierung: = Preis einer Einheit der inländischen Währung in Einheiten

der ausländischen Währung (z.B. Dollar pro Euro aus Europäischer Sicht)

Preisnotierung: = Preis einer Einheit der ausländischen Währung in Einheiten

der inländischen Währung (z.B. Euro pro Dollar aus Europäischer Sicht)

Der Wechselkursregime

a) Der Wechselkurs bildet sich auf dem Devisenmarkt (Floating Exchange Rate Regime) oder

b) Er wird durch die Regierung/Zentralbank festgelegt (fester Wechselkurs / Peg / Currency Board / Währungsunion).

c) Ferner gibt es Mischformen, z.B. Crawling Peg, AdjustedPeg, Managed Float oder Dirty Float.

Der Wechselkurse und PreiseDer Wechselkurs ermöglicht die Berechnung und den Vergleich von

inländischen und ausländischen Preisen

Bei Mengennotierung gilt: Auslandspreis = WK * InlandspreisInlandspreis = (1/WK) * Auslandspreis

Bei Preisnotierung gilt: Auslandspreis = (1/WK) * InlandspreisInlandspreis = WK * Auslandspreis

Beispiel: Preis in Euro Wechelkurs ($/€) Wechelkurs (€/$) Preis in Dollar80000 0.9 1.111111111 7200080000 1 1 8000080000 1.3 0.769230769 10400080000 1.5 0.666666667 120000

Wichtige Akteure am Devisenmarkt

GeschäftsbankenUnternehmen FinanzdienstleisterZentralbank

Kassakurs versus Terminkurs

Kassakurs: heutiger Kurs für heute abgewickelte Transaktionen

Devisenterminkurs: Heute gültiger Kurs für Transaktionen, die an einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft abgewickelt werden.

Beispiel:

Wechselkurse und Renditen/Zinssätze

Der Wechselkurs ermöglicht den Vergleich der Renditen von inländischen und ausländischen Anlagen.

Renditedifferenzen können zur Wechselkursbestimmung bzw. -prognose verwendet werden.

Exkurs: Renditen und Zinssätze

Anleger beurteilen eine Anlageform in erster Linie entsprechend ihrer (erwarteten) Rendite:

Weitere Einflussfaktoren sind: RisikoLiquiditätInflationsdifferenzen(Wechselkursänderungen)

ABABBER

ABABBER

ee

itUnsicherhe −=⇒

−=

Beispiel: Euro versus Dollaranlage (aus amerikanischer Sicht)

Annahmen:Es gibt zwei Anlagemöglichkeiten: Spareinlage in Amerika und

Deutschland, einjährige Anlage wird betrachtetAnlagebetrag: 100 U$Zins in USA: 10% Zins in Deutschland: 5%Wechselkurs heute: 1,1 ($/€) Erwarteter Wechselkurs in einem Jahr: 1,165 ($/€)

Frage: Welche Anlage ist besser? Geldbetrag in einem Jahr bei US-Anlage: 110 U$Geldbetrag in einem Jahr bei Anlage in Deutschland: T0: Umtausch -> erhalte ~ 90.99 € -> Anlage T0 – T1: Verzinsung über 5% ->T1: erhalte ~95,45€ aus Anlage -> Rücktausch: ~111,20U$Rendite: ~ (111,20 – 100)/110 -> ~ 11%

Schneller? Na gut…Annahmen:Es gibt zwei Anlagemöglichkeiten: Spareinlage in Amerika und Deutschland,

einjährige Anlage wird betrachtetAnlagebetrag: 100 U$Zins in den USA: 10% Zins in Deutschland: 5%Wechselkurs heute: 1,1 ($/€) Erwarteter Wechselkurs in einem Jahr: 1,165 ($/€)

1) Berechne Änderungsgrate des Wechselkurses (Abwertungsrate): -> (1,165 – 1,1)/1,1 -> 0,591 ~6%

2) Addiere Änderungsrate und Zins der Euroanlage:-> 6% + 5% = 11%

Formal: Verzinsung einer Euroanlage (US-Sicht) = R€ + (E[W$/€]-W$/€)/W$/€

Renditedifferenz = R $ - R€ - (E[W$/€] - W$/€)/W$/€

Beispiel

Renditedifferenz = R $ - R€ - (E[W$/€] - W$/€)/W$/€

Dollarzins Eurozins Änderungsrate RenditedifferenzWechselkurs U$- vs- €-Anlagen

0.1 0.06 0.000 0.0400.1 0.06 0.040 0.0000.1 0.06 0.080 -0.0400.1 0.12 0.040 -0.060

Devisenmarktgleichgewicht

Der Devisenmarkt befindet sich (nur dann) im Gleichgewicht, wenn die Verzinsung einer Anlage in einem Land gleich der Verzinsung einer Anlage in einem anderen Land ist.

Warum? Wenn Eurorendite höher ist als Dollarrendite, wollen alle Wirtschaftssubjekte

in Euro anlegen -> Umtausch von Dollar in Euro -> W$/€ steigt (Wert des Dollars sinkt) -> Verzinsung der Euroanlage (= R€ + (E[W$/€] - W$/€)/W$/€) sinkt

Umgekehrt:Wenn Eurorendite niedriger ist als Dollarrendite, wollen alle

Wirtschaftssubjekte in U$ anlegen -> Umtausch von Euro in Dollar -> W$/€ sinkt (Wert des Dollars steigt) -> Verzinsung der Euroanlage (= R€ + (E[W$/€] - W$/€)/W$/€) steigt

Zinsparität und Devisenmarktgleichgewicht

Der Devisenmarkt befindet sich (nur dann) im Gleichgewicht, wenn die Verzinsung einer Anlage in einem Land gleich der Verzinsung einer Anlage in einem anderen Land ist.

Das heißt die Renditedifferenz ist gleich Null:

Renditedifferenz = R $ - R€ - (E[W$/€] - W$/€)/W$/€ = 0

-> Zinsparität: R$ = R€ + (E[W$/€] - W$/€)/W$/€

-> (E[W$/€] - W$/€)/W$/€ = R$ - R€

BeispielAnnahmen:

Zinssätze und zukünftiger Wechselkurs sind gegeben und von aktuellen Wechselkursänderungen unbeeinflusst:R€ = 0.05 E[W$/€] = 1.05

Verzinsung einer Euroanlage (US-Sicht) = R€ + (E[W$/€]-W$/€)/W$/€

Wirkung von Wechselkursänderungen:

Negativer Zusammenhang zwischen Rendite und Wechselkurs

W heute Eurozins Änderungsrate Dollarverzinsung von Euroanlagen

1.07 0.05 -0.019 0.0311.05 0.05 0.000 0.0501.03 0.05 0.019 0.0691.02 0.05 0.029 0.079

1 0.05 0.050 0.100

Gleichgewichtswechselkurs

Der Gleichgewichtswechselkurs ergibt sich aus der Gültigkeit der Zinsparität!Es muss gelten: Erwartete (Dollar-) Rendite von Dollaranlagen

= Erwartete (Dollar-) Rendite von Euoranlagen

(US-) Zinssatzänderungen & Wechselkurs

Der

(Euro-) Zinssatzänderungen & Wechselkurs

Wechselkurserwartung & aktueller Wechselkurs

Anstieg des erwarteten zukünftigen Euro-Dollar-Wechselkurses

Probleme & offene Fragen

Eigentlich gibt es mehrere Unbekannte, insbesondere ist der zukünftige Wechselkurs nicht bekannt

Nicht beachtet wird der Einfluss von: RisikoLiquiditätInflationsdifferenzen