PFA 2012 Vorabfassung - Die Welt · 2012. 6. 14. · Beitrag zum Postbank Finance Award 2012. 4 1.2 Chinesische Währungspolitik Aufgrund der Asienkrise wurde der Renminbi (RMB) an

Siegen

Universität Siegen Geldanlage bei Inflationsrisiken und politischen Risiken Raus aus der Krise! Aktieninvestments im Reich der Mitte. Wie westliche Anleger am chinesischen Wandel partizipieren. Betreuender Hochschullehrer: Prof. Dr. Arnd Wiedemann Studentische Teammitglieder: Nico Donath Lukas Hollweg Natalie Schmücker Weiwei Zhang

Beitrag zum Postbank Finance Award 2012

Inhaltsverzeichnis

Abkürzungsverzeichnis ....................................................................................................... I

Tabellenverzeichnis ............................................................................................................. II

Abbildungsverzeichnis ........................................................................................................ III

Einleitung ............................................................................................................................ 1

1 Grundzüge der chinesischen Volkswirtschaft

1.1 Darstellung der chinesischen Volkswirtschaft ........................................................ 3

1.2 Chinesische Währungspolitik .................................................................................. 4

2 Chinesische Aktienmärkte

2.1 Darstellung der historischen Entwicklung des chinesischen Aktienmarktes .......... 5

2.2 Aktienarten .............................................................................................................. 7

2.3 QFII-System ............................................................................................................ 8

3 Auswirkung einer Aufwertung des Renminbi auf zentrale Faktoren der chinesischen

Volkswirtschaft

3.1 Ist-Analyse zentraler Faktoren der chinesischen Volkswirtschaft

3.1.1 Handelsbilanz .............................................................................................. 10

3.1.2 Leitzins ........................................................................................................ 12

3.1.3 Inflation ....................................................................................................... 13

3.1.4 Investitionen ................................................................................................ 15

3.1.5 Konsum ....................................................................................................... 17

3.2 Über die Notwendigkeit einer Aufwertung des Renminbi und dessen Folgen ....... 19

4 Reaktion ausgewählter Branchen des chinesischen Marktes auf die zentralen Bestim-

mungsfaktoren der Volkswirtschaft

4.1 Datenbasis: CSI300 Index ....................................................................................... 24

4.2 Vorstellung und Entwicklung ausgewählter Branchen des chinesischen Marktes . 27

4.2.1 Energiesektor und Betrachtung des CSI300 Energy Index ......................... 29

4.2.2 Gesundheitssektor und Betrachtung des CSI300 Health Care Index .......... 31

4.2.3 Industriesektor und Betrachtung des CSI300 Industrial Index ................... 33

4.2.4 Grundbedarfsgüter und Betrachtung des CSI300 Consumer Staples Index 36


5 Thesenformulierung

5.1 Beurteilung der Branchen ........................................................................................ 38

5.2 Veränderung der ausgewählten Branchen bei einer Aufwertung des Renminbi ..... 40

5.3 Anlageempfehlung ................................................................................................. 44

6 Fazit ............................................................................................................................... 45

Anhang

I Memorandum of Understanding with Overseas Stock Exchanges .................................. 48

II Liste zugelassener QFII ................................................................................................... 50

Literaturverzeichnis ............................................................................................................. IV


I

Abkürzungsverzeichnis

BIP: Bruttoinlandsprodukt

Bspw.: beispielsweise

CSRC: China Securities Regulatory Commission

CSAFE: Chinese State Administration of Foreign Exchange

CSI: China Securities Index

FDI: Foreign Direct Investment

EU: Europäische Union

EUR: Euro

Kfz: Kraftfahrzeug (insb. Personenkraftwagen)

KMU: kleine und mittlere Unternehmen

NBSC: National Bureau of Statistics of China

NRCMS: New Rural Cooperative Medical Scheme

QFII: Qualified Foreign Institutional Investors

RMB: Renminbi

RQFII: Renminbi Qualified Foreign Institutional Investors

SMEB: Small and Medium Enterprise Board

SSE: Shanghai-Stock-Exchange

SZSE: Shenzhen Stock Exchange

USD: US-Dollar

WTO: Welt-Handels-Organisation


II

Tabellenverzeichnis

Tabelle 1: Wichtigste Handelsgüter Chinas nach Gesamtanteil in 2010. .......................... 12

Tabelle 2: Branchenspezifische Bestandteile des CSI300 Index. ....................................... 27

Tabelle 3: Strategische Pläne Hong Konger Investoren im Perlflussdelta. ......................... 34

Tabelle 4: Korrelationen der Aktienindizes mit Wirtschaftsfaktoren ................................. 37

Tabelle 5: Übersicht ausgewählter Kennzahlen der Aktienindizes ..................................... 38


III

Abbildungsverzeichnis

Abbildung 1: Vergleich zwischen SSE und SZSE. ............................................................. 6

Abbildung 2: Nominales Wachstum des BIP in % p.a. von 1970-2010. ............................ 10

Abbildung 3: Handelsbilanzsaldo/ BIP in % p.a. von 1970-2010. ................................... 11

Abbildung 4: Leitzinsen in % im Überblick von 2002-2012. ............................................ 13

Abbildung 5: Inflation in % p.a. von 1985-2011. .............................................................. 14

Abbildung 6: Kumulierte Investitionen in 100 Mio. Yuan der privaten Stadtbevölkerung

jeweils Ende des Jahres. ...................................................................................................... 16

Abbildung 7: Veränderung Realeinkommen und BIP in % p.a. von 2001-2011. ............... 17

Abbildung 8: Entwicklung CSI300 Index im Vergleich zu SSE Composite Index und

Hang Seng Index (08.04.2005 - 30.12.2011). ..................................................................... 24

Abbildung 9: Entwicklung CSI300 Index im Vergleich zu DAX und Dow Jones

(08.04.2005 - 30.12.2011). .................................................................................................. 26

Abbildung 10: Entwicklung CSI300 Index zu den ausgewählten Branchenindizes.. ......... 28

Abbildung 11: Strukturelle Entwicklung des chinesischen Energiesektors ........................ 29

Abbildung 12: Entwicklung des Wechselkurses von August 2010 bis August 2011 ......... 41

Abbildung 13: Entwicklung der gewählten Aktienindizes innerhalb eines Jahres ............. 41

Abbildung 14: Entwicklung des chinesischen Leitzinses von 8/2010 bis 8/2011 .............. 42


1

Einleitung

Während in der westlichen Welt das Ende der Finanzkrise nicht absehbar ist und im US-

amerikanischen und europäischen Währungsraum große Unsicherheit herrscht, beginnt für

private Investoren die Suche nach sinnvollen Anlagealternativen. Fernab der gewohnten Ge-

filde nimmt sich die folgende Ausarbeitung dieser Suche an und verlagert den Fokus kurz- bis

mittelfristiger Investitionen ins Reich der Mitte. Es wird thematisiert, inwiefern sich Chinas

Kapitalmärkte als krisenresistente Anlagealternative eignen. Dazu wird erörtert, inwieweit der

Wandel Chinas zur freien Marktwirtschaft fortgeschritten ist und welches Anlagepotenzial die

sukzessive Öffnung des chinesischen Kapitalmarktes bietet. Insbesondere der Entwicklung

der chinesischen Währung kommt dabei eine entscheidende Rolle zu. Diese resultiert unter

anderem aus der gewachsenen Bedeutung der chinesischen Volkswirtschaft im internationalen

Kontext der Handelsmärkte. Ziel dieser Arbeit ist es, zu prüfen, inwieweit sich die aktuellen

Entwicklungen des Renminbi auf den chinesischen Aktienmarkt auswirken, um anhand des-

sen die Attraktivität von Investitionen in Chinas Aktienmärkten zu diskutieren.

Der Einstieg in die Thematik soll durch eine kurze Darstellung der Entwicklung der chinesi-

schen Volkswirtschaft und des Währungssystems erleichtert werden. Dabei wird den Fragen

nachgegangen, wie die sukzessive Öffnung des Emerging Market voranschreitet, wie es aktu-

ell um die internationale Vergleichbarkeit mit anderen Staaten steht und wie der Wechselkurs

des Renminbi zustande kommt. Kapitel 2 widmet sich intensiv der Struktur des chinesischen

Aktienmarktes und zeigt dessen Entwicklung, die spezifischen Aktienarten und die Voraus-

setzungen für ein Investment ausländischer Investoren auf. Im dritten Kapitel sollen Chancen

und Risiken eines Investments durch eine genauere Betrachtung der volkswirtschaftlichen

Rahmenbedingungen greifbar werden. Hierzu werden fünf makroökonomische Bestimmungs-

faktoren zu Analysezwecken ausgewählt: Handelsbilanz, Leitzins, Inflation, Investition und

Konsum. Sie bilden den Rahmen fiskalpolitischer Maßnahmen. Die Faktoren werden zum

Einen auf ihren Ist-Zustand betrachtet, zum Anderen werden mögliche Zukunftsszenarien mit

Blick auf eine Aufwertung des Renminbi aufgestellt. Im Fokus liegen dabei die Einflüsse der

Aufwertung auf die angesprochenen Faktoren sowie deren wechselseitige Beeinflussung. Den

Übergang zur sektoralen Betrachtung der Wirtschaft schafft Kapitel vier. Hier werden vier

Branchen ausgewählt, welche durch eigene Aktienindizes repräsentiert werden. Dabei handelt

es sich um die Sektoren Energie, Gesundheit und Industrie, sowie jenen Bereich, der die Her-

stellung von Grundbedarfsgütern umfasst. Jeder Sektor wird separat auf seine historische

Entwicklung und zukünftige Potenziale betrachtet. Die vier Indizes werden daraufhin mit Hil-

fe finanzmathematischer Ansätze analysiert und deren unterschiedliche Reaktion auf Verän-


2

derungen der gewählten Einflussfaktoren und damit die Reaktion auf Änderungen des Wech-

selkurses gemessen. Darauf aufbauend wird abschließend unter Berücksichtigung der erarbei-

teten Entwicklungsannahmen eine Anlageempfehlung ausgesprochen.


3

1 Grundzüge der chinesischen Volkswirtschaft

1.1 Darstellung der chinesischen Volkswirtschaft

China gehört zu den wichtigsten Volkswirtschaften der Welt. Dies hat sich nach Ausbruch der

internationalen Finanzkrise sowie der Schuldenkrise der USA und der EU weiterhin verstärkt.

Das „National Bureau of Statistics of China“ (NBSC) hat am 17. Januar 2012 die wichtigsten

makroökonomischen Daten aus dem Jahr 2011 veröffentlicht. Das chinesische Bruttoinlands-

produkt (BIP) betrug im Jahr 2011 5.650,37 Mrd. EUR1, die Wachstumsrate lag im Jahres-

vergleich zu 2010 bei 9,2%2. Dazu betrug das BIP im Jahr 1990 lediglich 223,68 Mrd. EUR.

Das BIP hat sich in dieser Zeit somit ca. um das 25-fache vergrößert. Insbesondere nach dem

Jahr 2000 lag die jährliche Wachstumsrate konstant bei mindestens 8% 3 und seit 2010

herrscht zwischen der Volksrepublik China und den USA Kaufkraftparität4.

Dieses nachhaltige Wirtschaftswachstum lässt sich vor allem auf die chinesischen Wirt-

schaftsreformen der letzten Jahrzehnte zurückführen. Seit 1978 wurde die Planwirtschaft im-

mer stärker eingegrenzt und konnte den Entwicklungsprozess zur Marktwirtschaft 1992 in nur

knapp 15 Jahren erfolgreich voran treiben. Dennoch nehmen die Regulierung und Steuerung

der chinesischen Regierung bis heute eine zentrale Rolle im Wirtschaftsprozess ein. Zu nen-

nen sind insbesondere staatliche Interventionen, die die Volkswirtschaft bei Marktversagen

oder zyklischen Schwankungen stabilisieren sollen.5 Der Vergleich zur US-amerikanischen

bzw. der mitteleuropäischen Marktwirtschaft fällt somit trotz Annäherungen des chinesischen

Systems weiterhin schwer. So entspricht dieses System nicht dem „Smith-Young“ Theorem

und damit einer „normalen“ Wirtschaftsentwicklung, sondern entwickelte sich eigenständig

und ohne vergleichbares Vorbild6. Außerdem hängt im Vergleich zu anderen Systemen die

chinesische Marktwirtschaft stark von den künstlichen Politik- und Systemreformen ab. Ent-

gegen allgemein gültigen Wirtschaftstheorien, stärkt Chinas Regierung durch gezielte Kon-

trolle das Wirtschaftssystem. Die staatlichen Eingriffe fördern somit einerseits das immense

Wachstum Chinas, verdeutlichen jedoch andererseits inwiefern sich Chinas Wirtschaftspolitik

von westlichen Wirtschaftssystemen unterscheidet. Zudem bedeutet jeder künstliche Eingriff

eine Einschränkung der freien Marktwirtschaft7.

1 Wechselkurs vom 02. März 2012 gilt für die gesamte Arbeit: 1 RMB Yuan = 0,1198219 Euro. 2 Vgl.: o.V. (2012a), o.S. 3 Vgl.: o.V. (2009a), o.S. 4 Vgl.: o.V. (2011a), o.S. 5 Vgl.: Wang (2011), S. 39-44. 6 Vgl.: Ebenda. 7 Vgl.: Wang (2011), S. 39-44.


4

1.2 Chinesische Währungspolitik

Aufgrund der Asienkrise wurde der Renminbi (RMB) an den US-Dollar (USD) gekoppelt,

sodass seit Anfang der 1990er Jahre ein fester Wechselkurs bestand. Lediglich durch die Be-

wegungen des USD wurde auch der Wert des RMB in einer festgelegten Bandbreite verän-

dert. Der USD/RMB Wechselkurs blieb daher, aufgrund der geringen Schwankungsbreite,

lange Zeit nahezu identisch. Angesichts der beträchtlichen, jährlichen Handelsüberschüsse

wertet der RMB mittlerweile jedoch stetig auf. Seit Juli 2005 ist er nicht mehr an den USD,

sondern an einen Währungskorb gebunden, in welchem 10 Währungen enthalten sind. Dazu

zählen unter anderem der japanische YEN, der USD und der EUR. Nach der Subprime-Krise

in den Jahren 2007-2008 hat der USD aufgrund wirtschaftspolitischer Maßnahmen abgewer-

tet. Auch der EUR hat seit Beginn 2009 gegenüber dem RMB über 10% an Wert verloren8.

Für die langfristige inländische Entwicklung kann die RMB-Aufwertung jedoch durchaus

vorteilhaft sein. Zwar basiert Chinas Entwicklung insbesondere auf den billigen Exporten,

doch die weitere Erhöhung des Handelsbilanzüberschusses ist für China nicht erstrebenswert.

Die RMB-Aufwertung treibt daher die Reform der chinesischen Unternehmen voran, deren

Ziel es ist, das Produktprogramm von billiger Massenware zu technologisch hochwertigen

Produkten umzustellen. Zudem könnten der Import von Bedarfsgütern wie Erdöl, Eisenerz,

Sojabohnen oder Weizen günstiger werden9.

Um das internationale Handeln sowie die internationale Bedeutung Chinas nachvollziehen zu

können, sind die chinesischen Devisenreserven sehr bedeutend. Sie haben zum einen eine

große Bedeutung für die finanzielle Stabilität Chinas und sorgen zum anderen für internatio-

nales Prestige. Möglich sind diese vor allem aufgrund der riesigen Exportüberschüsse und den

Netto-Zuflüssen an ausländischen Direktinvestitionen. Zudem sorgt der Anstieg ausländischer

Kredite und der Zufluss an „heißem Geld“, das aufgrund von Spekulationszwecken einer

RMB-Aufwertung nach China transferiert wird10 zusätzlich für den Anstieg der Devisenreser-

ven.

8 Vgl.: Yang (2010), S. 279-287. 9 Vgl.: Ebenda. 10 Vgl.: Yang (2010), S. 279-287.


5

2 Chinesische Aktienmärkte

2.1 Darstellung der historischen Entwicklung des chinesischen Aktienmarktes

Nach langer Vorbereitung wurden die beiden Börsen „Shanghai Stock Exchange“ (SSE), und

der „Shenzhen Stock Exchange“ (SZSE) am Ende des Jahres 1990 eröffnet. Dies ermöglichte

erstmalig den Börsengang für chinesische Unternehmen und damit die Finanzierung und Ka-

pitalbeschaffung über einen freien, wenn auch noch stark reglementierten Kapitalmarkt11. Die

Position der Steuerungs- und Überwachungsbehörde beider Börsenplätze nimmt die China

Securities Regulatory Commission (CSRC) ein12. Deren Hauptaufgaben sind die Kontrolle der

Transaktionen und die Prüfung potenzieller Emittenten.

Die Entstehung und der Aufbau des chinesischen Aktienmarktes, insbesondere die Gründung

der SSE, brachte die chinesische Entwicklung in den letzten Jahren voran. Die Entwicklung

der Aktienmärkte kann in acht Phasen unterteilt werden:

• 1990-1993 schwankte der Aktienmarkt, nicht zuletzt aufgrund unterschiedlicher Start-

schwierigkeiten und noch vorhandener Beschränkungen, sehr stark. Nach den Börsen-

gängen vieler Unternehmen erreichte die SSE Anfang 1993 den ersten Meilenstein mit

dem Indexwert 1558. Angesichts der immensen Wachstumszahlen, wurde die maxi-

mal erlaubte Schwankungsbreite des Index auf 3%-Punkte festgelegt.

• 1993 bis 1996 führte die Verknappungspolitik der Finanzierungsmöglichkeiten zu sin-

kenden Geldflüssen, was eine Abnahme der Aktienwerte zur Folge hatte.

• 1996 bis 1997 zogen die Aktienwerte schnell wieder an. Um die steigenden Kurse zu

steuern und eine Aktienblase zu vermeiden, erließ die chinesische Regierung be-

schränkende Regelungen. So wurden z.B. die Menge der maximal auszugebenden Ak-

tien beschränkt, die Stempelsteuer erhöht.

• 1997 bis 1999 sanken die Aktienkurse infolgedessen wieder ab. Zudem war der Ein-

fluss der Asienkrise trotz des geschlossenen Systems deutlich spürbar.

• 1999 bis 2001 stiegen die Kurse an der SSE wiederum schnell und erreichten den In-

dexwert 2237. Angesichts der raschen Entwicklung der Netzwerk-Technologie began-

nen viele Unternehmen ab 1999 in China zu entwickeln und zu produzieren. So konnte

sich der chinesische Aktienmarkt Ende 1999 als dritter Aktienmarkt Asiens neben

Singapur und Japan etablieren.

11 Vgl.: o.V. (2010a), o.S. 12 Vgl.: o.V. (2007a), o.S.


6

• 2001 bis 2005 fiel der Index tendenziell ab, insbesondere Mitte 2005 unter die 1000

Punktemarke. Dies war unter anderem dem Beitritt in die Welt-Handels-Organisation

(WTO), und damit verbundenen Zugeständnissen geschuldet.

• 2005 bis 2007 war die Reform der Eigenkapitalallokation ein prägendes Ereignis. Die

Wirtschaft boomte, sodass sich die allgemeine Situation, insbesondere aufgrund der

Konsumerwartungen und der gestiegenen durchschnittlichen Einkommen, stark ver-

besserte. Der Wert des SSE konnte sich daher auf über 6.000 Punkte verbessern.

• Seit Ende 2007 führte die Finanzkrise weltweit zu stagnierenden und zeitweise fallen-

den Aktienkursen, was auch auf dem chinesischen Aktienmarkt zu spüren ist. Bis En-

de 2011 war die Entwicklung daher tendenziell negativ, sodass die Zukunft des chine-

sischen Aktienmarkts nur schwer zu beurteilen ist.13

Die SSE ist die größte Börse Chinas. Im Vergleich zur SZSE weist die SSE eine größere Total

Negotiable Market Capitalization und Total Market Capitalization (siehe Abbildung 1). Von

1990 bis 2011 entwickelte sich die SSE von anfangs acht Aktien und 22 Anleihen zu aktuell

928 notierten Aktiengesellschaften. Die gesamte Marktkapitalisierung bis Ende 2011 betrug

über 40,57 Milliarden EUR14. Allein in 2011 wurden an der SSE Aktien für insgesamt 4,59

Milliarden Euro ausgegeben15. Heute kooperiert die SSE zudem mit über 37 ausländischen

Börsen16.

Abbildung 1: Vergleich zwischen SSE und SZSE. Eigene Darstellung17.

13 Vgl.: Cui (2008), S. 52-53. 14 Vgl.: o.V. (2011b), o.S. 15 Vgl.: o.V. (2010b), o.S. 16 Vgl.: Anhang I. 17 Vgl.: o.V. (2012c), o.S.

Total Negotiable Market Capitalization

Total Market Capitalization

Total Turnover

No. of Listed Companies

Average Price-earnings Ratio

0% 20% 40% 60% 80% 100%SSE

SZSE


7

Die SSE und die SZSE unterscheiden sich in ihren Entwicklungsstrategien grundlegend. Die

Ursache liegt in dem chinesischen Multi-Level-Kapitalmarkt-System. Die SZSE fungiert

hauptsächlich zur Entwicklung der kleinen und mittleren Unternehmen (KMU) und fördert

die nationale Strategie selbstständiger Innovationen. Es bestehen drei Hierarchien an der

SZSE, nämlich Hauptboard, „Small and Medium Enterprise Board“ (SMEB) sowie

„ChiNext“-board. Bis Ende 2011 notierten insgesamt 646 KMU im SMEB und der total

turnover in value betrug über 9,91 Milliarden EUR18. Im ChiNext notierten 281 Unternehmen,

der total turnover in value betrug dort 2,71 Milliarden EUR19.

2.2 Aktienarten

An den chinesischen Börsen werden zahlreiche Arten von Aktien gehandelt. Diese können in

drei Arten (A-shares, B-shares und H-shares) nach verschiedenen Investitionssubjekten unter-

teilt werden:

• staatliche Aktien

• Aktien für juristische Personen

• Mitarbeiteraktien

• individuelle Aktien in der Gesellschaft

Je nach Größe des Eigenkapitals sowie dem jeweiligen Risiko des Unternehmens, bestehen

die Aktien aus Stammaktien und Vorzugsaktien. Zudem werden Aktien nach dem jeweiligen

Aktienkäufer in A-shares, B-shares und H-shares unterteilt.

A-shares

A-shares sind Aktien von Unternehmen des chinesischen Festlandes und durften Anfangs nur

von chinesischen Anlegern in Renminbi gehandelt werden. Sie werden an beiden Börsen von

chinesischen Unternehmen emittiert und dort gehandelt20. Seit dem Jahr 2002 dürfen auch

sog. „Qualified Foreign Institutional Investors“ (QFII)21, auf die im Kapitel 2.4 näher einge-

gangen wird, A-shares handeln. Für A-shares gilt zudem das T + 1 Settlement-System. Dieses

besagt, dass Aktien die heute erworben wurden erst morgen weiterverkauft werden dürfen.

18 Vgl.: o.V. (2011c), o.S. 19 Vgl.: o.V. (2011d), o.S. 20 Vgl.: Rogers (2008), S. 33. 21 Vgl.: o.V. (2006a), o.S.


8

„T“ steht dabei für den Tag des Erwerbs der Aktien, „1“ steht für die Mindesthaltedauer. Die

tägliche Schwankungsbreite ist bei A-shares auf +/- 10% begrenzt22.

B-shares

B-shares sind ebenfalls Renminbi-Aktien und werden nur von ausländischen Investoren ge-

handelt23. Ihr Nennwert lautet zwar auf Renminbi, gehandelt werden sie an beiden Börsen

jedoch auch in Fremdwährung: an der SSE in USD, an der SZSE in Hongkong-Dollar. B-

Aktiengesellschaften müssen in China gegründet worden sein und dort ihre Erstnotiz haben.

Die Arten der Investoren sind beschränkt auf:

• Ausländische, natürliche Personen, juristische Personen und Organisationen

• Chinesische Bürger im Ausland

• Chinesische Bürger im Inland mit legalen Deviseneinlagen

• Private Investoren24.

Für B-shares gilt das T + 3 Handelssystem. Die Kursveränderung ist ebenfalls auf +/- 10%

begrenzt.

H-shares

H-shares heißen die Aktien der staatlichen Unternehmen, die in China durch die CSRC regis-

triert und überwacht, jedoch in Hongkong notiert und gehandelt werden25. Es handelt sich

dabei um Aktien mit Sacheinlagen für die das T + 0 Handelssystem gilt. Für H-shares gelten

keine Beschränkungen hinsichtlich der Schwankungsbreite oder der Handelsmenge. Nur chi-

nesische Institutionen oder Organisationen dürfen in H-Shares investieren. Auch chinesische

Privatpersonen dürfen dies nicht.

2.3 QFII-System

Als Reaktion auf den WTO-Beitritt Chinas in 2001 wurde Ende 2002 das QFII-System einge-

führt26. Dies war neben der Möglichkeit von Foreign Direct Investments (FDI) eine weitere

wichtige Investitionsmöglichkeit für ausländisches Kapital und markierte einen wichtigen

Schritt in Richtung Öffnung der chinesischen Kapitalmärkte, sodass ausländische Investoren

22 Vgl.: Ebenda. 23 Vgl.: Rogers (2008), S. 33 f. 24 Vgl.: o.V. (2007b), o.S. 25 Vgl.: Worrall et al. (2006), S. 96 f. 26 Vgl.: Green (2004), S. 226-228.


9

erstmals selbstständig in China investieren konnten. Dennoch gelten bis heute viele Be-

schränkungen und Regulierungen, die schrittweise entfernt werden sollen27.

Das QFII-System ist ein Übergangssystem für die Einführung ausländischer Investoren und

die Liberalisierung der Kapitalmärkte. Es regelt die Bedingungen für ausländische Investoren,

die am chinesischen Wertpapiermarkt handeln möchten. Nach der Genehmigung der entspre-

chenden Behörde muss eine bestimmte Menge der ausländischen Währung importiert und in

RMB gewechselt werden. Das Geld wird auf einem entsprechenden Konto als Einlage hinter-

legt und am Aktienmarkt investiert. Alle Einzahlungen und Auszahlungen vom bzw. auf das

Konto werden von der regulierenden Abteilung streng überwacht. Außerdem müssen auslän-

dische Investoren mittel- bis langfristige Investitionsziele haben, sodass der Spekulationshan-

del weitestgehend unmöglich ist28.

Zudem müssen die Investoren über mehr als 7,52 Mrd. EUR verfügen. Jeder QFII darf zwi-

schen 50 Millionen und 1 Milliarden USD investieren und nicht über 10% der ausgegebenen

Aktien einer Aktiengesellschaft besitzen. Alle QFII dürfen zusammen nicht mehr als 20% der

ausgegebenen Aktien einer Gesellschaft besitzen. Nicht zuletzt wegen der zu erwartenden

Aufwertung des Renminbi steigt die Menge der QFII kontinuierlich an. Sie gelten daher auch

als eine Hauptantriebskraft für die Entwicklung der A-shares. Bis Ende 2011 wurden insge-

samt 135 ausländische Investoren29 als QFII beglaubigt, deren Investitionsbetrag über 20 Mil-

liarden USD betrug30. Im August 2011 verkündete der chinesische Vizepremier Keqiang Li,

dass ausländische Investoren direkt mit dem RMB investieren dürfen. Die sogenannten

Renminbi Qualified Foreign Institutional Investors (RQFII) könnten die Wechselkurs-Risiken

zwischen USD und einheimische Währung vermeiden und direkt in RMB handeln.

27 Vgl.: o.V. (2006a), o.S. 28 Vgl.: Ebenda. 29 Vgl.: Anhang II. 30 Vgl.: Guo (2011), o.S.


10

3 Auswirkungen einer Aufwertung des Renminbi auf zentrale Faktoren der chinesischen

Volkswirtschaft

3.1 Ist-Analyse zentraler Faktoren der chinesischen Volkswirtschaft

3.1.1 Handelsbilanz

Nur wenige Staaten stehen so sehr für den Wirtschaftsboom und den Profit durch Exporte wie

China. Durch den dadurch entstandenen Wohlstand ist allerdings auch nahezu kein zweiter

Staat in solchem Ausmaß von seinen Handelsbilanzüberschüssen abhängig. Bisher profitierte

China von dieser Entwicklung und konnte, insbesondere seit Anfang der 1980er Jahre, fast

ununterbrochen ein enormes Wirtschaftswachstum verzeichnen. Abbildung 2 zeigt die jährli-

che, prozentuale Entwicklung des Bruttoinlandsproduktes (BIP) Chinas im Vergleich zu der

wirtschaftlichen Entwicklung Deutschlands und der USA.

Abbildung 2: Nominales Wachstum des BIP in % p.a. von 1970-2010. Eigene Darstellung31.

Bemerkenswert ist, dass China trotz des rasanten Wachstums seit 1978 weltweit bis Mitte der

1990er Jahre, als der endgültige Umschwung hin zur freieren Marktwirtschaft und weg von

der Planwirtschaft erfolgte, eine relativ unbedeutende Rolle zukam32. Dies lag unter anderem

daran, dass das BIP pro Kopf zwar immens stieg, die Basis jedoch sehr niedrig war und daher

zunächst der Rückstand der vergangenen Jahrzehnte aufgeholt werden musste. So übertraf die

deutsche Volkswirtschaft die chinesische im Jahre 1970 noch um das fünf-fache. Im Jahr

1996 konnte die chinesische Volkswirtschaft die deutsche jedoch überholen und war im Jahre

2010 bereits mehr als dreimal so groß. Bei gleichbleibendem Wachstum wird China zudem in

31 Quelle: www.OECD.org. 32 Vgl.: Klenner (2006), S. 21 ff.

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China


11

einigen Jahren der amerikanischen Volkswirtschaft den Rang als größte Volkswirtschaft der

Welt ablaufen.

In Relation gesehen ist die chinesische Volkswirtschaft dennoch weniger abhängig von ihren

Exporten als z.B. die deutsche: Die chinesischen Exporte im Jahre 2010 betrugen 1,577 Billi-

onen USD, die deutschen Exporte betrugen hingegen „nur“ 1,268 Billionen USD. Die Han-

delsbilanzüberschüsse betrugen zugleich 182,7 (China) und 202 (Deutschland) Milliarden

USD. Werden diese jedoch mit dem BIP in Relation gesetzt, ergibt sich die Quote der Han-

delsbilanzsaldi zum jeweiligen BIP. Bei einem BIP von ca. 2,8 (Deutschland) und 9,1 (China)

Billionen USD wird deutlich, dass Deutschland deutlich abhängiger vom Außenhandel ist, als

dies in China der Fall ist. Abbildung 3 veranschaulicht dies:

Abbildung 3: Handelsbilanzsaldo/ BIP in % p.a. von 1970-2010. Eigene Darstellung33.

Traditionell erwirtschaftete China deutliche Handelsüberschüsse, sodass stark anwachsende

Devisenreserven angehäuft wurden, um Leistungs- und Kapitalbilanz ausgeglichen zu halten.

Eine genaue Ermittlung der Höhe des Handelsüberschusses ist jedoch schwer möglich, da

jeder Staat in der Bewertung unterscheidet. So werden beispielsweise Exporte Chinas, die per

Frachtschiff über Hong-Kong geliefert werden von China als Exporte Hong-Kongs angese-

hen, von den USA, das traditionell ein Handelsdefizit aufzuweisen hat, werden diese jedoch

als Importe aus China deklariert.

Dem stehen US-amerikanische Exporte entgegen die über Hong-Kong das chinesische Fest-

land erreichen und in China als US-amerikanische Importe für China gerechnet werden.

33 Quelle: http://stat.wto.org.

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12

Die wichtigsten Abnehmer chinesischer Exporte sind seit 2009 die Europäische Union

(20,4%), die USA (20,3%), Hong-Kong (11,5%), Japan (10,5%) und Südkorea (6,9%)34. Chi-

nesische Importe stammen zudem mittlerweile ebenfalls größtenteils aus diesen Ländern, wo-

bei leichte Variationen, insbesondere durch einseitige Rohstoffimporte entstehen.

Tabelle 1: Wichtigste Handelsgüter Chinas nach Gesamtanteil in 2010. Eigene Darstellung35.

3.1.2 Leitzins

Leitzinsen sind jene Zinsen der Zentralbank eines Staates, zu denen sich Kreditinstitute Geld

leihen können, welches sie in Form von Krediten dann weiter verleihen können. Leitzinsen

nehmen daher eine zentrale Rolle im Wirtschaftskreislauf ein, da diese für die Zentralbanken

ein wichtiges Instrument darstellen, auf wirtschaftliche Gegebenheiten zu reagieren. Grund-

prinzip ist, dass Wirtschaftswachstum, das auf Investitionen basiert und Inflation tendenziell

positiv korreliert sind. Werden die Leitzinsen erhöht, geben die Kreditinstitute diese erhöhten

Zinsen an die Kreditnehmer weiter und machen eine Investition aufgrund des gesunkenen

Bar- bzw. Kapitalwertes damit weniger interessant. Zudem lohnt es sich eher, Geld anzule-

gen, da die Zinsen für Einlagen ebenfalls ansteigen. Durch diese Vorgänge wird das Wirt-

schaftswachstum gebremst. Bei sinkenden Leitzinsen verhalten sich die Investitionen entspre-

chend entgegengesetzt. Kredite werden günstiger, sodass (feststehende) Cash-Flows barwertig

werthaltiger und damit interessanter werden. Zudem lohnt es sich tendenziell weniger, das

Geld als Einlage bei der Bank zu deponieren, da dieses ebenfalls niedriger verzinst wird.

Durch erhöhte Investitionen wird das Wirtschaftswachstum angekurbelt.

Bei sinkenden Zinsen erhöht sich jedoch auch die Geldmenge aufgrund der häufigeren Inan-

spruchnahme von Krediten, sodass die Preise steigen, da sich die Inflation an der vorhandenen

Geldmenge orientiert.

34 Vgl.: o.V. (2010c), o.S. 35 Quelle: http://www.bpb.de/wissen/I5576W,0,China_Volksrepublik.html.

Wichtigste Exportgüter Wichtigste Importgüter

29% Elektronik 24% Elektronik

14% Textilien u. Bekleidung 12% Rohstoffe

8% Elektrotechnik 11% chem. Erzeugnisse

7% Maschinen 11% Brennstoffe/technische Öle

5% chem. Erzeugnisse 9% Maschinen


13

Dem Leitzins kommt daher eine sehr wichtige Funktion zu. Er steuert indirekt die angebotene

Geldmenge und wägt somit zwischen Wirtschaftswachstum und Inflation ab. In der Vergan-

genheit wurde der Leitzins in China sehr häufig, mit z.T. sehr hohen Veränderungen für eben

jene Funktion genutzt. Da sowohl Wirtschaftswachstum als auch Inflation (meist) sehr hoch

sind (s. Punkt 3.1.3), muss die chinesische Zentralbank häufig interagieren und den Leitzins

an die veränderte Situation anpassen. Im Vergleich zur EU bzw. den USA wurde der chinesi-

sche Leitzins auffällig oft und vor allem drastisch angepasst und hat zudem aktuell ein deut-

lich höheres Niveau. Dies liegt ebenfalls an den hohen Exportüberschüssen und wird im fol-

genden Punkt näher diskutiert. Abbildung 4 zeigt die Entwicklung des Leitzinses in China der

EU und den USA in den vergangenen 10 Jahren.

Abbildung 4: Leitzinsen in % im Überblick von 2002-2012. Eigene Darstellung36

3.1.3 Inflation

Die Inflation wird als die Steigerung des allgemeinen Preisniveaus definiert. Für einen belie-

bigen Warenkorb Produkt muss somit ein um die Inflationsrate erhöhter Preis gezahlt werden.

Dem Preisanstieg steht jedoch kein realer Zuwachs der Warenmenge entgegen. Der Wert des

Geldes sinkt. Der Vorgang der Geldentwertung hängt nach Ansicht der klassischen Inflations-

theorie maßgeblich von der im Wirtschaftskreislauf vorhandenen Geldmenge in einer Volks-

wirtschaft ab und wird damit insbesondere von der Regierung bzw. der Zentralbank gesteu-

ert37. Die im Wirtschaftskreislauf vorhandene Geldmenge und der Wert des Geldes sind so-

mit, bei gleichbleibender Gütermenge, negativ korreliert. Je mehr Geld einer Währung im

Umlauf ist, desto weniger ist eine Einheit dieser Währung wert, wenn die Summe der Güter

36 Quelle: Thomson Reuters Datastream. 37 Vgl.: Mankiw (2004), S. 702 ff.

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

25

.1.2

00

2

17

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00

2

5.1

1.2

00

2

26

.3.2

00

3

14

.8.2

00

3

2.1

.20

04

24

.5.2

00

4

12

.10

.20

04

2.3

.20

05

21

.7.2

00

5

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00

5

1.5

.20

06

19

.9.2

00

6

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07

28

.6.2

00

7

16

.11

.20

07

7.4

.20

08

26

.8.2

00

8

14

.1.2

00

9

4.6

.20

09

23

.10

.20

09

15

.3.2

01

0

3.8

.20

10

22

.12

.20

10

12

.5.2

01

1

30

.9.2

01

1

Euribor

Chibor

US-Interbank


14

konstant bleibt. Eine der Hauptursachen der Inflation sind die jährlichen Handelsüberschüsse,

die für einen starken Anstieg der Geldmenge sorgen. Da ein großer Teil der durch Exporte

erhaltenen Devisen durch deutlich geringere Importe im chinesischen Wirtschaftskreislauf

bleiben, steigert dies die im Kreislauf befindliche Geldmenge. Um die daraus resultierende

Inflation zu begrenzen, wird ein Großteil der Devisen wieder aus dem System entfernt und in

Form von Staatsreserven, ausländischen Direktinvestitionen oder Staatsanleihen angelegt38.

Dies gelingt seit Mitte der 90er Jahre insgesamt relativ gut, sodass die Inflation im Vergleich

zu vorherigen Jahren deutlich gesenkt werden konnte. Die Maßnahmen die dazu nötig sind,

sind allerdings trotz ihres Erfolges riskant, sodass diese langfristig nicht weiter durchzuhalten

sind. Die dafür verantwortlichen Umstände werden in Kapitel 3.2 diskutiert. Abbildung 5

stellt die Inflationsraten Chinas, Deutschlands sowie der USA ab dem Jahr 1985 dar.

Abbildung 5: Inflation in % p.a. von 1985-2011. Eigene Darstellung39.

Zwar ist die Inflation in China insgesamt gesunken, in manchen Produktgruppen ist sie aber

noch sehr beträchtlich. So sind Konsumgüter und vor allem Nahrungsmittel für die bestehen-

de Inflation verantwortlich, sodass hier eine deutlich höhere Inflation ermittelt werden kann.

Der Anteil der Inflation, der durch Nahrungsmittel verursacht wird, beträgt bis zu 70%, wäh-

rend der Anteil am Warenkorb deutlich geringer ist40. Faktisch betrug die ansonsten relativ

moderate Inflation im Bereich der Nahrungsmittel in den Jahren 2007, 2008 und 2011 über

10%. Dies ist insbesondere für jene Bevölkerungsgruppen fatal, die im Inland Chinas ohne

Teilhabe am „Wirtschaftsaufschwung“ sind und einen großen Anteil ihres Einkommens für

Nahrungsmittel ausgeben müssen. Um dem entgegen zu wirken hat die chinesische Zentral-

bank in den letzten Jahren die Zinsen immer wieder stark erhöht, wurden Preisuntergrenzen

38 Vgl.: McKinnon et al. (2011), S.11 ff. 39 Quelle: www.OECD.org. 40 Vgl.: Allianz (2011), S.1.

-5,000%

0,000%

5,000%

10,000%

15,000%

20,000%

25,000%

1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Deutschland

USA

China


15

für einige Grundnahrungsmittel, Medikamente etc. erhoben und die Mindest-Liquiditäts-

Einlage der Banken auf 20% erhöht, um das Geldangebot weiter zu reduzieren. All dies dient

dazu, die Liquidität sowie das Wirtschaftswachstum auf ein gesundes Niveau zu senken um

damit die Inflation einzudämmen und verdeutlicht die erheblichen politischen Risiken, mit

denen eine Investition in China einhergeht.

3.1.4 Investitionen

Investitionen nehmen zur Generierung des Wirtschaftswachstums eine enorm wichtige Rolle

ein, da sie dafür sorgen, dass die Güternachfrage bedient werden kann. Gleichzeitig hängt die

Investitionsbereitschaft allerdings auch von der Konjunktur- bzw. dem Wirtschaftswachstum

ab, da bei erwartetem Wachstum, die Güternachfrage ebenfalls steigt und damit die Möglich-

keit einer rentablen Investition gesteigert wird. Durch Investitionen werden wiederum Ar-

beitsplätze geschaffen, welche den Konsum steigern, sodass die Rentabilität einer Investition

in der Regel steigt41. Es handelt sich somit um ein bipolares Abhängigkeitsverhältnis zwi-

schen Investition und Konjunktur bzw. Wirtschaftswachstum.

Der Bernanke-Gertler-Effekt, welcher konjunkturelle Zusammenhänge zu erklären versucht,

unterliegt der Annahme, dass die Investitionsbereitschaft bzw. -nachfrage lediglich vom Zins-

satz abhängig sei, zudem ein Unternehmen einen Kredit aufnehmen kann, um eine Investition

zu tätigen42. Daraus lässt sich schlussfolgern, dass der barwertige Cashflow, der bereits vor

Tätigung der Investition bekannt ist, größer sein muss als Zinsen und Rückzahlungsbetrag. Es

muss mit anderen Worten eine positive Rendite erwirtschaftet werden können. Auch wenn die

Investitionsnachfrage noch von anderen Faktoren bestimmt wird, wie dem Konjunkturzyklus,

der politischen Stabilität oder den persönlichen Eigenschaften des Investors, zeigt es jedoch,

wie hoch auch hier die Abhängigkeit vom Zinsniveau ist.

Ausländische Direktinvestitionen nehmen in China ebenfalls eine sehr große Rolle ein, da der

chinesische Markt sehr große Potenziale birgt und ausländische Investoren dadurch im großen

Stile angelockt werden. Durch jene ausländischen Firmen, ob durch eigenständige Marktbear-

beitung, Bildung von Joint-Ventures oder M&A, wird die im Land befindliche Geldmenge

ebenfalls erhöht und sorgt damit gleichsam für Wachstum und Arbeitsplätze, aber auch für

einen Überschuss an Kapital und damit für Inflation. Da es bisher nicht ohne weiteres möglich

ist, chinesische RMB im Ausland anzulegen, wird zudem ein hoher Anteil des chinesischen

41 Vgl.: Blanchard et al. (2009), S. 482 ff. 42 Vgl.: Gärtner et. al (2004), S.87-91.


16

Privatvermögens entweder als vergleichsweise niedrig verzinste Bankeinlage deponiert oder

aber im chinesischen Inland investiert. Die Sparquote privater chinesischer Haushalte beträgt

39%, was ein exorbitant hoher Wert ist, sodass ein immenses Investitionspotenzial gegeben

ist43. Da sich viele chinesische Anleger schnelle Gewinne erhoffen, ist die Volatilität der chi-

nesischen Aktienmärkte sehr hoch, sodass kurzfristig ausgelegte Anlagestrategien eigentlich

nur für spezialisierte und professionelle Anleger geeignet wären. Um kurzfristigen Anlage-

strategien und einhergehenden Aktienspekulationen Einhalt zu gebieten, wurde das (T + X)

Handelssystem eingeführt, um die Haltedauer von Aktien zu erhöhen. Ein weiteres Problem

ist, dass die Spekulation mit Immobilien sehr beliebt ist, da es an alternativen Anlageformen

mangelt. Grundannahme der Immobilienspekulation ist ein konstanter Zustrom an Landarbei-

tern in die Städte, sodass die Nachfrage nach Wohnraum weiterhin hoch ist. Dies führte zu

einer Immobilienblase und stellt ein beträchtliches Risiko dar. Zudem zeigt die Situation, in-

wiefern Investitionsmöglichkeiten fehlen, sodass die chinesische Volkswirtschaft von einer

weiteren Liberalisierung der Finanz- und Kapitalmärkte profitieren könnte. Aufgrund des

immensen Wachstums können Investitionen dennoch sehr wohl rentabel sein, wie z.B. die

Veranschaulichung des chinesischen Kfz-Marktes im nächsten Punkt zeigen wird. Abbildung

6 gibt abschließend einen Überblick über die aktuelle Situation der inländischen Investitionen

der urbanen Bevölkerung.

Abbildung 6: Kumulierte Investitionen in 100 Mio. Yuan der privaten Stadtbevölkerung jeweils Ende des

Jahres. Eigene Darstellung44.

43 Vgl.: Yang et al. (2004), S.18.; Vgl. Krämer (2011), S.3. 44 Quelle: Thomson Reuters Datastream.

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000


17

3.1.5 Konsum

Durch das immense Wachstum der chinesischen Volkswirtschaft in den letzten Jahrzehnten

wurde die Situation der Bevölkerung stark verbessert. Auch wenn die Einkommensverteilung

sehr streut45, sind die Einkommen stetig gewachsen. Abbildung 7 stellt die Entwicklung der

realen, frei verfügbaren Einkommen der urbanen Bevölkerung in den Jahren 2001-2011 dar.

Abbildung 7: Veränderung Realeinkommen und BIP in % p.a. von 2001-2011. Eigene Darstellung46.

Diese Entwicklung ermöglicht es der chinesischen Bevölkerung, in- und ausländische Waren

zu konsumieren, sodass China seit einigen Jahren international zu den interessantesten Kon-

sumgütermärkten zählt47 und der Konsum massiv gestiegen ist. Zudem ist weiteres Potenzial

vorhanden, den Konsum zu Lasten der Sparquote zu steigern. Dies würde in Anbetracht der

enormen Höhe der Sparquote das Investitionsvolumen zwar wesentlich absenken, hätte auf-

grund der Überinvestition jedoch keine negativen Folgen. Um den Konsum voranzutreiben

bzw. weiter auszubauen, wird insbesondere die Privatisierung der Staatsbetriebe, die Refor-

mierung des Finanzsektors sowie die Einführung von Sozialversicherungen angegangen, um

der Bevölkerung mehr Eigenständigkeit und soziale Absicherung zu garantieren, was den

Konsum anregen und soziale Differenzen abzuschwächen. Zwar sorgt z.B. die Privatisierung

der Staatsbetriebe kurzfristig für Arbeitslosigkeit und trägt damit zu einer Minderung des

Wachstums bei. Langfristig gesehen, kann der allgemeine Wohlstand jedoch nur von der sys-

tematischen Optimierung des Wirtschaftssystems durch die Reformierung der angesproche-

nen Punkte partizipieren48. Überdies sollen die Einkommensunterschiede zwischen Land- und

Stadtbevölkerung bekämpft werden. Eine im Jahre 2006 veröffentlichte UN-Studie kam zu

45 insbesondere in den Regionen Shanghai, Peking, Zhejiang und Guangdong liegen die Einkommen deutlich über dem Durchschnitt. 46 Quelle: http://www.stats.gov.cn/english. 47 Vgl.: Reisach (2007), S. 47 ff. 48 Vgl.: Lauber (2003), S. 57 ff.

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

BIP

Einkommen


18

dem Schluss, dass China zu den (angehenden) Industrie-Staaten mit der größten Ungleichheit

bezüglich der Einkommensverteilung gehört49. So lag der Gini-Koeffizient50 in China 2010

nach Steuern bei 0,451 (Deutschland = 0,284, USA = 0,386)51. Hauptgrund dafür ist, dass

insbesondere die Großstädte bzw. in Meeresnähe gelegene Regionen am immensen Wachs-

tum Chinas teilhaben, während die innenliegenden Regionen eher landwirtschaftlich (und

damit oftmals verarmt) geprägt sind. Durch diese Missstände wandern zudem zunehmende

Massen vom Land in die Städte, was lange Zeit durch die chinesische Regierung befürwortet

und gefördert wurde. Problematisch ist jedoch, dass die in die Städte drängenden Menschen

kurzfristig nicht vollständig aufgenommen werden können bzw. für nicht einmal die Hälfte

ein Arbeitsplatz zur Verfügung steht (Im Jahre 2003 drängten 20.000.000 Einwohner der

Landbevölkerung in die Städte, welche jedoch lediglich 8.000.000 zu besetzende Arbeitsplät-

ze anbieten konnten52).

Um die Missstände zu bekämpfen, beschloss die Regierung ein breites Maßnahmenpaket,

welches das soziale Gefälle zwischen Stadt und Land begrenzen bzw. verlangsamen soll. Da-

zu wurden die Steuern für Agrarprodukte gesenkt bzw. ganz abgeschafft, um ärmere Bevölke-

rungsschichten zu unterstützen. Es werden immer häufiger Investitionen in Industrie und Inf-

rastruktur der ländlichen Regionen getätigt; zudem ist die Erlaubnis zum Markteintritt und zur

Marktbearbeitung für ausländische Investoren häufig an Investitionen in ländlichen Regionen

gekoppelt. Insgesamt ist die Entwicklung dennoch positiv, sodass sich in China eine zuneh-

mend breiter werdende Mittelschicht etabliert, welche einen großen Drang nach Konsumgü-

tern, Dienstleistungen und Tourismusangeboten verspürt. So wurden 2010 über 18.000.000

Kfz verkauft, was einem Wachstum von durchschnittlich 40%-Punkten zu den Jahren 2009

und 2008 entsprach53, wodurch China im Jahr 2010 zum größten Kfz-Markt der Welt aufstieg.

Dennoch liegt der Anteil der Bevölkerung mit Kfz noch unter 10% der Gesamtbevölkerung,

während z.B. in Deutschland ein Kfz auf lediglich etwas weniger als zwei Einwohner kommt.

Dies zeigt, welch immenses Potenzial Chinas „neue“ Mittelschicht für Anbieter der unter-

schiedlichsten Branchen darstellt54.

49 Vgl.: Pilny (2006), S. 202. 50 Der Gini-Koeffizient ist eine statistische Größe, die die Gleichmäßigkeit des Einkommens der Bevölkerung misst. 0,0 ist dabei der Wert mit der absoluten Gleichverteilung, 1,0 der der absoluten Ungleichverteilung. 51 Quelle: www.OECD.org. 52 Vgl.: Lauber (2003), S. 57 ff. 53 Vgl.: o.V. (2011f), o.S. 54 Vgl.: Lauber (2003), S. 57 ff.


19

3.2 Über die Notwendigkeit einer Aufwertung des Renminbi und dessen Folgen

Der RMB gilt gemeinhin als unterbewertet. Das verfolgte Ziel der chinesischen Wirtschafts-

politik liegt dabei nah. Durch die Unterbewertung sind chinesische Produkte auf dem Welt-

markt oftmals sehr günstig, sodass Exporteure einen extremen Wettbewerbsvorteil gegenüber

anderen, nicht chinesischen Unternehmen haben55. Fraglich ist jedoch, in welchem Ausmaß

der RMB unterbewertet ist. Hier scheiden sich die Geister, sodass die angenommenen fairen

Kurse von 1:6 (aktuell 1:6,3 56) bis hin zu 1:2,5 USD/RMB reichen. Manche halten den RMB

gar für nicht unter- sondern für überbewertet57.Gleichzeitig gilt die Frage: Unterbewertet im

Vergleich zu was? – so ist die freie Konvertibilität des RMB bis heute nicht vollständig er-

reicht bzw. auch nur absehbar. Wie in Kapitel zwei erörtert wurde, war der RMB lange Zeit

an den USD gebunden und ist heute an einen Währungskorb gekoppelt. Ein direkter Ver-

gleich fällt dennoch schwer, da der Handel zwischen EUR und RMB nicht ohne den „Zwi-

schenschritt“ USD möglich ist. Dennoch zeigt auch die obige Diskussion, wie schwer es fällt,

den „wahren Wert“ einer Währung objektiv zu bestimmen, geht man z.B. nach dem populären

„Big-Mac-Index“, müsste der Kurs bei etwa 1:3,65 USD/RMB liegen58.

Aufgrund dieser Komplexität wird an dieser Stelle der Arbeit darauf verzichtet, eine eigene

Wertung aufzustellen. Nach Meinung der Forschung gilt der RMB insbesondere gegenüber

dem USD als stark unterbewertet59.

In Kapitel zwei wurde bereits verdeutlicht, wie durch den Aufbau von Devisenreserven die

Unterbewertung des RMB erreicht und gehalten werden kann. Fraglich ist, wieso die chinesi-

sche Regierung (perspektivisch) von ihrem Kurs abzurücken scheint und der Währung eine

größere Bandbreite und damit eine Aufwertung (von aktuell 5-6% gegenüber dem USD p.a.)

gestattet.

Eine Erklärung liegt dabei in Chinas Beitritt in die WTO im Jahre 2001. Die WTO verbietet

in ihren Regeln eine durch Manipulation hervorgerufene Unterbewertung einer Währung.

Zwar ist die Wahl eines festen Wechselkurses legitim, dieser müsste jedoch konstant auf ei-

nem fairen Niveau liegen und dürfe nicht künstlich auf niedrigem Niveau gehalten werden,

um daraus dauerhafte Wettbewerbsvorteile generieren zu können60. Insbesondere die USA,

55 Vgl.: Franke et al. (2008), S.38. 56 Am 02.03.2012. 57 Vgl.: Sinnakkannu et al. (2011), S. 27. 58 Vgl.: Yang et al. (2004), S. 1-2. 59 Vgl.: Goldstein (2005), S. 2-4. 60 Vgl.: Franke et al. (2008), S.30-31.


20

die die Folgen des unterbewerteten RMB anhand von Problemen durch das immense Han-

delsdefizit am deutlichsten zu spüren bekommen, üben großen Druck auf die chinesische Re-

gierung aus, die freie Konvertibilität des RMB sicherzustellen. Begründung ist unter anderem,

dass durch die günstigen Importe aus China in die USA viele Arbeitsplätze durch die Abwan-

derung der Industrie verloren gingen, wenn die jeweiligen Unternehmen aus Kostengründen

ihre Produktion verlagern61. Die USA sind drohten der chinesischen Regierung bereits mit

Strafzöllen für chinesische Güter, um deren Preisvorteil zunichte zu machen und somit selbst

dafür zu sorgen, dass der RMB in den USA „fair“ bewertet würde. Mangels handfester und

zielführender Sanktion bzw. konkreter und objektiver Beweise kann dies jedoch nicht der

(einzige) Grund für das chinesische Vorgehen sein.

Nach Auffassung der Autoren und der forschenden Wissenschaft hat die Aufwertung des

RMB vielmehr innenpolitische Gründe, da China selbst von einer dieser profitieren würde62.

Der erste Grund liegt in dem Trugschluss, dauerhafte und extrem unausgeglichene Handelsbi-

lanzen würden nur der importierenden Seite Schaden zufügen63. Zwar wirken sich (dauerhaf-

te) Handelsdefizite stets negativ aus und treten offensichtlicher in Erscheinung, doch auch

Handelsüberschüsse können langfristig zu volkswirtschaftlichen Problemen führen. Ein

Grund ist die Konfrontation mit externen Problemen. So bleiben die negativen Folgen eines

Defizits in der globalisierten Weltwirtschaft nicht mehr im Ursprungsland, sondern können

sich aufgrund der weltweiten Vernetzung auf andere Volkswirtschaften übertragen. Als Beleg

sei nur die aktuelle weltweite Finanz- und Bankenkrise genannt, die aufgrund der weltweiten

Vernetzung zwar in den USA ihren Ursprung fand, andere Staaten dennoch in kürzester Zeit

mit in die Krise zog. Die Konfrontation mit notleidenden Krediten erscheint daher als sehr

passendes Beispiel, um zu verdeutlichen, wie sich ein für sich genommen positiver Handels-

überschuss zu einem Problem entwickeln kann. Zudem gibt es auch akute, die Bevölkerung

direkt betreffende Probleme, z.B. die Inflation. Ein Teil der Inflation kommt durch Export-

überschüsse zustande, die bei einem festen Wechselkurs inflationär wirken, da sie nicht durch

Kursanpassungen eliminiert werden64.Der Grund dafür liegt darin, dass der erhöhten Geld-

menge kein erhöhtes Güterangebot gegenüber steht. Exportiert China somit bedeutend mehr

in die USA als sie aus den USA importiert, weil die Preise (aufgrund der unterbewerteten

Währung) dort real höher liegen als in China, entsteht ein Warenstrom in die USA und ein

Kapitalstrom nach China. Bei flexiblen Wechselkursen würde nun der Wert des RMB steigen

61 Vgl.: Yang et al. (2004), S. 1-2. 62 Vgl.: Stier et al. (2010), S. 15. 63 Vgl.: Priewe (2011), S. 30-34. 64 Vgl.: Priewe (2011), S. 20-27.


21

bzw. der des USD sinken, da das Angebot an USD in China steigt. Dies geschieht allerdings

nicht, da alle USD aufgekauft und in RMB getauscht werden, damit der Wechselkurs gehalten

werden kann. Das Ergebnis des Prozesses ist, dass in China ebenfalls höhere Preise gezahlt

werden müssen, da ansonsten alle Waren in den USA angeboten werden. Daraus folgt eine

Entwertung des Geldes bzw. eine Verteuerung der Waren.

Die Eliminierung der Exportüberschüsse gelingt China im Vergleich zu den Handelsüber-

schüssen allerdings außerordentlich erfolgreich65. Hierzu muss wiederum die Menge an RMB

beschränkt werden, da durch den Ankauf von USD bzw. den Verkauf von RMB die Geld-

menge an RMB steigt. Diese muss jedoch konstant gehalten werden, damit einerseits der

Wechselkurs konstant bleibt und andererseits die Inflation eingedämmt wird. Daher werden

chinesische Staatsanleihen ausgegeben, mit denen die USD aufgekauft werden, welche dann

im Ausland angelegt werden. Die Kosten der Eliminierung belaufen sich damit auf die Zins-

differenzen zwischen kurzfristigen chinesischen und langfristigen USD-Amerikanischen

Staatsanleihen66. Die in USD lautenden Devisenreserven Chinas sorgen zwar somit einerseits

dafür, dass die Inflation nicht noch stärker zunimmt, gleichzeitig werden aber die zur Verfü-

gung stehenden Zinsen nicht genutzt, was die Kapitalbindung steigert und das Risiko mit sich

bringt, dass der USD abwertet und die Reserven an Wert verlieren67. Zwar verlieren die in

USD angelegten Devisenreserven durch die Aufwertung des RMB ebenfalls an Wert, geht

man jedoch davon aus, dass eine Aufwertung langfristig unausweichlich ist, ist es besser,

wenn dies so früh wie möglich geschieht und nicht erst, wenn die Reserven noch weiter an-

gewachsen sind. Zudem können langfristige Exportüberschüsse zu mangelnder bzw. nur ge-

ringer Lohnentwicklung führen, was den eigenen inländischen Konsum schwächt und damit

die Abhängigkeit an den Exporten bzw. den damit verbundenen Überschüssen verschärft.

Zwar hatte die chinesische Volkswirtschaft, wie in Kapitel 3.1 gezeigt, mit diesen beiden

Problemen bisher wenig zu kämpfen. Wenn Wachstum und Handelsüberschüsse konstant

bleiben, ist es langfristig jedoch zu risikoreich und zu teuer weitere Devisenreserven aufzu-

bauen, um eine fortschreitende Inflation zu verhindern.68

Weiter ergibt sich daraus, dass ein aufgewerteter RMB ausländische Exporte in China günsti-

ger werden ließe. Dies würde zum einen die inländischen Preise senken, da China selbst auf-

grund gestiegener Lohnkosten heute nicht mehr der „Billig-Anbieter“ Asiens ist und Wettbe-

65 Vgl.: Guillaumont et al. (2008), S. 4-5. 66 Vgl.: Stier et al. (2010), S. 13. 67 Vgl.: Priewe (2011), S. 35. 68 Vgl.: Ebenda.


22

werber günstigere Ware in China anbieten könnten. Durch den erhöhten Wettbewerbsdruck

könnten z.B. Lebensmittel günstiger angeboten werden. Die Inflation würde durch abneh-

mende Lebensmittelspekulationen einerseits sowie durch höhere Importe andererseits gesenkt,

wenn von gleichbleibenden Exporten ausgegangen wird.

Zudem ziehen bereits einige Industrien, die auf Niedriglohnbasis arbeiten, von China in ande-

re Länder wie Vietnam, Kambodscha, Bangladesch oder Indien, um dort günstiger produzie-

ren zu können69.Dies beweist, dass die Löhne und damit der Wohlstand der chinesischen Be-

völkerung stark und insbesondere nachhaltig angestiegen sind, sodass sich China als Standort

zur Billigproduktion heute oft nicht mehr rentiert. China selbst kann davon nur profitieren.

Indem Löhne und Konsum weiter steigen und sich der Wohlstand in einer kontinuierlich

wachsenden Mittelschicht etabliert, wird das Fundament für einen langfristigen Aufschwung

durch Bildung und führende Technologie gelegt. Unterstützt wird dies durch die Erhöhung

bzw. Vergünstigung von Rohstoffen, die importiert werden müssen. So ist China seit 2008

nach den USA, die bisher noch unangefochten an der Spitze liegen, weltweit der zweitgrößte

Importeur von Erdöl. Der Preis für Rohöl wird in USD festgelegt, bei einer Aufwertung des

RMB um 5%-Punkte wird Rohöl somit ebenfalls um diesen Satz günstiger. Bei einem Ge-

samtimport-Volumen von ca. 170.000.000 m³ Rohöl im Jahre 2008 ist eine derartige Preis-

senkung mit großen Ersparnissen verbunden70.

In dem Maße, in dem Importe günstiger werden, werden chinesische Exporte im Ausland teu-

rer. An diesem Punkt gibt es zwei unterschiedliche Möglichkeiten für die Exporteure. Erstens

können sie den Preis in RMB konstant halten. Die Folge wäre ein gestiegener Preis in USD,

was tendenziell zu fallenden Absatzzahlen und damit einem Rückgang der Exporte führt.

Stattdessen können die Exporte allerdings auch zweitens den Dollarpreis konstant halten. In

diesem Fall blieben die Exporte konstant (bzw. würden nicht aufgrund von Preisänderungen

verändert), die Exporteure müssten jedoch Abschläge ihrer Gewinnmargen hinnehmen, da der

Exporterlös in RMB sinkt. Beides führt somit zu sinkenden Gewinnen. Langfristig wird dies

zu einer annähernd ausgeglichenen Handelsbilanz führen, da ein fortschreitendes (Export-)

Wachstum aufgrund der hohen Kosten durch die Sterilisierung der importierten Inflation so-

wie die Nachteile aus sinkenden Exporterlösen aber steigenden Importvolumina sowohl zu

teuer als auch schwierig umzusetzen ist.

69 Vgl.: Pilny (2006), S. 162-163. 70 Exemplarische Ersparnis für Importvolumen und Preise aus 2008 = ca. 4,3 Milliarden USD.


23

Das Kriterium, welches sich für die mittel- bis langfristige Entwicklung als entscheidend er-

weisen wird, ist die Sparquote71. Die gesamtwirtschaftliche Sparquote liegt in China aktuell

bei ca. 52%, was sehr hoch ist. Der Anteil der privaten Haushalte beträgt dabei über 43%, was

ebenfalls Beleg des starken Aufschwungs der Bevölkerung ist. Eine der Begründungen der

hohen Sparquote liegt allerdings auch in den noch nicht vollständig entwickelten Finanz- und

Kapitalmärkten Chinas. So sind viele chinesische Unternehmen auf Innenfinanzierungen an-

gewiesen (durchschnittlich 67% des Investitionsvolumens), da sich passende Anleihe-

Finanzierungen oft nicht realisieren lassen bzw. z.T. noch nicht angeboten werden. Fraglich

ist daher, wie sich die Sparquote Chinas zukünftig entwickelt, ein moderater Rückgang ist

dabei eine weitverbreitete Annahme72. Da heute allerdings in China tendenziell Überinvestiti-

on herrscht und ein Kapitalabfluss zur Beruhigung der Märkte durchaus sinnvoll erscheint

mindert selbst ein massiver Rückgang der Sparquote die Wachstumschancen nur geringfügig

und könnte durch ausländische Direktinvestitionen zudem abgeschwächt werden. Ziel der

chinesischen Regierung ist es zwar, die weitere Erhöhung der Exportüberschüsse aufzuhalten,

die gesamtwirtschaftliche Produktion soll jedoch weiterhin wachsen. Dem entsprechend wür-

de die Reduzierung der Inflation eine Absenkung des Leitzinses erlauben, sodass das volks-

wirtschaftliche Wachstum durch günstigere Kredite angekurbelt werden würde. Darüber hin-

aus steigt der Konsum durch eine sinkende Sparquote weiter an und könnte Unternehmen

damit zusätzliches Kapital für weitere Innenfinanzierungen bringen73.

Wichtig für all diese Entwicklungen ist jedoch, dass diese nicht in kurzer Zeit geschehen,

sondern mit großem Vorlauf zu erwarten sind, sodass sich Marktteilnehmer darauf einstellen

und etwaige Auswirkungen schon vorher analysieren können.

Nachdem nun die zentralen Bestimmungsfaktoren der chinesischen Volkswirtschaft in Relati-

on zur Währungsaufwertung gesetzt wurden, erfolgt im folgenden Kapitel eine Abgrenzung

verschiedener Branchen. Ziel ist es, einen Zusammenhang zwischen den vorgestellten Fakto-

ren zu den ausgewählten Branchen (Energiesektor, Gesundheitssektor, Industriesektor und

Sektor, der die Grundbedarfsgüter umfasst) herzustellen. Die Betrachtung der verschiedenen

Branchen der ökonomischen und politischen Entwicklungen stellt die Grundlage der darauf

folgenden Investitionsempfehlung für den chinesischen Aktienmarkt dar.

71 Vgl.: Krämer (2011), S. 3ff. 72 Vgl.: Ma et al. (2010), S. 11. 73 Vgl.: Goldstein (2005), S. 6-7.


24

4. Reaktionen ausgewählter Branchen des chinesischen Marktes auf die zentralen Be-

stimmungsfaktoren der Volkswirtschaft

4.1 Datenbasis: CSI300 Index74

Der folgende Abschnitt befasst sich zunächst mit den Fragen, wie eine Branchenunterteilung

des chinesischen Kapitalmarktes aussehen könnte und wie erforderliches Datenmaterial erho-

ben werden kann. Da am Ende der Ausarbeitung eine Anlageempfehlung getroffen wird,

empfiehlt sich eine branchenspezifische Orientierung an den vorhandenen Aktienindizes.

Während in Deutschland der deutsche Aktienindex DAX die Lage am Kapitalmarkt repräsen-

tativ widerspiegelt, gestaltet sich die Suche nach Chinas Leitindex etwas schwieriger. Der

Großteil der Indizes orientieren sich an den Festlandbörsen SSE, SZSE und der Hong Kong

Stock Exchange (HKEx)75. Dabei spiegeln beispielsweise Shanghais bedeutendster Index der

China Shanghai Composite Index und der zentrale Index Hong Kongs der Hang Seng Index

lediglich Teilmärkte der Börsenlandschaft wider76.

Um ein größeres Spektrum abzudecken, entschieden sich die Verfasser als Datengrundlage

den CSI300 Index (China Securities 300 Index) zu nutzen. Dieser setzt sich aus den 300 größ-

ten in A-Aktien gehandelten, festlandchinesischer Unternehmen zusammen, die entsprechend

an den Börsen Shanghai und Shenzhen gelistet sind77. Abbildung 8 trägt die drei genannten

Indizes mit dem Beginn der Erhebung des CSI300 Index gegeneinander ab.

Abbildung 8: Entwicklung CSI300 Index im Vergleich zu SSE Composite Index und Hang Seng Index

(08.04.2005 - 30.12.2011). Eigene Darstellung78.

74 Alle Daten wurden entnommen aus http://de.finance.yahoo.com/ und Thomson Reuters Datastream. 75 Vgl.: Némethi (2009). 76 Vgl.: Lindenberg (2006). 77 Vgl.: o.V. (2006b) , o.S. 78 Quelle: http://de.finance.yahoo.com/.

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CSI 300 Index

SSE Composite Index

Hang Seng Index


25

Die Korrelationskoeffizienten belegen, dass der CSI300 Index und der SSE Composite Index

mit einem Koeffizienten von 0,98 sehr stark korrelieren, während der CSI300 Index und der

Hang Seng Index auf einen Korrelationskoeffizienten von 0,87 kommen. Entsprechend reprä-

sentativ erscheint der CSI300 Index, der Ende Januar 2012 aus einem Pool von 1.394 A-Share

gelisteten Unternehmen schöpfen konnte. Davon entfielen 922 Unternehmen auf die Shanghai

Stock Exchange und 472 Unternehmen auf die Shenzhen Stock Exchange79. Um eine Auf-

nahme in den CSI300 Index zu ermöglichen, müssen bestimmte Kriterien erfüllt sein. So

muss eine Aktie mindestens drei Monate an einer der Festlandbörsen gelistet sein, es sei denn,

der tägliche Durchschnittswert des Kurses gehört von Anfang an zu den besten 30 gelisteten

A-Shares. Außerdem sollte sie keinerlei finanzielle oder rechtliche Probleme innerhalb der

letzten Jahre aufweisen und eine geringe Volatilität zu Grunde legen. Das CSI Index Advisory

Committee verabschiedet in der Regel in halbjährlichen Sitzungen die neuesten Zusammen-

setzungen des Index oder nimmt in Ausnahmesituationen vorläufige Anpassungen mittels

“fast entry rules“ vor. Dabei werden nicht mehr als 10% des aktuellen Bestandes variiert und

sogenannte Pufferzonen eingehalten. In diesen Pufferzonen werden den besten 240 Unter-

nehmen besondere Konditionen zur weiteren Indexzugehörigkeit zugeschrieben und der Wie-

dereintritt für ehemals zugehörige Unternehmen, die sich unter den 301-360 besten A-Shares

befinden erleichtert. Zudem wird eine Reserveliste von 15 Unternehmen geführt, die in den

Index übergehen, falls es zu M&A-Transaktionen, Spin-Offs oder sonstigen Ausfällen inner-

halb des Index zwischen den periodischen Anpassungen kommt80.

Betrachtet man die Entwicklung des CSI300 stellt man fest, dass sich dieser seit seiner Erhe-

bung wertmäßig verdoppelt hat. Dennoch weist er im Vergleich zum DAX und Dow Jones

eine sehr instabile Performance auf. Während der DAX auf eine Volatilität von 1,53% und

der Dow Jones auf eine Volatilität von 1,36% kommen, landet der CSI300 Index bei 2,05%

(vgl. Abbildung 9).

79 Quelle: http://www.sse.com.cn/sseportal/en/c05/c02/c05/c02/p1043/c1505020502_p1043.shtml und http://www.szse.cn/main/en/MarketStatistics/StatisticsBySecurities/. 80 Vgl.: o.V. (2011g), o.S.


26

Abbildung 9: Entwicklung CSI300 Index im Vergleich zu DAX und Dow Jones (08.04.2005 - 30.12.2011).

Eigene Darstellung81.

Insbesondere in den letzten beiden Jahren 2010 und 2011 zählten Chinas Börsenbarometer zu

den schwächsten unter den größten Indikatoren der Welt82. Während der CSI300 in diesem

Zeitraum ein beachtliches Minus von -33,65% verzeichnete, kam der DAX auf ein leichtes

Minus von -2,48% und der Dow Jones legte um 15,43% zu. Dies erscheint unter Berücksich-

tigung des Anstiegs des jährlichen BIP-Wachstums der Volksrepublik China kontrovers.

Denn die Wachstumsquoten fielen nach beachtlichem Zuwachs von 13,25% in 2007 in den

Folgejahren nie unter 8,7%. Demnach ist am chinesischen Aktienmarkt trotz anhaltendem

Wirtschaftswachstum ein deutlicher Abwärtstrend der Kurse zu beobachten. Gründe dafür

liegen zum Einen in Chinas Geldpolitik, zum Anderen beschert ein Rückgang der Nachfrage

aus den USA und der EU den Betrieben Überkapazitäten. Um das Risiko von Inflation und

Immobilienblasen zu minimieren, erhöhte die Zentralbank Zins und Reserveanforderungen

der Banken83 . Finanzierungsschwierigkeiten der Unternehmen waren die logische Konse-

quenz und hatten direkten Einfluss auf deren Kurse am Aktienmarkt. Umso interessanter, er-

scheint daher die Betrachtung einzelner Branchen und deren unterschiedliche Entwicklungen

im Vergleich zum gesamten CSI300 Index.

81 Quelle: http://de.finance.yahoo.com/. 82 Vgl.: Geinitz (2011), o.S. 83 Vgl.: Gerbl (2011), o.S.

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CSI 300 Index

DAX

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4.2 Vorstellung und Entwicklung ausgewählter Branchen des chinesischen Marktes

Nach Vorstellung des CSI300 Index sollen nun repräsentative Branchen ausgewählt werden,

auf deren Basis eine Anlageempfehlung getroffen werden kann.

Der CSI300 Index gliedert sich in zehn Industriesektoren, die sich aus international üblichen

Klassifikationen und landesspezifischen Gegebenheiten zusammensetzen 84 . Zu jedem der

aufgezeigten Industriesegmente wird ein separater Index geführt, deren Zusammensetzungen

sich nach den vorgestellten Variationsmöglichkeiten des gesamten CSI300 Index neu ergeben

können. Diese werden in Tabelle 2 mit ihrem aktuellen Anteil am CSI300 Index, sowie ihrer

relativen Entwicklung gelistet. Die Datenverfügbarkeit der branchenspezifischen Tages-

schlusskurse ist seit dem 02. Juli 2007 gewährleistet und dient im weiteren Verlauf der Aus-

arbeitung als Datengrundlage.

Bestandteile des CSI 300 Index

(Stand: 16.01.2012)

SSE Code SZSE Code Absoluter Anteil Relativer Anteil Index Entwicklung

02.07.2007 - 16.01.2012

CSI 300 Industrials Index 000910 399910 66 22% -42,61%

CSI 300 Materials Index 000909 399909 54 18% -35,50%

CSI 300 Financials Index 000914 399914 49 16,33% -34,02%

CSI 300 ComsumerDiscretionary Index 000911 399911 33 11% -23,78%

CSI 300 Energy Index 000908 399908 24 8% -19,65%

CSI 300 Consumer Staples Index 000912 399912 23 7,66% +18,41%

CSI 300 Health Care Index 000913 399913 23 7,66% +7,87%

CSI 300 IT Index 000915 399915 13 4,33% -43,79%

CSI 300 Utilities Index 000917 399917 11 3,66% -44,41%

CSI 300 Telecommunications Index 000916 399916 4 1,33% -9,67%

∑ 300

Tabelle 2: Branchenspezifische Bestandteile des CSI300 Index. Eigene Darstellung85.

Um das breite Spektrum an Branchen dem begrenzten Umfang der Arbeit anzupassen, werden

vier der genannten zehn Sektoren genauer betrachtet. Dabei fiel die Wahl auf die Industrie-,

Energie- und Gesundheitsbranche sowie auf jenen Sektor, der die grundsätzlichen Bedarfsgü-

ter erfasst. Der CSI300 Industrials Index umfasst die größten Unternehmen aus den Bereichen

Luft- und Raumfahrt, Konstruktion und Maschinenbau, Baustoffe, Elektronik, Handels-

/Vertriebspartner und Logistik (Luft, Wasser, Land). Der CSI300 Energy Index listet die Ka-

tegorien Anlagenbau und Service, im Rahmen der erneuerbaren und nicht erneuerbare Ener-

gien. Der Health Care Index führt Gesundheitsdienstleister und entsprechende Komponenten-

hersteller, sowie biotechnologische Konzerne und Pharmakonzerne. Zu guter Letzt beinhaltet

84 Vgl.: o.V. (2012d), o.S. 85 Quelle: http://www.csindex.com.cn/sseportal_en/csiportal/zs/indexreport.do?type=1.


28

der Consumer Staples Index Betriebe des Lebensmittel Einzelhandels, Getränke- und Le-

bensmittelproduzenten, sowie Hersteller von Haushaltprodukten.86

Die folgende Abbildung trägt die vier genannten Indizes gegenüber dem CSI300 Index ab.

Abbildung 10: Entwicklung CSI300 Index zu den ausgewählten Branchenindizes. Eigene Darstellung87.

Der gesamte CSI300 Index hat für den Zeitraum vom 02.07.2007 bis 16.01.2012 ein deutli-

ches Minus von -32,51% hinnehmen müssen. Ein Auswahlkriterium für die vier Sektoren sind

unter anderem deren unterschiedliche Entwicklungen. Der Industrie Index weist nach dem

Utilities- und IT Index die schlechteste Performance auf und landet mit -42,61% im Minus.

Dabei ist zu beachten, dass dieser mit seinem aktuellen Anteil von 22% den größten Einfluss

auf den Verlauf des gesamten CSI300 Index hat. Ebenfalls im Minus befindet sich der Ener-

gie Index. Dieser beläuft sich auf -19,65%. Dennoch verspricht der aktuelle Fünf-Jahres-Plan

(2011-2015) der chinesischen Regierung deutliche Umbaumaßnahmen innerhalb der Energie-

branche und stellt somit ein mögliches “Upside-Potenzial“ dar. Der CSI300 Health Care In-

dex und der Consumer Staples Index hingegen landen mit jeweils +7,87% und +18,41% im

Plus.

Im Folgenden werden zum einen die ausgewählten Sektoren im Rahmen der aktuellen politi-

schen und ökonomischen Entwicklungen betrachtet und zum anderen in Relation zu den vor-

gestellten volkswirtschaftlichen Bestimmungsfaktoren gesetzt, um deren mögliches Anlage-

potenzial zu hinterfragen.

86 Vgl.: o.V. (2012e), o.S. 87 Quelle: http://de.finance.yahoo.com/.

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CSI 300 Consumer Staples

Index

CSI 300 Energy Index

CSI 300 Industrials Index

CSI 300 Health Care Index


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4.2.1 Energiesektor und Betrachtung des CSI300 Energy Index

Der internationale Druck auf den größten Klimasünder der Erde nimmt stetig zu. Während die

Energienachfrage weiter steigt, muss der Ausstoß von Klimagasen massiv reduziert werden.

Die chinesische Regierung bekennt sich in ihrem 12. Fünf-Jahres-Plan (2011-2015) zur Um-

strukturierung in Richtung “grüne Wirtschaft“. Ein Drittel der Aufwendungen die diesen Be-

schlüssen zu Grunde liegen, sind für natürlichen Ressourcen und weitere Umweltfragen ver-

plant88. Laut dem Fünf-Jahres-Plan soll der Energieverbrauch für jeden erwirtschafteten Yuan

bis 2015 um 16-17% reduziert werden. In der vorherigen Periode gelang es bereits die Ener-

gieintensität um 19% zu senken89. Zudem spielen neben der Minimierung des Rohstoffver-

brauchs die Reduktion des CO2-Ausstoßes und sonstiger Schadstoffabgaben eine entschei-

dende Rolle. Die Abbildung zeigt die erwartete strukturelle Entwicklung des Energiesektors.

Abbildung 11: Strukturelle Entwicklung des chinesischen Energiesektors90.

Insbesondere den erneuerbaren Energien wie z.B. Wind, Photovoltaik, Holz, Wasser und Bio-

gas kommen die geplanten Reformen zu Gute. Bis 2020 ist für diesen Sektor ein Investitions-

volumen von rund 596,96 Mrd. EUR vorgesehen. Bis 2015 soll der Anteil am Primärver-

brauch der alternativen Energien auf 11,4% steigen. Geplant ist der Bau von insgesamt 120

GW Wasserkraftwerken, 6 Onshore- und 2 Offshore-Windparks mit Kapazitäten von 70 GW

und der Bau von Solarkraftwerken mit Kapazitäten von über 5 GW91. Der Verbrauch an nicht

erneuerbaren Energien soll tendenziell abnehmen. Die Regierung plant, die aktuell 11.000

Unternehmen im Kohlesektor auf 4.000 zu komprimieren. Außerdem sollen durch weitere

88 Vgl.: Lam (2011), o.S. 89 Vgl.: Landwehr (2011), o.S. 90 Vgl.: o.V. (2010d), S. 6. 91 Vgl.: Abele (2011a), o.S.


30

Fusionen bis zum Jahre 2015 2/3 der Kohleproduktion von den größten acht bis zehn Unter-

nehmen abgedeckt werden92. Diese Tatsache birgt wiederum großes Potenzial für ein stärke-

res Gesamtgewicht des CSI300 Energy Index am gesamten CSI300 Index. Chinas Bemühun-

gen um eine “grüne Wirtschaft“ sind dennoch zwiespältig zu beurteilen. Waren es im Jahre

2010 lediglich 11 Reaktoren, die Strom ins chinesische Netz einspeisten, sind in den nächsten

5 Jahren Baumaßnahmen für 40 weitere Reaktoren geplant. China tituliert seine Kernenergie

trotz der jüngsten Katastrophe in Japan als “saubere“ und sichere Energiequelle und hält ent-

sprechend an den geplanten Projekten fest93. Hohe Investitionen werden auch in die Wind-

kraftstrategie Chinas fließen. Die “China Wind Energy Development Roadmap 2050“ sieht

vor, bis 2050 1,45 Billionen EUR in Windkraftanlagen zu investieren, um zu diesem Zeit-

punkt 1.000 GW Windkraftkapazität zu ermöglichen. Allerdings können solche massiven

Investitionen nur mit einem angemessenen Niveau des Strompreises bzw. durch Unterstüt-

zung von Regierung und Endabnehmer realisiert werden94.

Die Intention des Fünf-Jahres-Planes liegt insbesondere darin, die Kapazitäten der inländi-

schen Energieproduktion zu erhöhen. Dabei wird China bei regenerativen Energien zunächst

auf Know-how und Investitionen aus dem Ausland angewiesen sein. Entsprechend sind vor-

erst die Importe von Komponenten bzw. Zuliefererteilen für regenerative Energieanlagen ver-

hältnismäßig groß95. Mittelfristiges Ziel ist es allerdings, neue Technologien im Nuklear-,

Wind- und Solarsektor zu etablieren, um China am Weltmarkt vorne zu positionieren. Im

Rahmen der volkswirtschaftlichen Bestimmungsfaktoren spielen die Investitionen und der

damit verbundene Zins zur Umsetzung Chinas Energiepolitik die größte Rolle.

Der CSI300 Energy Index folgt einem negativen Trend und auch die mittlere Tagesrendite

seit Juli 2007 liegt bei -0,02338 Prozent. Der Energy Index ist im Vergleich zu den anderen

gewählten Indizes der volatilste mit 2,60074 %. Dafür ist der CSI300 Energy Index nicht so

stark an den CSI300 selbst gebunden. Der Beta-Faktor dieses Index gegenüber dem CSI300

liegt bei 0,0658996 und drückt somit eine sehr geringe Veränderung bei Schwankungen des

CSI300 aus. Die Korrelation des CSI300 Energy Index zur Inflationsrate ist positiv und liegt

bei 0,44696. Somit kann erwartet werden, dass bei steigender Inflation auch der Index steigt.

An dieser Stelle sei aber auch auf die Problematik des Zusammenhangs von Inflation und

Aktienkursen hingewiesen. So sehen die meisten Experten Aktien als Profiteure der Inflation, 92 Vgl.: o.V. (2010d), o.S. 93 Vgl.: o.V. (2011h), o.S. 94 Vgl.: Abele (2011b), o.S. 95 Vgl.: Lam (2011), o.S. 96 berechnet in Microsoft Excel mit linearer Regression und der Methode der kleinsten Quadrate.


31

Analysten der Deutschen Bank sehen das aber beispielweise genau andersherum97. Zudem gilt

der Energiesektor als sehr kapitalreicher Sektor, der somit auch schneller auf Inflationsverän-

derungen reagiert. Zu den stetig gestiegenen Investitionen in China, wie bereits in Kapitel drei

erläutert, korreliert der CSI300 Energy Index leicht negativ, da seine Entwicklung wie bereits

erwähnt einem negativen Trend folgt.

Als nächstes soll die Beeinflussung des CSI300 Energy Index mit dem Leitzins betrachtet

werden. Aufgrund des Kurs-Gewinn-Verhältnisses oder auch des Fed-Modells98, steigt der

Aktienkurs, wenn der Leitzins sinkt und umgekehrt. Umso interessanter ist es, dass alle hier

vorgestellten Indizes mit dem chinesischen Leitzins positiv korrelieren. Der CSI300 Energy

Index korreliert mit einem Wert von 0,35137. Für die Handelsbilanz und den Konsum stehen

nur jährliche Werte zur Verfügung. Da somit nur eine sehr kurze Betrachtung seit 2007 an-

hand weniger Werte erfolgen kann, soll für diese beiden Einflussfaktoren nur ein jeweiliger

Trend angegeben werden. Das BIP in China stieg in den letzten Jahren erheblich an. So ver-

doppelte es, wie bereits im letzten Kapitel beschrieben, seit 2007 seinen Wert auf 56,5 Mrd.

EUR in 2011. Da der CSI300 Energy Index in diesem Zeitraum einem negativen Trend folgte,

korrelieren Handelsbilanz und dieser Index negativ. Der Konsum stieg ebenfalls, wie schon in

Kapitel drei erklärt, in den letzten Jahren stetig an. So wuchs dieser vom Jahr 2007 bis 2010

um etwa 40%. Der CSI300 Energy Index erlebte in dieser Zeit einen Kursverlust von etwa

2.426,14 RMB-Punkten und korreliert so eindeutig negativ mit dem Konsum.

4.2.2 Gesundheitssektor und Betrachtung des CSI300 Health Care Index

Der Gesundheitssektor Chinas gliedert sich in die drei großen Bereiche Gesundheitsdienstleis-

tungen, Pharmaindustrie und biotechnologische Industrie. Die Maßnahmen zur Verbesserung

des chinesischen Gesundheitswesens stehen ähnlich wie die Energiebranche weit oben auf der

“To-Do-Liste“ des 12. Fünf-Jahres-Plans. Insbesondere die wachsende Mittelschicht Chinas

und der demografische Wandel sind es, die das Potenzial der Branche rund um die Gesund-

heitsdienstleistungen im eigenen Land beflügeln. Somit scheint die Nachfrage nach Medika-

menten und medizinischen Geräten tendenziell gesichert. Bereits 2009 versuchte man, mit

ersten Reformen dem veralteten Gesundheitssystem auf die Sprünge zu helfen. Es wurden

fünf grundlegende Schwerpunkt-Reformen zur Verbesserung der Gesundheitsinfrastruktur

und der Ausweitung des Zugangs zu medizinischer Grundversorgung beschlossen. Ziel war

es, die Landbevölkerung in der Krankenversicherung zu etablieren, die Übernahme von Kos-

97 Vgl.: o.V. (2011i), o.S. 98 Vgl.: Peeters (2008), S. 168.


32

ten für “Basis-Medikamente“ durch die Krankenkassen zu gewährleisten und staatlich sub-

ventionierte Vorsorgeuntersuchungen einzurichten. Alleine von 2009 bis 2011 plante die Re-

gierung weitere Ausgaben in Höhe von ca. 102 Mrd. EUR zur Umsetzung und Fortführung

der Reformen. So legte bspw. die Sozialversicherung NRCMS (New Rural Cooperative Me-

dical Scheme) aufgrund gestiegener Mitgliederzahlen bei ihren Einkünften in 2010 um 38,6%

im Vergleich zum Vorjahr zu. Gemessen am BIP sind die chinesischen Gesundheitsausgaben

noch relativ gering. 2010 betrugen diese 4,89%, während sie in den meisten westlichen Län-

dern bei etwa 10% liegen. 2010 belief sich die Anzahl der Ärzte pro 1.000 Einwohner auf

1,79 und die Anzahl der Krankenhausbetten pro 1.000 Einwohner auf 3,56. Auch hier besteht

deutliches Potenzial nach oben. 2/3 der Krankenhäuser befindet sich zudem in staatlicher

Hand, während 1/3 privat betrieben werden.

Das größte nachhaltige Potenzial im Gesundheitssektor sieht China allerdings im Ausbau des

biotechnologischen Bereichs. Hier sollen sich die Ausgaben für Forschung und Entwicklung

zwischen 2011 und 2015 auf 12 Mrd. RMB belaufen. China zählt den biotechnologischen

Sektor zu den sieben “Strategic Emerging Industries“. Diese definieren die sieben Antriebs-

kräfte der chinesischen Ökonomie von morgen. Die Schlüsselfunktionen des genannten Sek-

tors sehen sie in neuen Patenten, innovativen, biotechnologischen Produkten und hoch

technologisierten Gerätschaften. Des Weiteren ist die Regierung darauf bedacht, die Pharma-

industrie zu festigen. Aktuell besteht der fragmentierte Markt insgesamt aus 13.000 Pharma-

betrieben, die auf Grund mangelnder Synergien das Preisniveau für Medikamente relativ hoch

halten. Während laut Fünf-Jahres-Plan auf nationaler Ebene ein bis zwei große Pharmakon-

zerne mit Erträgen bis zu 11,94 Mrd. EUR entstehen sollen, plant man auf regionaler Ebene

20 große Pharmaunternehmen zu etablieren.99 Das Preisfestlegungsrecht der Medikamenten-

hersteller für 20 Arzneimittel wurde bereits durch die Regierung aufgehoben. Diese Maßnah-

me stärkt den chinesischen Herstellern den Rücken, da in erster Linie ausländische Anbieter

von dieser Maßnahme betroffen sind. Diese sollen sukzessiv vom Markt verdrängt werden, da

die importierten Pharmazeutika im Schnitt 70% teurer sind als die eigens produzierten. Aus-

ländische Pharmakonzerne sind aktuell noch mit einem Anteil von über 50% am chinesischen

Markt vertreten. Mit dem Aufbau eigener “Pharma-Riesen“ soll dem entgegengesteuert wer-

den, sodass die steigende inländische Nachfrage zum Großteil eigenständig absorbiert werden

99 Vgl.: o.V. (2010d), o.S.


33

kann und der internationale Einfluss Chinas steigt.100 Auch hier stellen die Formierung von

Großkonzernen ein klares Steigerungspotenzial für den CSI300 Health Care Index dar.

Der CSI300 Health Care Index verfolgt einen insgesamt positiven Trend. Auch seine mittlere

Tagesrendite ist mit 0,00853% leicht positiv. Die Volatilität dieses Index liegt bei 2,25730%,

sodass der CSI300 Health Care Index in seiner Schwankungsintensität direkt hinter dem

CSI300 Energy Index folgt. Dafür ist der Beta-Faktor fast 10 Mal so hoch: 0,63182. Somit

folgt der CSI300 Health Care Index bei Veränderungen des CSI300 diesem mehr. Die Korre-

lation des CSI300 Health Care Index zur Inflation liegt nur bei 0,21078, was bedeutet, dass

der Index bei Steigung der Inflationsrate geringfügig steigt. Dabei sei jedoch die bereits oben

erwähnte Problematik des Zusammenhangs zwischen Aktienkursen und Inflation zu berück-

sichtigen. Zu den Investitionen in China korreliert der CSI300 Health Care Index mit einem

Wert von 0,27763 positiv. Denn sowohl die Investitionen als auch dieser Index konnten seit

Juli 2007 zunehmen. Die Investitionen erreichten Ende 2011 einen um 29,4 Mrd. EUR seit

2007 erhöhten Wert. Im Vergleich zur Zinsentwicklung des Chibor, verhält sich der CSI300

Health Care Index allerdings ähnlich wie der CSI300 Energy Index und weist eine Korrelation

von 0,33789 zum chinesischen Leitzins auf. Da die Entwicklung des CSI300 Health Care

Index positiv seit 2007 verlief, korreliert dieser Index auch positiv mit der seit 2007 fast linear

steigenden Handelsbilanz. Die Korrelation des CSI300 Health Care Index mit dem BIP Chi-

nas beträgt 0,67495. Im Vergleich zum linear wachsenden Konsum Chinas kann der CSI300

Health Care Index ebenfalls mit einem fast genau polynomischen Wachstum mithalten. Seine

Korrelation zum Konsum ist mit einem Wert von 0,50147 deutlich positiv.

4.2.3 Industriesektor und Betrachtung des CSI300 Industrial Index

Nachdem China Jahrzehnte die “Werkbank der Welt“ verkörperte, befindet sich nun der chi-

nesische Industriesektor massiv im Umbruch101. Das steigende Lohnniveau, die drohende

weitere Aufwertung des RMB und die verschärften Umweltauflagen machen es zunehmend

schwieriger, sich als Billigproduzent zu behaupten. Alleine die Löhne im sogenannten Perl-

flussdelta (Provinz Guangdong) sollen von 2010 bis 2015 um 140% zulegen. Viele Hand-

lungsalternativen bleiben da nicht, denn ein Großteil der Betriebe sind Auftragsfertiger, die

lediglich einzelne Komponenten zusammenbauen. Entweder können die steigenden Kosten

der Betriebe durch Modernisierungen und Rationalisierungen der Produktionsprozesse kom-

pensiert werden oder die Produktpalette muss sich in Richtung eines hochwertigeren Preis-

100 Vgl.: Schaaf (2011a), o.S. 101 Vgl.: Kamp (2009), o.S.


34

segments und höherer Wertschöpfungsketten verlagern. Die ersten Textilbetriebe aus Chinas

Exportprovinz Guangdong haben ihre Produktion bereits nach Vietnam, Kambodscha oder

Bangladesch verlagert. Die Tabelle zeigt die Tendenz von Handlungsmaßnahmen unter 3.000

befragten Hong Konger Investoren im Perlflussdelta. Die Umfrage fand unter den Mitgliedern

der “Chinese Manufacturers Association of Hong Kong“ im März 2011 statt. Von den 3.000

Befragten waren über 60% in den Gewerben Textil, Elektronik, Spielzeug- /Plastikwaren,

Druck und Papier, sowie Schmuck und Uhren aktiv.102

Tabelle 3: Strategische Pläne Hong Konger Investoren im Perlflussdelta103.

Wie bereits im vorherigen Kapitel angedeutet, stellt die chinesische Regierung in ihrem aktu-

ellen Fünf-Jahres-Plan sieben “strategic emerging industries“ vor104. Diese sollen der chinesi-

schen Wirtschaft zu nachhaltigem Wachstum verhelfen und werden in den folgenden Jahren

durch staatliche Investitionen und Steuervorteile massiv gefördert. Dabei handelt es sich um

Forschung und Entwicklung in den Bereichen:

- Biotechnologie

- neue Energien

- effizientere Energienutzung

- hochtechnologisierter Anlagenbau (z.B. Hochgeschwindigkeitszüge, Flugzeug- und

Sattelitenkonstruktion)

- Hybrid- und Elektrofahrzeuge

- neue Materialien wie z.B. Karbonfaser, Halbleiter, hitzebeständige Legierungen, usw.

- IT-Sektor (Netzwerk- und Softwarekomponenten, Telekommunikation und Internet)

Bei Investitionen im Industriesektor sollte insbesondere darauf geachtet werden, dass sich die

entsprechenden Unternehmen in diesen Sparten bewegen und von staatlichen Investitionen

102 Vgl.: Rohde (2011a), o.S. 103 Vgl.: Ebenda. 104 Vgl.: o.V. (2010d), o.S.

Maßnahme Wert in % (Mehrfachnennung möglich)

Effizienz der Produktion steigern 69,3

Kostensenkungen 61,3

Fertigungstechnologie modernisieren 59,3

Produkte mit höherer Wertschöpfung entwickeln 47,2

Eigene Marke entwickeln 34,0

Fertigung verlagern 14,1

Betrieb einstellen 4,3


35

profitieren. Zunächst aber zurück von den visionären Strategien zur aktuellen wirtschaftlichen

Lage. Im Jahr 2010 gliederte sich der chinesische Export wie folgt. Elektronische Erzeugnisse

stellten mit 28,5% den größten Teil der Ausfuhren dar. Textilien und Bekleidungen kamen auf

einen Anteil von 13,1%, während die Sparte der Elektrotechnik bei 8% landete105. Somit hält

China seine Vormachtstellung bei den Weltexporten der elektronischen Erzeugnisse und in-

vestiert weiter in deren Ausbau106. Zu den dynamischsten Sektoren der chinesischen Wirt-

schaft zählt die chemische Industrie. So erzielten die chemischen Erzeugnisse von 2009 auf

2010 ein Absatzplus von +41,2%, sodass nahezu alle Segmente eine zweistellige Wachstums-

rate erreichten. 2011 erlebte das Segment der Lacke- und Farbenindustrie zwar einen Höhen-

flug, Gesundheits- und Umweltauflagen erschweren allerdings auch hier die Zukunft der chi-

nesischen Billigprodukte. Der Absatz von bspw. Kunststoffen in Primärform ist zudem zu-

sätzlich abhängig von den Lohnentwicklungen im verarbeitenden Gewerbe.107 Mittelfristig

wird es der chinesische Industriebereich verhältnismäßig schwer haben. Fraglich ist, ob das

hohe Potenzial der inländischen Nachfrage den drohenden Rückgang der Exporte kompensie-

ren kann. Zudem gilt es abzuwarten, ob die Entwicklung in Richtung High-Tec Industrie den

Rückgang der textilverarbeitenden Industrie und der reinen Auftragsfertigung abfangen kann,

denn diese Sparten werden vermutlich ohne staatliche Subventionen langfristig nicht überle-

ben.

Der CSI300 Industrial Index weist einen deutlichen negativen Trend auf. Seine mittlere Ta-

gesrendite ist mit -0,05756% am geringsten und seine Volatilität auf dem gleichen Niveau wie

die des CSI300 Health Care Index bei 2,24906%. Der Beta-Faktor des Industrial Index ist von

den betrachteten Indizes der größte mit 0,78674, was bedeutet dass dieser Index am stärksten

von den Schwankungen des CSI300 beeinflusst wird. Die Korrelation zwischen Inflation und

dem CSI300 Industrial Index ist positiv, ähnlich wie bei dem CSI300 Energy Index liegt sie

bei 0,48425. Durch die Investitionen in China wird der CSI300 Industrial Index leicht entge-

gengesetzt beeinflusst. Mit einem Wert -0,286932 korreliert dieser Index mit den getätigten

Investitionen. Die Entwicklung des CSI300 Industrial Index korreliert mit 0,32296 positiv mit

dem chinesischen Leitzins ähnlich wie die anderen Indizes. Da die Entwicklung des CSI300

Industrial Index in den letzen Jahren negativ war, korreliert dieser Index mit dem steigenden

BIP Chinas mit dem Wert -0,68710. Ebenfalls wie zwei der anderen betrachteten Indizes

weißt auch der CSI300 Industrial Index eine deutliche negative Korrelation zum Konsum auf.

105 Vgl.: Schaaf (2011b), o.S. 106 Vgl.: Schaaf (2010), o.S. 107 Vgl.: Schaaf (2011c), o.S.


36

So sanken seine Kurse seit 2007 ähnlich wie des CSI300 Energy Index und stehen somit in

Asymmetrie zu dem steigenden Konsum.

4.2.4 Grundbedarfsgüter und Betrachtung des CSI300 Consumer Staples Index

In keiner anderen Sparte hatte der Zusammenhang zwischen steigendem Einkommen und

erhöhten Konsummöglichkeiten einen größeren Einfluss als bei den Grundbedarfsgütern. Der

CSI300 Consumer Staples Index legte unter den CSI300 Branchenindizes mit beachtlichen

18,41% am besten zu. Laut National Bureau of Statistics stieg der Einzelhandelsumsatz seit

2001 von 450,53 Mrd. EUR auf 1851,85 Mrd. EUR in 2010. Dies entspricht einem Zuwachs

von 411%, während zum Vergleich das BIP im selben Zeitraum um knapp 250% zulegte.

Entsprechend hat sich die Kaufkraft der chinesischen Bevölkerung zwischen 1990 und 2010

nahezu verzwölffacht.108 Die Mentalität der Chinesen scheint sich zudem zu wandeln. Wäh-

rend vor einigen Jahren tendenziell wenig konsumiert wurde und viele Wanderarbeiter mit der

Ersparnis in ihre Heimatprovinzen zurückkehrten, lag die Sparquote der städtischen Haushalte

2010 bei ca. ¼ des Nettoeinkommens109. Diese beläuft sich 2010 in Deutschland auf 11,4%

und in den USA auf 5,7%110. Im internationalen Vergleich ist die Sparquote in China noch

immer verhältnismäßig hoch, dennoch zieht der Konsum besonders in den Städten deutlich

an. Insbesondere die gestiegenen Ansprüche an qualitative Produkte und der zunehmende

Fokus auf Gesundheit und Ernährung ermöglichen ein immenses Wachstumspotenzial. Laut

Prognosen der Boston Consulting Group wird sich die chinesische Mittelschicht in den nächs-

ten zehn Jahren auf 400 Millionen Menschen nahezu verdreifachen. Fertig- und Gefrierpro-

dukte werden immer beliebter und der Nahrungsmittelindustrie kommt die Expansion großer

“Cash&Carry-Märkte“ zugute, da die kleinen offenen Märkte aus den Städten verdrängt wer-

den111. Kleinere Betriebe gehen zudem unter den hohen Hygienestandards der Regierung oft

zugrunde. Steigende Nachfrage und hohe Qualitätsansprüche steigern wiederum den Bedarf

an entsprechenden Anlagen. Um dem gerecht zu werden, ist China zurzeit auf zahlreiche Im-

porte angewiesen, will allerdings als langfristiges Ziel den eigenen Anteil am Anlagenbau der

Getränke- und Lebensmittel Industrie auf 60% erhöhen112. Trotz allem muss berücksichtigt

werden, dass der chinesische Markt kein homogener Absatzmarkt ist. So sind die Konsumen-

108 Vgl.: Schaaf (2011d), o.S. 109 Vgl.: Rohde (2011b), o.S. 110 Quelle: www.deutsche-bank.de. 111 Vgl.: Abele (2010), o.S. 112 Vgl.: Maurer (2009), o.S.


37

ten bspw. in der Region Guandong deutlich bodenständiger als in Beijing, Shanghai oder

Shenzhen113.

Der CSI300 Consumer Staples Index beschreibt einen positiven Trend und weißt mit einem

Wert von 0,01385 Prozent die höchste mittlere Tagesrendite der betrachteten Indizes auf.

Auch die Volatilität dieses Index ist sehr gemäßigt und liegt mit einem Wert von 2,08576%

erstaunlicherweise sogar noch unter der Volatilität des CSI300 Index (diese liegt bei

2,13767%). Der Beta-Faktor ist dem des CSI300 Health-Care Index mit 0,61234 sehr ähnlich.

Die Korrelation zur Inflationsrate dieses Index ist mit 0,59067 am größten und somit die Er-

wartung, dass bei Änderungen der Inflationsrate dieser Index schwankt, am höchsten. Ebenso

wie der CSI300 Health Care Index korreliert der CSI300 Consumer Staples Index mit einem

Wert von 0,34038 leicht positiv mit den in China getätigten Investitionen. Der CSI300 Con-

sumer Staples Index weißt die höchste positive Korrelation der hier vorgestellten Indizes zum

chinesischen Leitzins auf. Mit dem Wert 0,7 folgt der Trend dieses Index relativ genau dem

Trend des Chibor und auch der gesamte Verlauf der Kurse ähnelt stark der Zinskurve. Zu dem

steigenden BIP Chinas korreliert der CSI300 Consumer Staples Index leicht negativ mit ei-

nem Wert von -0,27212. Auch im Vergleich zum Konsum verhält sich der CSI300 Consumer

Staples Index zwar seit 2009 ähnlich wachsend, korreliert aber auch insgesamt leicht negativ

mit diesem, was aber aufgrund mangelnder Datenbasis, wie bereits in Kapitel 4.1.1.2 erwähnt,

nicht überbewertet werden sollte. Eine Übersicht zwischen den Beziehungen der genannten

Aktienindizes und der Wirtschaftsfaktoren findet sich in Tabelle 4.

Index

Korrelation mit Inflation

Korrelation mit Investition

Korrelation mit Zins

Korrelation mit Handelsbi-

lanz

Korrelation mit Konsum

CSI300 Energy Index

0,44696

-0,15889

0,35137

-0,66444

-0,85288

CSI300 Health Care Index

0,21078

0,27763

0,33789

0,67495

0,50147

CSI300 Indus-trial Index

0,48425

-0,28692

0,32296

-0,68800

-0,84406

CSI300 Con-sumer Staples Index

0,59067

0,34038

0,70

0,46821

-0,27212

Tabelle 4: Korrelationen der Aktienindizes mit Wirtschaftsfaktoren114.

113 Vgl.: Rohde (2011b), o.S. 114 Berechnet in Microsoft Excel (Ergebnisse gerundet).


38

5 Thesenformulierung

5.1 Beurteilung der vorgestellten Branchen

Basierend auf den bisherigen Ergebnissen, sollen nun noch einmal die vorgestellten Branchen

und stellvertretend für diese die entsprechenden Aktienindizes einander gegenüber gestellt

werden. Dazu erfolgte eine Regressionsrechnung in Microsoft Excel und eine Analyse ver-

schiedener historischer Daten. Folgende Tabelle zeigt eine Übersicht der im vergangenen Ka-

pitel vorgestellten Kennzahlen der Aktienindizes.

Index Mittlere Tages-

rendite in % Volatilität in %

Varianz in % Beta-Faktor115 Bestimmtheitsmaß

CSI300 Index

-0,04090

2,13767

0,04570

1

--

CSI300 Energy Index

-0,02338

2,60074

0,06764

0,06589

0,00296

CSI300 Health Care Index

0,00853

2,25730

0,05095

0,63182

0,35861

CSI300 Indus-trial Index

-0,05756

2,24906

0,05058

0,78674

0,56013

CSI300 Con-sumer Staples Index

0,01385

2,08576

0,04350

0,61234

0,39453

Tabelle 5: Übersicht ausgewählter Kennzahlen der Aktienindizes116.

In Kapitel vier wurde bereits dargestellt, welcher der Indizes am volatilsten ist und wie die

gewählten Aktienindizes mit dem CSI300 Index zusammenhängen. Die erarbeiteten Faktoren

der einzelnen Indizes sollen zur Risikoeinschätzung genutzt werden. Dabei wird unter ande-

rem der Beta-Faktor betrachtet, auch wenn ein Investor nicht das Marktportfolio hält. Der sehr

volatile CSI300 Energy Index weißt einen Beta-Faktor von 0,06589 und ein Bestimmtheits-

maß von 0,00296 auf. Das heißt, dass dieser Index ein geringes systematisches Risiko auf-

weist, aber dafür ein hohes unsystematisches Risiko. Die nicht marktbedingten Schwankun-

gen dieses Index sind unter Umständen also sehr hoch. Dagegen ist der Beta-Faktor des

CSI300 Health Care Index fast zehn Mal so hoch: 0,63182. Das Bestimmtheitsmaß dieses

Index liegt bei 0,35861. Somit weißt dieser Index ebenfalls ein geringes bis normales syste-

matisches Risiko und auch ein hohes unsystematisches Risiko auf, womit dieser Index ähnlich

wie der CSI300 Energy Index bewertet werden kann. Den größten Beta-Faktor der vorgestell-

ten Indizes hat der CSI300 Industrial Index mit 0,78674. Sein Bestimmtheitsmaß liegt bei

115 Als diversifiziertes Marktportfolio wird der CSI300 Index angenommen. 116 Berechnet in Microsoft Excel (Ergebnisse gerundet).


39

0,56013. Das systematische Risiko dieses Index kann also als gering bis normal eingestuft

werden, während das unsystematische Risiko gering ist. Dieser Index unterliegt somit nicht

größeren marktunabhängigen Schwankungen. Zuletzt soll der CSI300 Consumer Staples In-

dex betrachtet werden, dessen Beta-Faktor bei 0,61234 liegt und das Bestimmtheitsmaß bei

0,39453. Damit weist dieser Index ein geringes bis normales systematisches Risiko auf, dafür

ist sein unsystematisches auch relativ hoch. Abschließend kann also gesagt werden, dass der

CSI300 Industrial Index nur geringen marktunabhängigen Schwankungen unterliegt, aller-

dings weist er auch das höchste systematische Risiko auf. Da die systematischen Risiken aller

vorgestellten Indizes relativ niedrig sind, lässt sich aus dieser Sicht keine eindeutige Aussage

treffen, welcher Index am besten für eine Investition geeignet wäre.

Wie bereits dargestellt wurde, folgt der CSI300 Energy Index einem negativen Trend, ist sehr

volatil und korreliert außerdem stark positiv mit der steigenden Inflation. Zwar beinhaltet der

Fünf-Jahres-Plan der chinesischen Regierung grundlegende Veränderungen für den Energie-

sektor. Eine Umschichtung in Richtung erneuerbarer Energien wird jedoch nicht so schnell

realisierbar und eher für langfristige Investitionen in diese Brache interessant sein. Da aber

Spekulationen über den Fünf-Jahres-Plan hinaus sehr unsicher sind, soll im Wesentlichen die

Entwicklung der Branchen und eine Anlageform für die nächsten fünf Jahre betrachtet wer-

den. Der Energiesektor wird in dieser Zeit weiterhin sehr volatil bleiben. Zwar wird dieser

Branche Potenzial nach oben zugemessen, durch die Umstrukturierung und höherer Energie-

effizienz, allerdings nicht in den nächsten fünf Jahren. Daher eignet sich der CSI300 Energy

Index nach Auffassung der Autoren nicht als gute Anlageform.

Der CSI300 Health Care Index spiegelt hingegen den aufstrebenden Gesundheitssektor in

China wider und folgt einem insgesamt positiven Trend. Die Korrelation zur Inflation ist rela-

tiv niedrig und das systematische Risiko dieses Index nicht sehr hoch. Dieser Index und die

Branche die er repräsentiert, befinden sich in einem aufsteigenden Segment Chinas und ver-

spricht für einen Anleger durchaus eine positive Rendite. Dies liegt unter anderem daran, dass

der demografische Wandel in China eine immer ältere Bevölkerung mit sich bringt und somit

mehr Leistungen aus dieser Branche benötigt werden. Ebenfalls plant die chinesische Regie-

rung einen Ausbau der Sozialleistungen und die wachsende Mittelschicht hegt großes Interes-

se an medizinischen Leistungen. Zu dieser Branche gehören auch die aufstrebende Pharma-

und Biotechnologieindustrie, für die der Fünf-Jahres-Plan große Investitionen vorsieht. Damit

erscheint der Gesundheitssektor äußerst interessant für eine Geldanlage in China.


40

Auch der Industriesektor in China befindet sich in einem Umbruch und der CSI300 Industrial

Index verzeichnet eine negative, durchschnittliche Tagesrendite. Als größter Sektor in China

trägt er nicht nur am stärksten zum Bruttoinlandsprodukt bei, sondern hat auch den größten

Anteil am CSI300 Index. Derzeit entwickelt sich die Branche von der Massenfertigung immer

mehr zur Fertigung hochwertigerer Produkte. Für diese fehlt aber noch weitestgehend der

Absatzmarkt und der allgemeine Trend steigender Löhne belastet die Branche zusätzlich. Da-

her erwarten die Autoren für die nächsten fünf Jahre nur eine bedingt positive Veränderung

des Industriesektors und des CSI300 Industrial Index und stufen diesen insgesamt als zu unsi-

cher ein, da auch seine bisherige Entwicklung nicht sehr viel versprechend erscheint.

Als letztes sei der CSI300 Consumer Staples Index, der den Bedarf an Grundbedarfsgütern

repräsentiert, betrachtet. Wie in Kapitel vier beschrieben, ist Chinas Bevölkerung mehr und

mehr konsumorientiert. Durch steigende Löhne kann sich die wachsende Mittelschicht immer

mehr Lebensmittel und Textilien leisten. Der dazugehörige Index konnte ebenfalls in den letz-

ten Jahren stark gewinnen und weist eine positive, durchschnittliche Tagesrendite auf. Zudem

ist er wenig volatil und verfügt über ein geringes systematisches Risiko. Dieser Aktienindex

geht als Gewinner aus der Entwicklung der letzten Jahre hervor und wird daher als äußerst

rentabel für eine mögliche Geldanlage gesehen.

5.2 Veränderung der ausgewählten Branchen bei einer Aufwertung des Renminbi

Die in Kapitel vier vorgestellten Branchen sollen nun in Bezug auf Wechselkursänderungen

untersucht werden. Dazu wird zunächst die Entwicklung der Aktienkurse zwischen dem 02.

August 2010 und dem 01. August 2011 betrachtet. In diesem Zeitraum wertete der RMB um

etwa 5,3% zum USD auf. Abbildung 12 verdeutlicht den fast linearen Anstieg des RMB. Wie

bereits in Kapitel drei angesprochen, gilt eine weitere Aufwertung um ca. fünf Prozentpunkte

in nächster Zeit als durchaus realistisch. Daher soll anhand von historischen Daten bestimmt

werden, welche Branche am meisten von einer Aufwertung profitiert hat und somit am besten

geeignet für einen potenziellen Anleger erscheint. Dabei wird immer mit der Mengennotie-

rung des RMB gearbeitet, um die Aufwertung des Kurses zu betrachten.


41

Abbildung 12: Entwicklung des Wechselkurses von August 2010 bis August 2011. Eigene Darstellung117.

Abbildung 13 verdeutlicht zusammenfassend die Entwicklung der vier gewählten Aktienindi-

zes im gewählten Zeitraum.

Abbildung 13: Entwicklung der gewählten Aktienindizes innerhalb eines Jahres. Eigene Darstellung118.

Interessant ist, dass die Kursentwicklungen des CSI300 Energy Index und des CSI300 Indus-

trial Index von der Aufwertung des RMB weitestgehend unbeeinflusst bleiben und somit kei-

ne Anwärter für potentielle Anleger zu sein scheinen. Natürlich muss in diesem Zusammen-

hang noch berücksichtigt werden, dass der Aktienkurs nicht nur auf Schwankungen des

Wechselkurses reagiert, sondern auch andere wirtschaftliche Faktoren zu einer Kursänderung

geführt haben können, wie der Leitzins. Außerdem war die Beeinflussung des Handelsüber-

117 Quelle: http://www.federalreserve.gov/releases/H10/hist/. 118 Quelle: http://de.finance.yahoo.com/.

0,142

0,144

0,146

0,148

0,15

0,152

0,154

0,156

0,158

02

. A

ug

10

19

. A

ug

10

08

. S

ep

10

27

. S

ep

10

15

-Oct

-10

03

. N

ov

10

23

. N

ov

10

13

-De

c-1

0

03

. Ja

n 1

1

21

. Ja

n 1

1

09

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eb

11

1-M

ar-

11

18

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r-1

1

06

. A

pr

11

25

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pr

11

12

-Ma

y-1

1

01

. Ju

n 1

1

20

. Ju

n 1

1

08

. Ju

l 1

1

27

. Ju

l 1

1

Wechselkurs USD/RMB

Linear (Wechselkurs

USD/RMB)

0,00

1.000,00

2.000,00

3.000,00

4.000,00

5.000,00

6.000,00

7.000,00

8.000,00

02.

Aug

10

02.

Sep

10

02.

Okt

10

02.

Nov

10

02.

Dez

10

02.

Jan

11

02.

Feb

11

02.

Mrz

11

02.

Apr

11

02.

Mai

11

02.

Jun

11

02.

Jul

11

CSI300 Consumer Staples

CSI300 Energy

CSI300 Industrial

CSI300 Health Care


42

schusses und der Inflationsrate durch die Aufwertung des RMB nicht wie sie hätte sein sollen,

was an den Auswirkungen der vorangegangenen Krise und dem hohen Defizit der USA im

Jahre 2011 liegen könnte.

Der CSI300 Consumer Staples Index folgt in dem betrachteten Zeitraum einem positiven

Trend und kann um mehr als 30% im Kursverlauf gutmachen. Auch der CSI300 Health Care

Index scheint von den Wechselkursänderungen beeinflusst zu werden. Dieser schließt im Au-

gust 2011 allerdings mit dem gleichen Kursniveau, von dem aus er bereits im August 2010

startete. Der CSI300 Health Care Index korreliert mit einem Wert von -0,51073 deutlich nega-

tiv mit dem Wechselkurs, während der CSI300 Consumer Staples Index wie erwartet mit ei-

nem ähnlichen Wert mit dem Wechselkurs positiv korreliert.

Abbildung 14: Entwicklung des chinesischen Leitzinses von 8/2010 bis 8/2011. Eigene Darstellung119.

Betrachtet man die Zinsentwicklung zwischen August 2010 und 2011 (vgl. Abbildung 14),

sieht man, dass der Zins extrem zulegte. Liegt dieser Mitte des Jahres 2010 noch bei niedrigen

2,5%, bewegt er sich ein Jahr später bereits auf einem Niveau von etwa sieben Prozent, was

einer Steigerung von 300% innerhalb eines Jahres entspricht. Wie bereits in Kapitel drei be-

schrieben, macht ein höherer Zinssatz Geldanlagen interessanter und damit die Investition in

Aktien prinzipiell weniger beliebt. Denn die risikoreichen Geschäfte mit Aktien ziehen nur

dann viele Anbieter an, wenn eine risikolose Anlage des Geldes nur zu einem sehr niedrigen

Zinssatz möglich ist. Allerdings ist auch die typische negative Reaktion der Aktienkurse auf

einen steigenden Zinssatz bei keinem der CSI300 Indizes zu erkennen (vgl. Kapitel 4.1.1.2).

119 Quelle: Thomson Reuters Datastream.

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2.8

.20

10

17

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01

0

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10

16

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01

0

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01

0

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.10

.20

10

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01

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17

.11

.20

10

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2.2

01

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.12

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3.1

.20

11

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1

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.20

11

17

.2.2

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11

21

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01

1

5.4

.20

11

20

.4.2

01

1

5.5

.20

11

20

.5.2

01

1

6.6

.20

11

21

.6.2

01

1

6.7

.20

11

21

.7.2

01

1Zinsen

Linear (Zinsen)


43

Der steigende Wechselkurs korreliert zudem positiv mit dem chinesischen Leitzins und der

Inflation. Auch die positive Korrelation des Wechselkurses mit der Inflation entspricht nicht

der allgemeinen Erwartungshaltung. Da durch eine Aufwertung der Währung Importe günsti-

ger werden, müsste die Inflation prinzipiell sinken120. Somit muss bei einer weiteren Aufwer-

tung des RMB mit einem Anstieg des Zinses und ebenfalls einer höheren Inflationsrate ge-

rechnet werden, außer die Inflationsrate wurde im betrachteten Zeitraum von anderen Fakto-

ren stark beeinflusst. Zudem gelten die meisten Theorien bezüglich Interaktionen zwischen

verschiedenen Faktoren im Verhältnis zum Wechselkurs für Volkswirtschaften, in denen sich

Wechselkurse frei entwickeln können und nicht staatlich beeinflusst werden. Die Auswirkun-

gen eines Leitzinses um 10% und einer ebenfalls relativ hohen Inflationsrate dürften fatal für

verschiedene Faktoren in der chinesischen Volkswirtschaft sein, sind aber an dieser Stelle

nicht von Interesse. Abschließend bleibt zu sagen, dass die zu erwartende Aufwertung des

RMB um etwa fünf Prozent sehr wahrscheinlich kaum eine Veränderung der chinesischen

Volkswirtschaft bringen wird. Insbesondere dürfte die Aufwertung wieder einmal keine wir-

kungsvolle Inflationsbekämpfung mit sich bringen. Außerdem ist es fraglich, ob der Wechsel-

kurs überhaupt Einfluss auf den Handelsüberschuss121 Chinas, insbesondere mit den USA,

hat.

Insgesamt wertete der RMB seit dem Jahr 2005 etwa 25% gegenüber dem USD auf122. In die-

ser Zeit konnte ein deutlicher Rückgang des Handelsüberschusses und auch ein zeitweiser

Rückgang der Inflationsrate verzeichnet werden. Bei einer Aufwertung der chinesischen Wäh-

rung um ca. zwanzig Prozent in den nächsten Jahren, kann durchaus mit dem gewünschten

Rückgang der Inflationsrate aber auch des hohen Zinses gerechnet werden. Damit würden

dann wiederum die Investitionen sinken und der Handelsüberschuss zurückgehen. Die Ak-

tienkurse würden von dieser Entwicklung nur profitieren, da die Investition in Aktien bei ei-

nem niedrigen Zinsniveau wieder attraktiver wird. Dies wiederum hat einen Anstieg der Kur-

se durch die erhöhte Nachfrage zur Folge.

Da die Wertentwicklungen der Vergangenheit keine Prognosen für die Zukunft erlauben, soll

anhand der vorhandenen Daten eine mögliche Tendenz gegeben werden.

120 Vgl.: Ruppel (2007), S. 29. 121 Vgl.: o.V. (2011m), o.S. 122 Vgl.: FAZ Finanzen vom 16.02.2012.


44

5.3 Anlageempfehlung

Nach der Betrachtung der wirtschaftlichen Situation Chinas und der politischen Umstände

dieses Emerging Marktes sowie der Erläuterung der wichtigsten volkswirtschaftlichen Ein-

flussfaktoren soll nun abschließend eine Anlageempfehlung für private oder kleinere unter-

nehmerische Investoren abgegeben werden. Dabei wird der aktuelle Wandel in der Volksre-

publik China und eine in nächster Zeit zu erwartende Aufwertung des RMB berücksichtigt.

Da es sich um eine Investition in Aktien handelt, wird der potentielle Anleger als risikofreu-

dig und gewinnorientiert angenommen. Außerdem darf nicht vergessen werden, dass der An-

leger die im zweiten Kapitel vorgestellten Voraussetzungen erfüllen muss, um überhaupt in

China investieren zu können. Grundsätzlich ist eine Investition in RMB bei immer mehr deut-

schen Banken möglich. Seit Mitte des Jahres 2011 ist es unter anderem bei der Deutschen

Bank möglich ein Konto auf RMB lautend zu eröffnen. Momentan ist dies zwar nur Ge-

schäftskunden vorbehalten, mit einer Erweiterung für private Anleger kann jedoch in nächster

Zeit gerechnet werden123, wenn der Renminbi mehr und mehr frei konvertibel wird.

Grundsätzlich ist die Anlage in den CSI300 Index sinnvoll, da dieser sich momentan auf ei-

nem relativ gemäßigten Niveau befindet mit viel Luft nach oben. Alle vorgestellten Branchen

werden durch den Fünf-Jahres-Plan der Regierung begünstigt und streben einen positiven

Wandel in den kommenden Jahren an.

Aufgrund der erarbeiteten Ergebnisse bietet sich eine Geldanlage in CSI300 Consumer

Staples Index an, der in jeder Hinsicht die beste Entwicklung seit Juli 2007 verfolgt. Auch die

Aufwertung des RMB verstärkte den positiven Trend dieses Index. Zur Erwirtschaftung einer

positiven Rendite in den nächsten fünf Jahren scheint der CSI300 Consumer Staples Index

somit am geeignetsten.

Auf längere Sicht und bei Betrachtung der zu erwartenden Entwicklung des Gesundheitssek-

tors, scheint zudem der CSI300 Health Care Index eine gute Anlagemöglichkeit zu sein. Die

Entwicklung dieses Sektors wird in den nächsten Jahren sicherlich stark voranschreiten.

Gleichzeitig verfügt der Gesundheitssektor über eine geringe Abhängigkeit von volkswirt-

schaftlichen Ereignissen. Somit gilt auch eine Anlage in den CSI300 Health Care Index als

vielversprechend.

123 Momentan u.a. möglich durch Fonds, vgl.: Lukassen (2012), o.S.


45

6. Fazit

Ziel dieser Arbeit war es zu prüfen, ob Chinas Aktienmärkte als Geldanlage zum Schutz vor

politischen und inflationären Risiken dienen können. Im Fokus standen private Anleger, wel-

che eine kurz- bis mittelfristig sichere Anlage suchen. In Anbetracht der zurückliegenden Jah-

re, welche insbesondere durch die weltweite Finanzkrise geprägt waren, stellt dies nicht zu-

letzt aufgrund der zusätzlich eingetretenen Schuldenkrise in der Europäischen Union, eine

große Problematik dar, privates Vermögen anzulegen. Dabei geht es zunächst um die erfolg-

reiche Konservierung und nicht unbedingt um die Vermehrung des Vermögens, um die ange-

sprochenen Krisen zu bewältigen. Diese führten zu einem Anstieg der Unsicherheit, sodass

Prognosen nur unter größter Unsicherheit möglich sind. Investitionen sind damit risikobehaf-

teter als üblich. Folglich wurde eine Anlagemöglichkeit gesucht, die von der europäischen

Krise weitestgehend verschont (d.h. unbeeinflusst) bleibt. Resultat der Suche waren Chinas

Aktienmärkte, da Anlagemethoden wie der Kauf von Aktien auf einem Emerging Market wie

China sehr vielversprechend erschienen. Zudem wurden Indizes gewählt, die ebenfalls als

konservative Anlageform beschrieben werden können. Diese offerieren oftmals kurzfristig

geringere Gewinnpotenziale als jüngere Märkte wie z.B. der IT-Sektor. Mögliches Wachstum

ist aufgrund der besseren Vergleichbarkeit mit bewährten Volkswirtschaften, der konstanteren

Nachfrage sowie der geringeren Anfälligkeit für Spekulationsblasen nachhaltiger sowie leich-

ter vorhersehbar und damit besser für private Anleger geeignet.

China hat sich in den vergangenen Jahrzehnten in allen Bereichen und insbesondere in Politik

und Wirtschaft sehr verändert. Der Wandel wurde dabei vor allem durch den Wechsel von der

Planwirtschaft zur Marktwirtschaft sehr erfolgreich geprägt und veränderte Chinas Volkswirt-

schaft sehr. Der Entwicklungsprozess ist dabei bereits weit fortgeschritten, wenn auch längst

nicht abgeschlossen. Der bisherige Erfolg deutet jedoch an, dass sich China wirtschaftlich auf

dem richtigen Weg befindet. Aufgrund des bereits bewältigten Entwicklungsprozesses nimmt

China heute eine wichtige Position in der Weltwirtschaft ein und ist stark mit westlichen In-

dustrienationen verflochten, sodass gegenseitige Abhängigkeiten entstanden sind. Dies resul-

tiert zum einen aus den hohen Exporten, zum anderen aus dem Interesse anderer Nationen

(und Unternehmen), China als einen der attraktivsten Absatzmärkte weltweit erschließen zu

können. Möglich wurde der Erfolg auch, weil die chinesische Regierung oft zum richtigen

Zeitpunkt die richtigen Entscheidungen traf. So waren und sind bis heute die hohen Export-

überschüsse unter anderem dem seit 1992 geltenden, weitestgehend festen Wechselkurs zwi-

schen RMB und USD zu verdanken. Möglich waren diese, indem der unterbewertete RMB in

Verbindung mit einem niedrigen Lohnniveau zu attraktiven Preisen auf dem Weltmarkt führ-


46

te. Mittlerweile ist die Entwicklung Chinas an einem weiteren Scheidepunkt angelangt. Die

hohen Exporte führen zunehmend zu hoher Inflation. Das Wachstum ist allein durch Billig-

produktion nicht zu halten, da aufgrund der gestiegenen Reallöhne andere Nationen zuneh-

mend günstiger werden. Zudem erwirtschaften die hohen Exportüberschüsse in Form von

Devisenreserven niedrige Renditen und beinhalten dennoch hohe Risiken, sodass von dem

bisherigen Kurs zunehmend abgewichen werden muss. Ziel ist es, die Binnennachfrage (wei-

terhin) zu steigern und sinkende Exporterlöse damit zu relativieren. Nur so scheint das

Wachstum konstant und nachhaltig realisierbar zu sein. Zudem soll der industrielle Sektor von

der bisherigen Billigproduktion auf vermehrte Hightech-Produktion umstrukturiert werden.

China soll mit anderen Worten modernisiert und auf die Ebene eines Industriestaates „ge-

hievt“ werden.

Ansatzpunkte, die dies bewerkstelligen sollen, sind die kontinuierliche Aufwertung des RMB

sowie die schrittweise Öffnung der chinesischen Finanz- und Kapitalmärkte. Diese führen

dazu, dass die Inflation gesenkt werden kann, da durch den (tendenziellen) Ausgleich der

Handelsbilanz weniger Inflation importiert wird und diese damit nicht durch den weiteren

Aufbau von Devisenreserven eliminiert werden muss. Der Leitzins kann dadurch wieder auf

ein gesünderes Niveau gesenkt werden, wobei mit gesonderten Regeln zu rechnen ist, da der

Immobilienblase keine weitere Nahrung gegeben werden soll. Sinkende Zinsen führen somit

zu gesteigerten Investitionen, da risikolose Geldanlagen weniger attraktiv sind. Gleichzeitig

sorgen eine sinkende Sparquote, sowie die damit einhergehende Erhöhung des Konsums da-

für, dass das Investitionsvolumen langfristig, relativ gesehen sinkt. Dies ist jedoch aufgrund

der Überinvestition in vielen Bereichen unproblematisch und wird zudem durch eine weitere

Erhöhung der Investitionen aus dem Ausland abgefangen.

Dennoch ist und bleibt China wie auch andere Emerging Markets vorerst ein volatiler Markt

und ist daher nicht ohne Erfahrung zu meistern. Die QFII-Regelung kommt dem entgegen, da

Privatpersonen dazu gezwungen werden an QFIIs, bzw. solange Privatanleger keine in RMB

lautende RMB-Konten eröffnen können, über den Umweg von dafür spezialisierten Gesell-

schaften, heranzutreten und diese mit der Anlage zu beauftragen. Dies stellt damit eine weite-

re Chance dar, die wirtschaftliche Zusammenarbeit auszubauen und damit auch China am

Erfolg der Globalisierung teilhaben zu lassen. Zudem eröffnet sich für ausländische (deut-

sche) Banken ein „neues“ Geschäftsfeld, welches hohe Potenziale darstellt.

Trotz der mathematisch ermittelten Fakten und den zugrundeliegenden volkswirtschaftlichen

Theorien sind exakte Prognosen nicht möglich. So können unterschiedliche Ereignisse die nur


47

in mittelbarem Zusammenhang mit der beschriebenen Thematik stehen Auswirkungen auf die

Ergebnisse dieser Arbeit haben. Aufgrund der immensen Bedeutung des chinesischen Fünf-

Jahresplans kann mittelfristig dennoch von einer relativ stabilen Entwicklung ausgegangen

werden. Dieser kann als zusätzlicher Indikator bei der Wahl der Anlagestrategie berücksich-

tigt werden. Trotz der intensiven Ausrichtung auf alternative bzw. regenerative Energien wur-

de in dieser Arbeit darauf verzichtet, Aktien des Energie-Index zu empfehlen, weil dieser

Markt noch extrem volatil und sehr undurchsichtig erscheint. Langfristig kann sich eine Anla-

ge auf diesem Markt dennoch rentieren. Entscheidend wird sein, ob die chinesische Regierung

an ihrem Kurs festhält und die Umgestaltung der Infrastruktur in den folgenden Fünfjahres-

plänen weiterhin im Fokus behält, oder ob zukünftig andere Schwerpunkte gewählt werden.

Langfristig stellt die Energiegewinnung durch Kohleverbrennung jedoch keine Alternative

dar. Fraglich ist daher, welche Strategie zur Abdeckung des immensen Energiebedarfs ge-

wählt wird. Ob dies mittelfristig tatsächlich erneuerbare Energien sind bleibt abzuwarten.

Bis dahin stehen jedoch zunächst humanitäre und soziale Themen im Fokus, die die Regie-

rung lösen muss. Durch den Anspruch, die Einkommen weiterhin real jährlich zu steigern,

offerieren die beschriebenen Indizes (CSI300 Consumer Stapler und CSI300 Health Care)

kurz- bis mittelfristig Potenziale, private Gelder gewinnbringend anzulegen. Trotz der über-

wiegend positiven Entwicklung im Betrachtungszeitraum liegen hier weitere Wachstumspo-

tenziale, welche nicht zuletzt durch weitere Fusionen, sowie das immense Wachstumspoten-

zial der Inlandsnachfrage nach Konsumgütern und besseren gesundheitlichen Bedingungen

abgeschöpft werden können. Chinas Politik stellt dabei einen relativ geringen Risikofaktor

dar, weil sie aufgrund der Konstanz, die sie bei der Verfolgung der festgelegten Strategie

zeigt, durchaus berechenbar ist. Zudem ist sie, trotz der Risiken bezüglich der Devisenreser-

ven in einer starken Verhandlungsposition und kann eigene Interessen somit leichter erfolg-

reich durchsetzen. Dies führt zu einer Risikoreduktion für private Anleger, da inflationäre

Risiken aufgrund des zugrundeliegenden Sachwertes einer Aktie als nahezu inflationsneutral

zu bezeichnen sind.


48

Anhang

I: Memorandum of Understanding with Overseas Stock Exchanges124

No. Date of Signing Stock Exchanges Name of MOU

Place of Signing Subscriber

1

1994.3

London Stock Exchange plc, Inc.

MOU Shanghai Li Xiangrui

Andrew Hugh Smith

1998.10 MOU Shanghai Tu Guangshao

Gavin Casey

2004.1 MOU Shanghai Geng Liang

Clara Furse

2 1995.7 NASD

Information Shairing Agreement

Washington D. C.

Wei Wenyuan

Richard Ketchum

3 1995.2 Pacific Exchange

MOU Concerning the Provisions of Informa-tion for the Purpose of

Regulation and En-forcement

Shanghai and San

Francisco Li Xiangrui

4 2002.5 Hong Kong Exchanges and

Clearing, Ltd.

Cooperation Agreement on Exchange or Se-

condment of Executive Staff

Shanghai Zhu Congjiu

KuangQizhi

5 2002.9 Australian Stock Exchange MOU Shanghai Zhu Congjiu

Richard G. Humphry AO

6

2002.12

Tokyo Stock Exchange, Inc.

MOU Shanghai Zhu Congjiu

Masaaki Tsuchida

2006.08 MOU Send

bymail

Zhu Congjiu

TaizoNishimuro

7 2003.3 Korea Stock Exchange MOU Shanghai Geng Liang

YUNG-JOO KANG

8 2003.10 New York Stock Exchange MOU New York Geng Liang

Robert G. Britz

9 2004.4 Singapore Exchange Limited MOU Singapore Geng Liang

Hsieh Fu Hua

10 2004.9 Osaka Securities Exchange

Co., Ltd.

MOU Shanghai Zhu Congjiu

MihioYoneda

11 2004.9 Vienna Stock Exchange MOU Vienna

Geng Liang

Erich Obersteiner

Stefan Zapotocky

12 2004.11 TORONTO STOCK EX-

CHANGE, a division of TSX INC.

MOU Shanghai Geng Liang

John B. Cieslak

13 2004.11 Moscow Interbank Currency MOU Shanghai Geng Liang

124 o.V. (2011n), o.S.


49

Exchange Alexander I. Potemkin

2009.9 Moscow Interbank Currency

Exchange

MOU(Index) Send

bymail

Zhang Yujun

Konstantin Korishchenko

14 2004.11 DEUTSCHE BÖRSE AG MOU Shanghai Geng Liang

Werner G. Seifert

15

2005.3 BOVESPA-Brazil's Stock

Exchange

MOU Brazil

Geng Liang

Raymundo MagliandFilho

2007.8 BOVESPA-Brazil's Stock

Exchange

MOU Brazil Geng Liang

Raymundo MagliandFilho

16 2005.3 Chicago Mercantile Exchan-

ge INC.

MOU Send

bymail

Geng Liang

Terrence A. Duffy

17 2005.3 Chicago Board Options Ex-

change, INC.

MOU Send

bymail

Geng Liang

William J. Brodsky

18 2005.4 Jakarta Stock Exchange MOU Shanghai Geng Liang

ErryFirmansyah

19 2005.6 BORSA ITALIANA MOU Beijing Geng Liang

Massimo Capuano

20 2005.6 BMV-Mexican Stock Ex-

change

MOU Beijing Geng Liang

Guillermo Prieto-Trevino

21 2005.6 MTS S.p.A.

The Letter of Intent for Cooperation

Send bymail

Zhu Congjiu

Philippe Rakotovao

22 2005.9 OMX MOU Shanghai Zhu Congjiu

Hans-Ole Jochumsen

23 2006.9 Luxembourg Stock Exchan-

ge

MOU Shanghai Michel Maquil

Geng Liang

24 2006.9 Bourse de Montreal Inc. MOU Shanghai Zhu Congjiu

Luc Bertrand

25 2006.9 EURONEXT N.V. MOU Shanghai

Geng Liang

Jean-Francois Theo-dore

Olivier Lefebvre

26 2006.10 The NASDAQ Stock Market

LLC

MOU New York James Liu

Adena T. Friedman

27 2007.4 Karachi Stock Ex-

change(Guarantee)Limited

MOU Beijing Geng Liang

ShehzadChamdia

28 2007.6 Cairo& Alexandria Stock

Exchange

MOU Cairo Geng Liang

MagedShawky


50

2010.1 The Egyptian Exchange MOU Shanghai Liu Xiaodong

Mohamed Omran

29 2007.10 Istanbul Stock Exchange MOU Shanghai Geng Liang

Osman BĐRSEN

30 2007.11 Hochiminh Stock Exchange MOU Shanghai Geng Liang

Nguyen Doan Hung

31 2008.10 The Tel-Aviv Stock Ex-

change Ltd.

MOU Milan Zhang Yujun

Ester Levanon

32 2008.10 Malta Stock Exchange MOU Milan

Zhang Yujun

Joseph ZammitTabona

33 2009.1 Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (HKEx)

Agreement on Regular Meetings between Se-nior Executives and on

Staff Exchange

Shanghai Zhang Yujun

Paul Chow

34 2009.2 Abu Dhabi Securities Ex-

change

MOU Abu Dhabi Geng Liang

Tom Healy

35 2009.4 NZX Ltd. MOU Wellington Zhang Yujun

Mark Weldon

36 2009.8 Colombo Stock Exchange MOU Send

bymail

Zhang Yujun

SurekhaSellahewa

37 2010.4 The Stock Exchange of

Thailand

MOU Shanghai

Zhang Yujun

PatareeyaBenjapolchai

II: Liste zugelassener QFII125

No. QFII Chinese Name QFII English Name Regist-ration

Domesticcustodianbank

ExaminationandApproval Date

1 瑞士银行 UBS AG 瑞士花旗银行(中国)有限公司 23.05.2003

2 野村证券株式会社 Nomura Securities Co.,Ltd. 日本

中国农业银行股

份有限公司 23.05.2003

3

摩根士丹利国际股份有

限公司

Morgan Stanley & Co. International Limited 英国

汇丰银行(中国)有限公司 05.06.2003

4 花旗环球金融有限公司 Citigroup Global Markets Limited 英国

德意志银行（中

国）有限公司 05.06.2003

5 高盛公司 Goldman, Sachs & Co. 美国


6 德意志银行 Deutsche Bank Ak-tiengesellschaft 德国

花旗银行(中国)有限公司 30.07.2003

125 o.V. (2012f), o.S.


51

7

香港上海汇丰银行有限

公司

The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited 香港

中国建设银行股

份有限公司 04.08.2003

8

荷兰安智银行股份有限

公司 ING Bank N.V. 荷兰渣打银行(中国)有限公司 10.09.2003

9 摩根大通银行

JPMorgan Chase Bank, National Asso-ciation 美国


10

瑞士信贷(香港)有限公司

Credit Suisse (HongKong) Limited 香港

中国工商银行股

份有限公司 24.10.2003

11

渣打银行(香港)有限公司

Standard Chartered Bank (HongKong) Limited 香港

中国银行股份有

限公司 11.12.2003

12 日兴资产管理有限公司 Nikko Asset Man-agement Co.,Ltd. 日本

交通银行股份有

限公司 11.12.2003

13 美林国际 Merrill Lynch Inter-national 英国


14 恒生银行有限公司 Hang Seng Bank Limited 香港


份有限公司 10.05.2004

15

大和证券资本市场株式

会社

Daiwa Securities Capital Markets Co.,Ltd. 日本


份有限公司 10.05.2004

16

雷曼兄弟国际(欧洲)公司

Lehman Brothers International (Euro-pe) 英国


份有限公司 06.07.2004

17

比尔及梅林达盖茨信托

基金会 Bill & Melinda Gates Foundation 美国


18 景顺资产管理有限公司 INVESCO Asset Management Limited 英国


限公司 04.08.2004

19 荷兰银行有限公司 ABN AMRO Bank N.V. 荷兰


20 法国兴业银行 SociétéGénérale 法国汇丰银行(中国)有限公司 02.09.2004

21 巴克莱银行 Barclays Bank PLC 英国渣打银行(中国)有限公司 15.09.2004

22 德国商业银行 Commerzbank AG 德国中国工商银行股

份有限公司 27.09.2004

23 富通银行 Fortis Bank NV-SA 比利时中国银行股份有

限公司 29.09.2004

24 法国巴黎银行 BNP Paribas 法国中国农业银行股

份有限公司 29.09.2004

25 加拿大鲍尔公司 Power Corporation of Canada 加拿大


份有限公司 15.10.2004

26 东方汇理银行

Credit Agrigole Cor-porate and Invest-ment Bank 法国



52

27 高盛国际资产管理公司

Goldman Sachs Asset Management Interna-tional 英国


28

马丁可利投资管理有限

公司

Martin Currie In-vestment Manage-ment Ltd 英国


29

新加坡政府投资有限公

司

Government of Sin-gapore Investment Corporation Pte Ltd 新加坡

渣打银行(中国)有限公司 25.10.2005

30 柏瑞投资有限责任公司 PineBridge Invest-ment LLC 美国


限公司 14.11.2005

31

淡马锡富敦投资有限公

司

Temasek Fullerton Alpha Investments Pte Ltd 新加坡


32 JF资产管理有限公司 JF Asset Manage-ment Limited 香港


份有限公司 28.12.2005

33

日本第一生命保险相互

会社

The Dai-ichi Mutual Life Insurance Com-pany 日本


限公司 28.12.2005

34 新加坡星展银行 DBS Bank Ltd. 新加坡中国农业银行股

份有限公司 13.02.2006

35 安保资本投资有限公司 AMP Capital Inves-tors Ltd.

澳大利

亚中国建设银行股

份有限公司 10.04.2006

36 加拿大丰业银行 The Bank of Nova Scotia 加拿大


限公司 10.04.2006

37

比联金融产品英国有限

公司 KBC Financial Prod-ucts UK Limited 英国


38

法国爱德蒙得洛希尔银

行

La CompagnieFinan-cierr Edmond de Rothschild Banque 法国


限公司 10.04.2006

39 耶鲁大学 Yale University 美国汇丰银行(中国)有限公司 14.04.2006

40

摩根士丹利投资管理公

司

Morgan Stanley In-vestment Manage-ment Inc. 美国


41

英国保诚资产管理(香港)有限公司

Prudential Asset Management (Hong-kong) Limited 香港


份有限公司 07.07.2006

42 斯坦福大学 Stanford University 美国汇丰银行(中国)有限公司 05.08.2006

43 通用电气资产管理公司 GE Asset Manage-ment Incorporated 美国


44 大华银行有限公司 United Overseas Bank Limited 新加坡


份有限公司 05.08.2006

45

施罗德投资管理有限公

司 Schroder Investment Mangement Limited 英国


限公司 29.08.2006

46

汇丰环球投资管理(香港)有限公司

HSBC Global Asset Management (Hong Kong) Limited 香港


限公司 05.09.2006


53

47 瑞穗证券株式会社 Mizuho Securities Co.,Ltd 日本


份有限公司 05.09.2006

48

瑞银环球资产管理(新加坡)有限公司

UBS Global Asset Management (Singa-pore) Ltd 新加坡


49

三井住友资产管理株式

会社

Sumitomo Mitsui Asset Management Company, Limited 日本


50 挪威中央银行 Norges Bank 挪威汇丰银行(中国)有限公司 24.10.2006

51 百达资产管理有限公司 Pictet Asset Mana-gement Limited 英国


52 哥伦比亚大学

The Trustees of Co-lumbia University in the City of New York 美国


53

保德信资产运用株式会

社 Prudential Asset Management Co.,Ltd. 韩国


份有限公司 07.04.2008

54 荷宝基金管理公司

Robeco Institutional Asset management B.V. 荷兰


55

道富环球投资管理亚洲

有限公司

State Street Global Advisors Asia Li-mited 香港


56 铂金投资管理有限公司 Platinum Investment Company Limited

澳大利

亚汇丰银行(中国)有限公司 02.06.2008

57

比利时联合资产管理有

限公司 KBC Asset Manage-ment N.V. 比利时


份有限公司 02.06.2008

58 未来资产基金管理公司 Mirae Asset Global Investments Co., Ltd. 韩国


份有限公司 25.07.2008

59 安达国际控股有限公司 ACE INA Interna-tional Holdings, Ltd. 美国


份有限公司 05.08.2008

60 魁北克储蓄投资集团 Caisse de dép?t et placement du Québec 加拿大


61 哈佛大学

President and Fel-lows of Harvard Col-lege 美国


份有限公司 22.08.2008

62

三星投资信托运用株式

会社

Samsung Investment Trust Management Co., Ltd. 韩国


限公司 25.08.2008

63 联博有限公司 AllianceBernstein Limited 英国


64 华侨银行有限公司

Oversea-Chinese Banking Corporation Limited 新加坡


份有限公司 28.08.2008

65

首域投资管理(英国)有限公司

First State Investment Management (UK) Limited 英国



54

66

大和证券投资信托委托

株式会社 DAIWA Asset Ma-nagement Co. 日本


限公司 11.09.2008

67 壳牌资产管理有限公司 Shell Asset Manage-ment Company B.V. 荷兰


68 普信国际公司 T. Rowe Price Inter-national, Inc. 美国


69

瑞士信贷银行股份有限

公司 Credit Suisse AG 瑞士中国工商银行股

份有限公司 14.10.2008

70 大华资产管理有限公司 UOB Asset Mana-gement Ltd 新加坡


份有限公司 28.11.2008

71 阿布达比投资局 ABU Dhabi Invest-ment Authority 阿联酋


72

德盛安联资产管理卢森

堡

Allianz Global Inves-tors Luxembourg S.A. 卢森堡


份有限公司 16.12.2008

73 资本国际公司 Capital International, Inc. 美国


74

三菱日联摩根士丹利证

券股份有限公司

Mitsubishi UFJ Mor-gan Stanley Securi-ties Co., Ltd. 日本


限公司 29.12.2008

75

韩华投资信托管理株式

会社

Hanwha Investment Trust Management Co., Ltd. 韩国


76 新兴市场管理有限公司 Emerging Markets Management, L.L.C. 美国


77

DWS投资管理有限公司

DWS Investment S.A. 卢森堡


78 韩国产业银行 The Korea Develop-ment Bank 韩国


份有限公司 23.04.2009

79

韩国友利银行股份有限

公司 Woori Bank Co., Ltd 韩国中国工商银行股

份有限公司 04.05.2009

80 马来西亚国家银行 Bank Negara Malay-sia

马来西

亚汇丰银行(中国)有限公司 19.05.2009

81

罗祖儒投资管理(香港)有限公司

Lloyd George Man-agement (Hong Kong) Limited 香港


82

邓普顿投资顾问有限公

司 Templeton Invest-ment Counsel, LLC 美国


83

东亚联丰投资管理有限

公司

BEA Union Invest-ment Management Limited 香港


份有限公司 18.06.2009

84

日本住友信托银行股份

有限公司 The Sumitomo Trust & Banking Co., Ltd. 日本


85

韩国投资信托运用株式

会社

Korea Investment Trust Management Co., Ltd 韩国


份有限公司 21.07.2009


55

86 霸菱资产管理有限公司 Baring Asset Mana-gement Limited 英国


87 安石投资管理有限公司 Ashmore Investment Management Limited 英国


份有限公司 14.09.2009

88

纽约梅隆资产管理国际

有限公司

BNY Mellon Asset Management Interna-tional Limited 英国


份有限公司 06.11.2009

89

宏利资产管理(香港)有限公司

Manulife Asset Man-agement (Hong Kong) Limited 香港


90 野村资产管理株式会社 Nomura Asset Man-agement CO., LTD 日本


份有限公司 23.11.2009

91 东洋资产运用（株） Tongyang Asset Management Corp. 韩国


92 加拿大皇家银行 Royal Bank of Cana-da 加拿大


份有限公司 23.12.2009

93

英杰华投资集团全球服

务有限公司

Aviva Investors Global Services Li-mited 英国


份有限公司 28.12.2009

94 常青藤资产管理公司 Ivy Investment ma-nagement Company 美国


95 达以安资产管理公司 DIAM Co., Ltd. 日本汇丰银行(中国)有限公司 20.04.2010

96 法国欧菲资产管理公司 OFI Asset Manage-ment 法国


97 安本亚洲资产管理公司

Aberdeen Asset Management Asia Limited 新加坡


98 KB资产运用 KB Asset Manage-ment Co., Ltd. 韩国


99

富达基金(香港)有限公司

Fidelity Investments Management (Hong Kong) Limited 香港


100

美盛投资（欧洲）有限

公司

Legg Mason In-vestements (Europe) Limited 英国


101 香港金融管理局 Hong Kong Monetary Authority 香港


102

富邦证券投资信托股份

有限公司

Fubon Securities Investment Trust Co. Ltd. 台湾


份有限公司 29.10.2010

103

群益证券投资信托股份

有限公司

Capital Securities Investment Trust Co. Ltd. 台湾


104 蒙特利尔银行投资公司 BMO Investments Inc. 加拿大


份有限公司 06.12.2010

105 瑞士宝盛银行 Bank Julius Bear & Co.,Ltd 瑞士



56

106

科提比资产运用株式会

社 KTB Asset Manage-ment Co.,Ltd 韩国


份有限公司 28.12.2010

107 领先资产管理 Lyxor Asset Mana-gement 法国


份有限公司 16.02.2011

108

宝来证券投资信托股份

有限公司

Polaris International Securities Investment Co. Ltd.

台湾花旗银行(中国)有限公司

04.03.2011

109

忠利保险有限公司 AssicurazioniGeneraliS.p.A.

意大利中国工商银行股份有限公司

18.03.2011

110

西班牙对外银行有限公

司

Banco Bilbao Viz-cayaArgentaria, S.A.

西班牙中信银行股份有限公司

06.05.2011

111

国泰证券投资信托股份

有限公司

Cathay Securities Investment Trust Co., Ltd.

台湾汇丰银行(中国)有限公司

09.06.2011

112

复华证券投资信托股份

有限公司

FuhHwa Securities Investment Trust Co. Ltd.

台湾花旗银行(中国)有限公司

09.06.2011

113

亢简资产管理公司 Comgest S.A. 法国德意志银行(中国)有限公司

24.06.2011

114

东方汇理资产管理香港

有限公司

Amundi Hong Kong Limited

香港中国建设银行股

份有限公司

14.07.2011

115

贝莱德机构信托公司 BlackRock Institu-tional Trust Compa-ny, N.A.

美国花旗银行(中国)有限公司

14.07.2011

116

GMO有限责任公司 Grantham, Mayo, Van Otter-loo&Co.LLC

美国汇丰银行(中国)有限公司

09.08.2011

117 新加坡金融管理局 Monetary Authority

ofSingapore 新加坡汇丰银行 08.10.2011

118

中国人寿保险股份有限

公司（台湾）

China Life Insurance Co., Ltd.（Taiwan）

台湾建设银行 26.10.2011

119

新光人寿保险股份有限

公司

Shin Kong Life In-surance Co., Ltd.

台湾花旗银行 26.10.2011

120

普林斯顿大学 The Trustees of Prin-ceton University

美国汇丰银行 25.11.2011

121

新光投信株式会社 Shinko Asset Man-agement Co., Ltd.

日本汇丰银行 25.11.2011

122 加拿大年金计划投资委员会

Canada Pension Plan Investment Board

加拿大汇丰银行 09.12.2011

123 泛达公司 Van Eck Associates Corporation

美国工商银行 09.12.2011

124 瀚博环球投资公司 Hansberger Global Investors, Inc.

美国渣打银行 13.12.2011

125 安耐德合伙人有限公司 EARNEST Partners LLC

美国建设银行 13.12.2011


57

126 泰国银行 Bank of Thailand 泰国汇丰银行 16.12.2011

127 科威特政府投资局 Kuwait Investment Authority

科威特工商银行 21.12.2011

128 北美信托环球投资公司 Northern Trust Glob-al Investments Li-mited

英国交通银行 21.12.2011

129 台湾人寿保险股份有限公司

Taiwan Life Insur-ance Co., Ltd.

台湾花旗银行 21.12.2011

130 韩国银行 The Bank of Korea 韩国汇丰银行 21.12.2011

131 安大略省教师养老金计划委员会

Ontario Teachers' Pension Plan Board

加拿大汇丰银行 22.12.2011

132 韩国投资公司 Korea Investment Corporation

韩国汇丰银行 28.12.2011

133 罗素投资爱尔兰有限公司

Russell Investments Ireland Limited

爱尔兰汇丰银行 28.12.2011

134 迈世勒资产管理有限责任公司

Metzler Asset Mana-gement GmbH

德国工商银行 31.12.2011

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PFA 2012 Vorabfassung - Die Welt · 2012. 6. 14. · Beitrag zum Postbank Finance Award 2012. 4 1.2 Chinesische Währungspolitik Aufgrund der Asienkrise wurde der Renminbi (RMB) an